原著者：イェ・ジェン、ウォール・ストリート・ニュース

トランプ大統領はツイートで連邦準備制度の独立性を脅かしているが、米国大統領が連邦準備制度にこれほど圧力をかけた最後の事例は、米国で大規模なスタグフレーションが起こる前夜の1971年だった。

1971年、米国経済は失業率が6.1%に達し、インフレ率が5.8%を超え、経常収支赤字が拡大し続けるなど、すでに「スタグフレーション」のジレンマに直面していた。ニクソン大統領は再選を勝ち取るために、当時の連邦準備制度理事会議長バーンズに前例のない圧力をかけた。

ホワイトハウスの記録によれば、ニクソンとバーンズとの交流は1971年に大幅に増加し、特に同年の第3四半期と第4四半期には両氏が四半期ごとに17回の公式会談を行い、通常のコミュニケーション頻度をはるかに上回った。

この介入は政策運営に次のように現れた。その年、米国のフェデラルファンド金利は年初の5％から年末には3.5％に急落し、M1マネーサプライの伸び率は第二次世界大戦後の最高値8.4％に達した。ブレトンウッズ体制が崩壊し、世界通貨システムが劇的な変化を経験した年に、バーンズが政治と妥協したことが、その後の「大インフレ」の土台を築き、このインフレは1979年以降ポール・ボルカーが金利を大幅に引き上げるまで解決されなかった。

バーンズもまた、このことで歴史的に悪名を馳せた。今日のパウエル氏はバーンズの運命を繰り返したくない。

バーンズの妥協案：政治的利益が物価安定に優先

1970年、ニクソンはアーサー・バーンズを連邦準備制度理事会の議長に自ら指名した。バーンズ氏はコロンビア大学の経済学者であり、ニクソン氏の選挙運動中に経済顧問を務めた。二人は個人的に親しい関係にあった。ニクソンはバーンズに大きな期待を寄せていた。金融政策の門番としてではなく、政治戦略の「パートナー」として。

当時、米国経済は1969年の不況からまだ完全に回復しておらず、失業率は高かったが、ニクソンは1972年の選挙で再選を目指すという大きなプレッシャーに直面していた。たとえそれが「市場に資金を氾濫させること」によって作り出される偽りの繁栄であっても、彼には経済成長の波が早急に必要だ。

そこで彼は、連邦準備制度理事会が金利を引き下げ、経済成長を刺激するためにより多くのお金を発行することを期待しながら、バーンズに圧力をかけ続けた。ホワイトハウスの内部録音にはニクソンとバーンズの間の複数の会話が記録されていた。

1971年10月10日、ニクソンは大統領執務室でバーンズにこう語った。

「すぐにこの街を去りたくはない…もし我々が負けたら、保守派がワシントンを統治するのは最後になるだろう。」

バーンズ氏は、再選に失敗すれば民主党が多数を占める未来が訪れ、政治の雰囲気は完全に変わるだろうと示唆した。バーンズが銀行システムがすでに緩んでいるとしてさらなる金融緩和を遅らせようとしたとき、ニクソンは直接彼を叱責した。

「いわゆる流動性問題？そんなのはただのデタラメだ」

それから間もなく、バーンズ氏はニクソン氏に電話でこう報告した。「割引率は4.5%まで引き下げられました。」

ニクソンはこう答えた。

「よかった、よかった、よかった…君なら奴らをリードできる。いつもそうしてきた。ただ、尻をちょっと蹴り飛ばせばいい。」

ニクソンは政策に関して圧力をかけただけでなく、人事についても明確な声明を出した。 1971年12月24日、彼はホワイトハウス首席補佐官ジョージ・シュルツにこう語った。

「アーサーに対して、我々が十分な影響力を行使できたと思いますか？つまり、彼にどれだけの圧力をかけられるでしょうか？」

「もしまた彼と話さなければならないなら、そうします。次回は彼を連れて来ます。」

ニクソンはまた、バーンズ氏には連邦準備制度理事会の理事を決める権限はないと強調した。

「彼はバーガー最高裁長官と同じようにこの問題を解決しなければならない。私は彼に自分の支持者の名前を言わせないつもりだ。」

ホワイトハウスの録音から取られたこれらの会話は、米大統領が中央銀行総裁に組織的な圧力をかけていたことを明らかに示している。そしてバーンズ氏はまさにそれを実行し、自分の行動を正当化するために理論を使った。

彼は、インフレの根源は労働組合、食糧とエネルギーの不足、石油輸出国機構による原油価格のコントロールなど、FRBが制御できない要因にあるため、緊縮金融政策とそれに伴う失業率の上昇は当時のインフレを抑制するのに効果がなかったと信じていた。

1971年から1972年にかけて、連邦準備制度理事会は金利を引き下げ、通貨供給量を拡大しました。これにより、一時的な経済好況が促進され、ニクソンの再選目標達成に貢献しました。しかし、この「人為的な」経済的繁栄の代償はすぐに明らかになった。

連邦準備制度を迂回したニクソンショック

連邦準備制度理事会は金融政策を実施する責任機関であるが、ニクソンは1971年8月に「ドルと金の交換を停止する」という決定を発表した際、バーンズの反対を考慮に入れなかった。1971年8月13日から15日にかけて、ニクソンはキャンプ・デービッドで非公開会議を開催し、バーンズ、コナリー財務長官、そして当時国際通貨問題担当副長官だったボルカーを含む15名の中核スタッフを招集した。

会議中、バーンズ氏は当初ドルと金の交換窓口の閉鎖に反対していたが、ニクソン氏の強い政治的意思の下、会議は連邦準備制度の意思決定手続きを直接無視し、一方的に以下のことを決定した。

ドルを金に交換する窓口を閉鎖し、外国政府がドルを金に交換する権利を停止する。インフレを抑制するために90日間の賃金と価格の凍結を実施する。アメリカ製品を為替レートの変動から守るため、課税対象の輸入品すべてに10%の追加税を課す。

「ニクソンショック」として知られるこの一連の措置は、1944年に確立されたブレトンウッズ体制の基盤を破壊し、金価格の高騰と世界為替レートの崩壊を引き起こした。

当初、賃金と価格の統制により短期的にインフレが抑制され、1972 年には米国のインフレ率は 3.3% に抑えられました。しかし 1973 年にニクソンが価格統制を解除すると、流通するドルの量が膨大になり、需要と供給の不均衡が招いた影響がすぐに明らかになりました。同年に勃発した第一次石油危機と相まって、物価は高騰し始めました。

その後、米国経済はまれな「ダブルキル」状況に陥った。インフレ率は1973年に8.8%に達し、1974年には12.3%に達した。失業率も上昇を続け、典型的なスタグフレーションのパターンを形成した。

この時、バーンズは再び金融政策を引き締めようとしたが、すでに信頼を失っていたことがわかった。彼が政治的妥協と非金融政策に頼ったことが「大インフレ」の土台を築いた。 1979年以降にポール・ボルカーが就任し、極端な金利引き上げによってインフレを完全に「抑制」して初めて、連邦準備制度理事会は独立した威信を取り戻すことができた。

パウエルは次のバーンズになりたくない

バーンズ氏の在任期間中、インフレ率は年平均7％となり、FRBの信頼性は損なわれた。連銀の内部文書やニクソン大統領の録音記録は、バーンズ氏が短期的な政治的ニーズを長期的な物価安定よりも優先させ、同氏の在任期間が中央銀行の独立性に関する否定的な例となったことを示している。

ある金融評​​論家は冗談めかしてこう言った。

「バーンズ氏は詐欺師でも殺人者でもなく、小児性愛者ですらない。彼の唯一の罪は、インフレが完全に抑制される前に金利を引き下げたことである。」

対照的に、バーンズ氏の後継者ポール・ボルカー氏は19％の金利でインフレを「抑制」した。これにより深刻な不況が引き起こされたが、彼はウォール街、経済史、そして一般大衆の目にもインフレを終わらせた英雄となった。歴史が示しているように、米国人は不況を引き起こす連邦準備制度理事会議長は許せるが、インフレを引き起こす議長は許せない。

パウエル氏はこのことをよく理解しており、次のバーンズ氏になることを決して望んでいない。