編按：

從川普政府關稅政策的戲劇性轉變到美國經濟軟數據中隱現的衰退風險，全球市場在流動性與情緒的驅動下起伏不定。同時，比特幣似乎正在醞釀新高，整個市場似乎也能嗅到「山寨季」的氣息。

那麼，目前整個市場狀況到底怎麼樣，比特幣主導率可能會觸頂嗎？ 「山寨季」真的要來了？這篇文章從數據指標層面帶你一覽究竟。

我們一直在關注比特幣（BTC）的關鍵支撐區域，計劃要么退出市場（預計進一步下跌），要么在現金流允許下將資金重新部署到風險更高的資產，期待今年晚些時候可能的“山寨季”或市場高潮。

接下來，我們將討論在關稅和市場情緒改善的背景下，我們如何管理風險。

01\宏觀經濟

關稅

我們最初認為川普政府會對中國採取強硬立場，同時與其他國家談判。當川普將關稅提高到145%時，這一觀點似乎正確。當然，這其實在全球兩大經濟體之間製造了不可持續的貿易壁壘。

現在，我們看到對中國的關稅被限制在30%，並且有90天的暫停期。市場對此消息反應熱烈。但要明白，全球有效關稅率仍為17.8%，而川普上台時僅為2.5%。

展望未來

我們無法預測關稅的短期走勢，嘗試這樣做是徒勞無功的。但可以說，在過去幾個月裡，當川普說「買」時買入，說「賣」時賣出的交易者可能賺得盆滿缽滿。

長期讀者知道，這不是我們的投資風格。我們期待回歸長期思維。同時，在周期的後期階段，短期觀點也有其必要性。

從長遠角度，我們盡力聚焦在大局：

• 關稅率不會再回到2.5%。

• 關稅主要是為了重新平衡與中國的貿易（權力鬥爭），同時迎合川普的民粹主義基礎（將製造業帶回美國）。一石二鳥。

經濟衰退

在對華關稅90天暫停之前，軟數據（調查）顯示衰退風險上升：

• ISM製造業指數4月跌至48.7（商業週期收縮），儘管服務業升至51.7（擴張）。

• 密西根大學消費者信心指數4月為52.2，遠低於長期平均值85（新冠高峰期為71）。

• 一年通膨預期在4月升至6.5%（密西根大學調查）。

• 3月Challenger報告顯示裁員人數達到大衰退以來最高水平，4月有所回落，但仍比去年高63%。

• 洛杉磯港口數據顯示來自中國的貨運量減少30%，預計5/6月影響零售。

綜合來看，Polymarket在5月1日將衰退機率定為66%（現為40%）。

資料來源：Polymarket

我們認為，軟數據最終會反映在硬數據（實際數據）中——目前硬數據仍顯示經濟強勁。

現在，有了90天的關稅暫停，我們認為短期衰退擔憂已緩解。

問題在於，這堵「擔憂之牆」能被攀爬多久，直到另一波負面消息打壓預期。

這可能明天就會發生，沒人知道，這使得當前更像是交易者的市場。

儘管如此，似乎短期內可能出現一個風險偏好上升的窗口，資本配置者可能需要追逐市場。

02\加密市場

風險偏好上昇在加密市場中最為明顯，這是對流動性條件最敏感的資產類別。

加密市場似乎嗅到了以下趨勢：

• 美國政府財政支出未下降，仍超過GDP的7%。

• 政府和企業債務在第三、第四季將面臨3.5-4兆美元的再融資潮。

• 今年稍後可能出現減稅、放鬆監管和補充槓桿比率（SLR）調整（可能增加銀行業槓桿/流動性）。

• 通膨正在下降（本週CPI和PPI報告顯示通膨放緩），這可能為聯準會降息開綠燈。

綜合來看，流動性條件有利，因為聯準會可能需要購買部分即將到來的再融資和新債務發行。

這些因素提高了「山寨季」的可能性，即便聯準會目前仍在按兵不動。

自去年第四季以來，我們首次觀察到山寨幣和Meme幣的持續上漲。同時，比特幣主導率似乎已達到頂峰：

資料來源：Glassnode, The DeFi Report

山寨季

如果我們真的進入“ 山寨季”，上圖中的比特幣主導率還有很長的下降空間。這意味著（部分）山寨幣將表現優異。

但我們如何確認「 山寨季」？以下是關鍵因素：

• 週期的最後一年。

• 比特幣主導率在開始時為65-70%。

• 從量化緊縮（QT）轉向量化寬鬆（QE）。

• ETH/BTC比率上升。

• 零售投資者興趣和“Meme”復甦。

目前，我們處於這一過程的早期。 ETH/BTC仍為0.024，ETH/USD價格較歷史高點低46%。聯準會仍在執行QT。

儘管如此，上週ETH 35%的上漲讓人想起2021年1月1日至1月7日68%的上漲（從729美元到1224美元）。

當時，ETH/BTC比率從0.03升至四個月後的0.07，ETH/USD上漲370%。

這引發了山寨幣、NFT、「元宇宙」代幣和替代Layer 1的熱潮。從2021年1月到5月幾乎沒有回檔。隨後市場在7月中旬暴跌（ETH從4000美元跌至1800美元），然後在11月創下歷史新高。

一些山寨幣（如Terra Luna）在BTC和ETH達到頂峰後繼續上漲，直到整個市場崩盤。

這是上一周期的情況。

那麼，我們如何應對當前局勢？

03\投資組合管理

我們對去年12月/1月鎖定長期持股的利潤感到滿意。此後，我們一直在監控市場，尋找訊號：要麼市場崩潰進入熊市，要麼反彈形成另一個高潮。

我們現在傾向於後者。

但這並不意味著我們全力以赴。

正如許多讀者所知，我們的風格是等待“肥球”（高確定性機會）。我們不認為當前局勢是“肥球”，但我們也認為存在上行風險。

以下是我們的策略：

• 我們對目前價位的BTC不感興趣。

• 相反，我們將少量利潤重新分配到風險較高的資產。

歷史上，週期末期表現良好的資產是早期表現優異的資產+新興/耀眼的事物。擁有強大社群/敘事和低流通量的代幣可能漲幅最大。

具有強大基本面的DeFi專案也可能表現良好，我們也預期頂級「藍籌」Meme幣將表現優異。

04\風險

我要明確，我們現在並非全力以赴。我們只是希望在市場強勁反彈時捕捉部分上行空間。

需要考慮的風險包括：

• 比特幣需要突破歷史高點。如果這未發生，我們的觀點可能無關緊要。

• 夏季通常是波動/盤整期。目前情緒有些極端，可能出現類似去年的進一步下跌。

• 債券市場。我們認為長期收益率最終會上漲。股市（和加密貨幣）在這些時期可能會上漲，但估值最終由DCF計算決定，如果這種情況發生，股市（和加密貨幣）將最終修正。

• 穩定幣立法上週未通過參議院（民主黨仍在阻撓加密貨幣）。這很重要，加密市場可能低估了其影響。如果該法案未通過，更大的加密法案也可能受阻，成為資產類別的逆風。

05\小結

「 山寨季」指的是超過50%的新流入加密市場的資金流向非BTC資產。這並不意味著所有山寨幣都會表現優異。

資產選擇和時機至關重要。

請理解，除了市場風險外，還有許多其他風險。昨天我們得知Coinbase用戶資料最近被利用。隨著價格上漲，駭客攻擊、隱藏槓桿和社交工程詐騙為加密投資者帶來額外風險。

我們相信，在不久的將來有機會以折扣價購買BTC和其他藍籌資產。但我們也想享受樂趣，嘗試捕捉當前週期可能剩餘的上行空間。