著者: ルーク、マーズファイナンス
米国の金融市場は深刻な混乱に陥っている。 3月のCPIデータは予想外にインフレの鈍化を示し、コアCPIの前年比伸び率は4年ぶりの低水準となり、前月比では5年ぶりの低下となった。しかし、トランプ政権の高関税の脅威がこの明るいニュースをたちまち覆い隠し、貿易戦争の激化への懸念が高まった。米国株、米ドル、仮想通貨は売られたが、一方で金、日本円、スイスフランなどの安全資産は大幅に上昇した。市場のパニックの中、大胆な憶測が浮上した。トランプ大統領によるパウエル連邦準備制度理事会議長の解任が市場を救う鍵となるのだろうか？本稿では、現在の市場状況に基づいてこの可能性を分析し、法的、手続き的、市場への影響を深く探り、トランプ大統領と連邦準備制度理事会との駆け引きを明らかにします。
プラスの消費者物価指数は関税戦争によって影を潜め、市場は再びパニックに陥った。
3月の米国消費者物価指数（CPI）データは市場に信頼感を注入するはずだった。コアCPIの前年比上昇率は4年ぶりの低水準に低下、前月比の低下も5年ぶりとなり、インフレ圧力が和らいだことが示された。しかし、トランプ大統領が中国に145%の関税を課し、メキシコとカナダにも高関税を課すと脅したことで、世界的な貿易戦争への懸念が高まっている。関税により価格が急騰するという予想がプラス要因を急速に上回り、投資家は安全資産に目を向けた。
木曜日、米国の主要3株価指数は水曜日の反発を継続できなかった。 S&P 500 は取引時間中に 6% 以上下落し、サーキットブレーカーラインに近づき、3.46% の下落で取引を終えた。テクノロジー株が下落を主導し、テスラは7%以上下落した。仮想通貨市場も低迷し、ビットコインは5.2％、イーサリアムは11.7％急落した。米ドル指数は2022年以来最大の1日下落を記録し、取引時間中に2%以上下落した。安全資産とされるスイスフランは対ドルで4％近く上昇し、2015年で最大の日中上昇となった。円も反発した。金は印象的な値動きを見せ、スポット金はセッション中に3,170ドルを突破し、過去最高値で約3%上昇した。
債券市場は複雑な感情を反映した。米国の10年国債利回りは一時10ベーシスポイント以上上昇し、インフレ期待の高まりを示した。消費者物価指数（CPI）データが発表された後、2年物米国債利回りは10ベーシスポイント以上急落し、短期国債利回りも低下した。市場の混乱は、価格の上昇と成長の抑制という関税戦争の二重の脅威から生じている。これにより、連邦準備制度の政策が注目を浴び、トランプ大統領とパウエル議長の対立が市場の焦点となった。
パウエル議長の解任は市場を救えるか？
市場が低迷する中、トランプ大統領によるパウエル議長解任は、一部の投資家の間では市場の好転につながる可能性があるとみられていた。パウエル議長がより緩和的な議長に交代すれば、FRBはすぐに金利を引き下げ、株式市場や仮想通貨への高金利の圧力を緩和できるという考えだ。関税戦争でドルが上昇すれば、新議長は輸出競争力を高めるために為替レートに介入する可能性がある。利下げへの期待が高まる中、この期待は魅力的だ。
しかし、現実はそれほど単純ではありません。パウエル議長の解任は連邦準備制度の独立性を揺るがし、市場の急激な変動を引き起こす可能性がある。新会長はトランプ大統領に完全に従うとは限らない。歴史的に、議長の交代は、即時の利益よりも不確実性を伴うことが多い。さらに、関税によるインフレ圧力により金利引き下げの余地が制限される可能性もある。パウエル議長の解任が本当に「市場を救う魔法の薬」となり得るかどうかは、法的および手続き的観点からの詳細な分析が必要である。
トランプ大統領と連邦準備制度の確執：なぜ両者はこれほど相容れないのか？
トランプ氏と連邦準備制度理事会との対立は露骨な政治的対決であり、その核心は、パウエル議長率いる連邦準備制度理事会が「バイデン氏と協力し、自身を標的にする」つもりだとトランプ氏が固く信じていることだ。こうした認識は政策の違いから生じているだけでなく、トランプ氏の政治的忠誠心への執着や「体制側」による操作への疑念にも深く根ざしている。
トランプ氏の偏愛の証拠
トランプ氏はバイデン政権下でFRBが「協力的すぎる」と繰り返し非難している。 2021年から2022年にかけて、連邦準備制度理事会は、パンデミック後の回復を支援するために低金利を維持したが、これはバイデン氏が推進した大規模な景気刺激策と一致しており、トランプ大統領はこれを民主党の政策に対する「秘密の支援」と解釈した。これに対し、パウエル議長は任期中、2018年以降段階的に金利を引き上げ、高インフレを理由に2023～2024年も高金利を維持した。トランプ氏は、これが彼の経済成長公約と貿易戦争攻勢を直接的に損なうものだと考えている。彼は2024年の選挙集会で繰り返し「パウエルはバイデンの命令に従うが、私を妨害する」と宣言した。この物語には直接的な証拠はないが、「ディープステート」に対する支持者の不信感に応え、体制への挑戦者としてのトランプ氏のイメージを強化するものだ。
連邦準備制度の「政治的動機」という幻想
政治的な観点から言えば、連邦準備制度の独立性そのものがトランプ大統領の標的となっている。パウエル議長は決定はデータに基づいていると強調したが、トランプ大統領はそれを「政治的カモフラージュ」とみなした。彼は、ワシントンの体制側の一部として、連邦準備制度は当然、民主党の急進的な「アメリカ第一主義」改革を支持するよりも、民主党が好む安定を維持する傾向があると信じている。例えば、バイデン政権の初めにパウエル議長がインフレを容認したことは、トランプ氏から「民主党に余裕を与えた」と解釈され、一方でバイデン政権中の高金利は「意図的な制約」とみなされた。この認知バイアスは、トランプ氏の極めて高い忠誠心に対する要求から生じており、完全に協力しない組織は「敵対的」とレッテルを貼られる。
歴史的文脈の増幅効果
トランプ氏の疑惑は根拠がないわけではない。連邦準備制度理事会は、レーガン氏によるボルカー氏批判など、歴史的に共和党大統領との摩擦を経験してきた。しかし、トランプ氏の状況はさらに特殊だ。同氏は「反体制」の姿勢で権力の座に就き、連邦準備制度をエリート層の象徴とみなしている。パウエル氏はトランプ大統領によって指名されたが、期待された忠誠心を示せなかった。むしろ、彼は公の場で繰り返し自らの独立性を強調し、2023年にはホワイトハウスからの圧力で政策を調整するつもりはないとさえ示唆した。この「裏切られた」という感覚により、トランプ氏は、パウエル氏率いる連邦準備制度理事会が意図的に彼の政治方針とは反対の立場を取り、民主党の「穏健派」の路線を継続していると確信した。
有権者の共感を呼ぶ触媒
トランプ大統領は連邦準備制度理事会を「反世論」の官僚機構と描写し、エリート組織に対する草の根の有権者の怒りをかき立てている。彼はパウエル議長が「労働者と企業を苦しめた」と断言し、高金利は「一般の米国民に対する裏切り」だと非難した。この政治的レトリックは、FRBの「闘士」としてのイメージを強めるだけでなく、FRBの独立性の複雑さを曖昧にし、「トランプを標的にしている」という物語をさらに強固なものにしている。
トランプ大統領の解任の試みと歴史的前例
トランプ大統領のパウエル氏に対する不満は以前から公になっている。 2024年の選挙運動中、彼は繰り返しパウエル氏を解任すると脅した。 2月にはパウエル議長が「インフレを誤って判断した」と述べ、「従わなければ解任する」と警告した。同氏は７月、ＦＲＢ議長には「アドバイザーのように」指示を与えるべきだと述べた。この発言はドルと米国債利回りの変動を誘発し、市場がトランプ氏の意図に敏感であることを示した。
トランプ氏の行動は言葉を超えている。 4月9日、最高裁判所長官ロバーツ氏は、トランプ大統領によるNLRB（全米地方検事局）とMSPB（全米州司法長官局）の委員解任を一時的に認める命令に署名し、下級裁判所（コロンビア特別区巡回控訴裁判所）の復職判決を差し止め、関係当事者に4月15日までに回答を求めました。この訴訟は、ハンフリー・エグゼキューター判例に異議を唱えるものであり、独立機関に対する大統領の統制の拡大を求めています。成功すれば、パウエル議長解任の法的抜け穴が生まれる可能性がある。最初の任期中、トランプ大統領はFRBに介入し、金利引き下げを圧力をかけたり、理事会に取り巻きを任命したりしようとしたが、すべての試みが完全に成功したわけではなく、彼の長期的な目標は行政権の再編にあることを示唆している。
トランプ大統領がパウエル議長を解任できるかどうかは、法律、手続き、市場の3つの要素に左右される。以下、一つずつ分析していきます。
1. 法的制約と最高裁判所の重要な役割
ハンフリー執行官法では、独立機関の長は「正当な理由」（不正行為など）がある場合にのみ解雇されると規定されています。連邦準備制度理事会法は、2026年5月まで在任する連邦準備制度理事会議長にも同様の保護を与えている。トランプ大統領の最高裁判所への申し立てでは、全米地方銀行監督委員会（NLRB）のような機関は「実質的な行政権」を行使しており、解任から保護されるべきではないと主張している。同氏はＦＲＢについても同様の主張を展開し、金融政策は広範囲に及ぶ影響を及ぼし、議長は大統領の直接の指揮下に置かれるべきだと主張するだろう。
最高裁判所は近年、大統領の権限を拡大する傾向にある。 2020年のセイラ法廷事件では、単独リーダーのCFPB局長に対する解任保護は違憲であるとの判決が下された。 2021年のコリンズ事件により、保護はさらに制限されました。しかし、連邦準備制度理事会は7人の理事から構成される理事会によって統治されており、これはハンフリー執行官の「複数メンバーによる専門委員会」の基準を満たしており、その独立性を揺るがすのはより困難である。 4月9日の暫定命令は、裁判所がトランプ大統領の上訴を受け入れることを示しているが、最終判決（2025年夏に予定）はNLRB/MSPBのみを対象とし、連邦準備制度は対象としない可能性がある。
ハンフリー執行命令が覆された場合、トランプ大統領は政策の違いを理由にパウエル議長を解任できるが、「正当な理由」を証明する必要がある。パウエル氏はデータに基づく姿勢をとっているため不正行為を告発することは難しく、仮に解任された場合、手続きを遅らせるために訴訟を起こす可能性もある。
2. 手続き的および政治的抵抗
パウエル議長を解任した後、トランプ大統領は新たな議長を指名し、上院で承認される必要がある。共和党が上院を支配しているが、穏健派が過激な候補者に反対する可能性があり、指名プロセスには数カ月かかる可能性がある。移行期間中は副会長や理事が暫定的に会長を務めることになり、政策も現状維持となり、トランプ大統領が期待した効果が弱まる可能性がある。
政治的に見ると、パウエル氏の解任は党内の分裂を引き起こす可能性がある。共和党員の中には連邦準備制度の独立性を支持し、介入が経済混乱を引き起こす可能性があることを懸念する者もいる。パウエル氏は金融界で非常に信頼されており、同氏の解任は国民の反発を招く可能性がある。国際的には、連邦準備制度の独立性が損なわれると、米ドルの信頼性が損なわれ、資本流入に影響を及ぼす可能性があります。
3. 市場と経済への影響
パウエル議長の解任は短期的な市場の変動を引き起こす可能性がある。独立懸念からドルは下落する可能性があり、利下げ期待から株価は一時的に上昇する可能性があるが、インフレ期待から米国債利回りは上昇する可能性がある。長期的には、金融政策が政治的介入を受けると、制御不能なインフレにつながり、経済の安定を損なう可能性があります。関税戦争によりインフレ圧力がさらに高まった。新議長が金利を引き下げたり、為替レートに介入したりすれば、米ドルの過大評価は緩和されるかもしれないが、インフレリスクは増大するだろう。
4. 可能性評価
- 高確率（25％）：最高裁がハンフリー死刑執行を覆し、トランプ大統領はパウエル氏の解任を試みるが、訴訟と上院の抵抗によって阻止される可能性が高い。
- 中程度の確率（55％）：裁判所は解任保護を制限し、トランプ大統領はパウエル議長に辞任を迫るが、全面解任は難しい。
- 低確率（20％）：裁判所は現状を維持し、トランプ大統領は理事を指名することによって間接的にしかFRBに影響を与えることができない。
結論
インフレの鈍化と関税戦争のさなか、米国株と仮想通貨は最安値を記録し、安全資産が資金の安全な避難場所となっている。トランプ大統領によるパウエル議長解任は潜在的にはプラスとみられているが、法的および手続き上のハードルが見通しを複雑にしている。最高裁の判決は大統領による独立機関への統制を決定するものであり、パウエル議長の留任か退任かはトランプ大統領の戦略と市場の反応次第となる。短期的には、市場は不確実性に悩まされ、パウエル議長の解任が下落傾向を反転させることができるかどうかを検証するには時間がかかるだろう。
