一、宏觀概要
國內方面：
國家主席習近平同美國總統特朗普通電話，就中美關係及共同關心的問題深入交換意見，為下階段雙邊關係穩定發展提供戰略指引。中美在西班牙馬德里舉行經貿會談，就TikTok問題、減少投資障礙、促進經貿合作等達成基本框架共識。
8月份經濟數據顯示，全國規模以上工業增加值同比增長5.2%，環比增長0.37%；服務業生產指數同比增長5.6%；社會消費品零售總額同比增長3.4%，環比增長0.17%。1-8月全國固定資產投資同比增長0.5%，其中製造業投資增長5.1%，房地產開發投資下降12.9%。
財政方面，1-8月全國一般公共預算收入14.82萬億元，同比增長0.3%；稅收收入12.11萬億元，同比增長0.02%，為年內累計增速首次轉正；一般公共預算支出17.93萬億元，同比增長3.1%。
海外方面：
美聯儲如期降息25個基點，聯邦基金利率下調至4.00%-4.25%，為年內首次降息。也是時隔9個月後重啟降息。FOMC聲明指出就業下行風險上升，經濟增長放緩，通脹有所上升。日本央行維持基準利率0.5%不變，連續第五次按兵不動。
二、投資要點與大類資產策略
1、利率債市場分析
本周回顧：
利率債市場整體呈現情緒主導、高波動性特徵，長端收益率在關鍵點位附近反復博弈。10年期國債活躍券收益率周內波動區間為1.76%–1.81%，週五收盤於1.79%，較上周上行約0.5個基點。市場對央行買債預期持續發酵，成為影響債市走勢的關鍵變數。國有大行及股份制銀行提升淨買入規模，疊加近期市場傳聞和官方媒體報導，共同推動市場對央行重啟國債買賣操作的預期升溫。
下周展望：
預計央行將提前啟動14天期逆回購操作投放跨節資金，並配合招標制度改革，跨季及跨節資金面有望保持平穩。即將公佈的8月工業企業利潤數據值得關注，市場預期數據將繼續向上修復。整體來看，基本面和資金面對債券市場仍存在支撐，近期“股債雙跌”效應已邊際減弱，債券市場賠率有所改善。然而市場情緒仍較為脆弱，債市可能仍處於風險加速釋放階段，做多條件尚不充分，後續需密切關注央行政策態度及實際操作變化等更為明確的利多信號。
2、信用債市場分析
境內市場：
- 本周資金面偏緊，資金利率維持高位，對債券市場形成一定壓力。
- 一級市場情緒明顯弱於二級市場，5年及以上期限長期債券仍然出現發行失敗現象，顯示市場對久期策略保持謹慎態度。
- 二級市場方面，隨著國慶長假臨近，機構持有高票息資產過節的需求旺盛。中短期限高靜態收益率的城投債買盤相對活躍，成交價格多以低於估值價格達成，但長久期資產表現依然較弱。
境外市場：
- 本周全市場共有4只中資境外城投債發行，其中直接發行1只，擔保發行2只，364天期發行1只。
- 高等級債券發行主體主要分佈在安徽、浙江、四川等地區，364天期債券主要分佈在山東。
- 一二級市場收益率整體上行，市場交投情緒偏弱，資金觀望氛圍濃厚。預計收益率將繼續上行，建議保持謹慎態度。
3、A股與港股市場分析
市場表現：
- 本周A股市場整體上漲，上證綜合指數上漲1.52%，深證成份指數上漲2.65%，創業板指數上漲2.10%，周內再度站穩3800點上方並一度刷新十年盤中新高。
- 港股市場表現更為強勁，恒生指數上漲4.04%，恒生科技指數上漲5.34%，兩大指數均創出階段性新高，週五收盤位於四年高位附近。
市場特徵：
- 資金面方面，融資融券規模連續上升並創歷史新高；南向資金周淨流入達608億港元，為近幾個月來最大規模淨流入。
- 政策與利率預期方面，美聯儲9月份降息預期繼續升溫，國內流動性保持中性偏寬狀態。
- 板塊表現方面，半導體、AI算力與新能源產業鏈交替領漲，港股平臺型公司與科技網路龍頭公司受到資金追捧。
調整分析：
在週四與週五兩個交易日，A股市場出現階段性調整，成長板塊獲利回吐壓力明顯，成交動能減弱，外部利率預期反復導致市場承壓。
- 具體原因包括：半導體、AI等板塊連續上漲後短線資金止盈意願增強，例如香農芯創周內前期漲幅超過70%，週四週五出現明顯回吐；雖然全周成交仍處高位，但週四成交比前幾日明顯萎縮，邊際支撐減弱；
- 美債收益率短期上行，市場對美聯儲降息預期出現反復；上證指數在3900點附近遇到阻力，觸發程式化賣盤和短線拋壓。
4、可轉債市場分析
政策影響：
本周美聯儲如期降息25個基點，但降息決議立場偏鷹派，對市場短期影響偏中性，中期影響偏利好。降息前市場對降息25個基點已充分定價，而FOMC聲明強調政策重心已轉向就業，但否認實施激進寬鬆政策，打壓了市場短期過分樂觀的情緒。最新點陣圖顯示，過半數委員支持年內再降息2次，平穩且有節奏的降息路徑對資本市場中期走勢更為友好。
估值水準：
本周可轉債的價格中位數及溢價率水準較上周五均有所下降。截至週五收盤（9月19日），可轉債價格和到期收益率中位數分別為129.71元和-4.41%，較上周五的132.48元和-5.27%有所下降。純債溢價率中位數為23.52%，較上周五的25.57%下降；轉股溢價率為25.20%，較上周五的26.69%下降。
流動性狀況：
本周A股市場成交額有所回升，流動性保持寬裕狀態。A股日成交額介於2.30-3.17萬億元之間，中樞水準顯著高於上周的2.00-2.55萬億元。可轉債日成交額介於797-1070億元之間，與上周的858-1058億元基本持平。
5、商品市場分析
整體走勢：
本周大宗商品市場依然受宏觀因素主導，美聯儲降息預期兌現，反內卷敘事延續。預計下周節前補庫行為將短期提振需求。
貴金屬板塊：
- 金銀價格在美聯儲降息前均創歷史新高，降息落地後出現獲利回吐。
- 中長期來看，貴金屬仍然受益於降息週期、美元信用弱化及地緣政治風險，金價中樞上移趨勢未發生改變。
有色金屬板塊：
相關品種同樣受降息預期兌現影響出現回落。
- 滬銅保持供應偏緊狀態，銅價回落一定程度上提振下游採購積極性，疊加節前備貨需求，預計價格震盪偏強。
- 滬鋁利潤狀況良好，部分產能置換後產量增加，接近上限水準，節前備貨對消費有一定提振作用。
黑色金屬板塊：
鐵水產量延續回升態勢，對原料價格形成一定支撐。在利潤差異影響下，螺紋鋼生產向熱軋卷板轉移。需要持續關注焦煤供應端情況變化。
6、美債市場分析
近期表現：
本周美聯儲正式公佈降息25個基點後，美債走勢與過往幾次降息會議類似，收益率不降反升，表明前期市場價格已經充分消化了降息預期。在正式公告沒有超預期的情況下，市場反應表現為“預期不足”，導致美債收益率上行。
中長期展望：
從長期維度來看，我們仍然認為美債還處於降息通道內，收益率中樞將繼續下行。然而，投資者仍需關注長端債券風險以及收益率曲線形態變化，這些因素可能對市場產生重要影響。
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