一、宏觀概要
國內方面：
- 8月CPI同比由平轉負至-0.4%，存在高基數影響；PPI同比跌幅收窄至-2.9%，“反內卷”初見成效推動PPI環比結束下行，但持續提振效果或有限。
- 金融數據上，8月社融新增2.6萬億元，人民幣貸款新增5900億元；8月末社融存量同比增長8.8%，M2同比增長8.8%。
- 財政對社融拉動顯著，後續關注美聯儲降息後國內降准降息空間及金融工具落地。
海外方面：
- 美國經濟放緩與通脹壓力並存，8月非農就業遠遜預期，失業率升至4.3%；通脹再度反彈，8月CPI同比上漲2.9%，環比上漲0.4%，均為七個月最大漲幅。
- 美聯儲降息在即，全球央行政策分化：歐央行維持利率不變，日央行處於收緊週期，加拿大、新西蘭等國央行或近寬鬆週期尾聲。
二、投資要點與大類資產策略
1、利率債市場分析
本周回顧：利率債整體維持震盪偏弱，超長端波動居前。
- 10年期國債收益率運行於1.7725%~1.8325%，周內低點上行約6bp。前半周情緒謹慎，後半周回暖有限。
- 影響本周市場的主要因素包括：第一，資產荒未改變負債端脆弱性，政策預期搖擺觸發超長端流動性較好品種集中止損；第二，權益市場活躍提升風險偏好，對債市形成“蹺蹺板”效應。第三，公募費率改革抬升債基交易成本，疊加通脹結構分化和經濟數據回暖，引發貨幣政策輕微再定價，壓制久期表現。
下周展望：資金面與數據、政策與技術將交織博弈。
- 資金面方面，央行週五開展6000億元買斷式逆回購，有助於穩定跨期流動性。但下周將面臨稅期走款、逆回購及同業存單到期量偏多等因素，仍需警惕資金面的階段性擾動。若央行適時加大公開市場投放，資金緊張狀況整體可控。
- 基本面與數據層面，週一即將發佈的固定資產投資、規模以上工業增加值及社會消費品零售總額等關鍵數據，可能成為市場短期定價的重要催化劑。若數據顯示需求修復不及預期，長端利率債有望獲得一定支撐。
- 政策預期方面，市場關注央行是否會重啟國債買賣操作以維護市場流動性。若該工具落地，將構成邊際利好；但目前看政策緊迫性有限，若遲遲未兌現，債市可能繼續受到權益市場強勢的壓制。
- 技術與交易層面，10年期國債收益率在1.80%附近預計仍有反復博弈。若股市情緒有所降溫，同時資金面保持平穩，不排除出現技術性反彈的可能。但考慮到當前負債端穩定性仍有待修復，政策僅處於小幅微調階段，收益率下行空間預計相對有限。
- 綜合判斷，短期利率債市場大概率繼續呈現“上有壓力、下有支撐”的區間震盪走勢，長端品種對資金面及政策信號的反應仍將較為敏感。投資者宜重點關注基金申贖動態與機構行為邊際變化對市場節奏的影響。
2、信用債市場分析
境內方面：
股市反彈加劇股債“蹺蹺板”效應，疊加基金新規徵求意見稿及季末贖回影響，信用債情緒較弱，收益率上行。一級市場長久期發飛情況持續，二級市場中短債相對平穩活躍。預計國慶長假拿票息需求增加將繼續推動短債行情。
境外方面：
全周共7只中資境外城投債發行，其中直接發行3只、擔保發行1只、364發行3只。高等級主體分佈於江蘇、浙江、湖北、河北，364發行分佈於山東和陝西。高等級交投情緒相對活躍，高收益情緒較弱，部分資金預判收益率上行偏謹慎。
3、A股與港股市場分析
市場表現：
A股上證綜指上漲1.52%，深證成指上漲2.65%，創業板指上漲2.10%，周內站穩3800點上方並刷十年盤中新高；
港股恒生指數上漲3.8%，恒生科技指數上漲5.3%，均創階段性強勢，週五收盤於四年高位附近。
驅動因素：
- 資金面上，A股量能高位、主題擴散；港股獲南向資金持續淨流入與科網權重拉升。
- 政策預期上，美國通脹與就業組合鞏固9月降息25bp預期，亞洲股市普漲；國內流動性保持“靈活中性”。
- 板塊方面，AI/半導體、算力與新能源鏈輪動上攻；港股平臺科網、半導體、電車鏈條共振。
整體情況：
“資金+降息預期+產業催化”三力同頻，A股穩中有進，港股強於預期。
4、可轉債市場分析
市場回顧：
轉債呈區間震盪。較高價格中位數制約估值擴張，向上動力不足；小微盤股累計漲幅大但業績不佳，短期上行有限。但市場流動性極度充裕，小微盤股調整空間有限，轉債存量規模減少，跌至YTM零附近獲支撐。
估值情況：
截至9月12日收盤，轉債價格和YTM中位數分別為132.48和-5.27%，與上周五的132.29和-5.14%相近。純債溢價率中位數25.57%，轉股溢價率26.69%，分別較上周的25.25%和26.83%變化不大。
流動性方面：
A股成交額有所下降但仍非常寬裕，日成交介於2.00-2.55萬億元之間，中樞低於上周的2.34-2.92萬億元。轉債日成交介於821-916億元之間，低於上周的858-1058億元。
5、商品市場分析
整體表現：
大宗商品市場分化，宏觀預期與基本面共同影響，波動性增加。
貴金屬方面：
COMEX黃金上漲1.12%至3680.70美元/盎司，創歷史新高後技術回調。美聯儲降息落地後短期震盪或加劇，中長期受益於降息、美元信用弱化及地緣風險，金價中樞上移趨勢未改。
有色系方面：
美聯儲降息預期支撐偏強運行，但需警惕需求旺季不旺與供應擾動。滬銅產業矛盾不明顯，宏觀情緒主導震盪偏強；滬鋁周中庫存環比去庫，需求有韌性，期貨價格突破後小幅回調。
黑色系方面：
成材與原料走勢分化。終端“金九”未兌現、成材累庫延續，價格中樞偏弱，螺紋創階段新低；原料端以“供給修復+鏈條去庫”為主，震盪格局延續。
6、美債市場分析
通脹數據符合預期，強化降息預期，25BP降息已成定局，更高幅度降息概率開始博弈。
下一階段關注點包括：
1.經歷鮑威爾傑克遜霍爾講話和就業數據大幅低於預期後，當前的市場價格已提前定價了多少降息預期。
2.收益率曲線形態是陡峭還是平緩，決定了更適合參與哪個期限的債券。
3. 投資級信用債在此週期內的表現。
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