著者:アーサー・ヘイズ
編纂者: 沈超、呉朔
元のリンク:
https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure?utm_source=%2Finbox&utm_medium=reader2
文章
人は時々、欲望や盲目的さから非合理的な行動をすることがあります。残念なことに、Maelstrom のポートフォリオ企業の多くは「CEXally伝染病」に悩まされているようです。影響を受けた創業者の中には、特定の有名な集中取引所（CEX）の指示に従うことによってのみ、いわゆる「究極の利益」を得ることができると誤って信じている人もいます。これらの指示には、特定の指標を引き上げる、誰かを雇用する、特定の数のトークンを割り当てる、指定された日付にトークンをリストする、さらにはリスト計画を一時的に変更するなどが含まれます。これらの欲望主導の企業は、ユーザーのニーズと暗号通貨の本来の目的を忘れています。もしあなたもこの病気で悩んでいるなら、私のクリニックに来てください、私には解毒剤があります。分解してみましょう。
仮想通貨が人類史上最も急速に成長するネットワークの 1 つとなった主な理由は 3 つあると私は考えています。
政府の支配 – 大企業、大手テクノロジー、大手製薬会社、大手軍などの巨大企業が、その莫大な富と権力を通じてほとんどの主要な政府と経済を支配しています。第二次世界大戦後、世界の生活水準と平均寿命は大幅に改善しましたが、金融資産がほとんどなく、政治的発言力もほとんどない人口の90％にとって、この成長は停滞、あるいは後退さえしています。暗号通貨の分散型の性質は、この富と権力の集中に対する解毒剤です。
革命的なテクノロジー - ビットコイン ブロックチェーンとそこから派生したその後のブロックチェーン テクノロジーは、革命的なイノベーションと言えます。ビットコインは、そのささやかな始まりから、世界で最も安定した安全な通貨システムの 1 つであることが証明されています。ビットコイン ネットワーク自体は、2 兆ドル近いバグ報奨金 (二重支払い攻撃によって得られたビットコイン) を提供していますが、これまでのところ誰もこのシステムのセキュリティを破ることができていません。
富効果 – 暗号通貨とその派生トークンの価値が上昇し、多くのユーザーが一夜にして金持ちになること。仮想通貨支持者の資金力は、今年 11 月の米国選挙中に存分に発揮されました。多くの国と同様、アメリカの政治制度は「マネーゲーム」に依存している。仮想通貨業界の専門家は、政治候補者への最大の貢献者の1つとなり、仮想通貨推進派の候補者の勝利に直接貢献している。人類史上最も急速に成長している資産としてのビットコインの地位により、仮想通貨コミュニティは政治運動に大きな影響力を及ぼすことができます。
仮想通貨コミュニティのほとんどの人はこの運動が成功する理由を理解していますが、記憶喪失になるケースも時折あります。この記憶喪失は、資本調達方法の変化として現れます。コミュニティの富への欲求に応えてプロジェクトが大成功を収めることもありますが、資金難の創設者がユーザーがなぜ仮想通貨を選んだのかを忘れてしまう場合もあります。そうです、彼らは「人々による、人々のため」を信じているのかもしれません。そうです、彼らは素晴らしいテクノロジーを生み出すかもしれません。しかし、ユーザーが利益を得られなければ、暗号通貨製品やサービスの展開は遅くなります。
2017年にブームが沈静化して以降、資金調達方法は当初の意図から徐々に逸脱してきました。これまで資本形成は、コミュニティへの参加と富への欲求を刺激することに依存していましたが、完全希薄化後評価額（FDV）が高く、流通供給量が少なく、ベンチャーキャピタル（VC）の支援を受けているトークンに取って代わられています。ただし、これらのVCが支援するトークンは、現在の強気市場（2023年から現在）ではパフォーマンスが良くありません。私の記事では、2024年に発行されたトークンのパフォーマンスの中央値が、ビットコイン、イーサリアム、ソラナなどの主流のコインのパフォーマンスの中央値よりも約50％低いと述べました。個人投資家は最終的に集中取引所（CEX）を通じてこれらのプロジェクトを購入できるようになったものの、高い価格を支払うことに消極的だ。その結果、取引所の内部マーケットメイクチーム、エアドロップトークン受信者、サードパーティマーケットメーカーがこれらのトークンを流動性のない市場に投げ込み、悲惨な価格パフォーマンスをもたらしました。業界として、私たちはなぜ暗号通貨の価値提案の 3 番目の柱、つまり個人投資家の富の創出を支援することを忘れてしまったのでしょうか?
今日の暗号通貨発行市場は、従来の金融 (TradFi) の新規株式公開 (IPO) システムに似ています。個人投資家は多くの場合、VC トークンの「テイカー」になります。しかし、暗号通貨の世界には常に代替手段、Memecoin が存在します。 Memecoin は実用的な用途のないトークンであり、その唯一の機能はインターネット上でミーム コンテンツを広めることです。ミームが十分に魅力的であれば、ユーザーは他の人がフォローして後で購入することを期待してミームを購入するでしょう。
ミームコインの資本形成に対するアプローチはより平等主義的です。通常、チームは発行時にトークン供給全体をリリースしますが、最初の FDV は通常わずか数百万ドルです。彼らは通常、分散型取引所（DEX）で取引を開始し、投機家はどのミームが業界で注目を集め、トークンの需要を促進するかに賭けます。
一般の投機家にとって、Memecoin の最も魅力的な点は、早期に参加できれば、富のはしごを 1 段か 2 段ジャンプできる可能性があることです。それにもかかわらず、ミームコインには本質的に本質的な価値がなく、キャッシュフローも生み出さないため、富の夢を追うためだけに資金をすべて失うリスクを完全に受け入れていることは、関係者全員にとって明らかです。さらに、これらのトークンの購入を妨げる機関はなく、ロックされていないトークンの供給を高値で売り飛ばすのを待っている隠れた資本プールもありません。
さまざまな種類のトークンとその価値の源泉をよりよく理解するために、簡単な分類フレームワークを確立したいと考えています。まず、Memecoin から始めましょう。
ミームコインの本質的価値＝ミーム拡散の影響力
これは非常に直感的です。何らかのコミュニティ (オンラインまたはオフライン) で活動している場合は、ミームの力を理解しているでしょう。
では、VCトークンとは何でしょうか?
従来の金融 (TradFi) 業界の実務者は、多くの場合、本当の専門スキルを持っていません。私がこのことを直接知っているのは、投資銀行で働いていて、その仕事に必要なスキルが実際には非常に限られていることがわかったからです。多くの人がTradFiへの参入を選択するのは、実質的な知識をあまり必要とせずに十分な給与が得られるためです。若者が高校レベルの代数の基礎知識と良好な勤務態度を持っている限り、金融サービスのフロントオフィスの仕事に就くための教育を行うことができます。ただし、医師、弁護士、エンジニアなどの職業は、平均収入が金融業界の実務者よりもはるかに低いにもかかわらず、時間とスキルの蓄積が必要です。
TradFi の高給与の魅力により、この業界への参入障壁は個人の能力よりも社会的背景に大きく左右されます。たとえば、多くの場合、知性よりも家族背景や大学や寄宿学校の評判の方が重要です。このようなシステムはTradFi業界を閉鎖的なエリートクラブにし、既存の社会階級や人種的偏見をさらに固定化させます。
このフレームワークを適用して、VC がどのように資金を調達し、リソースを割り当てるかを分析してみましょう。
Facebook、Google、Tencent、ByteDance などの勝者を見つけるには、トップのベンチャーキャピタル (VC) 企業が巨額の資金を調達する必要があります。これらの資金は主に寄付金、年金基金、保険会社、政府系ファンド、ファミリーオフィスから調達されており、これらの資金プールは通常、伝統的な金融（TradFi）担当者によって管理されています。資金管理者として、彼らは顧客に対する受託者責任を果たし、「適切」とみなされるベンチャーキャピタルファンドにのみ投資しなければなりません。この「適合性」基準は通常、これらの資金が「資格のある」「経験豊富な」専門家によって管理される必要があることを意味します。これらの「資格のある」の定義は、多くの場合、マネージャーの学歴やキャリア経験と密接に関連しています。通常、マネージャーは世界のトップクラスの大学 (ハーバード大学、オックスフォード大学、北京大学など) をいくつか卒業し、早期に大手投資銀行に入社します。キャリア（JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックスなど）、資産管理会社（ブラックロック、フィデリティなど）、またはテクノロジー大手（マイクロソフト、グーグル、フェイスブック、テンセントなど）の中で。そのような背景がなければ、TradFi のキャリアゲートキーパーは、あなたには他人のお金を管理する能力がないと考えるでしょう。
この選別メカニズムにより、非常に均質なグループが形成されます。つまり、彼らは似たような見た目、似たような話し方、似たような服装をしており、さらには同じグローバル エリートのサークルに住んでいます。
資金配分者にとっての最大のジレンマは、キャリアのリスクです。非伝統的な背景を持つファンドを選択し、そのファンドが失敗した場合、彼らは職を失う可能性がありますが、伝統的な基準を満たすファンドを選択した場合、たとえファンドが失敗したとしても、それを「運が悪かった」と考えて留まることができます。位置。したがって、キャリアリスクを軽減するために、リスクを負って新しい可能性を実験するのではなく、従来の基準を満たすファンドを選択する傾向があります。
この論理は起業家プロジェクトの選択にも当てはまります。ベンチャーキャピタル企業は、創業者の経歴が「成功した創業者」のステレオタイプに当てはまるプロジェクトを支援する可能性が高くなります。商業創業者は、大手コンサルティング会社や投資銀行での勤務経験があり、世界中の一流大学を卒業している必要があります。一方、技術創業者は、成功したテクノロジー企業で経験を積み、有名大学で高度な学位を取得している必要があります。地理的な位置も考慮事項になります。シリコンバレーのベンチャーキャピタル会社はカリフォルニアのベイエリアにある企業に投資する可能性が高いのに対し、中国のベンチャーキャピタル会社は北京または深センのプロジェクトに重点を置いています。
最終的に、このモデルは非常に均質な投資環境を作り出します。全員の背景、考え方、価値観、さらには地理的位置さえも非常に似ています。このため、この環境はイノベーションを制限し、ベンチャーキャピタルの意思決定をより保守的にします。
2017年のブームのバブルが崩壊したとき、仮想通貨プロジェクトの創設者はベンチャーキャピタル（VC）の資金を獲得するために妥協しなければなりませんでした。主にサンフランシスコ、ニューヨーク、ロンドン、北京に拠点を置くVCから資金を調達するには、彼らの好みに応じる必要がありました。
ベンチャーキャピタルの目から見たトークンの価値 = 創業者の学歴、職業経験、家族背景、地理的位置
VCにとって、チームは製品よりもはるかに重要です。創業者が「成功した創業者」という固定観念に当てはまる場合、資金調達は容易になります。これらの創設者は「正しい」資格を持って生まれてきたと考えられているため、たとえ製品と市場の適合性を見つけるために何億ドルも費やさなければならなかったとしても、成功して次のイーサリアムを誕生させるチームは常に少数です。失敗したチームにとって、VCの決定は疑問視されない。なぜなら、彼らがサポートする創業者は、一般に成功する可能性が最も高いと考えられているタイプの人々だからである。
VCが資金調達を選択する際に、暗号通貨の専門知識が重要な考慮事項ではないことは明らかです。この選択基準により、VC が支援するプロジェクトと最終的には個人投資家との間に断絶が生じます。 VCの目標は仕事を維持することですが、個人投資家の目標は、10,000倍にも跳ね上がるトークンに賭けて経済的自由を達成することです。初期の頃は、そのような返品は可能でした。たとえば、イーサリアムのプレセール中に約 0.33 ドルで ETH を購入した場合、投資額は現在の価格で 9,000 倍になったことになります。しかし、今日の仮想通貨資本の運用モデルでは、そのような利益を得るのはほぼ不可能です。
VCは、無価値で流動性の低いSAFT（将来のトークンの合意販売）をファンド間で転送することで収益を上げており、転送ごとに評価額の増加が伴います。問題を抱えた仮想通貨プロジェクトが最終的に集中取引所（CEX）に上場されると、その完全希薄化評価額（FDV）は10億ドルを超えることがよくあります。 10,000 倍のリターンを達成するには、このプロジェクトの FDV が非常に大きな数字に成長する必要があり、それはすべての法定資産の合計価値を超えることさえありますが、これは 1 つのプロジェクトの場合にすぎません。
VCコインモデルが一般ユーザーに拒否されたら、本質的に何の意味があるのでしょうか？
ICOの本質的価値 = コンテンツ普及の爆発力 + 技術的可能性
ミーム - プロジェクトが外観デザインとターゲットの位置付けの点で暗号化分野の現在のトレンドに一致する場合、そのプロジェクトにはミームの価値があります。ミームのコンテンツが十分に魅力的で、すぐに拡散できる場合、プロジェクトに広範囲の注目を集めることができます。プロジェクトの中心的な目標は、最小限のコストでユーザーを引き付け、これらのユーザーを通じて製品やサービスを収益化することです。広く議論されているプロジェクトは、多くの場合、ユーザーをすぐにマーケティングファネルに引き付けることができます。
技術的な可能性 - 通常、資金が最初に調達されてから開発されるイーサリアムなど、プロジェクトの初期段階で発生します。このモデルは、チームに対するコミュニティの信頼に依存しています。つまり、コミュニティが資金を提供する限り、チームは価値のあるテクノロジーを開発できます。潜在的なテクノロジーの評価は、次の側面から始めることができます。
チームは Web2 または Web3 で重要な製品を開発した経験がありますか?
提案された技術的解決策は実現可能ですか?
このテクノロジーは、何百万人、あるいは何十億人ものユーザーを惹きつける、世界的に重要な問題を解決できるでしょうか?
技術的な創業者はこれらの目標を達成できますが、必ずしもベンチャー キャピタル (VC) の投資家に好まれる目標であるとは限りません。暗号通貨コミュニティは、家族背景、職歴、名門学校での教育をあまり重視しません。これらの条件はおまけですが、チームが実際に優れたコードを開発しなければ意味がありません。コミュニティは、スタンフォード大学を卒業し、Google で働き、The Battery のメンバーである一部の「エリート」よりも、アンドレ・クロンジェを支援することに積極的です。
初期コインのほとんど、つまり 99.99% は 1 サイクル後にはゼロに近くなりますが、ミーム効果が十分に強いため、テクノロジーを開発し、ユーザーを引きつけて価値を得ることができるチームはまだ少数です。早期にこれらに投資した人は、1,000 倍、さらには 10,000 倍のリターンを得る可能性があります。まさにそれが彼らが求めていることなのです。投機性とボラティリティは機能であり、バグではありません。個人投資家が安定的で保守的な投資を希望する場合は、世界的なトラディショナル ファイナンス (TradFi) 証券取引所での取引を選択できます。ほとんどの国では、IPO (新規株式公開) では企業が利益を上げることが求められ、経営陣は財務の透明性を確保するためにさまざまな声明を発表する必要があります。しかし、ほとんどの個人投資家にとっての IPO の問題は、初期のベンチャー投資家がすでに利益のほとんどをプロセスから搾り取ってしまっているため、人生を変えるほどの利益をもたらすことができないことです。
最も純粋な形では、インターネットに接続しているチームは仮想通貨コミュニティにプロジェクトを紹介し、資金を受け取ることができます。チームは、自分たちが誰なのか、何を構築する予定なのか、なぜ資格を持っているのか、なぜ市場がその製品やサービスを必要としているのかを詳しく説明する Web サイトを立ち上げます。その後、投資家はオンチェーン アドレスを介して暗号通貨を送信でき、一定の時間が経過すると、投資家はトークンを受け取ります。タイミング、調達額、トークン価格、テクノロジーの種類、チーム構成、投資家の地理などのすべての詳細は、ベンチャーキャピタルファンドや集中取引所などの仲介者の介入なしに、チームによって完全に決定されます。これがまさに、中央集権的な仲介業者が ICO を嫌う理由です。ICO は完全にバイパスされるからです。しかし、コミュニティはあらゆる背景を持つ人々に機会を提供し、高いリスクを負う意欲のある人々に高い報酬を獲得する機会を提供するため、非常に協力的です。
Pump.fun のようなツール フレームワークのおかげで、トークンのリストを作成するのに数分しかかからなくなり、流動性の高い分散型取引所 (DEX) が増えました。これは、サブスクリプションからトークンの配信までに数か月、場合によっては数年かかる可能性があった以前のサイクルとは異なります。現在、投資家は新しく発行されたトークンを Uniswap や Raydium などのプラットフォームですぐに取引できるようになりました。
Maelstrom の Oyl Wallet への投資のおかげで、ビットコイン ブロックチェーンを使用して開発されている、業界を破壊する可能性のあるスマート コントラクト テクノロジーの一部を垣間見ることができます。 Alkanes は、UTXO モデルを介してビットコインにスマート コントラクトを導入することを目的とした新しいメタプロトコルです。これがどのように機能するかを完全に理解しているとは言えません。しかし、もっと有能な人が自分の GitHub リポジトリを見て、その上に構築するかどうかを自分で決定できることを願っています。アルカンがビットコイン発行の爆発的な増加を促進することを願っています。
現在、小売暗号通貨愛好家はミームコインに大きな関心を示しており、これらの高度に投機的な資産を分散型取引所（DEX）で取引しようとしています。この需要により、トークンが配信された直後に未検証のプロジェクトを取引できるようになり、市場がその価値を自由に価格設定できるようになります。
私は常に Solana に対して批判的でしたが、Pump.fun が業界にプラスの影響を与えたことは認めざるを得ません。このプロトコルを使用すると、一般ユーザーは技術的な背景がなくても、独自の Meme コインを発行し、数分以内に取引を開始できます。 「金融取引と仮想通貨取引の民主化」というこの傾向を継続するため、メイルストロームは、ミームコイン、仮想通貨、さらには新しく発行されたスポット通貨の頼りになる取引プラットフォームとなる可能性のある新しいプラットフォームに投資しました。
2017 年を振り返ると、当時人気のあったプロジェクトにより、イーサリアム ネットワークが過負荷になったり、麻痺したりすることがよくありました。ガス料金が高騰し、多くの人にとってネットワークの使用料が高価になり、手の届かないものになっています。 2025 年までに、イーサリアム、ソラナ、アプトス、その他のレイヤー 1 ブロックチェーンのいずれであっても、ブロック スペースの使用コストは非常に低くなるでしょう。現在のトランザクションのスループットは、2017 年と比較して桁違いに向上しています。チームが投機的な支援者を多数集めることができれば、ブロックチェーンの遅い速度や高い手数料によって資金調達が妨げられることはなくなります。
個人の仮想通貨投資家も行動を起こし、実際的な行動で「悪い投資を拒否する」必要があります。
「不適切な投資を拒否する」とは次のことを意味します。
完全希薄化後評価額（FDV）が過度に高いものの、実際のフロートが極端に低いベンチャーキャピタル支援プロジェクトは拒否します。
中央集権取引所 (CEX) に最初に高い評価で上場されたトークンを拒否します。
いわゆる「非合理的な」取引行為を批判する人を拒否します。
2017年を振り返ると、非常にクオリティの低いプロジェクトが多かったです。その中で最も破壊的なのは間違いなく EOS です。 Block.one は EOS の開発のために 41 億ドルを仮想通貨で調達しました。しかし、EOSは発売後、ほとんど姿を消しました。実際、この記述は完全に正しいわけではありません。驚くべきことに、EOS のような失敗したプロジェクトでも、依然として 12 億ドルの時価総額を維持しています。これは、かつてバブルの頂点を示したEOSのようなプロジェクトでさえ、依然としてゼロをはるかに上回る価値があることを示しています。金融市場を愛する者として、EOS の構造と実行が典型的な例であることは認めざるを得ません。プロジェクト創設者は、Block.oneがトークンセールを通じてどのようにして史上最大の資金を調達したのかをしっかりと検討する必要がある。
