出典: cryptoslate

編集者: Blockchain Knight

ヴァンエックのデジタル資産調査責任者であるマシュー・シーゲル氏は、米国政府の差し迫った14兆ドルの借り換えニーズに対処するための斬新な戦略として、米国債とBTCエクスポージャーを組み合わせたハイブリッド債務商品「ビットボンド」の立ち上げを提案した。

このコンセプトは、戦略的ビットコイン準備金サミットで提案されたもので、国家の資金調達ニーズと投資家のインフレ保護の需要に対応することを目的としています。

BitBond は、従来の米国債へのエクスポージャーが 90%、BTC へのエクスポージャーが 10% の 10 年証券として設計され、BTC 部分は債券発行による収益によって賄われる予定です。

債券が満期になると、投資家は米国財務省部分の全額（たとえば、100 ドルの債券の場合は 90 ドル）と BTC 割り当ての価値を受け取ります。

さらに、投資家は満期利回りが 4.5% に達する前に BTC の全額値上がり益を受け取ることになります。この基準を超える収益は政府と債券保有者の間で分配される。

この仕組みは、ドル安と資産インフレに対する保護を投資家がますます求める中、債券投資家の利益と米国財務省の競争力のある金利での借り換えニーズを一致させるように設計されている。

シーゲル氏は、この提案は「インセンティブの不一致の問題に対する統一的な解決策」だと述べた。

投資家の損益分岐点

シーゲル氏の予測によると、投資家の損益分岐点は債券の固定クーポンレートとBTCの年平均成長率（CAGR）によって決まります。

クーポンレートが 4% の債券の場合、BTC CAGR の損益分岐点は 0% です。しかし、クーポン レートが低い債券の場合、損益分岐点の閾値は高くなります。2% クーポン債券の CAGR は 13.1%、1% クーポン債券の CAGR は 16.6% です。

BTC の CAGR が 30% から 50% の間で推移する場合、すべてのクーポン レート層でモデルの収益が急激に上昇し、投資家の収益は最​​大 282% に達します。

シーゲル氏は、ビットボンドはBTCを信じる投資家にとって「コンベクシティ・ベット」になるだろうと述べた。なぜなら、この商品はリスクフリーのリターンのベース層を維持しながら非対称な上昇をもたらすからだ。しかし、その構造上、投資家は BTC エクスポージャーの下落リスクをすべて負担することになります。

BTC が下落した場合、クーポン レートが低い債券は大幅なマイナスの収益を生み出す可能性があります。たとえば、BTC のパフォーマンスが悪ければ、1% クーポンのビットコイン債券は 20% ～ 46% の損失が発生します。

米国財務省歳入

米国政府の観点から見ると、ビットコイン債券の主なメリットは資金調達コストの削減となるでしょう。 BTC がわずかに上昇したか、まったく上昇しなかったとしても、財務省は従来の 4% 固定金利債券を発​​行する場合と比べて利息費用を節約できます。

シーゲル氏の分析によれば、政府の損益分岐率は約2.6％だ。その水準を下回るクーポンレートで債券を発行すれば、年間の債務利息支出が削減され、BTC が横ばいまたは下落した場合でもコストを節約できます。

シーゲル氏は、1%のクーポンでBTCの価値が上がらない1000億ドルのビットコイン債券を発行すれば、債券の有効期間中に政府は130億ドルを節約できると予測している。 BTC が 30% の CAGR を達成した場合、同じ発行により、主に BTC 収益の一部から 400 億ドル以上の追加価値が生み出される可能性があります。

シーゲル氏はまた、このアプローチにより差別化された国債クラスが生まれ、米国にBTCに対する非対称な上昇エクスポージャーを提供しながら、ドル建て債務を削減できると指摘した。

彼はさらにこう付け加えた。「BTCの上昇は取引を有利にするだけだ。最悪の場合、資金調達コストは低くなるが、最良の場合、世界最強の資産のボラティリティリスクを長期的に保有できる。」

政府の BTC CAGR 損益分岐点は債券クーポンレートの上昇とともに上昇し、3% クーポンのビットコイン債券は 14.3% で損益分岐点に達し、4% クーポン版は 16.3% で損益分岐点に達します。 BTC のパフォーマンスが悪い場合、政府が高クーポン債を発行し、BTC のパフォーマンスが悪かった場合にのみ、財務省は損失を被ることになります。

発行の複雑さとリスク配分のトレードオフ

潜在的な利点があるにもかかわらず、VanEck のレポートではこの構造の欠点も認めています。投資家はBTCの下落リスクを負うものの、上昇による利益に完全に参加することはできず、BTCのパフォーマンスが著しく向上しない限り、低クーポン債の魅力は薄れてしまうだろう。

構造的に、財務省はBTCの購入に充てられる10%の収益を補うために、さらに債務を発行する必要もあるだろう。調達額1,000億ドルごとに、BTC割り当ての影響を相殺するために、追加の債券を11.1%発行する必要があります。

この提案では、BTC の急激な下落に対して投資家に部分的な下落保護を提供するなど、設計の改善の可能性が提案されています。