執筆者：ヤンズ、テックブニュース
4月1日、Circleは米国証券取引委員会（SEC）にS-1申請書を提出し、株式コードCRCLで新規株式公開（IPO）を計画しており、ニューヨーク証券取引所に上場する予定である。
Circleは提出したIPO目論見書の中で、主に収益と支出、資産のキャッシュフロー、USDCの発行と準備金の状況など、過去3年間の財務運営データも発表した。公開データから、Circleの収益は2024年に15.6％増加して16億8,000万米ドルとなったものの、純利益は41.8％減少して1億5,600万米ドルとなり、金利に敏感な準備金収入への過度の依存など、同社のビジネスモデルの欠点が浮き彫りになっていることは容易に分かる。
収支
所得
レポートによると、Circleの2024年の総収益は約16億7,600万米ドルとなり、2023年の14億5,000万米ドルから約2億2,600万米ドル増加し、成長率は15.6%となる見込みです。さらに、Circle の 2023 年の総収益は、2022 年の 7 億 7,200 万ドルから約 6 億 7,800 万ドル増加し、87.9% 増加する見込みです。
準備金収入: Circle の 2024 年の準備金収入は約 16 億 6,000 万ドルで、2023 年の 14 億 3,000 万ドルから約 2 億 3,000 万ドル増加し、16.1% 増加します。この成長のうち約 1 億 3,990 万ドルは、USDC の 1 日あたりの平均流通量の 9% 増加によるものです。追加の8,990万ドルの増加は主に連邦準備制度理事会による25ベーシスポイントの金利引き上げによるものです。さらに、2023年の年間準備金収入は2022年より6億9,470万ドル、94.4％増加し、そのうち約12億9,370万ドルの増加は連邦準備制度の金利引き上げによるものでしたが、6億70万ドルの増加は、2023年3月のシリコンバレー銀行の破綻後のUSDCの1日あたりの流通量の39％の減少によって相殺されました。
その他の収入： Circleの2024年のその他の収入は約1,516万9,000米ドルで、2023年の1,986万米ドルから約470万米ドル減少し、前年比23.6%減少しました。この減少は主に、Circleが2024年に特定のサービスをキャンセルしたことによるもので、取引サービス収益の390万ドルの減少も含まれる。さらに、Circleの2023年のその他の収益は、2022年と比較して1,630万ドル、つまり45.1％減少しました。主な理由は、Circleがその年に従来の取引サービス製品を閉鎖したため、関連収益が1,200万ドル減少したことです。 Circle Yield製品の廃止により、資金調達サービスの収益が750万米ドル減少しました。また、SeedInvestクラウドファンディングサービスの停止により、その他の収益は280万米ドル減少しました。さらに、統合サービスに関連する収益は 600 万ドル増加し、減少を部分的に相殺しました。
支出
流通および取引コスト: Circle の 2024 年の流通および取引コストは約 10 億 1,000 万ドルで、2023 年より 2 億 9,100 万ドル、つまり 40.4% 増加します。この増加は主に、Coinbase に支払われる流通コストの 2 億 1,660 万ドルの増加によるもので、これは準備金収益の増加と Coinbase プラットフォーム残高の増加、および Binance に支払われる前払いの 1 回限りの手数料を含む新しい戦略的流通パートナーシップに関連するその他の流通インセンティブ コストの 7,410 万ドルの増加の組み合わせによるものです。さらに、Circleの2023年の流通および取引コストは、2022年と比較して4億3,290万ドル、つまり150.8％増加しましたが、これは主にCoinbaseに支払われる流通コストの4億4,320万ドルの増加によるものです。 Coinbase の配布コストの割合が増加したのは、主に、2023 年 8 月に配布コストの支払い計算方法が、各当事者の発行量または再販量に基づく変動計算から、プラットフォーム外残高の固定割合に変更されたためです。これは、USDC のその他のマーケット メイキングおよび配布報酬コストの 990 万ドルの減少によって部分的に相殺されました。
その他の費用: Circle の 2024 年のその他の費用は約 655 万 3000 ドルで、2023 年より 140 万ドル (17.2%) 減少しました。これは主に、従来の取引サービス製品の廃止に関連する費用が 90 万ドル減少したことによるものです。さらに、Circleの2023年のその他の費用は、2022年と比較して1,450万米ドル、つまり64.7％減少しました。これは主に、Circleプラットフォームを介した取引処理に関連する手数料が920万米ドル減少し、資金調達サービス費用が610万米ドル減少したためです。
営業費用: Circle の 2024 年の総営業費用は約 4 億 9,100 万ドルとなり、2023 年から約 3,852 万ドル増加し、8.5% 増加します。 2023年、Circleの総運営費は2022年と比較して4,760万ドル、つまり9.5％減少しました。
報酬費用: Circle の 2024 年の報酬費用は約 2 億 6,300 万ドルで、2023 年より 3,260 万ドル、つまり 11.0% 減少しました。これは主に、事業統合に関連する特定の制限付き株式報酬の償却、株式報酬費用の 5,780 万ドルの減少によるものですが、賃金、給与、ボーナスの 2,340 万ドルの増加が上記の減少を部分的に相殺しました。さらに、Circle の 2023 年の報酬費用は、主に給与、賃金、ボーナス費用の 7,610 万ドルの増加により、2022 年と比較して 8,310 万ドル、つまり 39.0% 増加しました。
一般管理費: Circle の 2024 年の一般管理費は約 1 億 3,700 万ドルで、2023 年より 3,720 万ドル (37.1%) 増加しました。これは主に、進行中の法的問題による弁護士費用の 1,760 万ドルの増加と、会計および税金費用を含む専門サービスおよびコンサルティング費用の 1,320 万ドルの増加によるものです。さらに、Circle の 2023 年の一般管理費は、2022 年と比較して 1,790 万ドル、つまり 21.7% 増加しました。これは主に、旅費および娯楽費の 610 万ドルの増加、保険費の 470 万ドルの増加、および当時進行中の法的問題による弁護士費用の 520 万ドルの増加によるものです。
減価償却費: Circle の 2024 年の減価償却費は約 5,085 万 4,000 ドルとなり、2023 年より 1,600 万ドル (45.8%) 増加します。これは主に、社内開発ソフトウェアの償却費が 1,720 万ドル増加したことによるものです。さらに、Circle の 2023 年の減価償却費は、主に社内開発ソフトウェアの償却費が 1,600 万ドル増加し、取得した無形資産の償却費が 450 万ドル増加したことから、2022 年と比較して 2,160 万ドル、つまり 162.8% 増加しました。
IT インフラストラクチャ コスト: Circle の 2024 年の IT インフラストラクチャ コストは約 2,710 万 9,000 ドルとなり、2023 年より 640 万ドル (30.8%) 増加します。これは主に、クラウド ベース サービスの 300 万ドルの増加と、インフラストラクチャの構築と製品の強化をサポートするためのソフトウェア ライセンスの 340 万ドルの増加によるものです。さらに、Circle の 2023 年の IT インフラストラクチャ コストは、主にソフトウェア ライセンスの 570 万ドルの増加とクラウドベース サービスの 320 万ドルの増加により、2022 年と比較して 890 万ドル (75.1%) 増加しました。
マーケティング費用: Circle の 2024 年のマーケティング費用は約 1,732 万 6,000 ドルとなり、主にマーケティング、スポンサー活動、広告への支出の削減により、2023 年より 1,920 万ドル (52.6%) 減少します。また、Circleの2023年のマーケティング費用は、主にマーケティング活動と広告費用の削減により、2022年と比較して4,230万米ドル減少し、53.6％減少しました。
無形資産の売却益： Circle の 2023 年の無形資産の売却益は、主に Circle がその年に SeedInvest 資産の売却益を認識したことにより、2022 年と比較して 2,160 万ドル、つまり 100.0% 増加しました。 2024年、Circleにはそのような取引および関連する収益はありませんでした。
合併解消費用: Circle は 2022 年に合併解消費用として約 4,420 万ドルを負担しましたが、2023 年と 2024 年にはそのような取引および関連費用は発生しません。
デジタル資産（利益）の損失および減損： Circle の 2024 年のデジタル資産（利益）の損失および減損は約 425 万ドルで、2023 年より 920 万ドル（68.5%）減少しました。これは主に、Circle のデジタル資産販売収益が 1,060 万ドル減少したことによるものです。さらに、Circleの2023年のデジタル資産（収益）損失および減損は、主にデジタル資産（Circle Yield関連の担保として保有されているデジタル資産を含む）の減損費用が4億2,650万ドル減少し、企業のデジタル資産の売却による利益が1,340万ドル増加したことから、2022年より7,090万ドル、つまり123.5％増加しました。これらの金額は、担保として保有されているデジタル資産の組み込みデリバティブの公正価値の 2 億 1,150 万ドルの減少と、主に廃止された Circle Yield 製品に関連する担保として保有されているデジタル資産の返却により実現した利益の 1 億 5,800 万ドルの減少によって部分的に相殺されました。
他の
その他の収益（費用）、純額： Circleの2024年のその他の収益（費用）、純額は約5441万6000ドルで、2023年から500万ドル（10.1%）増加しました。これは主に、純投資収益（損失）の1220万ドルの増加と、当社の現金および現金同等物に対する利息収入の550万ドルの増加によるもので、転換社債、ワラント債務、および組み込みデリバティブ商品の時価評価に対する公正価値調整の1320万ドルの減少によって部分的に相殺されています。
法人税費用: Circle の 2024 年の法人税費用は約 6,458 万 3,000 ドルで、2023 年より 1,720 万ドル増加しました。これは主に、Centre Acquisition に関連する知的財産の取得の結果として 2023 年に評価引当金の一部が解放されたことによるものです。この増加は、主に2024年よりも税引前帳簿利益が増加したことにより、2023年の課税所得が増加することで部分的に相殺されます。
中止事業による営業損失: Circle の 2024 年の中止事業による損失は約 132 万 4 千ドルで、2023 年の 398 万 7 千ドルから 266 万 3 千ドル減少し、約 66.8% 減少しました。 2023年、Circleの事業廃止による損失は2022年と比較して308万8000ドル減少し、約43.6%減少しました。
上記のデータに基づくと、Circle の 2024 年の純利益は 1 億 5,600 万ドルにとどまり、2023 年の 2 億 6,800 万ドルから約 1 億 1,200 万ドル減少し、前年比で約 41.8% 減少することになります。
上記のデータから、Circle の 2024 年の財務実績は、収益は増加するものの利益は減少するという矛盾した状況を示していることが容易にわかります。収益構造の観点から見ると、Circle の現在の事業は準備金収入に過度に依存しています。この単一の収入構造は、巨大な市場リスクにさらされることになります。金利が下がったり、USDC に対するユーザーの需要が減少したりすると、収入は直接影響を受けます。さらに、支出に関する問題も同様に顕著です。流通および取引コストの伸び率は収益の伸びをはるかに上回っており、この部分のコストは主に Coinbase などのパートナーに支払われており、Circle のビジネス モデルが制度的関係に大きく依存していることを反映しています。注目すべきは、Circle の 2024 年の営業費用には、法律コンサルティング料の 37% という大幅な増加が含まれており、近年コンプライアンスに関して同社が直面している課題を浮き彫りにしている点です。
一般的に、Circle の財務実績は、「収益は増加しているが、利益は増加していない」という特徴を示しています。根本的な問題は、その単一のビジネスモデル（金利主導の収益）と制御不能なチャネルコスト（販売パートナーが利益のほとんどを獲得）にあります。上記の問題が解決されなければ、金利引き下げサイクル中にCircleの収益性がさらに悪化する可能性があります。
USDCの発行と準備金
報告書によると、昨年12月31日時点でUSDCの総流通量は約438億5700万枚だった。 2024年、Circleは総額約1413億4200万USDCを発行し、約1218億9700万USDCを償還し、流通量の純増加は約194億4500万USDCとなる予定です。 2023年、Circleは総額約958億3,300万USDCを発行し、約1,159億7,500万USDCを償還し、流通高の純減は約201億4,200万USDCとなる。 2022年、Circleは総額約1676億900万USDCを発行し、約1654億7100万USDCを償還し、流通量の純増加は約21億3800万USDCとなる予定です。
準備金に関しては、USDCの2024年の準備金は約439億2,100万米ドルとなり、そのうち64億700万米ドル（14.6％）が現金で保有され、375億1,400万米ドル（85.4％）がCircle Reserve Fundに預けられる。 USDCの2023年の準備金は約244億7,200万米ドルとなり、そのうち22億3,400万米ドル（9.1%）が現金で保有され、222億3,800万米ドル（90.8%）がCircle Reserve Fundに預けられる。 USDCの2022年の準備金は約447億1,400万米ドルで、そのうち105億1,800万米ドルは現金（23.5%）、236億6,400万米ドルはサークル準備基金に預けられ（52.9%）、17億8,300万米ドルは現金同等物（4%）、87億4,900万米ドルは売却可能債券（満期日が9,100万から1億の債券のみで構成）で保有される予定です。日）（19.6％）であった。
2022年から2024年にかけてのUSDC準備金構造の明らかな変化は、Circleのリスク管理における戦略的調整を明らかにしています。最も注目すべき傾向は、現金保有比率の急激な変動です。現金保有比率は、2022年の23.5%から2023年には9.1%に急落し、その後2024年には14.6%に回復しました。この変動は、シリコンバレー銀行の事件後の銀行システムリスクに対するサークルの慎重な姿勢と、その後の利回りと安全性のバランスの再調整を反映しています。同時に、準備金の割合は2022年の52.9％から2024年には85.4％へと上昇し続けており、Circleが安定した収益を得るために規制対象のマネーマーケットファンドにさらに多くの資産を割り当てていることを示しています。
資産とキャッシュフロー
報告書によると、Circle の資産は主に流動資産、非流動資産、流動負債、非流動負債、株主資本で構成されている。このうち、流動資産には、現金及び現金同等物、公正価値で評価された売却可能負債証券、純売掛金、純ステーブルコイン売掛金、前払費用などが含まれます。非流動資産には、公正価値で評価される売却可能債券、投資、固定資産、デジタル資産、純繰延税金資産などが含まれます。流動負債には、未払金、未払費用、ステーブルコイン保有者からの預金などが含まれます。非流動負債には、転換社債（債務割引後）、繰延税金負債（純額）などが含まれます。
2024年のCircleの総流動資産は約451.6億米ドルとなり、2023年の253.1億米ドルから約198.5億米ドル増加し、約78.4%増加する見込みです。 2024年のCircleの非流動資産は約1億6,500万米ドルとなり、2023年の1億8,200万米ドルから約1,720万8,000米ドル減少します。約9.3%の減少です。 2024年のCircleの流動負債は約440.3億米ドルとなり、2023年の244.4億米ドルから約196億米ドル増加し、約80.2%増加する見込みです。 2024年のCircleの非流動負債は約9155万7000米ドルとなり、2023年の8667万2000米ドルから約488万5000米ドル増加し、約5.6％増加する。 2024年のCircleの株主資本は約5億7,000万米ドルとなり、2023年の3億4,000万米ドルから約2億3,000万米ドル増加し、約68.1%増加する見込みです。
キャッシュフローは、主に営業活動、投資活動、財務活動の3つの部分に分けられます。
2024年、Circleの営業活動による純現金は3億4,500万ドルで、2023年の1億4,000万ドルから増加しました。主な理由は、USDC流通残高の増加と平均利回りおよび平均準備預金の増加で、準備金の現金収入が1億4,250万ドル増加しましたが、分配および取引コストの3,230万ドルの増加によって部分的に相殺されました。さらに、Circleは2022年に営業活動で7,270万ドルの現金を使用しました。
2024年、Circleの投資活動による純現金は1億8,600万ドルでした。 Circle は、この年、売却および売却可能有価証券の満期により 3 億 4,160 万ドルの現金を受け取りましたが、その後、売却可能有価証券の購入に 9,930 万ドル、ソフトウェア開発に 3,910 万ドル、長期資産の購入に 1,810 万ドルを費やしました。 2023年、Circleの投資活動による純現金は85億1,000万ドルでした。これは主に、米国債の満期と、ステーブルコイン保有者の利益のために分離された現金および現金同等物の87億ドルの増加によるものです。比較すると、サークルは2022年に投資活動に約85億ドルの現金を使用しました。
2024年、Circleの財務活動による純現金収入は194.5億ドルで、2023年の203.3億ドルから改善しました。2024年には、USDC流通量の増加により、ステーブルコイン保有者の預金は194.521億ドル増加しました。一方、2023年にはUSDC流通量の減少により、ステーブルコイン保有者の預金は203億2,220万米ドル減少しました。さらに、Circleは2022年に財務活動から25億7,820万ドルの純現金を提供しました。
上記のデータから判断すると、Circle の資産構造は流動性が高いものの、収益モデルは単一です。 2024年、Circleの流動資産は78％増加して451億6,000万米ドルとなったが、そのほとんどはUSDC準備金の増加によるものであり、同期間中に流動負債も80％増加して440億3,000万米ドルとなった。この厳格な資産負債マッチングにより返済能力は確保されているものの、株主資本の割合が低いことからリスク耐性が弱いことが示されています。キャッシュフローの観点から見ると、Circle のビジネスは明らかな循環性を示しています。営業キャッシュフローは、主に連邦準備制度理事会による利上げによる準備金の増加により、2024年には3億4,500万ドルに改善しますが、流通コストの伸び率は収益の伸びの50%を超えており、利益率は引き続き圧迫されています。さらに注目すべきは、資金調達のキャッシュフローが USDC の流通と完全に連動していることです。 2024年の194.5億米ドルの純流入は、USDCの需要回復を直接反映しています。この単一の依存関係により、ビジネスの安定性が疑問視されます。
要約する
Circle の財務結果は、同社のビジネスモデルにおける深刻な矛盾を浮き彫りにしています。 USDCによってステーブルコイン市場で重要な地位を占めているものの、金利に敏感な収入への過度の依存と高いチャネルコストという構造的な問題により、IPOを急いだ際に「収益は増えても利益は上がらない」という評価のジレンマに直面した。
今回のIPOは、Circleにとって開発のボトルネックを打破するための重要な戦いとなるだけでなく、「ステーブルコインビジネスモデル」に対する市場の認識を試す重要な試金石にもなるだろう。上場が成功すれば、サークルはコインベースに続いて米国株式市場に上場するもう一つの大手暗号通貨企業となり、また上場した初のステーブルコイン企業となる。
