作者： Tindorr , 加密KOL
編譯：Felix, PANews
過去一直認為Ethena 只是一種穩定幣協議——一種提供穩定收益和一些不錯整合的合成美元（USDe）。
Ethena Labs 創辦人G 在今年1 月宣布Ethena 的「融合」路線圖時，當時並未意識到即將發生什麼。
但隨著研究逐漸深入，逐漸意識到自己的想法過於狹隘。
Ethena 不只是在打造更好的穩定幣，而是正在建構網路的貨幣基礎設施：一個將加密貨幣的資本效率與傳統金融的監管信任層結合的系統。
$ENA 正成為這轉變的代表。
Ethena 如今觸及了幾乎所有主要的宏觀垂直領域，而並非追逐單一敘事：
- 穩定幣
- RWA
- 永續合約交易與DeFi 應用生態系統
它關乎數十億美元趨勢的融合——穩定幣貨幣化、RWA 代幣化以及鏈上金融基礎設施的崛起。
以下從路線圖的發布以及此後的進展來剖析：為何Ethena 可能是最有能力捕捉這一切的協議。
一、Ethena 的穩定幣：驅動一切的流動引擎
大多數協議只發行一種穩定幣，而Ethena 構建了一個整合的穩定幣系統——每種資產根據市場狀況或用戶特徵發揮不同的作用，但都由同一個底層引擎驅動。
USDe 和USDtb 名列十大穩定幣
USDe：第三大穩定幣（市值48.1 億美元）
USDe 是開啟一切的合成美元。
USDe 是DeFi 流動性的基礎層。其供應量超過48 億美元，在風險偏好市場中蓬勃發展——利用永續資金溢價產生可持續的鏈上收益。
這不僅是被動資本，而是高效的流動性，連接了每個主要的DeFi 堆疊。
USDtb：第八大穩定幣（市值14.4 億美元）
當收益率下降或波動率飆升時，USDtb 就會發揮作用。
USDtb 由貝萊德BUIDL 基金支持的代幣化美國國債支持，為傳統金融(TradFi) 用戶提供了一種避險且有收益的替代方案。
它增強了Ethena 系統的韌性，平衡了USDe 的動態收益和國債等級的穩定性。
如今，這兩種資產均已躋身十大穩定幣之列，Ethena 已穩固其在加密流動性中的核心地位。
二、sUSDe：推動Ethena 擴張的引擎
質押USDe，即可獲得sUSDe——Ethena 合成美元的收益版本。在協議收益的支持下，sUSDe 已成為Ethena 整合和流動性成長的核心驅動力。
隨著市場轉暖，年化殖利率回升至8% 左右，sUSDe 再次成為DeFi 中最具組合性和可靠性的鏈上收益來源之一。
以下了解其運作機制：
1. Pendle 和Aave：收益和資本效率最大化
在Pendle 和Aave 中，USDe/sUSDe 已逐漸成為固定收益、借貸和槓桿循環的首選穩定幣：
- PT USDe、PT sUSDe 和PT eUSDe 的收益率始終保持在9-10% 的區間。
- 這些PT 也在Aave 上得到支持，從而實現原生DeFi 固定收益策略。
- eUSDe，即在Ethereal 上質押的版本，進一步加深了流動性並增加了組合性。
2. Hyperliquid x HyperEVM：USDe 的新領域
Ethena 進軍Hyperliquid 交易所和HyperEVM，開啟了重要的分銷：
- USDe 在Hyperliquid 上線，並為持有者提供空投獎勵。
- USDe 迅速成為交易所交易量前四名的資產。
- 在HyperEVM 上，USDe 和sUSDe 的power Curve 池（如feUSD/USDe）增強了錨定穩定性和跨鏈能力。
- 獎勵透過Merkl 自動發放，無需手動領取。
簡而言之：Ethena 正嵌入Hyperliquid 的原生流動性層，而Hyperliquid 是成長最快的生態系統。
3. TON + Telegram：十億用戶的網路貨幣
最大的解鎖？
透過Ethena x TON 的集成，為Telegram 的10 億多用戶提供儲蓄帳戶。
- USDe/tsUSDe 已在所有主流TON 錢包推出（即將完成）
- 用戶可以像Toncoin 或USDT 一樣發送、消費和儲蓄USDe
- 小程式讓用戶最高可獲得18% 的年化收益率（8% 的原生收益+ 透過TON 鏈獲得10% 的TON 加成）
- 獎勵透過tsUSDe 在鏈上無縫分發
Ethena 不僅僅是一個DeFi 應用，其正成為全球新興市場和行動優先用戶的原生儲蓄層。
sUSDe 是可擴展的收益層
從高效的DeFi 策略（Pendle、Aave）到中心化交易所的交易量（Hyperliquid）以及Web2 的規模（TON），sUSDe 正推動Ethena 從協議層向貨幣層的轉變。
顯然，Ethena 已成為數百萬用戶的儲蓄引擎。以下詳述將進一步加速這一成長的兩個里程碑。
1. 現實世界資產－由Converge 提供支持
Converge 是一個專為數位美元和機構金融打造的結算層，由Ethena Labs 和Securitize 共同開發。其旨在透過將受監管的金融實體直接連接到Ethena 的穩定幣基礎設施，實現大規模的RWA 代幣化。
透過Converge，TradFi 能夠以機構規模連接鏈上金融。而且規模是真實的：
Ethena 和Securitize 共同管理近100 億美元的資產。光是這一點就足以使Converge 的推出與Solana 的TVL 相媲美。
關鍵細節：
- 預計2025 年第二季上線
- Gas 代幣：USDe 和USDtb
- 質押/驗證：透過Converge 驗證器網路(CVN) 進行sENA 質押
- 隨著監管和現實世界發行的不斷增加，Converge 將Ethena 定位為代幣化資本市場的可信後端。
2. Ethereal：基於Ethena 所建構的原生永續與現貨DEX
Ethereal 是第一個在Ethena 網路上發表的主流應用程式。這是一款具有深度流動性和機構級執行力的下一代現貨和永續DEX。
其完全由Ethena 的生態系統提供支援：
- USDe 和sUSDe 構成基礎流動性層
- LP 獲得積分和收益獎勵
- 執行機制旨在降低滑點並實現訂單簿透明化
目前進展順利：在Season Zero 期間已預存超12 億美元。
$ENA：從穩定幣到鏈上金融創新
質押的$ENA 不再只是治理工具，其正成為從Ethena 不斷擴展的整個生態中獲取價值的關鍵。
隨著sUSDe 開啟新的收益軌道，以及Ethereal 和Converge 等應用程式上線，$ENA 正處於這一切的中心。
Ethena 的2025 年策略：
- 產品層→ 讓USDe 成為加密領域最重要的穩定幣之一
- 應用層→ 賦能Ethereal 等DeFi 原生平台
- 代幣層→ 模擬BNB 的飛輪效應，讓生態價值回流至$ENA 持有者
策略已在推進，更多人將很快意識到這一點。
估值評估：
$ENA 市值約22 億美元，相對於其發展動能仍被低估：
- 由超60 億美元的USDe 流動性支撐
- 被不斷擴展的現實世界和鏈上整合所環繞
如今，其估值關鍵在於市場是否意識到Ethena 正在成為什麼？
從數位美元到機構軌道，Ethena 正建構加密原生金融的貨幣後端。如果成功？ $ENA 不僅是一個代幣，它將成為下一週期中網路原生資本的代表。
