著者/出典: ニーナ・バンビシェバ フォーブス
編集者: Liam
MicroStrategy はビットコインに大きく賭けているだけでなく、企業財務における革命でもあります。
多くの人々は、億万長者のマイケル・セイラー氏の上場企業マイクロストラテジーをビットコインへの大規模かつ危険な賭けと見ている。しかし、よく見ると傑作が浮かび上がります。それは、暗号通貨の熱狂を煽る魔法の粉を利用するために伝統的な金融を操作するための青写真です。
ヴィラ・ヴェッキアでの大晦日はオレンジと金色に染まり、フィッツジェラルドの最も華やかなファンタジーからそのまま飛び出したような光景だった。 500人以上の人々が築100年の邸宅の手入れの行き届いた芝生に詰めかけた。その邸宅のベルサイユ様式の舞踏室には、マーガレット・サッチャー、ヘンリー・キッシンジャー、ミハイル・ゴルバチョフなどの著名人が訪れた。
ビットコインが最近10万ドルを超えたこと（2025年に到達したことではない）こそが、このパーティーの本当の存在理由だ。ウェイターは銀のトレイにシャンパンを載せて回っており、前菜にはどこにでもある「B」の文字が飾られ、金色のタイツをはいたダンサーはビットコインの特徴的な色合いに敬意を表してキラキラ光るオレンジ色の球体を振っていた。庭の真ん中に巨大なトランプがそびえ立っており、王様の顔が生意気な B に置き換えられています。
水遊びパーティーはアッシャーで続きました。 2015年の映画「アントラージュ」に登場した全長154フィートのスーパーヨットがマイアミのスカイラインを背景に輝いている。シャトルバスが次々と通り過ぎ、ビットコインの幹部、インフルエンサー、そして最も重要な機関投資家らが「ビットコインファッション」（オレンジ色のスーツ、Bのロゴのアクセサリー）に身を包んでいる。 2台の巨大プロジェクターがビットコインが数百万ドルに上昇すると予測する映像を流し、宇宙ヘルメットをかぶったDJが揺れるヤシの木々の間で重低音の効いた曲を演奏した。
「勝つことに少し疲れたよ」と、黒いサトシ・ナカモトの帽子をかぶった参加者の一人が冗談を言った。パーティー参加者は皆、暗号通貨に信頼を置いていた。サトシの帽子をかぶっていたのは、BTC Inc.のCEOでビットコインマガジンの発行人でもあるデビッド・ベイリー（34歳）で、7月のビットコインカンファレンスを主催し、ドナルド・トランプが米国をビットコインの国にすると誓った人物だ。 「地球の暗号通貨の首都」となり、国家ビットコイン準備金を設立します。
ヴィラ・ヴェッキアのオーナー兼司会者のマイケル・セイラーさん（59歳）は、トレードマークの黒のブレザー、ブルージーンズ、前面に「B」の文字が入ったTシャツを着て、群衆の中に混じってカーニバル会場を歩き回った。彼は握手や自撮りを求める人々の要求に快く応じた。ここでは、ビットコインは神であり、セイラーはその預言者である。
セイラー氏にとって、暗号通貨は第二の人生のようなものだ。同氏はドットコムバブルの時代に100億ドル以上を稼ぎ、また失った。 1989年にMITを卒業した後、彼はバージニア州タイソンズコーナーに拠点を置くソフトウェア会社、MicroStrategyを共同設立しました。データマイニングとビジネスインテリジェンスソフトウェア事業からスタートした同社は、その後、会計慣行をめぐって証券取引委員会に違反した。 2000年に同社は罰金を支払い、連邦政府と和解し、前年度の業績を訂正した。
その後の20年間、MicroStrategyの売上は平凡で、時価総額は10億ドル前後で推移した。 2020年、セイラー氏がビットコインをマイクロストラテジーの中核戦略にすることを決定したとき、すべてが変わった。
昨年、SECがブラックロックやフィデリティなどの大手企業によるビットコインETFを承認した後、暗号通貨の価格は急騰し、12か月で2倍以上に上昇し、12月初旬には10万ドルを超えた。クリスマス直前、マイクロストラテジーはナスダック100指数に加わり、同社株の需要がさらに高まった。債券の発行やビットコインの蓄積（現在471,107個を保有）により、株価は過去1年間で700％以上上昇した。セイラー氏の会社は現在、デジタル資産の最大保有者であり、100万ビットコインを保有していると言われる謎の人物サトシ・ナカモトに次ぐ保有者となっている。 2024年の間に、セイラーの純資産は19億ドルから76億ドルに急増した。新年に入って1か月で、彼の純資産は94億ドルに達した。
マイクロストラテジーの驚異的な利益は、ビットコインを480億ドルしか保有していない小さなソフトウェア会社がどのようにして840億ドルの市場価値を持つことができるのか理解できない批評家や空売り筋の波を引き起こした。しかし、セイラーの批判者たちが理解していないのは、マイクロストラテジーが巧みに2つの世界にまたがっているということである。1つは、企業が負債や株式を発行し、ヘッジファンドやトレーダーなどによって売買される伝統的な金融のルールに支配されている世界であり、もう1つは、フィデリティがビットコインがより良い世界をもたらすと信じる熱心な信者によって統治されています。
MicroStrategy の成功の原動力は、同社の中核資産の特徴であるボラティリティを受け入れ、育成することです。ボラティリティは伝統的な投資家にとっては敵だが、オプション取引業者、ヘッジファンド、個人投機家にとっては味方であり、マイクロストラテジーは市場で最も活発な銘柄の 1 つとなっている。年間収益は4億9,600万ドルと比較的小さいものの、1日の取引量は7大テクノロジー企業（Meta、Apple、Alphabet、Microsoft、Amazon、Tesla、Nvidia）に匹敵します。
「みんな、これはおかしいと思うでしょう」とセイラー氏は言う。「こんなに小さな会社が、どうしてこんなに高い流動性を持つことができるのでしょうか？それは、会社の中心に暗号リアクターを設置し、資本を集め、それを回転させるからです。株式のボラティリティが上昇すると、オプションと転換社債は、市場で最も興味深く、最もパフォーマンスの高い商品の一部です。」
マイケル・セイラー氏は、2021年以降に企業が発行した73億ドルの転換社債の人気について100％正しかった。取引日の毎分、マイクロストラテジーの株価はビットコインの絶え間ない変動によってリアルタイムで増幅され、転換社債に内在するコールオプションの暗黙のボラティリティが増加します。なぜなら、転換社債は通常の債券とは異なり、債券保有者に対し、満期前に所定の価格で債券をマイクロストラテジーの株式と交換するオプションを提供するという安心感を与えるからだ。ブラック・ショールズ・オプション価格設定式を学んだトレーダーなら誰でも、インプライド・ボラティリティが高いとオプションの価値が上がるということを知っています。その結果、セイラーは実質的に利息コストなしで転換社債を発行することができました。
マイクロストラテジーがこれまでに発行した6つの転換社債は、満期が2027年から2032年で、金利は0%から2.25%となっている。公債市場では民間信用の急増により流動性が低下しており、機関投資家は超過収益を求めている。マイクロストラテジーの債券は、ドイツの保険会社アリアンツや米国の銀行ステートストリートなどの大口投資家にとってデジタル資産に投資する数少ない方法の1つであるだけでなく、市場で最もパフォーマンスの高い債券の1つでもあり、250％以上のリターンがあります。発行以来。マイクロストラテジーが11月に発行した、クーポンレート0%、行使価格672ドル（マイクロストラテジーの現在の株価より80%高い）の30億ドルの5年債でさえ、わずか数か月で89%上昇した。
不安定さは活力
これらは、マイクロストラテジーの共同創業者マイケル・セイラー氏が昨年3月にツイートした3つの言葉であり、同社の株式と債券の優れたパフォーマンスを牽引する魔法の公式、つまり同社のオプションの暗示的ボラティリティと、同氏が蓄積したビットコインによって引き起こされたボラティリティを明らかにした。多くのトレーダーはボラティリティを渇望しており、マイクロストラテジーの株価は今後1か月で90％以上変動すると予想している。一方、テスラは60％、アマゾンは30％の変動となる。
セイラー氏は、四半期ごとのベンチマークでパフォーマンスを測定する機関投資家が、ポートフォリオの収益を高めるためにリスクの高い株式を買い続けるだろうと理解していた。マイクロストラテジーのように大量の転換社債を発行すると通常は会社の株価が希薄化するが、今回の場合、転換社債は高値で推移する株に対する将来の需要を象徴していたため、強気効果をもたらした。マイクロストラテジーの発行済み株式数は、2020年以降、二次募集および転換社債の募集を通じて9,700万株から2億4,600万株に増加しました。同じ期間に同社の株価は2,666%上昇した。 1月下旬、同社の株主は発行済株式数を103億株に大幅に増やすことを決議した。このサイクルは自己増殖し、低コストまたは無償の債務と株式を数十億ドル発行し、大量購入を通じてビットコインの価格を押し上げ、マイクロストラテジーの株価を大きく変動させている。何度も何度も。
「彼らは金融市場の金融の抜け穴を見つけ、それを悪用した」と、野村證券の元転換社債トレーダーで、現在はスイスのチューリッヒにあるオルタナティブ投資会社サイズ・キャピタルのマネージング・パートナーであるリチャード・バイワースは驚嘆した。
セイラー氏がビットコインに対する称賛を隠していないのは理解できる。昨年8月、彼はビットコイン利回りまたはBTC利回りと呼ばれる新しい金融指標を発明しました。この「利回り」は、生み出された収益とは関係なく、単に、会社の完全希薄化株式に対する会社のビットコイン保有量のパーセンテージの変化を時間の経過とともに測定するだけです。当初の目標は年間4～8%の成長だったが、マイクロストラテジーが1月に発表したデータによると、ビットコインの第4四半期のリターンは48%、2024年通年では74.3%だった。これらの数字は大きいが、無駄だった。彼は、これらの数字を、熱狂的な支持者たちに餌のように提供している。
マイクロストラテジーを昔ながらの方法で評価しようとすると、気が狂ってしまうだけだと、元マーチャントバンカー、コンサルタントで同社のビットコイン戦略の初期投資家でもあるベン・ワークマン氏は言う。セイラー氏は「損益計算書の考え方をやめて、『まずは会社の純資産側から始め、貸借対照表上の強みを活用することに焦点を当てる』と言った。今回の場合、それはビットコインのさらなる取得を意味した。」
まさにそれが MicroStrategy が行っていることです。セイラー氏は10月、ビットコインをさらに購入するために今後3年間で最大420億ドル（半分は株式による資金調達、残りは負債による資金調達）を調達する「21/21」と呼ばれる計画を発表した。同社は11月と12月だけで約20万ビットコイン、総額約180億ドル相当を取得した。
ビットコインの価格が上がり続けている限り、これはすべて順調ですが、これまで何度も起こったようにビットコインが暴落したらどうなるでしょうか?
「規模がすべてです。なぜなら流動性がすべてだからです。マイクロストラテジーは、スポット市場と、さらに重要なオプション市場の両方で、ビットコイン関連のリスクを取引するための最大の流動性源です。」
世界が本当に終わらない限り、MicroStrategy は大丈夫でしょう。マイクロストラテジーが現在の負債を返済できなくなるには、ビットコインが現在の10万ドル超のレベルから80％以上下落し、少なくとも2年間続く必要がある。セイラー氏は再び、資本市場と債券投資家の行動を巧みに利用する才能を発揮した。
マイクロストラテジーが発行した70億ドルの債務はすべて無担保であり、技術的には同社の財務にあるビットコインを担保として使用することはできない。さらに、同社の現在の株価は373ドルであり、40億ドルを超える負債は「金銭的価値がある」、つまり実質的には株式である。
「マイクロストラテジーのバランスシートには実際には負債がほとんどない」とサンフランシスコに拠点を置く暗号資産運用会社ビットワイズのアルファ戦略責任者ジェフ・パーク氏は述べ、機関投資家の債券保有が一部にあるため、マイクロストラテジーのビットコイン保有が強制的に清算される可能性は低いと付け加えた。最悪の場合破産した場合でも、借り換えに対する寛容度が高い。
他の企業が Sailler のビットコイン金融工学を模倣するのを阻むものは何でしょうか?何もないです。多くの企業がこれに追随し始めています。パーク氏によれば、ビットワイズは、テスラやブロックなどの有名企業を含む約90社の上場企業がバランスシートにビットコインを組み入れていると数えている。 3月に同社は、少なくとも1,000ビットコイン（約1億ドル）を保有する上場企業35社のビットコイン加重指数となるビットワイズ・ビットコイン・スタンダード・コーポレートETFを立ち上げる予定だ。 MicroStrategy が指数を支配するでしょう。
模倣者は MicroStrategy の反対者に弾薬を提供している。マイアミを拠点とする投資会社ケリスデール・キャピタルは3月に同社株に関する短いレポートを発表し、「マイクロストラテジー株はビットコインを取得する稀でユニークな方法だが、もはやこの状況は当てはまらない」と述べた。しかしパーク氏は、ストリーミング業界のNetflixと同様に、MicroStrategyの先行者利益と規模が他社と一線を画していると主張する。
「流動性がすべてなので、規模がすべてです。スポット市場であれオプション市場であれ、ビットコイン関連のリスクを取引するための最も流動性の高い情報源です」とパーク氏は述べた。「マイクロストラテジーのオプション市場は、世界で最も深い市場です。 「名目オプション市場」マイクロストラテジーのオプション熱は、コールオプションを売って収益を生み出す「YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF」というファンドまで生み出した。設立1年目のこのファンドは年間収益が106%で、資産総額は19億ドルに達している。
ヴィラ・ビジアのプールサイドに座り、後ろで3羽のオウム、ホドル、サトシ、マックスがおしゃべりする中、セイラーは批判者たちを一蹴した。 「過去40年間の従来のビジネス上の知恵は、資本は負債であり、ボラティリティは悪いものだというものでした。ビットコインの標準では、資本は資産であり、ボラティリティは良いものだとされています。それがビットコインの本質です」と彼は主張しました。「彼らは平らな世界、コペルニクス以前の時代、私たちは時速 60 マイルで走る列車に乗っていて、30 トンの重さのジャイロスコープが回転している一方、世界の残りの部分は線路のそばに立っています。まったく動いていません。
マイケル・セイラーが太陽に接近飛行したのは今回が初めてではない。
1965年にネブラスカ州リンカーンの空軍基地で生まれた彼は、幼少期を軍の規律に浸りながら過ごした。彼の父親は上級曹長であり、家族は世界中の空軍基地を転々とし、最終的にライト兄弟航空学校の本拠地であるオハイオ州ライト・パターソンの近くに定住した。
彼は空軍予備役将校訓練課程の全額奨学金を得て MIT に入学し、航空学と宇宙工学を学び、イタリアのルネサンス期の都市国家のコンピューターシミュレーションに関する論文を書きました。彼は余暇にはロックバンドでギターを弾いたり、グライダーを飛ばしたりするのが好きです。彼は1987年に最高の成績で卒業し、空軍の少尉に任官したが、心雑音のせいで戦闘機パイロットになるという夢は挫折した。この心雑音は誤診だったことが判明した。
1+1=3 の場合、ビットコインに倍賭けすることで、ビットコインの価格が低迷しているにもかかわらず、マイクロストラテジーの時価総額は 4 年間で 60 倍に成長しました。
彼は24歳のとき、MITの学生クラブ仲間のサンジュ・バンサルとともにMicroStrategyを共同設立した。当時、データ分析の可能性を理解している人はほとんどいませんでしたが、同社はこの分野の先駆者でした。同社はドットコム・ブームに乗って1998年に株式を公開し、2000年までに時価総額は240億ドル以上に急上昇した。セイラー氏の純資産はピーク時に140億ドル近くに達しており、データが水のように流れる世界を予言する技術伝道者となった。 「我々は自社の技術を使ってサプライチェーン全体を一掃するつもりだ」とセイラー氏は1998年後半にフォーブス誌に語った。「世界中の業界全体に対して永久的な勝利を収めるために全力を尽くすつもりだ」
その後、会社は倒産しました。 2000 年 3 月 10 日、MicroStrategy の株価は 1 株あたり 313 ドルの最高値に達し、新規株式公開価格の 60 倍以上となりました。 2週間後、同社は財務諸表を再度発表する必要があると発表し、株価は72ドルまで急落した。 SECはセイラー氏らを会計詐欺で告訴し、マイクロストラテジーは後に1100万ドルで和解した。 2年以内に同社の株価は1ドルを下回りました。セイラー氏の130億ドルの財産は消え去った。
「あれは私の人生で最も暗い瞬間だった」と彼は語った。「信頼したせいで人々がお金を失うのは最悪だ」
2020年、数年にわたる量的緩和と、新型コロナウイルス感染症のパンデミックに関連した数兆ドルの政府景気刺激策を経て、セイラー氏はマイクロストラテジーのバランスシートに残っている5億3000万ドルの現金と短期投資はビットコインに投資したほうがよいと確信していた。 。米国政府はドルを自由に印刷することができ、実際にそうしようとしているが、ビットコインは上限が定められており、ビットコインの発行量は2100万ビットコインを超えることはない。
ビットコインの価格が急落した場合、マイクロストラテジーの株価はビットコイン自体よりも大幅に、そしてより速く下落するでしょう。しかし、セイラーをあまりにも賢いと見なさないでください。他の多くの企業もマイクロストラテジーに倣い、同社は現在「世界初かつ最大のビットコイントレジャリー」を自称している。
Metaplanet などの一部の上場企業は、生き残るためにビットコインに依存しています。東京を拠点とするこのホテルチェーンは、日本が観光客の入国を禁止したパンデミックの最中に存続の危機に直面した。この小規模ホテル経営者は、所有する10軒のホテルのうち9軒を売却し、株式と債券を発行して7000万ドル相当のビットコインでホテルを購入する予定だ。東京証券取引所と店頭市場で株式が取引されているメタプラネットは、2024年までに2,600%上昇すると予想されており、保有するビットコインがわずか1億8,300万ドルであるにもかかわらず、時価総額は現在10億ドルとなっている。同社のホームページには現在「ビットコインで未来を守る」と書かれており、ホテルについてはほとんど触れられていない。 「世界が模倣できるビジネスプランを我々のために立案してくれたマイケル・セイラー氏に非常に感謝しています」と、セイラー氏の新年パーティーに出席したメタプラネットのCEO、サイモン・ゲロビッチ氏は語った。
「私は20個のものを発明し、それらを成功させるために一生懸命働きましたが、そのどれも世界を変えることはできませんでした。サトシは1つのものを作り、それを世界に提供し、そして姿を消しました。それは私のどのアイデアよりも私を成功に導いてくれました。」
多くの企業がMetaplanetのような極端な行動を取る可能性は低いが、ビットコイン保有者の数は確実に増えるだろう。今年1月、米国財務会計基準審議会は、これまで企業が四半期報告書で仮想通貨の価値の低下を損失として記録することしかできなかった規則を改正した。今後は、仮想通貨の保有は時価で評価され、ヘッジを同時に行うことができるようになる。利益と損失の。規則変更を訴えてきたマイクロストラテジーにとって、これは今後数四半期の利益とS&P500種株価指数への組み入れの可能性を意味するかもしれない。
YChartsのデータによると、現在、世界中の何百もの大手上場企業が、現在の事業と負債に必要な現金の2倍以上を保有している。最も注目すべきは、現在3,200億ドルの現金を保有するバークシャー・ハサウェイだ。
35兆ドル（そして増加中）の国家債務を考えると、セイラー氏の長年のモットーは「現金はゴミだ」だ。 「金融抑圧は永続的な現象だ」とビットワイズのパーク氏は主張し、それは政府が金利を引き下げた結果必然だと主張する。私たちは金融が高度に発達し、実体経済と金融経済が基本的に切り離された世界に住んでいます。実際には、さらに紙幣を印刷しなければ借金を返済することはできません。紙幣を増刷し続けなければならないと考えているなら、利回り曲線は抑制されたままになると信じたほうがよいでしょう。
セイラー氏の見解では、ヴィラ・ヴェッキア自体が最良の例です。マイアミの「ミリオネアズ ロウ」にあるこの 18,000 平方フィートの邸宅は、F.W. ウールワース百貨店の社長のために 1928 年に建てられました。セイラー氏は2012年にこの家を1300万ドルで購入した。 「この家は1930年には10万ドルの価値があった。数年前には4600万ドルと評価されていた」とセイラー氏は2023年のポッドキャストインタビューで語った。「計算してみると、1億ドルへの道筋にあるということは、1ドルが99.9ドルになるということだ。 100 年で % 減少します。要するに、銀行に預けたお金はお金ではないのです。」
今後数年間のトランプ大統領の任期は、マイクロストラテジーとビットコインにとって良いものとなるかもしれない。 「政府の効率性」についてあれこれ語っていたにもかかわらず、トランプ氏は最初の任期中は多額の支出をしていた。責任ある連邦予算委員会によると、トランプ1.0の在任4年間で国家債務は8.4兆ドル増加した。ドル。トランプ大統領はかつてビットコインを2021年に米ドルと競合する「詐欺」だと公言していたが、現在は暗号通貨に全面的に取り組んでいる。実際、息子のエリックは最近、マール・ア・ラゴでセイラーと一緒に撮った写真に「2人の友人、1つの情熱：ビットコイン」というキャプションを付けて投稿した。
今後4年間でドルの価値がさらに下落する可能性が高いだけでなく、セイラーの執拗なプロパガンダはディストピア的なMAGAの世界観に完全に適合している。 「人類は有毒な食物、有毒な液体といった汚物に悩まされてきた。そして人類の経済状態は有毒な資本に悩まされてきた。私の使命は、無毒な資本について世界を啓蒙することだ」と彼は説いた。
しかし、マイケル・セイラー氏でさえ、時折壇上から降りて、企業での歩みを振り返ることがある。 「私たちはフラストレーションと絶望からビットコインを採用し、それがチャンスとなり、戦略となり、アイデンティティとなり、そして使命となった。私のキャリアの皮肉なことは、20のものを発明し、彼らを成功させたが、私は彼らのいずれによっても世界を変えられなかった。コンコンは何かを作り、それを世界に与え、そして姿を消した。今私たちはこの精神を継承しているだけだ。皮肉なことに、それは私をより成功させた「思いついたアイデアをすべて商業化しようとする人よりも、謙虚さの教訓でした。」
これはまた、特に抜け目なく機知に富んだ経営者が舵を取っている場合には、同じ場所に二度雷が落ちることもあるということを思い出させるものだ。
