トランプ大統領の関税は一時停止され、暗号市場の90日間の期間内に投資機会を整理することができます。

著者: IGNAS 、DEFI RESEARCH

編集：ティム、PANews

暗号通貨は現在、マクロ経済的要因によって完全に左右されています。

私の X に表示されるのはマクロ経済分析だけであり、エアドロップマイニングガイドやミームコインは表示されません。

これを書いている時点では、暗号通貨市場と従来の金融市場は（一部の関税が撤廃された後でも）依然として「極度の恐怖」レベルにあります。

暗号通貨業界を巡る旅はかつてないほど困難になっており、コンテンツクリエイターとして、自分の欠点をこれほど痛感したことはありません。私のマクロ分析スキルは平均的だとわかっていますが、それでも共有したいと思っています。

私は DonAlt に同意します。今日の混乱した世界では、人々は暗号通貨について十分に深く考えていません。

残念ながら、もしこれが世界秩序の転換と大規模な債務サイクルの終焉を意味するのであれば（ダリオ氏が示唆するように）、私たちは今後何年も不安定なマクロ経済環境に直面することになるだろう。

しかし、比較的安定している分野では、暗号システム内の動的な発展に注目が集まるでしょう。

90日間の関税停止は、いくつかのチャンスをもたらすかもしれない。

ビットコイン：強気か弱気か？

振り返ってみると、私が『Bull or Bear: What Next?』を出版したとき、 2 月に、私はこう思いました: 》このブログ投稿を読んだときには、在庫を一掃しているはずだ。

私はビットコインのオンチェーンデータチャートをいくつか共有しました（下記参照）。すると、市場はすぐに強気から弱気へと転じました。私を責めないでください。私も、X のほとんどの KOL と同様に、市場の動向を正確に予測することはできません。

私が理解しているのは、内部要因によって推進される強気市場では、オンチェーン データの重要性が、外部のマクロ要因によって推進される強気市場 (現在の強気市場など) の重要性を上回るということです。

ビットコインはマクロ資産として浮上しており、その地位については主に2つの学派が議論している。

• ビットコインは株式のようなリスクのある資産ですか?
• ビットコインは金のような安全資産でしょうか？

ビットコインが直面している大きなジレンマは、ビットコインが安全資産としての特性を確立できず、ナスダック指数と高い相関関係を維持し続けると、現在の価格が根本的なサポートを失ってしまうということだ、と多くの人はまだ十分に認識していない。リスク資産との結びつきという特徴が強固なものとなれば、機関投資家はリスク資産への配分に興味を失っていくだろう。

私の記事「2025年の暗号通貨の真実と嘘」では、ビットコインはマクロ経済の不確実性に対する非典型的な安全資産であると述べました。

ビットコインは、デジタルゴールドであると同時にリスクのある資産であることはできません。

ビットコインは2025年までに25万ドルに達し、イーサリアムは1万2000ドルまで上昇するでしょう。

ブラックロックの相関関係の研究はこれを裏付けており、以前はビットコインに懐疑的だったダリオ氏でさえ、ビットコインは「富の貯蔵庫」であることを認めている。

大規模な債務サイクルの初期段階では、お金は「ハードマネー」です。つまり、交換手段であると同時に、金、銀、ビットコインのように、供給量を意図的に増やすことが難しい富の貯蔵庫でもあります。ビットコインのような暗号通貨は、世界中で普遍的に受け入れられ、供給量が限られているため、現在では広く受け入れられるハード通貨になりつつあります。お金が富の貯蔵庫として機能しなくなる最大かつ最も一般的なリスクは、通貨発行量の大幅な増加です。もしあなたがお金を発行する力を持っていたら、誰が大量の通貨を発行したいという誘惑に駆られないでしょうか？この力を持つ者は、常に大量の通貨を発行するでしょう。 - ダリオ、「国家はいかにして破産するのか：序論と第1章」

ダリオ氏の最新著書『How Nations Go Bankrupt』をぜひ読んでみることをお勧めします。彼は著書の中で、米国は現在典型的な大規模債務サイクルにあると主張している。ダリオ氏は、債務再編の過程で新たな世界秩序を確立する必要があるとも考えている。

これは、世界の現状を詳細に分析した唯一の記事です。

つまり、米国は紙幣を印刷し、他の多額の負債を抱えた国々もそれに追随することになる。このような状況でビットコインに何が起こるかは想像がつきます。

ビットコインは、史上最高値を記録している金よりもリスクの高い資産であるようだ。ビットコインをリスクオン資産とみなす人々が、ビットコインを安全資産とみなす人々に売っているのだと思います。

ブラックロックのバンクレス氏とのインタビューの中で、失業率、非農業部門雇用者数、ISM製造業指数といったマクロ経済指標に基づいてビットコインを取引しているからビットコインはリスク資産だと主張する仮想通貨ネイティブのアナリストたちをブラックロック氏が嘲笑した部分が本当に気に入りました。

おそらく、より単純な理論でビットコインの現在の動向を説明できるでしょう。それは、純粋に資本の流動性と過剰な通貨供給によって推進されているということです。金融引き締めが起こると、ビットコインはジャンクコインのように変動します。中央銀行の印刷機がフル稼働すると、ビットコインはすべてのリスク資産を圧倒するでしょう。

これは、暗号アナリストのヘイズ氏が主張し続けている主張でもある。

正直に言うと、法定通貨システムが完全に崩壊しているため、ビットコインは急騰すると予想しています。

イーサリアム：最悪はない、もっと悪いものがあるだけだ

アクティブアドレスや手数料などのファンダメンタルズに基づいて ETH を評価する場合、2018 年の水準への引き戻しは理にかなっています。

各 L2 のアクティブ アドレスを数えると増加が見られますが、これは完全にベース チェーンによるものです。オプティミズムやアービトラムなどの他のチェーンは停滞している。

まず、この投稿で説明したように、GAS 料金が L1 の価値を評価する唯一の要素であるとは考えていません。

イーサリアムのセカンドレイヤーソリューションの手数料転用効果だけに焦点を当ててそれを脅威と見なすのではなく、ETHを生産的な資産と見なす方がよいでしょう。

• IC0 時代において、ETH はトークン販売に参加するための共通通貨であり、プロジェクトの資金は ETH 建てです。皮肉なことに、この影響は今でも感じられ、多くの古いプロジェクトが資金調達の取り組み中に蓄積した ETH を依然として売却し続けています。
• DeFi の夏の間、ETH はさまざまな食品コインや動物コインをマイニングするための基本資産でした。たとえば、SUSHI/ETH 流動性プールでは、SUSHI トークンをマイニングするために ETH を提供する必要があります。
• ETH は NFT ブームの最中に（そして今でも）主要な通貨でした。

強気相場における私のDeFi投資マニアの戦略マニュアルは、L1パブリックチェーンを生産的な資産として賭けることです。SUI、STX、INJ、SOLなどのトークンを使用してエコロジカルマイニングに参加し、エアドロップトークンを取得します。エアドロップが受け取られると、それはすぐに基礎となる L1 資産と交換されて販売され、このプロセスが繰り返されます。

しかし、これらの第一層のブロックチェーン プロジェクトのほとんどは、エコシステムをうまく成長させることに失敗しました。いくつかのプロジェクト（STX や SUI など）はある程度の進歩を遂げていますが、そのエコシステムのトークン エアドロップの結果は満足できるものとは程遠いものです。

私がETHに賭ける理由は、Eigenlayerの再ステーキングの仕組みにより、ETHがブロックチェーン史上最も効率的な生産資産になるからです。ETHを再ステーキングすることで、単純にステーキングするよりも高いリターンを得られるだけでなく、Eigenlayerエコシステムプロジェクトから大量のエアドロップも獲得できます。

アイゲンレイヤーが失敗しました。 Symbiotic にはチャンスがあるかもしれないと思ったが、今は関係ない。

強気のシグナル？イーサリアム保有者の平均購入価格は 2,200 ドルなので、ほとんどの保有者は損失を被っています。

現在、ETH は依然として特定の生産属性を持つ資産であり、主に DeFi エコシステムの担保として使用されています。しかし、この市場サイクルでは、SOL が Meme コイン流行において中核的な役割を果たした (交換手段および価値保存の手段として) ため、その生産特性は SOL ほどうまく機能していません。

SOL は ETH の例に倣っていると思います。ミームコインの暴落が、SOL の需要を喚起する別の物語に取って代わられるまでには至っていないからです。しかし、SOL の市場価値が低く、インフレ報酬が高いため、ユーザーは依然として Kamino の Multiply 流動性プールで年率 25% の収益率を得ることができます。 ETH でこれほど高いリターンを見つけるのを手伝ってくれる人はいませんか?

ETH のトレンドを反転させるには以下が必要です。

• リスク選好度と支援的な規制環境を支える安定したマクロ環境。
• ETH をより生産性の高い資産にします。

米国の規制の変更は、イーサリアムやその他のレイヤー 1 にとって良いニュースです。これらの変更により、より多くのステーブルコインの流入が促進され、資産のトークン化が促進され、ブロックチェーン技術の全体的な採用が加速されます。

しかし、イーサリアム上の資産トークン化の見通しが（他のブロックチェーンと比較して）非常に楽観的であったとしても、それは必ずしも私たちが保有するETHが急騰することを意味するわけではありません。

テスラの株がイーサリアムチェーン上で取引できれば、DeFiにとって大きな恩恵となるだろうと想像してみてください。従来の金融市場における数千億ドル、あるいは数兆ドルもの資産を担保として、日常の消費シナリオ向けにステーブルコインを貸し出すことができます。

Appleの株式がUniswapを介して世界中で自由に取引できるようになれば、DeFiプロトコル（およびそのトークン）の黄金時代が到来することになるだろう。内部循環とレバレッジ需要に頼る現在の段階からようやく脱却できる。その時までに、Aave、Fluid、Uniswap などのプラットフォームでの手数料の発生は飛躍的に増加するでしょう。

• しかし、生産資産としての ETH にとってこれは何を意味するのでしょうか?取引量が増加することは間違いありませんが、Ethereum Foundation はレイヤー 1 とレイヤー 2 の両方のソリューションの手数料を大幅に削減する予定です。
• ユーザーの質問: RWA 資産はイーサリアムまたはステーブルコインとペアになるのでしょうか?しかし、正直なところ、なぜ ETH とペアにすることを選択するのでしょうか?
• L1 メインネットに収益を分配しないトランザクションは L2 (Base など) で実行されますか? Ethereum Foundation は L2 に L1 への分け前を支払うよう強制するでしょうか?
• ……

多くの疑問が未だに解決されていない。

RWA のトークン化はイーサリアムの強気派の間では最も強気な見方ですが、サムが以下で説明しているように、必ずしもイーサリアムの価格を大きく左右するわけではありません。

現在、Plume、Ethena、Securitize が立ち上げた従来型金融向けのレイヤー 1 ブロックチェーンである Converge など、Ethereum の RWA トークン化と機関による採用のトレンドに沿って、数多くの新興プロジェクトが市場に参入しています。

全体として、ETH が再びより生産性の高い資産になることを望みます。利回りが低く、価値が下がり続ける担保であるため、2,000億ドル相当の資産の市場価値の成長を支えるには不十分です。

現在の生産資産

現在最も生産性の高い資産はどれですか?

ハイパーリキッド（HYPE）

HYPE を選択する主な理由は 2 つあります。

• Hyperliquid は Solana や Ethereum よりも多くの手数料収入を生み出し、その収入を使って HYPE トークンを買い戻します。
• HYPE をコアトークンとして、HyperEVM エコシステムが出現しています。

HyperEVM ネットワークには多数のフォークされた DeFi プロトコルが溢れており、これらのプロジェクトは独自のトークンを発行する準備をしています。私たちの戦略は非常に明確です。最も大きな可能性を秘めたプロトコルを特定し、そこに HYPE トークンを預けることです。

ほとんどの分散型アプリケーションは循環レバレッジ戦略に重点を置いており、通常は次のように機能します。

1. あなたの資産をHYPE LSTに寄付してください。
2. 資産を借りたり、ステーブルコインを発行するための担保として使用します。
3. 借りた資産を使ってサイクルを繰り返します。

運用手順で問題が発生した場合、リスクが生じる可能性があります。したがって、私は保守的な戦略を採用しました。つまり、LST をステーキングするか、Hyperliquid ネイティブ プラットフォームを使用して Nansen のやり取りに参加するという戦略です。 （ナンセンがエアドロップします！）

分散型アプリケーションは出現し、絶えず変化しているため、この記事を公開する頃には状況が異なっている可能性があります。

正直に言うと、私はエコロジカルエアドロップをスワイプして、それを売ってさらにHYPEを得るつもりです。これは良くないですが。

イニシア（INIT）

まだ開始されていませんが、プロジェクトがオンラインになれば、良いマイニング収益のチャンスが生まれると思います。

前回の投稿「今後注目のTGE5選」で説明したように、Initiaの「Holy Liquidity」メカニズムでは、ユーザーは2つの方法で報酬を獲得できます。ユーザーはINITトークンを個別にステークするか、プロトコル承認済みのINIT-X流動性プールトークン（これらのLPトークンはINITトークンとペアにする必要があります）をステークすることができます。どちらの場合も、委任型プルーフ・オブ・ステーク（DPoS）メカニズムを通じて報酬が分配されます。

組み込みの流動性は、エコシステム内のすべてのトークンのペアリング トークンとして INIT トークンの 50% 以上を使用することを義務付ける、優れたポンジ トークン経済メカニズムです。これらの LP トークンは、ガバナンス ホワイトリスト レビューに合格する必要があります。

しかし、ここで注意すべき点があります。INIT の「ネイティブ流動性」モデルは、Berachain に似ています。 Berachain の利回りは非常に印象的ですが、何をしているのかわかっていないと、怪しい流動性プロバイダーによってすべての資金を失ってしまう可能性があります。

エコシステムを研究し、出口の機会をつかみましょう。

ソニック（S）対ローニン（RON）

流動性マイニング活動は両方のエコシステムで実行されています。

ソニックの2億Sトークンマーケティングキャンペーンは2025年6月に終了します。市場全体の暴落にもかかわらず、エコシステムの中核資産として、Sはビットコインよりも安定しており、生産性の高い資産の特徴であるイーサリアムやSOLよりも優れています。しかし、6月はS保有者にとって心配な時期になるかもしれません。

Ronin は複数の流動性プールにわたって合計 300 万ドルの報酬を提供し、USDC/RON および ETH/RON 取引ペアの利回りは約 75% になります。

そしてビットコイン、驚き？

ビットコインで収入を得ることは誰もが追い求める究極の目標ですが、セキュリティ面での妥協が伴います。つまり、ビットコインを第 2 層プロトコルまたは複数の署名によって制御されるその他のサードパーティ アドレスに預け入れる必要があるのです。

それにもかかわらず、BTCFiやLombard Financeなどのプロトコルは、大きな注目を集めることなくTVLを17億ドルまで押し上げ、Pancakeswap、Raydium、Rocket Poolなどのプラットフォームを上回っています。

Lombard Vault を通じて複数のプロトコルのイールドファーミングに同時に参加でき、最大 6 つのプロトコルから同時にイールド報酬とエアドロップ報酬を受け取ることができます。

その他の使いやすい収入獲得機会は、Xverse および Bob L2 プラットフォームによって提供されます。

たとえば、Solv Protocol を通じて Babylon に BTC をステークし、流動性ステーキング トークン solvBTC.BBN を取得できます。

各プロジェクトの現在の年間収益率は不明ですが、この記事を書いている時点では、BabylonのエコシステムトークンBABYが取引に上場されており、流動市場価値は2億8,200万ドル、FDVは12億ドルとなっています。

比較すると、EIGEN の現在の時価総額は 1 億 8,300 万ドル、FDV は 13 億ドルです。

おそらく、再ステーキングの物語は消滅したわけではなく、ビットコインのエコシステムの中で静かに展開しているだけなのでしょう。

トークン経済における2つの悪しき前例

パンケーキスワップ

PancakeSwapは現在Binanceと緊密に連携しており、BinanceがWeb3ウォレットのプロモーションに注力しているため、共同TGEイベントに重点を置いています。

この提携は、取引量でUniswapに次ぐ第2位の分散型取引所となったPancakeswapにとって大きな恩恵となる。 Pancakeswapの週当たりの手数料収入は1,126万ドルに達し、Hyperliquidよりわずか200万ドル少ないだけだった。

しかし、これによってCAKEの価格が上がることはありませんでした。

この問題に対処するために、CAKE はトークン経済モデルを、元の「収益分配とコミュニティ主導の意思決定」メカニズムからチーム主導の「買い戻しと破棄」モデルへと変革しています。

ここで問題が発生します。ガバナンス メタ アグリゲーター ビジネス モデルを採用している PCS、Magpie、StakeDAO プロトコルが Rug に遭遇しました。

これは、veCRV トークンがガバナンスと報酬のリリースに使用されている Convex と Curve の関係に似ていますが、プロセスを簡素化し、メリットを統合するために、CVX トークンがトップレベル プロトコルとして実行されます。

これは、投資家が同様のメタガバナンスプロトコルに投資する前に考慮する必要がある前例です。

クリプト.com

PCSと比較すると、Crypto.comの状況はさらに悪いです。

簡単に言うと、Crypto.comは2021年にBURNTトークンの70％を破壊せず、その後Trump Media Companyと提携してCRO自体を含む暗号通貨ETFを立ち上げることを発表しました。

Crypto.com は詐欺をまったく新しいレベルに引き上げます。残念ながら業界では忘れられているようですが、私は決して忘れません。 Crypto.com は、私が最も嫌う企業のブラックリストに永遠に残るでしょう。

どちらのプロジェクトも業界にとって悪い前例となった。トークン経済は、投資する価値があるためには予測可能でなければなりません。人々がビットコインだけを信頼するのも不思議ではありません。

ある日、ビットコインの総発行上限2100万枚が撤廃されたら、大規模な売り出しに備えてください。

古いDAOは死に、新しいDAO万歳

古い DAO モデルは革命を起こしつつあると思いますが、現在の不安定なマクロ経済状況のせいで、多くの人がその楽しみを逃しています。

数か月以内に、多くの DAO がさまざまな投票モデルの実験を開始し、トークン経済の調整を開始すると予想されます。

DAOトークンは実際の収益分配やステーキング報酬なしでは魅力がないため、DeFi分野でのロビー活動（票の購入）はますます深刻な問題になるでしょう。

Aragon を使用すると、DAO をモジュール型のエンティティとして起動することができ、さまざまな機能を持つプラグインを通じてガバナンス権の分散管理が可能になります。

正直に言うと、Futarcy は最もエキサイティングなプロジェクトです。

予測市場を活用して意思決定を導き、効率性を向上させ、「1コイン＝1票」モデルの欠陥を減らすことを目指しています。

Arbitrum DAOはステーキングメカニズムの導入を検討しています。

2 つの予測市場が作成されました。

• 市場 A: ステーキングの仕組みが実装された場合、6 か月後の ARB の価格はいくらになりますか?
• 市場 B: ステーキングメカニズムが実装されない場合、6 か月後の ARB の価格はいくらになりますか?

ARB トークン保有者は両方の市場で賭けることができます。市場 A で示された ARB トークンの予測価格が市場 B の価格よりも高い場合、ステーキング メカニズムが採用されます。

これは、DAO での投票方法に革命をもたらす可能性があります。

これらすべてと Arbitrum での Lobby Finance 事件を認識した後、Arbitrum のリーダーシップは新しい「Arbitrum Future Vision」を発表しました。

非効率性に対処するため、Arbitrum Foundation と Offchain Labs の中核グループが意思決定の大部分を処理することになります。

これは、BORG (予算、調整、スコープ、ガバナンス) エンティティ、特に Lido の増加傾向にも沿っています。

Lido の BORG と Arbitrum の新しいビジョンはどちらも、同じ中核的な問題を解決しようとしています。DAO は分散化されているものの、混沌としていて非効率であり、明確な施行構造が欠けています。

つまり、Arbitrum の真の分散型ガバナンスの試みは失敗し、Lido のようなチームが制御を取り戻したのです。

次に何が起こるでしょうか?

現政権がたった一つのポストで暗号通貨の方向性を変えることができる場合、次に何が起こるかを予測することは非常に困難になります。

しかし、私はバビロントークンの市場パフォーマンス、InitiaのTGEの進捗、そしてイーサリアムのPectraアップグレードが現在のユーザーエクスペリエンスをどのように改善するかを注意深く見守っています。

トランプ大統領が追加関税を90日間延期することを決定したことで市場の圧力が緩和されたため、すべてのプロジェクトオーナーがこの機会を捉えてトークンの発行やメインネットの立ち上げなどを行うだろうと私は考えています。

この3か月間、パニックをすべて解き放つときが来ました。

この目的のために、私は新興の有望な暗号プロジェクトに関する私の見解も共有する予定です。研究すべきことがたくさんあります!