출처: 타이거 리서치
저자: 헨리 김, 라이언 윤
작성 및 편집: BitpushNews
블랙록 의 BUIDL은 디지털 자산 시장에서 없어서는 안 될 자산이 되었습니다. 하지만 BUIDL의 최대 구매자는 전통적인 기관이 아니라 DeFi(탈중앙화 금융)입니다.
핵심 요약
온체인에서 BUIDL의 중요성은 블랙록이 토큰을 발행했다는 사실에 있는 것이 아니라, Ethena , Ondo , Frax , Spark와 같은 기업들이 BUIDL을 자사의 달러 상품의 구성 요소로 활용하여 기관 투자 펀드를 DeFi 공급망의 핵심 자산으로 탈바꿈시켰다는 데 있습니다.
해당 프로토콜은 수익률 때문이 아니라, 명확한 법적 권리 주장, 온체인 구성 가능성, 기존 규정 준수라는 세 가지 조건을 동시에 충족하기 때문에 BUIDL을 선택했습니다. 다른 어떤 자산도 이 세 가지 조건을 동시에 충족할 수 없습니다.
공급망은 첫 번째 단계에서 멈추지 않습니다. BUIDL이 USDtb로 처리되고 특정 생태계 내에서 달러 상품으로 추가 변환됨에 따라, 새로운 생태계가 등장할 때마다 기초 자산에 대한 수요가 증가합니다.
BUIDL은 토큰화된 자산을 유통하는 완전히 새로운 채널을 선보입니다. BUIDL의 고객은 기존 판매 채널이 아닌 DeFi 프로토콜을 통해 확보되며, 이는 기존 금융 시장에는 존재하지 않는 고객층입니다. 이러한 채널을 인식하지 못한다면 차세대 BUIDL은 결코 등장할 수 없을 것입니다.
기관용 상품부터 프로토콜 인프라까지
BUIDL은 원래 기관 투자자를 위해 설계되었으며, 현금 및 미국 국채에 대한 투자 기회를 제공하고, 적격 투자자로 제한되며, 최소 투자 금액은 500만 달러입니다.
하지만 가장 먼저 행동에 나선 것은 전통적인 금융기관이 아니라 DeFi 프로토콜이었습니다. 그들의 매입은 단순히 수익률 때문만은 아니었고, 세 가지 주요 이유에 기반했습니다.
법적 명확성: 본 계약은 미국 증권법 제506조(c)항에 따라 발행되었으며, 투자자의 권리는 미국 증권법에 의해 보호됩니다. 계약서에는 법률 용어를 사용하여 자산 속성과 환매 절차가 명확하게 정의되어 있습니다.
규제 준수 비용 절감: GENIUS 법안 시행 이후 준비금 설계가 매우 복잡해졌습니다. BUIDL은 이미 기관 투자자급 담보 기준을 충족하고 있습니다. 따라서 규제 부담이 이전되어 처음부터 다시 설계할 필요가 없어집니다. 규제가 강화될수록 이러한 이점은 더욱 두드러집니다.
온체인 구성 가능성: 프로토콜 준비금, 거래소 담보 또는 생태계 달러 상품의 기반 레이어로 사용할 수 있습니다.
당시 다른 어떤 자산도 이 세 가지 요건을 동시에 충족할 수 없었기 때문에 BUIDL이 기본 자산으로 선정되었습니다.
DeFi 프로토콜이 BUIDL을 사용하는 방법
핵심은 프로토콜이 BUIDL을 포함하고 있다는 사실이 아니라, 다양한 프로토콜 아키텍처에서 BUIDL이 수행하는 구체적인 역할입니다.
2.1. 에테나(USDtb): 자금 조달 금리 완충 장치
에테나의 주력 상품은 합성 미국 달러 USDe와 그 담보 버전인 sUSDe입니다.
USDe의 수익원은 다음과 같습니다.
담보로 제공된 자산에 대한 보상
영구채 계약에 대한 자금 조달 금리 (델타 중립 전략을 통해)
두 번째 수익원인 펀딩 수수료는 델타 중립 전략에서 발생합니다. USDe는 가격 위험을 상쇄하기 위해 담보 규모와 동일한 금액의 선물 공매도 포지션을 보유합니다. 매수 수요가 우세할 경우, 매수 포지션을 보유한 투자자는 공매도 포지션을 보유한 투자자에게 펀딩 수수료를 지불합니다. 공매도 투자자인 에테나는 이 수익을 직접 수령합니다.
자금 조달 금리가 마이너스가 될 때 위험이 발생합니다. 약세장에서는 공매도 수요가 매수 수요를 초과하여 공매도 투자자들이 자금 조달 수수료를 지불해야 할 수 있습니다. 에테나(Ethena) 입장에서는 수익이 비용으로 전환되는 것입니다. 이러한 상황이 지속되면 보험 기금이 고갈되어 USDe의 달러 페그제에 압력이 가해질 수 있습니다.
에테나는 이러한 압력을 흡수할 수 있는 자산이 필요했습니다. USDtb는 BUIDL과 USDC로 구성된 핵심 준비금을 통해 이러한 역할을 수행했습니다. USDtb의 목적은 수익률을 높이는 것이 아니라, 마이너스 금리 기간 동안 에테나의 전반적인 구조적 안정성을 유지하는 방어적 완충 장치 역할을 하는 것입니다.
2.2. Ondo (OUSG): BUIDL을 중간 입력으로 사용
OUSG(Ondo US Treasury Fund)는 기관 투자자급 미국 국채에 투자할 수 있도록 블록체인 상에 구현된 토큰화된 펀드입니다. 블랙록 BUIDL이나 프랭클린 템플턴 FOBXX와 같은 기관 투자 머니마켓 펀드에 직접 투자하려면 일반적으로 수백만 달러 규모의 투자금과 적격 투자자 자격이 필요합니다. OUSG는 온체인 중개자 역할을 하여 이러한 자산에 대한 접근 장벽을 낮추고, 탈중앙화 금융(DeFi) 사용자에게 투자 기회를 제공합니다.
BUIDL은 프랭클린 템플턴의 FOBXX 및 위즈덤트리의 WTGXX와 함께 OUSG 준비금의 핵심 구성 요소입니다. OUSG는 개인 투자자가 직접 접근할 수 없는 기관 자산을 온체인 중개 상품으로 재구성합니다.
2.3. 프락스(frxUSD): 발행 및 상환 준비금
frxUSD는 Frax Protocol에서 설계한 새로운 유형의 스테이블코인으로, USDC나 USDT처럼 1달러의 안정적인 가치를 유지하는 것을 목표로 합니다. frxUSD의 독특한 특징은 준비금 구조에 있습니다.
기존 스테이블코인은 일반적으로 현금이나 정부채권을 오프라인 은행 계좌에 보유합니다. Frax는 이를 BUIDL(온체인 토큰화된 정부채권)로 대체합니다. Frax의 메커니즘은 1:1 직접 교환 방식입니다. BUIDL을 예치하면 frxUSD가 발행되고, frxUSD를 반환하면 BUIDL을 다시 상환받을 수 있습니다.
최종 사용자는 이 구조와 직접 상호 작용하지 않습니다. 그들은 frxUSD를 결제 또는 DeFi에서 스테이블코인으로 사용하며, BUIDL은 백그라운드에서 작동하여 모든 발행 및 상환을 지원합니다.
2.4. Spark의 토큰화 그랑프리(TGP) 할당 및 BUIDL과의 공통점
Spark의 토큰화 그랑프리(TGP)는 총상금 10억 달러 중 5억 달러를 BUIDL에, 나머지 2억 달러를 Superstate의 USTB와 Centrifuge의 JTRSY에 배정했습니다. Spark는 단일 예비 자산을 선택하는 대신 포트폴리오를 구성했습니다.
전통적인 자산 운용사들도 정부 채권, 머니마켓 펀드, 신용 상품 등을 같은 방식으로 혼합하여 운용합니다. 차이점은 이러한 포트폴리오가 온체인에서 운영되고, 탈중앙화 금융(DeFi) 경로를 통해 담보 및 유동성으로 재배포된다는 점입니다.
위의 네 가지 경우에서 BUIDL은 각각 예비 자산, 중간 투입물, 발행 및 상환 지원, 포트폴리오 구성 요소 등 다양한 역할을 수행합니다. 하지만 한 가지 공통점은 BUIDL이 최종 제품이 아니라는 점입니다. 프로토콜은 자체 시스템을 구성하기 위해 BUIDL을 구매하며, 이는 이미 대규모로 형성된 수요 구조입니다.
BUIDL 재처리: 복합 수요 구조
앞서 언급했듯이 모든 프로토콜은 BUIDL을 준비 자산으로 직접 채택했습니다. 하지만 여기서 멈추지 않습니다. BUIDL을 기반으로 구축된 제품들이 새로운 제품의 준비 자산이 되어 파생 구조의 확장 계층을 구현하고 있습니다.
MegaETH의 USDm이 가장 명확한 예입니다. USDm은 MegaETH가 Ethena와 협력하여 개발한 생태계 특화 스테이블코인입니다. USDm의 준비금은 USDtb이고, USDtb의 준비금은 BUIDL입니다. MegaETH 내에서 USDm에 대한 수요가 증가하면 BUIDL에 대한 수요도 증가합니다.
이 구조에 새롭게 진입하는 각 생태계는 "경쟁자"가 아닌 "고객"을 추가합니다. 온체인 금융에서 도입 속도 또한 중요한 차별화 요소입니다. 전통적인 금융에서 이와 유사한 파생 상품 구조를 구축하려면 수개월에 걸친 규제 검토, 법적 계약 체결, 그리고 자산 보관 계약이 필요합니다. 온체인에서는 이러한 과정이 상당히 단축됩니다. 규제 체계 내에서 적격 기초 자산의 범위는 사실상 무제한입니다.
요약하자면, BUIDL은 지속적으로 확장되는 온체인 구조를 실물 자산 보안에 통합함으로써 복잡한 요구 사항을 해결하고 있습니다.
BUIDL 다음에는 무엇이 오나요?
블랙록은 기관 펀드를 조성했고, 에테나, 온도, 프락스, 스파크는 이를 기초 자산으로 채택했으며, 메가이더(MegaETH)는 그 위에 생태계 특화 달러(USD)를 덧씌웠습니다. 이 모든 일이 BUIDL이 2024년 3월에 출시된 이후 2년도 채 안 되는 기간 동안 일어났습니다.
이러한 빠른 성장은 블랙록의 브랜드 덕분만은 아니었습니다. 법적 명확성, 온체인 구성 가능성, 규제 준수 등 BUIDL은 당시 이 세 가지를 동시에 제공하는 유일한 자산이었습니다. 이러한 선발 주자로서의 이점은 엄청났으며, 더 많은 DeFi 프로토콜이 BUIDL을 자체 준비금으로 통합하면서 더욱 커졌습니다.
차세대 토큰화 자산을 설계하는 팀에게 가장 중요한 질문은 시장 진입 방법입니다. 대부분은 두 가지 경로 중 하나를 택합니다. 토큰화 자체가 수요를 창출할 것이라고 가정하거나, 영업팀, 브로커 네트워크 및 기존 채널을 통해 전통적인 금융 유통 모델을 모방하는 것입니다.
BUIDL은 세 번째 길을 택했습니다. Ethena, Ondo, Frax, Spark 등의 DeFi 프로토콜이 초기 도입 사례였으며, Deribit, Binance, OKX와 같은 거래소 및 기관들도 뒤를 이었습니다. BUIDL은 기존 금융 시장에 존재하지 않았던 고객층을 발견했습니다.
이러한 고객들은 자산을 구매한 후 그 위에 자신만의 제품을 구축하여 차기 계약의 기반을 마련합니다. 이들은 영업을 통해 확보한 고객이 아니라 "디자인"을 통해 유치한 고객입니다. 이러한 고객층을 파악하지 못하면 차세대 BUIDL은 불가능합니다.
