著者:イグナス
編集：フェリックス、PANews
暗号通貨は長年にわたってどのように変化してきましたか? Crypto KOLのIgnas氏がこの件を解決する記事を公開しました。彼は、ETH を HODL したことが、このサイクルで犯した最大の過ちだと考えています。 「素早く入って、素早く出る」というのは暗号通貨で利益を上げるためのルールかもしれませんが、「素早く入って、素早く出る」戦略の唯一の例外は BTC です。さらに、マクロ的な観点から、新たな世界秩序における暗号通貨の今後の方向性を解釈します。内容の詳細は下記の通りです。
私たちが暗号通貨を愛し、それを金融や取引の一部として使用している理由は、市場があなたの判断が正しいか間違っているかを明確に教えてくれるからです。
特に、政治、芸術、ジャーナリズム、その他多くの産業の、真実と嘘の境界線が曖昧になっているこのディストピアの世界では、暗号通貨は単純明快です。つまり、自分が正しければ儲かり、そうでなければ損をする、非常にシンプルなのです。
しかし、個人が陥る罠も同様に単純です。それは、市場の状況が変化してもポートフォリオを再評価しないことです。アルトコイン、特に ETH を取引する際の「HODL」戦略に満足しすぎていること。
もちろん、新しい現実に適応するのは言うほど簡単ではありません。
入力する必要のある変数の数が膨大であるため、市場を積極的に監視せずに「長期保有」（HODL）などの単純な戦略に頼ることになります。
しかし、「長期保有」（HODL）戦略が時代遅れになったらどうなるでしょうか?変化する世界において暗号通貨はどのような役割を果たすのでしょうか?他に何を見落としているのでしょうか?
この記事では、市場で起こった主な変化についてご紹介します。
HODLは死んだ
2022年の初めに戻ります。
ETH は、4,800 ドルから急落した後、現在 3,000 ドル前後で取引されています。 BTCの価格は42,000ドルです。しかし、金利の上昇、CeFiの崩壊、FTXの閉鎖により、両者ともさらに50％下落する見込みです。
それにもかかわらず、ETH 愛好家たちは強気な姿勢を保っています。ETH は PoS システムに移行しようとしており、数か月前には ETH バーン提案 (EIP) が開始されました。超音波通貨であり、環境に優しく省エネなブロックチェーンである ETH の物語は、依然として注目を集めています。
ETHとBTCは2022年の残りの期間、期待を下回りましたが、SOLは打撃を受け、96%急落して8ドルになりました。
Ethereum はレイヤー 1 の競争に勝利しました。レイヤー 1 の模倣者はレイヤー 2 に移行する必要があります。そうしないと、消滅に直面することになります。
弱気相場のときにいくつかの会議に出席したことを覚えています。大多数の人は、ETHが最も強く反発すると信じているため、BTCを過小評価し、SOLを無視して、ETHを大量に購入しています。
そのまま保有し、2024年/2025年に最高値で売却するだけです。とても簡単です。
しかし、計画通りにはいきませんでした...
それ以来、SOL の価格は回復しましたが、ETH は史上最悪の FUD に見舞われました。超音波通貨の話は（少なくとも今のところは）終わっており、環境の話も実際には広まっていません。
私個人としては、ETH を HODL したことが今サイクルで犯した最大のミスでした。これは多くの人々にも当てはまります。
当時の強気な理由は、ETH が暗号化の歴史の中で最も価値を生み出す資産になるだろうということでした。
Restaking により ETH に超能力が与えられ、Ethereum を保護できるだけでなく、重要な DeFi および暗号インフラストラクチャ全体を保護できるようになります。 ETH の (再) ステーキングの利回りは大幅に増加し、ETH が再ステーキングされている限りエアドロップ報酬は蓄積され続けます。
収益が増加すると、ETH の需要とその価格が上昇するはずです。つまり、価格は急騰しているのです!
明らかに、これは実現しませんでした。再ステーキングの価値提案が明確に示されず、Eigenlayer がトークンのローンチでミスを犯したためです。
では、これらすべては HODL という考え方がどのように消滅したのか?
多くの人にとって、ETHは「保有して忘れる」資産です。BTCが急騰すれば、ETHはさらに急騰するため、BTCを保有する意味はありません。
再ステーキングの物語に基づくETHの強気な理論が実現しなかったとき、私はこれに気づいて調整すべきでした。しかし、私は怠惰になり、自己満足に陥り、自分の間違いを認めようとしなくなりました。 ETHはいつか回復するでしょう？
「HODL」は、ETH だけでなく、BTC を除く他のすべての資産に対しても悪いアドバイスです (これについては後で詳しく説明します)。
暗号通貨は変化が速すぎるため、数か月または数年間保有して退職後の生活に頼るというのは非現実的です。チャートを見ると、ほとんどのアルトコインがこの強気サイクルの利益を返したことがわかります。当然ですが、利益は保有ではなく売却から生まれます。
成功したミームコイントレーダーは、ミームコインを「HODL」することは通常なく、売却するまで1分未満しか保有しないと説明した。
いまだに「HODLing（持ちこたえる）」という夢を売りつけようとする人もいますが、現実にはこれは長期保有というよりは「すぐに入って、すぐに手放す」サイクルです。
BTCは唯一のマクロ暗号資産である
「素早く入出金する」戦略の唯一の例外は BTC です。
BTC の傑出したパフォーマンスは、セイラーの無制限の買い注文によるものだと考える人もいます。これは、私たちが機関投資家に対して BTC をデジタルゴールドとしての概念をうまく宣伝したためです。
しかし戦いはまだ終わっていない。
多くの仮想通貨評論家は依然としてBTCをリスクオン資産とみなしており、S&P 500よりもボラティリティが高いと主張している。
これはブラックロックの調査と矛盾している。同社の調査では、BTCのリスクとリターンの要因は従来のリスク資産とは異なり、一部のマクロ経済学者が用いる「リスクオン」対「リスクオフ」といった従来の金融の枠組みには当てはまらないことが判明している。
真実は何だと思いますか？
私個人としては、BTC は、レバレッジの高い株式投資と見る人から、金に似たデジタルの安全資産と見る人へと移行しつつあると考えています。 BTCを保有するメキシコの億万長者リカルド・サリナス氏がその一例です。
BTC は唯一の真のマクロ暗号資産です。 ETHやSOLなどの資産は手数料や取引量、TVLなどに基づいて評価されますが、BTCはこの枠組みを超え、ピーター・シフも認めるマクロ資産となっています。
この変化はまだ終わっていないが、リスク資産からの移行期間自体がチャンスだ。 BTC が安全資産として広く認識されれば、その価格は 100 万ドルに達するでしょう。
プライベートエクイティ市場の衰退
比較的成功しているインフルエンサーが皆「VC」に転向し、低価格で投資してトークン生成イベント（TGE）で売却して換金し始めたとき、私は何かがおかしいと気づきました。
しかし、ノアの記事は、民間の暗号通貨市場の現状をよりよく反映しています。
記事全体を読むことをお勧めしますが、プライベートエクイティ市場が長年にわたってどのように変化してきたかについての重要なポイントを以下に挙げます。
初期の頃（2015～2019年）、民間市場の参加者は真の信者でした。彼らはイーサリアムをサポートし、MakerDAOやETHLend（Aave）などのDeFiの先駆者プロジェクトに資金を提供し、長期保有を重視しています。彼らの目標は、単に手っ取り早く利益を上げることではなく、何か意味のあるものを創造することです。
これは信者の段階です。
2020年から2022年にかけての「DeFiの夏」は大きな変化でした。突然、誰もがより新しく、より人気のあるトークンを欲しがるようになります。ベンチャーキャピタル企業は、法外な評価額で実用的な価値のないトークンの支援に資金を注ぎ込んできた。
ゲームのルールはシンプルです。私募ラウンドで低価格で購入し、プロジェクトを宣伝し、その後個人投資家に販売します。個人投資家が破綻したときは、私たちはそれを片付けて教訓を学ぶ必要があります。しかし何も変わっていません。
これは貪欲な段階です。
FTX事件（2023-2025年）以降、私募市場は虚無的になった。 VCは現在、「魂のないトークンマシン」（時代遅れのアイデア、疑わしい創設者、実際の適用シナリオのないプロジェクト）に投資しています。
プライベートラウンドの価格は収益の 50 倍（収益がある場合）に設定され、公開市場に損失を負わせることになります。その結果、2024年に発行されたトークンの80％が6か月以内にプライベートセール価格を下回りました。
これは抽出フェーズです。
現在、小売信託はもはや存在せず、ベンチャーキャピタル企業は大きな損失を被っています。
多くのベンチャーキャピタル取引はシードラウンドの資金調達時の評価額よりも低い価格で取引されており、KOLの友人たちも損失を出している状態です。
しかし、プライベートエクイティ市場には改善の兆しがいくつか見られます。
- 運動の共同創設者で元エアロドロームのラグビー選手のガバグールは反発を受け、追放された。さらなる浄化が必要です。
- 非公開市場と公開市場の両方で評価額が下落しています。
- 暗号資産ベンチャーキャピタルの資金調達はようやく回復しつつあり、2025年第1四半期には2022年第3四半期以来の最高水準となる48億ドルに達し、実用的な用途のある分野に資金が流入している。
2025年第1四半期は、 2022年第3四半期以来最も好調な四半期でした。 Binanceの20億ドルの取引が中心的な役割を果たしたが、 5000万ドルを超える他の12件の大規模資金調達も機関投資家の新たな関心を示している。
資金は、 CeFi 、ブロックチェーンインフラ、サービスなど、実用性と収益性がある分野に流入しています。 AI 、 DePIN 、 RWAなどの新たな重点分野も大きな注目を集めました。 DeFi は資金調達ラウンドの数ではリードしていますが、資金調達ラウンドの規模は小さく、より保守的な評価を反映しています。 —— CryptoRankの2025年第1四半期暗号ベンチャーキャピタル状況レポート
私たちは、内部関係者ではなく初期の支持者に報酬を与える新しいトークン発行モデルを実験しています。
Echo と Legion が先頭に立ち、Base が Echo にグループを立ち上げます。 Kaito 氏の InfoFi (Information Finance) は、金融資本がなくても社会的影響力を持つ人々も恩恵を受けることができるため、前向きな見通しを持っています。
市場はメッセージを受け取ったようで、エコシステムは回復しつつあります（ただし、KOL は依然として利益を享受しています）。
DeFiに別れを告げ、オンチェーン金融にようこそ
Yield Aggregator の短命な物語を覚えていますか? Yearn Finance がこのアイデアの先駆者となり、その後複数のフォークが続きました。
今はイールドアグリゲーター2.0の時代です。私たちはこれを「Vault 戦略」と呼んでいます。
DeFi プロトコルの数が増え、DeFi がますます複雑になるにつれて、資産を預けてリスク調整後の最高の収益を得られる金庫はますます魅力的になっています。
しかし、イールドアグリゲーターの初期の頃と今日との最大の違いは、資産管理の集中化が進んでいることです。
Vault には「ストラテジスト」がいます。通常は、ユーザーの資金で最良の投資機会を追い求める「機関投資家」のチームです。彼らにとって、それはwin-winの関係です。彼らはあなたの資金を使い、そこから手数料を稼ぐのです。
これらのストラテジストには、MEV Capital、Seven Seas、Gauntlet、Veda、そしてEtherfi、Upshift、Mellow Protocolなどのプロトコルを取り扱う多くの企業が含まれます。
Veda自体は、Curve、Pancakeswap、Compound Financeを上回り、DeFiで17番目に大きい「プロトコル」です。
しかし、Vault は氷山の一角にすぎません。 DeFi の真の分散化ビジョンは長い間打ち砕かれてきました。オンチェーン金融へと進化しました。
考えてみてください。DeFiと暗号通貨業界で最も急速に成長しているRWA、つまり、EthenaやBlackRockのBUIDLのような利回りを生み出すデルタ中立型ステーブルコインは、DeFiの当初のビジョンとはかけ離れています。
または、BTCfi (および BTC L2) のようなマルチ署名契約では、保管人が資金を持ち逃げしないことを信頼する必要があります。
注：これはロンバードをターゲットにしたものではなく、 VaultとBTCfiのトレンドが収束している例にすぎません。
これは、Maker が分散型 DAI から収益を生み出す RWA プロトコルに転換して以来ずっと当てはまっています。真に分散化されたプロトコルはごくわずかで、規模も小さいです (Liquity がその一例です)。
これは必ずしも悪いことではありません。RWAとトークン化により、循環型のレバレッジベースのDeFiポンジスキームの時代から脱却することができます。
これは、リスク要因が拡大していることを意味し、お金が実際にどこに行くのかを把握することがより複雑になります。 CeDeFiプロトコルがユーザーの資金を悪用しているのを見ても驚かないでください。
覚えておいてください: 隠されたレバーは常にシステムに入り込む方法を見つけます。
DAOは行き止まりだ
同じ分散化の幻想がThe DAOによって打ち砕かれつつあります。
これまでの哲学は、2020年1月にa16zによって普及された「漸進的分散化」の理論に基づいています。
プロトコルはまずPMF（プロダクトマーケットフィット）を見つけます→ネットワーク効果が拡大するにつれて、コミュニティはより多くの力を獲得します→チームは「コミュニティに退出」し、最終的に完全な分散化を実現します。
5年後、私たちは中央集権化に戻ります。たとえば、Ethereum Foundation は L1 のスケーリングに積極的に関与するようになっています。 DAO モデルは多くの問題に直面しています。
- 有権者の無関心
- ロビー活動（票の買収）のリスクが高まっている
- 実行麻痺
2 つの DAO、Arbitrum と Lido がより集中化された制御（より積極的なチーム参加または BORG を通じて）へと移行している一方で、Uniswap は大きな変革を遂げています。
Uniswap Foundation は、Uniswap v4 と Unichain の開発を推進するために、1 億 6,500 万ドルの流動性マイニング報酬を提供することを投票で決定しました。あるいは別の陰謀論では、これがOptimism OP の資金提供報酬を受け取るために必要な流動性のしきい値を満たすためだと主張しています。
つまり、DAO の代表者は怒っているのです。 Uniswap Labs（中央集権的な組織）がUniswapフロントエンドから数百万ドルの手数料を稼いでいるのに、なぜ財団がすべての$UNI報酬を支払わなければならないのでしょうか？
最近、トップ 20 の代表者の 1 人が Uni 代表を辞任しました。
記事全文を読むことをお勧めしますが、彼の主張する点は次のとおりです。
- ガバナンスショー：Uniswap の DAO はオープンに見えるが、反対意見を無視している。提案はプロセス（議論、投票、フォーラム）に従いますが、事前に決定されているように感じられ、ガバナンスが「儀式」になってしまいます。
- 権力の集中: Uniswap Foundation は忠誠心を報い、批判を抑制し、説明責任よりも外見を重視します。
- 分散化の失敗: DAO が実質よりもブランド構築を優先すると、無関係になるリスクがあります。本当の説明責任の仕組みがなければ、「冗長な独裁政権」になってしまうだろう。
興味深いことに、a16z は Uniswap の主要なトークン保有者ですが、Uniswap は真に分散化されているとは言えません。
DAO は単なる隠れ蓑だったと言ってもいいかもしれません。中央集権型の暗号通貨企業が直面する可能性のある規制の監視を回避するために、首尾一貫したストーリーが必要でした。
したがって、投票ツールとしてのみ使用されるトークンは、もはや投資する価値がありません。真の収益分配と実用性が鍵となります。
DEX （ハイパーリキッド）がCEXに挑戦
さて、私の陰謀論をお話しします。
FTX は、Uniswap がスポット市場を乗っ取る可能性を懸念して、Sushiswap を立ち上げました。直接立ち上げなかったとしても、開発や資金面で密接なサポートはしていたはずです。
同様に、Binance チーム (または BNB、何と呼んでも構いません) も同じ理由で PancakeSwap を立ち上げました。
UniswapはかつてCEXに大きな脅威を与えていましたが、より収益性の高い永久契約取引事業に挑戦しなかったため、この脅威はほぼ中和されました。
利益はどのくらいですか？コメントから判断する限りでは、判断するのは難しいようです。
Hyperliquid は別の脅威をもたらします。永久契約事業のみならず、スポット市場もターゲットとしています。同時に、独自のスマートコントラクトプラットフォームも構築しています。
永久契約市場における Hyperliquid のシェアは拡大を続け、12.5% に達しました。 （リアルタイム統計はここまたはここでご覧いただけます。）
BinanceとOKXがJELLYJELLYを使ってHyperliquidを露骨に攻撃しているのを見てショックを受けました。 Hyperliquid は生き残ったものの、HYPE の投資家は今後の攻撃のリスクを非常に真剣に受け止めなければなりません。
これはこのような攻撃ではなく、むしろ規制圧力なのかもしれない。CZは「国家レベルの戦略的暗号アドバイザー」になりつつあるからだ。彼は政治家に何と言うと思いますか？ああ、KYCを実施していない犯罪的な取引所は悪いのかもね。
いずれにせよ、Hyperliquid が CEX スポット市場事業を超えて、プロトコルの財務状況を崩壊させることなく、より透明性の高い上場サービスを開始することを期待しています。
HYPE は個人が保有する最大のアルトコイン ポジションであるため、語るべきことはたくさんあります。しかし、Hyperliquid は、特に Binance/OKX のハッキング以降、CEX に挑戦する運動へと発展しました。
プロトコル→プラットフォーム
プロトコルからプラットフォームへの進化という文脈で、私が X で Fluid をやんわりと推奨しているのをご覧になったことがあるかもしれません。重要なのは、プロトコルがコモディティ化されたインフラストラクチャになるリスクがある一方で、ユーザー向けのアプリケーションがほとんどのメリットを享受しているという点です。
イーサリアムはコモディティ化の罠に陥っているのか?
このジレンマから抜け出すには、プロトコルが Apple Store のようになり、サードパーティの開発者がその上に構築できるようにして、エコシステム全体に価値が残るようにする必要があります。
Uniswap v4 と Fluid は Hooks を通じてこれを実現しようとしていますが、1inch や Jupiter などのチームは独自のモバイル ウォレットを構築しています。 LayerZero も vApps を発表しました。
この傾向は加速するでしょう。流動性を獲得し、ユーザーを引きつけ、トークン保有者に報酬を与えながら流動性を収益化する方法を見つけることができる人が最大の勝者となるでしょう。
変化する世界秩序における暗号通貨
私は、ステーブルコインから、暗号通貨がますます複雑になるにつれてますます曖昧になっている CT (Crypto Twitter) まで、暗号通貨分野におけるより主要な変化について議論したいと考えました。
暗号通貨業界が以前ほど閉鎖的ではなくなったため、Twitter が提供する独占コンテンツは減っている。
これまでは、規制当局が暗号通貨を誤解したり、消え去ることを期待して無視したりしていたため、単純なゲームルールでポンジスキームを開始することができました。
CT では、規制に関する議論が年々頻繁に行われるようになっています。幸いなことに、米国は徐々に暗号通貨を支持するようになり、ステーブルコイン、トークン化、ビットコインが価値の保存手段となったことにより、大規模な導入が目前に迫っているようです。
しかし、状況はすぐに変わる可能性がある。米国政府は、ビットコインが実際にドルの価値を下げていることにようやく気づくかもしれないのだ。
米国以外では、規制や文化環境は大きく異なります。中国は今のところ暗号通貨を支持する兆候を見せていない。
EUがますます統制に重点を置くようになると、特に福祉国家から戦争国家へと移行するにつれて、物議を醸す決定が「安全保障」の名の下に強行されるようになるかもしれない。
EUは暗号通貨を優先事項とするのではなく、むしろ脅威とみなしている。
- ECB、米国の仮想通貨推進が金融伝染を引き起こす可能性があると警告
- EUは2027年に匿名の暗号通貨アカウントとプライバシーコインを禁止する予定です。
- ブロックチェーンデータを個別に削除できない場合は、「ブロックチェーン全体を削除する必要がある可能性があります。」
- EU規制当局、仮想通貨を保有する保険会社に懲罰的資本規制を課す
現在の全体的な政治情勢の中で暗号通貨に対する態度を評価する必要があります。全体的な傾向としては、脱グローバリゼーションと各国の出入国ゲートの閉鎖が挙げられます。
- EUは投資志向国の国民に対してビザ免除禁止を課そうとしている。
- 欧州裁判所、「ゴールデンビザ」制度を停止
大きな未知数は、暗号通貨が新しい世界秩序とその移行期にどのような役割を果たすかということです。
特に資本規制が実施され始めると、暗号通貨は資本の自由のためのツールになるのでしょうか?それとも、各国はますます厳しい規制を制定することで暗号通貨を抑制しようとするのでしょうか?
ヴィタリック氏は記事「文化と政治の年輪モデル」の中で、暗号通貨はまだ規範を形成している段階であり、銀行法や知的財産法のように確固たるものではないと説明しています。
1990 年代のインターネットは、「成長させよう!」という哲学に基づいていました。ルールは少なく、自由度は高い。 2000年代初頭から2010年代にかけて、ソーシャルメディアに対する考え方は「これは危険だ。コントロールしよう！」へと変化しました。そして2020年代、暗号通貨と人工知能は依然としてオープン性と規制の間で苦闘しています。
政府の対応は過去には遅かったが、現在は追いついている。
彼らが開放性を受け入れることを選択することを願っていますが、国境を閉鎖するという世界的な傾向は非常に心配です。
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