オプション市場を予測不可能な海に例えると、ボラティリティ面はサンゴ礁、暖流、暴風雨域を示す水文学的地図です。どこで大きな魚が釣れるかを直接教えてくれるわけではありませんが、さまざまな水域の危険とチャンスを一目で知ることができます。テスラの財務報告の前にどのコールオプションを買うべきか決めかねているとき、またはビットコインの半減期後の横ばい市場に対して自分のポジションをどう取るべきか分からないとき、この「地形図」は静かに教えてくれるだろう。市場の恐怖と貪欲は、これらの起伏のある曲線の中に隠されているのだ。

1. ボラティリティ面とは何ですか?

CCTV ビルの屋上に立って、首都全体を見渡しているところを想像してください。ボラティリティ サーフェスは、オプション市場の「神の視点」です。行使価格は東西の通り、満期日は南北の通り、各高層ビルの高さはさまざまなオプションの予想変動率に対応しています。例えば、2025年3月にビットコインが7万ドルを突破したとき、行使価格が8万ドルのコールオプションIVが、まるで雲を突き破る尖塔のように突然地面からそびえ立ち、市場が「頂点への狂乱的な突進」に賭けていることを示唆しました。

この立体面の一番の魅力は「表情操作」です。 S&P 500 オプションのカーブが左に歪んでいる場合（低い権利行使価格のプット オプションの IV がより高い）、それは Houhai が突然盆地に沈むようなものであり、大規模なファンドが静かに「下落防止保険」を購入していることを示しています。一方、右に傾斜した形状は、景山が突然尾根に上がるようなもので、強気相場に対する投機家の熱意を表しています。テスラが今年1月にヒューマノイドロボットを発売したとき、そのオプションの走行面は72時間以内に「平坦な草原」から「カルスト地形」に変わった。行使価格が 300 ドルのコール オプションの IV は 45% 急騰しましたが、行使価格が 250 ドルのプット オプションの IV は 12% 下落しました。これは、市場が実際の資金で投じた「信頼の投票」です。

サーフェスは、さらに新しい単純なメトリックに細分化できます。たとえば、同じ時間と異なる権利行使価格の表面は、IV 歪度曲線です。同じ権利行使価格で異なる時間の表面は、IV 期間構造曲線です。

2. 表面の3つの実用的なコード

1. 時間軸における「天気予報」

曲線状の満期タイムラインは、リスクに対する市場の「忍耐指数」を隠しています。ビットコインの半減期前夜、近い月のオプションのIVは遠い月のオプションより28％高かった。これは、空に暗い雲を見つけた漁師が、来月の航海のために備蓄するよりも、今日高値で救命胴衣を買うことを好むのと同じような状況だ。賢いトレーダーは、その後「カレンダー スプレッド」を構築します。つまり、IV の高い近い月のコール オプションを売り、IV の低い遠い月のコール オプションを買い、時間差でボラティリティ プレミアムを獲得します。

2. 権利行使価格軸上の「感情温度計」

VIX指数が水のように穏やかな場合、米国株オプションの表面は多くの場合、完璧な「スマイルカーブ」を示します。つまり、アウト・オブ・ザ・マネーのオプションのIVは、アット・ザ・マネー契約のIVよりもわずかに高く、ちょうど穏やかな海岸線を持つ砂浜のようになります。しかし、GameStop のショート スクイーズ中、権利行使価格が 10 ドルのプット オプションの IV は、権利行使価格が 100 ドルのコール オプションの IV より 30% 高くなりました。曲面は醜い「幽霊の顔」に歪んでしまいました。これは、オプション契約を利用して大勢の個人投資家が作り出した「人工津波」でした。

3. 表面の歪みにおける裁定機会

2024年4月に米国がビットコイン現物ETFを承認した日、デリビット取引所では奇妙な現象が発生した。権利行使価格7万5000ドルのコールオプションのIVが95％に達したのに対し、同じ満期日の6万ドルのプットオプションのIVはわずか68％だったのだ。これは、高度がまったく異なる 2 つの隣接する山のようなものです。鋭い嗅覚を持つ機関投資家は、即座に「ボラティリティ・アービトラージ・ポートフォリオ」を構築しました。これは、IVの高いコール・オプションを売り、IVの低いプット・オプションを買い、同時にスポットを使用して方向性リスクをヘッジしてデルタ中立性を実現し、1週間以内にボラティリティ差益で23%の純利益を上げました。

3. ビットコイン対米国株：表面的には氷と炎の歌

ビットコインオプションの相場は、米国株よりも常に「不安定」です。 S&P 500 のカーブがまだ緩やかに変動している一方、ビットコインの IV カーブは「ジェットコースター」に乗っている可能性がある。 2025年1月、ビットコインは2週間にわたって65,000ドルで横ばいでしたが、月間オプション曲線は珍しい「ダブルピークパターン」を示しました。権利行使価格70,000ドルのコールオプションと権利行使価格58,000ドルのプットオプションの両方が、火山と氷河の共存のようにIVピークを示しました。これは重要なチェックポイントでの強気派と弱気派の極端な対決でした。

対照的に、Apple オプションの曲面は、丁寧に手入れされた日本庭園によく似ています。秋の新製品発売前でさえ、そのカーブは優雅な「右傾斜スマイル」を保っており、行使価格が10ドル上昇するごとにIVはわずか0.5％しか増加しなかった。この平穏は、機関投資家の合理的な価格設定から生まれています。彼らは、コンパスを使って曲線グラフに完璧な弧を描くのと同じように、アルゴリズムを使ってボラティリティを各権利行使価格と満期日に分解します。

4. 表面を用いて取引戦略を策定する基本的な方法

ステップ1：「地上異常領域」を特定する

毎日市場が開く前に、現在のサーフェスを 20 日間の履歴サーフェスと比較します。ある行使価格の IV が平均値より 2 標準偏差高いことに気付いた場合、それは平野で突然険しい崖を発見したようなものです。それは罠である可能性があり、宝石が隠されている可能性もあります。 Nvidia の GTC カンファレンス前、行使価格が 950 ドルのコール オプション IV は、周辺の契約よりも 18% 高かった。先見の明のあるトレーダーたちは事前に準備をしておき、黄仁勲がロボットの成果を披露した日に92%の利益を上げました。

ステップ2：適切な登山用具を選ぶ

急勾配の表面領域（IV が突然上昇するアウト オブ ザ マネー オプションなど）では、ボラティリティ レバレッジを増幅するためにバイサイド戦略が使用されます。平坦な領域（IV が過去最低のアット・ザ・マネー オプションなど）では、時間価値を獲得するためにセルサイド戦略が使用されます。ビットコインの半減期後の平穏期と同様に、ワイドストラドルコンビネーション（アイアンコンドル）を売ることで、毎週3～5％のプレミアム収入を着実に得ることができます。

ステップ3：「安全な避難経路」を設定する

表面形状が不可逆的な歪みを呈した場合（VIX指数が1日で20％急騰するなど）、思い切ってヘッジを開始する必要があります。 2024年のシリコンバレー銀行危機の際、一部のトレーダーは、カーブが左への歴史的な極値に達したときに、すぐにSPYのアウトオブザマネーのプットオプションを購入しました。 5% のヘッジコストを支払ったにもかかわらず、その後の 23% の口座ドローダウンは無事に回避できました。

もちろん、表面の変化傾向は延長したり、反転したりする可能性があります。表面のトレンドをどう判断し裁定取引を行うかは奥深い知識です。これについては後のコースでさらに分析します。

5. 次号のプレビュー

明日は「オプションチェーンの解釈」について詳しく見ていきます。

宿題

1.サーフェススキャントレーニング：TradingViewで現在のテスラオプションのボラティリティサーフェスを呼び出し、IVが30％パーセンタイルよりも高い行使価格エリアをマークします。

2.裁定戦略設計：ビットコインの月次オプション面が左偏向（プットIV > コールIV）であると仮定し、デルタ中立の裁定ポートフォリオを設計する。

3.実戦シミュレーション：10万ドルの仮想口座を使用して、デリビットプラットフォームで「ボラティリティ表面回帰」取引を実行します（ショートディストーションゾーンIV/ロングノーマルゾーンIV）。