작가: 물병자리
토큰화된 실제 자산(RWA)은 물리적 또는 무형 자산에 대한 소유권 또는 법적 권리를 나타내는 블록체인에 기록된 디지털 토큰입니다. 토큰화의 범위는 부동산(주거용, 상업용 부동산 및 REIT), 상품(금, 은, 석유 및 농산물), 예술품 및 수집품(고가치 예술품, 희귀 우표 및 빈티지 와인)을 포함한 광범위한 자산 클래스를 포괄합니다. ), 지적 재산(특허, 상표 및 저작권) 및 금융 상품(채권, 모기지 및 보험 증권).
토큰화는 부분 소유권을 가능하게 함으로써 자산의 유동성을 높이고 한때 고액 자산가와 기관 투자자에게만 국한되었던 투자 기회를 민주화합니다. 블록체인의 불변 원장은 투명한 소유권 기록을 보장하고 동시에 사기 위험을 줄입니다. 분산형 거래소에서 거래되는 토큰화된 자산은 전례 없는 시장 접근성과 효율성을 제공합니다.
McKinsey의 분석에 따르면 2030년까지 다양한 토큰화된 자산(암호화폐 및 스테이블 코인 제외)의 총 시장 가치는 약 2조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 1조 달러에 달할 수 있습니다. 스테이블코인(토큰화된 예금, 도매 스테이블코인, 중앙은행 디지털 통화(CBDC) 포함)은 이중 계산을 피하기 위해 이러한 추정치에서 제외됩니다. 이러한 도구는 토큰화된 자산의 거래 결제에서 현금 결제 수단으로 자주 사용되기 때문입니다.
현재 시스템
실제 자산의 토큰화는 블록체인 또는 유사한 분산 원장을 통해 디지털 토큰 형태로 오프체인 자산의 소유권을 나타내는 것을 의미합니다. 이 프로세스는 자산의 신원, 소유권 및 가치를 디지털 형식에 연결합니다. 토큰은 보유자가 기본 자산의 소유권을 주장할 수 있게 해주는 디지털 보유 도구 역할을 합니다.
역사적으로 자산 소유권을 증명하기 위해 물리적 보유 증명서가 사용되었습니다. 이러한 인증서는 유용하지만 도난, 분실, 위조 및 자금 세탁에 취약합니다. 1980년대에는 디지털 고정 장치가 잠재적인 솔루션으로 등장하기 시작했습니다. 그러나 당시의 컴퓨팅 파워와 암호화 기술의 한계로 인해 이 도구를 구현할 수 없었습니다. 대신, 금융 업계는 디지털 자산을 기록하기 위해 중앙 집중식 전자 등록 시스템으로 전환하고 있습니다. 이러한 종이 없는 자산은 특정 효율성 향상을 가져오지만 중앙 집중화된 특성으로 인해 여러 중개자의 참여가 필요하며 대신 새로운 비용과 비효율성이 발생합니다.
분산 원장 기술 기반 시스템
분산원장기술(DLT)의 발전으로 디지털 보유 증권이나 토큰의 개념을 재검토하는 것이 가능해졌습니다.
DLT는 컴퓨터가 기록 동기화를 유지하면서 네트워크에서 트랜잭션을 제안하고 확인할 수 있도록 하는 일련의 프로토콜과 프레임워크로 구성됩니다. 기록 보관을 분산함으로써 이 기술은 책임을 단일 중앙 기관으로부터 이전합니다. 이러한 분산화는 관리 부담을 줄이고 중앙 엔터티에 대한 의존으로 인해 발생하는 시스템 오류 위험을 줄여 시스템의 탄력성을 향상시킵니다(그림 1 참조).
이 차트는 기존 시스템과 DLT 기반 시스템 간의 거래 흐름을 비교합니다. 그림 1은 현재 시스템에서 여러 중개자가 거래 실행, 청산 및 결제를 처리하는 방법을 보여줍니다. 그림 2는 DLT 기반 시스템이 단일 합의 메커니즘을 통해 이러한 프로세스를 어떻게 단순화할 수 있는지 보여줍니다.
분산형 솔루션
블록체인은 분산된 컴퓨터 네트워크를 통해 작동하는 분산 원장 기술입니다. 토큰은 프라이빗 허가형 체인과 퍼블릭 무허가형 체인이라는 두 가지 유형의 블록체인에서 발행될 수 있습니다.
Ripple과 같은 개인 허가형 체인은 중앙 엔터티에 의해 제어되고 특정 사용자의 액세스를 제한하여 제어된 생태계를 형성합니다. 이더리움과 같은 퍼블릭 무허가 체인은 모든 사용자에게 공개 액세스를 제어하고 제공하기 위해 중앙 권한이 필요하지 않습니다. 퍼블릭 무허가 체인에서 토큰이 발행되면 탈중앙화 거래소 등 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜과 통합되어 그 유용성과 가치가 높아질 수 있습니다.
프라이빗 제어 환경이든 공개 개방형 네트워크이든 블록체인의 선택에 따라 토큰 발행자가 유지할 수 있는 제어 수준이 결정됩니다. 퍼블릭 퍼미션리스 체인은 프라이빗 퍼미션드 체인보다 발급자에게 더 적은 통제권을 부여합니다. 블록체인 아키텍처의 선택은 발행자의 목표 및 토큰의 의도된 기능과 일치해야 합니다.
자산 토큰화의 주요 장점은 스마트 계약을 통한 자동화입니다. 스마트 계약은 두 당사자가 특정 조건을 충족할 때 실행되는 블록체인의 프로그램입니다. 이러한 계약은 금융 거래 및 관리 작업을 자동화하여 수작업과 중개자의 필요성을 줄입니다. 거래상대방 위험을 제거함으로써 이러한 자동화는 운영을 보다 효율적이고 안전하게 만들어 더 빠르고 저렴한 이체를 가능하게 합니다.
토큰화 방법
실제 자산의 토큰화는 전통적으로 간단한 이진 분류를 따랐습니다. 자산은 토큰화되거나 그렇지 않습니다. 그러나 디지털 자산 시대로 접어들면서 이러한 지나치게 단순한 관점은 더 이상 적용되지 않습니다. 보다 미묘한 접근 방식은 자산의 두 가지 주요 속성인 표시와 소유권을 통해 자산을 분석하는 것입니다.
표현에는 자산의 경제적 특성(기능, 기초 자산, 만기일, 이자율)이 포함됩니다. 또한 소유권을 확인하려면 오프체인 또는 온체인 원장이 필요합니다. 오프체인 자산은 법적 프레임워크 내에서 작동하는 물리적 인증서(예: 채권 보유) 또는 종이 없는 양식(예: 전자 주식 기록)을 통해 권리와 대표성을 유지합니다. 온체인 자산은 디지털 방식으로 강화되거나 디지털 네이티브 형태로 존재하며 블록체인 합의 메커니즘에 의해 관리됩니다.
디지털로 향상된 자산과 디지털 네이티브 자산의 차이점을 이해하는 것이 중요합니다. 디지털 방식으로 강화된(또는 강화된) 자산은 블록체인 토큰을 디지털 표현으로 사용하면서 보안 역할을 하는 오프체인 원장을 통해 소유권을 유지합니다. 예를 들어, 주식 소유권은 전자 원장에 존재할 수 있지만 기능을 향상시키기 위해 블록체인을 통해 토큰화될 수 있습니다. 대조적으로, 암호화폐와 같은 디지털 자산은 본질적으로 디지털이며 해당 토큰은 가치와 소유권을 직접적으로 나타냅니다. 이는 디지털 방식으로 강화된 자산에 대한 토큰이 오프체인 원장에서 소유권을 주장할 수 있는 권리를 제공하는 반면, 디지털 네이티브 자산에 대한 토큰은 오프체인 구성 요소에 의존하지 않고 소유권을 직접적으로 나타냄을 의미합니다.
자산 유형과 토큰화를 이해한 후에는 네 가지 토큰화 방법을 더 자세히 살펴볼 수 있습니다. 이러한 방법의 차이점은 토큰과 기본 자산 간의 직접적인 상관 관계 정도입니다. 다음으로, 토큰과 자산 간의 가장 직접적인 관계부터 가장 직접적인 관계가 없는 것까지 각 접근 방식을 체계적으로 살펴보겠습니다.
직접 소유권 : 이 접근 방식에서는 디지털 토큰 자체가 공식적인 소유권 기록 역할을 하므로 관리인이 필요하지 않습니다. 이 접근 방식은 디지털 네이티브 자산에만 적용됩니다(그림 2 참조). 시스템은 단일 원장(분산 원장)을 사용하여 토큰 소유권을 기록합니다. 예를 들어, 공유 등록부에 의해 뒷받침되는 토큰을 발행하는 대신 등록부를 직접 토큰화하여 토큰을 실제 소유권 기록으로 만들 수 있습니다. 이 간소화된 접근 방식을 통해 관리인이나 중복 등록이 필요하지 않습니다. 이 접근 방식은 분산 원장을 사용할 수 있지만 등록 시스템 자체는 반드시 분산될 필요는 없습니다. 그러나 토큰화에 대한 이러한 접근 방식에 대한 대부분의 자산 클래스에 대한 현재 법적 프레임워크는 여전히 제한적이며 규제 구조가 미성숙합니다.
1:1 자산 담보 토큰 : 이 접근 방식에서는 관리인이 자산을 보유하고 기본 자산에 대한 직접적인 관심을 나타내는 토큰을 발행합니다. 각 토큰은 실제 자산이나 현금 등가물로 교환될 수 있습니다. 예를 들어, 금융 기관은 신탁 계좌에 보관된 채권을 기반으로 채권 토큰을 발행할 수 있고, 상업 은행은 전용 계좌에서 상업 은행 통화로 일대일로 담보되는 스테이블코인 토큰을 발행할 수 있습니다.
담보 토큰 : 이 방법은 자산 또는 관련 이익을 나타내기 위해 의도된 자산이 아닌 자산을 담보로 하는 자산 토큰을 발행하는 데 사용됩니다. 일반적으로 토큰은 토큰의 예상 자산 가치에 비해 담보 자산 가치의 변동에 대응하여 초과 담보됩니다. 예를 들어, 스테이블코인 테더(Tether)는 현금뿐만 아니라 고정 수입 증권과 같은 다양한 기타 자산으로도 뒷받침됩니다. 마찬가지로, 상업 은행 채권으로 뒷받침되는 정부 채권 토큰이나 기초 주식의 초과 담보 포트폴리오로 뒷받침되는 주식 토큰을 만드는 것도 가능합니다.
- 과소담보 토큰 : 이 방법으로 발행된 토큰은 자산 가치를 추적하도록 설계되었지만 완전히 담보되지는 않습니다. 부분 준비금 은행 시스템과 유사하게 토큰 가치를 유지하려면 부분 준비금 포트폴리오의 적극적인 관리와 공개 시장 운영이 필요합니다. 이는 더 위험한 형태의 자산 토큰이며 실패 이력이 있습니다. 예를 들어, 붕괴된 Terra/Luna 스테이블코인은 독립적인 자산으로 뒷받침되지 않고 대신 공급 제어 알고리즘을 통한 알고리즘 안정화에 의존했습니다. 덜 위험한 다른 부분 담보 토큰도 발행되었습니다.
토큰화를 선택하는 이유
실제 자산의 토큰화는 주로 분산원장기술(DLT)을 통해 효율성 향상을 달성합니다. 이 기술은 투명성을 높이고 프로세스를 자동화하며 운영 비용을 절감하고 중개자와 거래 상대방의 위험을 제거합니다. 이러한 장점은 간소화되고 유연한 시장 인프라를 통해 기존 금융 시스템에 비해 더 빠른 결제 및 비용 절감을 가능하게 합니다.
원자 결제 : 분산 원장 기술과 토큰화된 자산의 결합으로 원자 결제라는 개념이 도입됩니다. 현재 결제는 주로 중앙 거래상대방을 통해 이루어지며, 일반적으로 사용되는 증권 결제 방식은 롤링사이클(Rolling Cycle)입니다. 이 방식에서는 특정일에 거래가 이루어지더라도 실제 결제(약정에 따른 소유권 이전)는 보통 1~3일 정도 지연된다. 여기에는 두 가지 단계 또는 이전이 포함됩니다. 즉, 증권 소유권을 판매자에서 구매자로 이전하는 인도 단계와 구매자에서 판매자로 현금을 이전하는 지불 단계입니다. 원자적 결제는 프로그래밍 가능한 코드가 거래의 두 측면을 동시에 실행하거나 미리 결정된 조건이 충족되지 않으면 전혀 실행하지 않는 스마트 계약을 통해 달성됩니다. 이 접근 방식은 거래 상대방 위험을 제거하는 동시에 거래 속도와 효율성을 크게 향상시킵니다. 또한, 스마트 계약을 통한 거래 정산은 배송 실패 및 후속 거래 조정의 위험이 없기 때문에 마진이 필요하지 않습니다. 이는 마진으로 점유된 자금을 더욱 방출함으로써 간접적으로 금융시장의 유동성을 증가시킵니다.
유동성 증가: 토큰화는 자산의 양도성을 크게 향상시켜 원래 거래할 수 없었던 자산을 거래 가능하게 만듭니다. 예를 들어, 전통적인 부동산 거래는 높은 거래 비용, 복잡한 법적 절차, 본질적인 비유동성 등 심각한 장애물에 직면해 있습니다. 이러한 장벽은 각 자산의 고유한 특성(예: 위치, 상태, 법적 지위)과 결합되어 주식이나 채권과 같은 공개 거래소에서 개별 자산을 거래하는 것을 비현실적으로 만듭니다. 토큰화는 중개자를 제거하고 소유권 이전을 단순화하며 규정 준수 확인을 자동화하여 거래 프로세스를 최적화함으로써 거래 비용을 크게 줄이는 스마트 계약을 통해 이러한 문제를 해결합니다. 미술품, 수집품, 인프라 프로젝트, 사모펀드 주식 등 전통적으로 비유동성인 기타 자산에도 동일한 혜택이 적용됩니다. 또한 토큰화는 자동화된 시장 조성자(AMM)를 통해 새로운 분산 시장을 가능하게 합니다. 이러한 시스템은 스마트 계약으로 관리되는 자산 풀을 통해 구매자와 판매자를 자동으로 매칭하여 지속적인 유동성을 제공합니다. 기존 시장의 고정된 거래 시간과 달리 이러한 블록체인 기반 시스템은 연중무휴로 운영됩니다. 소유권 분할, 낮은 투자 기준 및 간소화된 거래 프로세스를 통해 접근성이 더욱 향상됩니다.
중개 감소 : 분산형 데이터 구조를 통해 블록체인에 통합된 스마트 계약을 통해 기존 중개자를 대체하여 데이터를 확인할 수 있습니다. 또한 스마트 계약은 중앙 증권 예탁 기관(CSD)을 대체하고 자산 소유권 이전, 배당금 지급, 이자 분배와 같은 프로세스를 자동화할 수 있습니다.
자동화 활성화 : 자산 토큰화의 주요 장점 중 하나는 스마트 계약을 통한 자동화입니다. 스마트 계약은 사전 결정된 조건이 충족되면 자동으로 실행되는 블록체인에 배포된 프로그래밍 코드입니다. 스마트 계약은 특히 보험과 같은 산업에서 많은 수동 작업을 단순화할 수 있습니다. 예를 들어 보험 증권 발행 및 청구서 지급을 자동화할 수 있습니다. 항공편이 지연되거나 취소되는 경우 스마트 계약을 통해 수동 처리 없이 자동으로 여행 보험 청구를 실행할 수 있습니다. 이러한 자동화의 효율성은 관련 데이터의 통합 및 실시간 모니터링에 크게 좌우됩니다. 스마트 계약은 외부 데이터에 직접 접근할 수 없기 때문에 "오라클"이라고 불리는 제3자 서비스는 스마트 계약에 외부 데이터를 제공하고 블록체인과 외부 세계를 연결하는 다리 역할을 합니다. 자동화는 오라클을 통해 데이터를 정량화하고 표준화하며 안정적으로 얻을 수 있는 자산 클래스에서 가장 실현 가능합니다. 주식, 채권, 파생상품은 시장 데이터에 쉽게 접근할 수 있고 스마트 계약에 쉽게 통합될 수 있기 때문에 대표적인 예입니다. 그러나 자동화는 데이터가 매우 주관적이거나 정량화하기 어려운 산업에서 더 큰 과제에 직면해 있습니다. 예를 들어 부동산에는 법적 문서의 수동 확인, 주관적인 자산 평가, 다양한 규제 프레임워크 준수가 필요한 복잡한 거래가 포함되어 있어 스마트 계약을 통한 완전 자동화가 더욱 어려워집니다.
규정 준수 촉진 : 규정 준수는 토큰화된 자산의 핵심 측면입니다. 고객 식별(KYC), 자금 세탁 방지(AML), 테러 자금 조달과 같은 규제 프레임워크의 개발로 인해 디지털 금융 및 거래를 위한 보다 안전한 환경이 조성되었습니다. 토큰화된 자산의 기본 기술은 프로세스를 표준화하고 자동화하여 이러한 요구 사항을 보다 효율적이고 일관되게 준수합니다. KYC 및 AML 규정은 블록체인이나 개별 자산 이전 규칙에 직접 인코딩될 수 있어 보다 효율적인 상호 작용이 가능합니다. 예를 들어, 고객이 새로운 금융기관과 관계를 맺을 때 고객의 동의를 받아 신원정보를 자동으로 이전할 수 있습니다. 토큰화가 은행 인프라에 미치는 영향에 대한 연구는 긍정적인 결과를 보여줍니다. 50개 이상의 운영 비용 지표를 분석한 결과, 향상된 감사 기능과 거래 투명성으로 인해 총 규정 준수 비용이 30%~50% 감소할 수 있는 것으로 나타났습니다.
자동화된 시장 형성자(AMM) : 스마트 계약은 자동화된 시장 형성자(AMM)를 통해 전통적인 시장 형성 메커니즘에 혁명을 일으키고 있습니다. 전통적인 시장 조성자가 증권의 구매자와 판매자 역할을 하여 유동성을 제공하는 반면, AMM은 다른 접근 방식을 취합니다. 그들은 스마트 계약을 사용하여 유동성 공급자가 제공하는 자산 풀을 통해 구매자와 판매자를 자동으로 연결합니다. 이러한 블록체인 내장형 스마트 계약은 알고리즘을 통해 자산 가격을 결정하고 자산 풀을 관리합니다. AMM의 자동화된 특성은 비용을 크게 절감하고 성능을 향상시킵니다. 연구에 따르면 AMM은 특히 거래량이 많고 변동성이 낮거나 중간 정도인 자산의 경우 기존 시스템보다 거래 비용이 훨씬 낮습니다.
RWA 토큰화의 위험 및 비용
토큰화된 자산이 가져오는 이점에도 불구하고 이를 채택하는 데는 여전히 심각한 어려움이 있습니다. 주요 위험은 근본적인 기술 및 규제 고려 사항에서 발생합니다. 기술적 문제에는 사이버 보안 취약성, 시스템 확장성 제한, 결제 프로세스, 네트워크 안정성 및 효율성 문제가 포함됩니다. 규제 측면에서 주요 문제는 자금세탁 방지 규정 준수, 거버넌스 프레임워크, 신원 확인, 데이터 보호 및 개인정보 보호와 관련됩니다. 연구원들은 디지털 자산 규제를 다루는 것이 새로운 기술을 기존 프레임워크에 통합하는 것 이상이어야 한다고 제안합니다. 대신, 규제 준수를 강화하기 위해 블록체인 기술과 스마트 계약을 활용하는 방법을 탐구해야 합니다.
기술 및 규제 문제 외에도 투자자 행동 및 시장 역학으로 인해 추가적인 복잡성이 발생합니다. 광범위한 채택을 달성하려면 상당한 교육과 인식 노력이 필요합니다. 시장 위험에는 투기 거래를 통해 자산이 과대평가될 가능성과 이러한 자산의 디지털 특성으로 인한 가격 변동성 증가가 포함됩니다. 또한 블록체인 합의 메커니즘의 높은 에너지 소비로 인해 환경 문제도 제기됩니다. 금융 부문에서 토큰화의 이점을 완전히 실현하려면 이러한 다면적인 과제를 해결해야 합니다.
토큰화된 금융 시스템으로의 전환에는 상당한 비용이 수반됩니다. 가장 중요한 지출은 블록체인 및 토큰화된 기술을 지원하는 데 필요한 인프라 변경에서 발생합니다. 조직은 안전하고 확장 가능한 블록체인 플랫폼에 투자하고, 토큰화된 자산을 관리하기 위한 전문 소프트웨어를 확보하고, 직원이 이러한 새로운 시스템에 적응하도록 교육해야 합니다. 통합 비용도 무시할 수 없습니다. 보안과 운영 무결성을 유지하면서 이러한 새로운 시스템을 기존 금융 인프라에 연결해야 하기 때문입니다. 이해를 높이고 회의론을 극복하기 위한 교육 활동 역시 정부에 상당한 직접적 기회 비용을 초래합니다. 마지막으로, 블록체인 합의 메커니즘의 높은 전력 소비는 재정적, 환경적 문제를 모두 야기합니다.
면책 조항: 이 기사는 일반적인 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언, 추천 또는 증권 매수 또는 매도 권유를 구성하지 않습니다. 이 기사를 투자 결정의 기초로 삼아서는 안 되며, 회계, 법률, 세금 또는 투자 조언으로 삼아서도 안 됩니다. 투자 결정과 관련하여 법률, 비즈니스, 세금 또는 기타 관련 문제에 대해서는 자신의 자문가와 상담하는 것이 좋습니다. 이 기사에 포함된 특정 정보는 Aquarius가 관리하는 자금의 포트폴리오 회사를 포함한 제3자 소스에서 얻은 것일 수 있습니다. 이 글에 표현된 견해는 저자의 개인적인 의견을 나타내며, 아쿠아리우스나 그 계열사의 입장을 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 이러한 보기는 언제든지 예고 없이 변경될 수 있으며 업데이트되지 않을 수도 있습니다.
