美國經濟數據略超預期，市場暫得喘息，調整動因解除前仍難言樂觀（03.10~03.16）

EMC Labs ｜2025-03-17 12:16

「滯漲」憂慮難消，拖得越久，估值下修空間越大，這是我們短期看淡BTC反彈的原因。

撰文0xWeilan

本週BTC開立80,708.21美元，收在8,2562.57美元，全週上漲2.31%，振幅10.86%，成交量較上週持續下降。 BTC價格下跌至下降通道中，略有反彈。

美國公佈了略微高出預期的CPI數據，俄烏戰爭也有走向終結的進一步進展，使得美股和BTC得以迎來喘息之機。

但美估值仍處於下跌探底之中，依歷史數據仍有下行空間。因為推動估值下殺的調整原因——關稅混亂可能引發通膨，從而推動美國經濟進入「滯漲」狀態的憂慮，並未消除，混亂製造者川普並未準備收手，而聯準會主席仍在減持以數據為導向。

這種混亂和僵局，使得「滯漲」憂慮難消，拖得越久，估值下修空間越大。這是我們短期看淡BTC反彈的原因。

宏觀金融及經濟數據

上週美國公佈了就業數據，非農就業人數小幅低於預期，失業率小幅上升，顯示就業有放緩跡象，加劇了美國經濟衰退的預期，市場在恐慌中大幅下跌。

本週，美國發布了最新CPI數據，2月未季調CPI較去年同期成長2.8%，略低於預期的2.9%，前值升3%；美國2月季調CPI較去年同期成長2.8%，預期升0.3%，前值升0.5%。 CPI數據低於預期，對沖了上週就業數據的恐慌，使得驚魂未定的市場暫時迎來喘息之機。

在上周大幅殺跌和本週CPI數據利好之下，美股由深跌暫時轉好，收回一定跌幅，但全週仍處於下跌態勢。納指仍處於250天線之下，週跌幅收窄至2.43%；標普500，收回至250天線之上；道瓊斯跌3.07%，略微收回至250天線。

14日，美國密西根大學發布3月消費者信心指數初值數據，顯示消費者信心指數跌至57.9，遠低於市場預期的63.1，較前值64.7顯著下降。同時，一年期通膨率預期初值上升至4.9%，超出預期的4.2%，較前值4.3%亦有明顯上升。顯示美國消費者對經濟前景的擔憂加劇。

密西根大學的消費者信心指數提前反應了川普混亂、魯莽的關稅政策對終端消費者的信心衝擊。令市場和美國企業主痛苦的是，美國總統仍然樂此不疲地形式其權力，可能要更差的市場反饋、更長時間的不確才會有所轉變。

週五，美股和歐股甚至俄羅斯股市都出現了較大反彈，主要得益於市場「俄烏戰爭」取得一定進展——雙方擬達成為期30天的停火協議。

川普以政府員工裁員和關稅戰實現「經濟衰退」以逼迫聯準會的「陰謀論」正迎來越來越大的市場，至少結果看來是如此。

這些都是難以確認的動因猜測，更客觀的判斷可能是──本輪美股調整的本質是降息中繼引發的估值調整。 S&P 500 Shiller CAPE Ratio在12月達到高峰37.80倍，逼近疫情大放水後於2021年11月創下的近年高點38.71倍。這項高估值包含了「川普交」易和AI產業高速發展的預期。自2025年以來，DeepSeek「刺穿」AI的成長神話，川普關稅政策和裁員行動粉碎了經濟成長預期，使得市場難以承受如此高的估值，轉而掉頭向下修正，以尋求新平衡。

目前，納指、標普500和道瓊斯最大跌幅度分別達到14.59%、10.36%和9.79%，均已處於250日線附近，進入「市場修正」區間（10%-20%下跌），但並不意味著市場已經完成出清。目前S&P 500 Shiller CAPE Ratio在34.75倍，較高點下跌8.07%左右，依20年來歷史規律如果繼續下探將回到32.89倍，將再下跌5%以上，如果回到均值27.25倍，則仍有超過21%的回撤空間。當然我們判斷這種深度調整的機率極低，類似美國總統和鮑威爾喪失理智任美國經濟真正走向衰退才有可能出現。

在混亂之中，避險情緒升溫，推動金價一度突破3000美元/盎司大關。美元指數創出心底後小幅回升，2年美債殖利率漲0.7%，10年期美債殖利率漲0.37%，顯示亦部分資金開始撤出美債開始抄底股市。

總之，目前美國股市已經進入修正空間，但通膨、降息前景仍然不明朗，尤其是川普關稅和裁員的衝擊仍未過去，使得市場仍然有較大機率繼續向下修正，以平復混亂市場背景中的資產估值。受BTC Spot ETF連動，我們維持BTC將繼續受製美股調整的判斷，雖然BTC連續數日反彈重新回到83000美元一線，但未來兩個月仍有下探73000美元的可能性。