이 기사의 저자: Iris Mankiw
지난 수십 년 동안 미국 달러의 세계적 지배력은 "브레튼우즈 체제-석유달러-미국 부채 + 스위프트 시스템"의 진화적 메커니즘에 의존해 왔습니다. 그러나 Web3 시대의 도래와 함께 분산형 금융 기술이 점차 기존의 청산 및 지불 경로를 뒤흔들고 있으며, 미국 달러에 고정된 스테이블코인은 조용히 "달러 유출"을 위한 새로운 도구가 되고 있습니다.
이러한 맥락에서 스테이블코인의 중요성은 단일 암호자산의 준수성을 훨씬 넘어섰습니다. 이는 Web3 시대에 "달러 패권"을 지속하기 위한 디지털 매체가 될 수 있습니다.
2025년 3월 26일, 미국 의회는 공식적으로 STABLE법(Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act)을 제안했습니다. 이는 미국 달러 스테이블코인의 발행 한도, 규제 프레임워크, 유통 경계를 체계적으로 확립한 최초의 법안입니다. 현재 이 법안은 4월 2일에 하원 금융서비스위원회에서 검토 및 승인을 받았으며, 하원과 상원에서 투표와 승인을 거친 후에야 법률이 될 것입니다. 이는 스테이블코인 시장의 장기적인 규제 공백에 대한 대응일 뿐만 아니라, 차세대 미국 달러 지불 네트워크의 "제도적 인프라"를 구축하려는 시도에서 중요한 단계일 수도 있습니다.
그렇다면 이 새로운 법안은 정확히 무엇을 해결하려고 하는 것일까요? MiCA와의 차이점은 미국의 "제도적 전략"을 반영하는가? 이것이 Web3 달러 패권을 위한 길을 닦는 것인가?
이 글에서 맨큐 변호사는 이러한 문제를 하나씩 설명할 것입니다.
STABLE Act는 어떤 종류의 미국 달러 스테이블코인을 제정할 것인가?
해당 문서에 따르면, 새로 출범한 스테이블코인 법안은 "결제 스테이블코인"에 적용되는 명확하고 배타적인 규정 준수 프레임워크를 확립하려 하고 있습니다. 우리는 5가지 핵심 요점을 추출했습니다.
1. 규제 대상 명확히 하고 '결제 스테이블코인'에 집중
STABLE 법의 첫 번째 단계는 감독의 핵심 대상을 명확히 하는 것입니다. 즉, 대중에게 발행되어 지불 및 결제에 직접 사용되는 미국 달러 기반 스테이블코인입니다. 다시 말해, 규제 프레임워크에 실제로 포함되는 것은 미국 달러에 고정되어 있다고 주장하는 모든 토큰이 아니라, 체인에서 "달러 대체재"로 사용되는 암호 자산입니다.
위험 확산을 방지하기 위해 이 법안은 위험성이 높거나 구조적으로 불안정한 일부 토큰 모델을 명시적으로 제외합니다. 예를 들어, 알고리즘 기반 스테이블코인, 부분 담보 기반 스테이블코인, 투기적 속성과 복잡한 순환 메커니즘을 갖춘 "가짜 스테이블코인"은 이 법안의 적용 범위에 포함되지 않습니다. 1:1 미국 달러 자산으로 완전히 뒷받침되고, 투명한 준비금 구조를 갖추고, 대중 간 일일 거래에서 유통되는 스테이블코인만이 "지불 스테이블코인"으로 간주되며 이 법안에 따라 규제 조치를 따라야 합니다.
이러한 관점에서 볼 때, STABLE Act가 실제로 초점을 맞추는 것은 스테이블코인의 '기술적 담체'가 아니라 '달러 체인 결제 네트워크'를 구축하는지 여부입니다. 규제하고자 하는 것은 USD라는 단어가 들어간 모든 토큰이 아니라, "디지털 달러"의 발행 방식과 운영 기반입니다.
2. “환매권” 메커니즘 구축, 1:1 USD 앵커링
규제 진입 임계값과 발행자 자격 요건 외에도 STABLE Act는 스테이블코인 보유자에 대한 "상환권" 조항을 특히 강조합니다. 즉, 대중은 손에 있는 스테이블코인을 1:1 비율로 미국 달러 법정 통화로 상환할 권리가 있으며 발행자는 언제든지 이 의무를 이행해야 합니다. 이러한 제도적 조치의 핵심은 스테이블코인이 "가짜 고정 자산"이나 "내부 순환 시스템 토큰"이 되지 않도록 보장하는 것입니다.
동시에 유동성 위기나 은행 폭주를 방지하기 위해 이 법안은 명확한 자산 준비금과 유동성 관리 요건도 규정하고 있습니다. 발행자는 고품질이고 유동성이 높은 미국 달러 자산(정부 채권, 현금, 중앙은행 예금 등)을 1:1 비율로 보유해야 하며, 연방준비제도의 지속적인 검토를 받아야 합니다. 즉, 스테이블코인 발행자는 "사용자의 돈을 이용해 고위험 자산에 투자"할 수 없고, 알고리즘이나 기타 파생 구조를 이용해 "앵커링"을 달성할 수 없습니다.
시장에 "부분적 준비금"과 "모호한 공시"가 있는 일부 초기 스테이블코인 모델과 비교했을 때, STABLE Act는 연방법률에 "1:1 상환 가능성"을 포함시켰습니다. 이는 "디지털 달러 대안"의 기반 신용 메커니즘에 대한 미국의 더 높은 요건을 나타냅니다.
이는 스테이블코인의 "디페깅"과 "폭발"에 대한 대중의 우려에 대응하는 것일 뿐만 아니라, 글로벌 클리어링 네트워크에서 미국 달러 스테이블코인이 장기적으로 사용될 수 있도록 제도적 보장과 법적 신뢰의 앵커 시스템을 구축하는 것을 목표로 합니다.
3. 자금·비축금 감독 강화해 '헛된 신뢰' 방지
"스테이블코인은 1:1 비율로 상환 가능해야 한다"는 전제 하에, STABLE법은 준비자산의 종류, 관리방법, 감사 메커니즘 등을 더욱 명확히 규정하여, 위험을 원천적으로 통제하고 "표면적 고정 및 실제적 유휴"의 숨은 위험을 방지하고자 합니다.
구체적으로 이 법안은 모든 지불 스테이블코인 발행자에게 다음을 요구합니다.
사용자의 환매 요청을 보장하기 위해 현금, 단기 미국 국채, 연방준비제도 계좌의 예금 등 "고품질 유동자산"을 동일한 양만큼 보유해야 합니다.
준비자산은 "준비금을 이용해 이익을 내기" 때문에 발생하는 체계적 위험을 방지하기 위한 대출, 투자 또는 기타 목적으로 사용되어서는 안 됩니다.
정기적으로 독립 감사 및 규제 보고 의무를 수락하여, 대중과 규제 기관이 스테이블코인의 자산 기반을 이해할 수 있도록 준비금 투명성 공개, 위험 노출 보고, 자산 포트폴리오 설명 등을 포함합니다.
준비금 자산은 프로젝트 당사자가 혼합 사용을 위해 자체 자금 풀에 통합하는 것을 방지하기 위해 FDIC 보험이 적용된 은행 계좌나 기타 규정을 준수하는 보관 계좌에 격리하여 보관해야 합니다.
이러한 제도적 장치의 목적은 "말로만 고정하고 사슬에 이익을 떠다니게 하는 것"이 아니라 "고정"이 실제적이고 감사 가능하며 완전히 상환되도록 하는 것입니다. 역사적 경험에 비추어 볼 때, 스테이블코인 시장은 허위 준비금, 자금 횡령, 정보 공개 부족 등으로 인해 신용 위기를 여러 번 겪었습니다. STABLE Act의 목적은 기관 수준에서 이러한 위험 요소를 차단하고 달러 앵커에 대한 "기관 지지"를 강화하는 것입니다.
이러한 근거에 따라 이 법안은 연방준비제도, 재무부 및 지정된 규제 기관에 불법 계좌 동결, 발행권 정지, 강제 환매 및 기타 개입 조치를 포함하여 준비금 관리에 대한 장기 감독 권한을 부여하여 비교적 완전한 스테이블코인 신용 폐쇄 루프를 형성합니다.
4. 모든 발행인을 감독할 수 있는 '등록 시스템' 구축
규제 경로 설계 측면에서 STABLE Act는 "면허 분류 관리"를 채택하지 않고 대신 통합된 등록 기반 접근 메커니즘을 수립합니다. 핵심은 은행 여부와 관계없이 지불형 스테이블코인을 발행하려는 모든 기관은 연방준비제도에 등록하고 연방 규제 검토를 받아야 한다는 것입니다.
이 법안은 두 가지 합법적인 발행 경로를 제시합니다. 하나는 연방 또는 주 정부의 규제를 받는 예금 기관(보험 예금 기관)으로, 지불 스테이블코인을 발행하는 데 직접 신청할 수 있습니다. 다른 하나는 비예금 기관(비예금 신탁 기관)으로, 연방준비제도가 정한 신중성 요건을 충족하는 한 스테이블코인 발행자로 등록할 수 있습니다.
이 법안은 연방준비제도가 등록을 승인할 권한을 가지고 있을 뿐만 아니라, 체계적 위험이 있다고 판단될 경우 등록을 거부하거나 취소할 권한도 가지고 있다는 점을 구체적으로 강조합니다. 또한 연방준비제도는 모든 발행인의 준비금 구조, 지급능력, 자본비율, 위험관리정책 등을 지속적으로 검토할 권한도 부여받습니다.
이는 앞으로 모든 달러 결제 스테이블코인 발행은 연방 규제망에 포함되어야 하며, "국가 등록만 가능"이나 "기술 중립성"과 같은 방법을 통해 검토를 회피하는 것은 더 이상 허용되지 않음을 의미합니다.
이전의 보다 느슨한 다중 경로 논의 계획(주 규제로 시작하는 것을 허용하는 GENIUS 법 등)과 비교했을 때, STABLE 법은 더욱 강력한 규제적 통일성과 연방 정부의 리더십을 분명히 보여주며, "국가 등록 및 규제 시스템"을 통해 미국 달러 스테이블코인의 법적 경계를 확립하려 시도합니다.
5. 연방 허가 메커니즘을 구축하고 다양한 규제 경로를 명확히 합니다.
STABLE 법은 또한 스테이블코인 발행을 위한 연방 차원의 허가 시스템을 구축하고 다양한 유형의 발행자에게 다양한 규정 준수 경로를 제공합니다. 이러한 제도적 장치는 미국 금융 규제 시스템의 "연방-주 이중 체계" 구조를 지속할 뿐만 아니라, 규정 준수 임계값에 대한 시장의 유연성에 대한 기대에도 부응합니다.
이 법안은 "결제 스테이블코인" 발행을 위한 세 가지 선택적 경로를 제시합니다.
첫째, 연방 정부에서 인정하는 지불 스테이블코인 발행자(National Payment Stablecoin Issuer)가 되어 미국 연방 은행 규제 기관(예: OCC, FDIC 등)의 직접 검토 및 허가를 받아야 합니다.
둘째, 스테이블코인을 발행하는 허가받은 저축은행이나 상업은행인 경우, 더 높은 수준의 신뢰 보증을 받을 수 있지만, 전통적인 은행 자본 및 위험 관리 요건을 준수해야 합니다.
셋째, 주정부 수준의 허가를 기반으로 운영하되 연방 수준의 '등록+감독'을 수용하고 준비금, 투명성, 자금세탁 방지 등 통일된 기준을 충족해야 합니다.
이러한 제도적 설계의 의도는 스테이블코인 발행자가 법률에 따라 "체인에 등록"하도록 장려하고 이를 금융 감독 범위에 포함시키는 것이지만, 은행업에 "획일적" 기준을 적용하도록 강요하는 것은 아닙니다. 이를 통해 혁신을 보호하면서 통제 가능한 위험을 달성할 수 있습니다.
또한, STABLE Act는 연방준비제도(FED)와 재무부에 시스템적 위험 수준이나 정책적 필요에 따라 스테이블코인의 발행, 보관 및 거래에 대한 추가 요건을 부과할 수 있는 광범위한 조정 권한을 부여합니다.
간단히 말해, 이 시스템은 미국을 위한 다단계, 다중 경로, 계층적으로 규제되는 스테이블코인 준수 네트워크를 구축합니다. 이를 통해 시스템의 회복력이 향상될 뿐만 아니라 스테이블코인의 해외 확장을 위한 통합된 제도적 기반도 제공됩니다.
미국은 MiCA와는 다른 길을 택했다.
글로벌 스테이블코인 규제 경쟁에서 유럽연합은 가장 먼저 시작한 지역이며, 가장 완벽한 프레임워크를 갖추고 있습니다. 2023년에 공식 시행된 MiCA법은 자산에 고정된 모든 암호 토큰을 "EMT"(전자 화폐 토큰)와 "ART"(자산 참조 토큰)의 두 가지 유형을 통해 규제 범위에 포함시켜 거시 신중성과 금융 안정성을 강조하고 디지털 금융 혁신에 대한 "방화벽"을 구축하고자 합니다.
그러나 미국의 "STABLE Act"는 분명히 다른 길을 선택했습니다. 모든 스테이블코인을 포괄적으로 규제하지도 않고, 금융 위험에 기반한 포괄적인 규제 시스템을 구축하지도 않았습니다. 대신, "결제형 스테이블코인"의 핵심 시나리오에 초점을 맞추고 제도화된 접근 방식을 사용하여 미국 달러 체인을 기반으로 차세대 결제 네트워크를 구축합니다.
이 "선택적 입법"의 논리는 복잡하지 않습니다. 미국 달러는 스테이블코인 세계에서 "세계를 지배"할 필요가 없으며, 가장 중요한 시나리오, 즉 국경 간 지불, 온체인 거래, 그리고 글로벌 미국 달러 순환만 공고히 하면 됩니다.
이것이 바로 STABLE Act가 MiCA와 유사한 전체 자산 규제 시스템을 구축하려 하지 않고 대신 미국 달러에 1:1로 뒷받침되고 실제 지불 기능이 있으며 대중이 광범위하게 보유하고 사용할 수 있는 "온체인 달러"에 초점을 맞추는 이유입니다.
제도적 설계의 관점에서 보면 두 가지는 뚜렷한 대조를 이룬다.
다양한 규제 범위: MiCA는 거의 모든 스테이블코인 모델, 특히 매우 위험한 참조 자산 상품을 포함하여 "한 번에 모든 것을 포착"하려고 시도합니다. 반면 미국 달러 안정법은 실제로 지불에 사용되고 "미국 달러의 기능"을 나타낼 수 있는 자산에만 초점을 맞춰 적용 범위를 적극적으로 좁혔습니다.
규제 목표가 다릅니다. EU는 금융 질서, 시스템 안정성, 소비자 보호를 강조하는 반면, 미국은 어떤 자산이 "체인상 달러"의 합법적인 형태로 활용될 수 있는지 법률을 통해 명확히 하는 데 더 중점을 두고 기관 수준의 달러 지불 인프라를 구축합니다.
다양한 발행 기관: MiCA는 스테이블코인이 규제된 전자 화폐 기관이나 신탁 회사에서 발행되어야 한다고 요구하며, 이는 금융 기관 시스템 내에서의 진입을 사실상 봉쇄합니다. STABLE Act는 규정 준수 검토를 통과한 비은행 기관이 법률에 따라 스테이블코인 발행에 참여할 수 있도록 하는 "새로운 허가 메커니즘"을 확립하여 Web3 기업가 정신과 혁신의 가능성을 유지합니다.
다양한 준비금 메커니즘: 미국은 100% 미국 달러 현금 또는 단기 국채를 요구하며, 레버리지나 유동성이 낮은 자산은 엄격히 배제합니다. 유럽연합은 은행 예금, 채권 등 다양한 자산 형태를 허용하는데, 이는 규제적 사고방식의 엄격성 수준이 서로 다르다는 것을 보여줍니다.
Web3 스타트업에 대한 적응성 차이: MiCA는 기존 금융 라이센스와 감사 프로세스에 크게 의존하는데, 이는 자연스럽게 암호화폐 스타트업에 높은 장벽을 형성합니다. 반면, 미국 STABLE Act는 요구사항이 엄격하지만 시스템 혁신의 여지를 남겨두고 규정 준수 기준을 통해 "체인상 달러" 개발을 장려하는 것을 목표로 합니다.
간단히 말해, 미국은 "포괄적 규제"의 길을 택하지 않고, 오히려 규정 준수 라이선스를 통해 "미국 달러 지불에 적합한 자산"을 검토하는 제도적 길을 택하고 있습니다. 이는 미국이 Web3 기술을 수용하는 방식을 바꾸었다는 것을 보여주는 것일 뿐만 아니라, 미국의 글로벌 통화 전략의 '디지털 확장'이기도 합니다.
그렇기 때문에 우리는 STABLE Act가 단순한 금융 규제 도구가 아니라 디지털 달러 시스템의 제도화의 시작이라고 말합니다.
Mankiw 변호사의 요약
"미국 달러를 글로벌 Web3의 기준 단위로 만드는 것"이 STABLE 법안의 실제 전략적 의도일 수 있습니다.
미국 정부는 프로그램으로 식별, 감사, 통합이 가능한 "차세대 디지털 달러 네트워크"를 구축하기 위해 스테이블코인을 사용하려고 하고 있으며, 이를 통해 기반이 되는 Web3 지불 프로토콜을 포괄적으로 배포하려고 합니다.
아직 완벽하지는 않지만, 지금으로서는 충분히 중요합니다.
국제적으로 언급할 가치가 있는 점은 IMF가 2024년에 발표한 제7판 국제수지 매뉴얼(BPM7)에서 스테이블코인을 처음으로 국제 자산 통계 시스템에 포함시키고, 국경 간 지불과 글로벌 금융 흐름에서 스테이블코인의 새로운 역할을 강조했다는 것입니다. 이는 스테이블코인의 주권적 준수에 대한 "세계적 제도적 정당성"의 토대를 마련할 뿐만 아니라, 미국이 스테이블코인 규제 시스템을 구축하고 달러 앵커의 중요성을 강화할 수 있도록 제도적 지원과 외부적 인정을 제공합니다.
스테이블코인에 대한 글로벌 기관의 수용은 디지털 화폐 시대의 주권 경쟁의 서곡이 되고 있다고 할 수 있습니다.
이는 변호사 맨큐가 관찰한 바와 같습니다. Web3의 규정 준수 스토리는 궁극적으로 제도적 구축의 경쟁이며, 미국 달러 스테이블코인은 이 경쟁에서 가장 현실적인 전장입니다.
