撰文：Jawad Hussain

編譯：白話區塊鏈

全球最大的資產管理公司和一家將其全部資產持有表轉向數位資產的37 年前軟體公司，正陷入加密市場前所未有的大規模累積比特幣的競賽。

2026 年3 月16 日，貝萊德的iShares Bitcoin Trust (IBIT) 持有784,062 枚比特幣。而Strategy（前身為MicroStrategy）持有761,068 枚比特幣。

兩者之間的差距約為22,994 枚硬幣。按照Strategy 目前的購買速度，這種差距可能會在幾天內消失。

這不僅僅是數位資產歷史上的一個註腳。它是2026 年最具影響力的金融故事之一。

結構、動機和風險狀況不同的兩個實體，正在爭奪同一種有限資產。比特幣的固定供應上限為2,100 萬枚。

在該機構購買的每枚硬幣中，有一枚不再等待出售的硬幣。貝萊德與策略之間的競賽正在加速比特幣交易平台者長期以來預測的供應擠壓。

貝萊德vs. Strategy：誰將贏得比特幣累積戰爭？

這裡將梳理每位參與者如何累積比特幣、是什麼推動了他們的購買速度、雙方的風險是什麼，以及防疫競賽的結果對場外投資者意味著什麼。 無論你持有IBIT 捐贈、MSTR 股票、直接持有比特幣，上述或無例外，防疫競賽都直接影響你參與的市場。

兩個實體，兩個完全不同的模式

貝萊德和Strategy 都持有巨量的比特幣。但他們所持有的原因、機制和相關的義務完全不同。

貝萊德如何累積比特幣

貝萊德並不會為自己購買比特幣。該公司於2024 年1 月在納斯達克推出了iShares Bitcoin Trust（代碼：IBIT），為投資者提供了一個受監管的工具，直接持有資產即可獲得比特幣敞口。當投資者購買IBIT 共享時，授權參與者（大型金融機構）會在公開市場購買比特幣並交付給基金。當投資者出售IBIT 時，過程中會進行：比特幣回購基金並返回市場。

這意味著貝萊德的比特幣持有量是投資者需求的函數。當機構和零售買家希望完全透過傳統帳戶獲得比特幣曝險時，IBIT 的持有量成長。當情緒轉向嚴厲且投資者贖回時，持有量就會縮減。貝萊德沒有累積比特幣的戰略指令，它是一個託管人。它持有的比特幣在經濟條款上屬於IBIT 股東，而不是貝萊德本身。

根據SoSoValue 的數據，自推出以來，IBIT 已吸引了632.1 億美元的累積淨流入量。光是在3 月9 日至3 月13 日本週，IBIT 就獲得了6.001 億美元的全部淨流入量，佔當週ETF 淨比特幣流入量的78%。該基金自3 月9 日以來每天都保持正向流入，這股動力突顯了推動貝萊德比特幣累積的機構需求。

Strategy 如何累積比特幣

Strategy 的模式則完全相反。該公司不等待投資者籌集資金，而是主動認購資金專門用於購買比特幣。這些資金主要來自三個來源：可轉換轉換（可轉換為MSTR 普通股的債務工具）；按市價（ATM）股權發行（直接向市場出售新股）；以及優先股工具，最近帶著11.5% 年化的STRC 優先股，出售給那些通過提供直接用於購買比特幣的資金來換取月度的投資者。

一旦Strategy 執行到現金，它就會透過機構交易平台（主要是Coinbase Prime）購買比特幣，將硬幣存放在安全的冷錢包中。該公司不交易這些硬幣，也不進行對沖。有一個簡單的指示：買入並持有。這意味著Strategy 的比特幣持有量只朝一個方向發展。與可能因贖回而削減的IBIT 不同，Strategy 的比特幣庫存隨著每次融資而增長，無論市場狀況如何。

根據Michael Saylor 的說法，在2026 年3 月的前一周，Strategy 收購了40,332 張比特幣，並公佈了3.0% 的比特幣。截至2026 年3 月中旬，該公司今年已累積購入88,568 張比特幣，目前為3.4%。這些數字反映了從未有上市公司嘗試過的累積速度。

目前的數位化：可能會在幾天內進行一場競賽

目前的差距是自2025 年7 月貝萊德短暫超過Strategy 持有量以來的輕微。截至2026 年3 月16 日，貝萊德持有784,062 枚，Strategy 持有761,068 枚，差距為22,994 枚。

按照Strategy 最近每週購買22,337 張的速度，該公司幾乎可以在一周內抹平整個缺口。以每天約2,881 張的購買速度，如果IBIT 的流入完全停止，大約需要7 到8 天才能超過貝萊德目前的持有量。最後這個條件關鍵：IBIT 不是法蘭克福不前，該基金每天都在吸收資金，這意味著在Strategy 縮小缺口的同時，目標卻不斷上移。

競賽在3 月中旬持續成為真正的熱點，是因為MSTR 的購買速度與貝萊德週環比增長的呼吸恰好重合。這種收縮使間隙縮小的速度超出了大多數分析師的預期。 《比特幣雜誌》3 月17 日報稱，MSTR 股價正向150 美元，顯示市場參與者正在觀察競賽，並押注於Strategy 的邏輯。

更核心的問題不僅是誰先跨持有門檻值，而是這兩個實體的持續購買對公開市場可用供應的影響。根據Checkonchain 的數據，截至2026 年2 月底，全國現貨ETF 持有的比特幣儲備已飆升129 萬枚。加上Strategy 的76.1 萬枚，這些機構工具就吸收了超過200 枚萬枚比特幣。交易平台庫存正在下降。驅動長期價格上漲的供應衝擊不是理論上的未來事件，它正在發生。

各模式背後的金融架構

貝萊德的結構性優勢

貝萊德經營著全球流動性最強的比特幣投資產品。根據其自身揭露，IBIT 是自發行以來交易量最大的比特幣交易平台交易產品。該基金管理超過550 億美元的比特幣資產，為投資者提供每日流動性，並收取0.25% 的年度管理費。它依賴於一家管理超過14 兆美元資產的公司的信譽機構。

對於機構投資者而言，IBIT 徹底消除了比特幣託管的營運複雜性。比特幣由紐約銀行法監管的合資格託管人Coinbase 託管信託公司持有。投資者透過現有的帳戶即可接入，無需管理錢包、私鑰或支付作業流程。這種簡單性對於推動IBIT 的流入基金、主權財富和家族辦公室來說價值巨大。

貝萊德也受惠於Strategy 所不具備的結構性隔離。由於IBIT 的持有量與投資者需求掛鉤而非公司資產持有表，投資者情緒崩潰必然引發贖回，而非破產。貝萊德公司本身並不面臨比特幣價格崩盤帶來的人民幣風險。其IBIT 收入費用會縮減，但本身的財務健康與所代持資產卻是隔離的。

Strategy的結構性優勢

Strategy 相對於貝萊德的優勢在於其消耗等待市場許可即可採取行動。 IBIT 的購買取決於數百萬投資者的情緒，而Strategy 只要能成功融資，就可以隨時購買。

VanEck 的研究將戰略的債務結構作為其「沉默引擎」。到2026 年初，該公司大量持有以零利息發行的零息可轉換優先事項。這些工具讓策略以零成本獲得了近億美元的資金，並全部用於購買比特幣。該公司還注意到IBIT 股東支付的0.25% 年費，使MSTR 成為追求槓桿化貨幣成本可口支付持續ETF 且耗資高昂的廉價工具。

Strategy 的模式也受益於分析師所謂的mNAV 溢價。當其市值超過其持倉比特幣的市場價值時，溢價允許公司以補充比特幣價值的價格股權買入資金，這意味著發行的每一股新股增加的比特幣價值都超過了其臨界程度。當溢價高漲且樂觀情緒時，這種飛輪可以極速累積。該公司正是利用這種動態在2025 年學習了253 億美元，幾乎全部用於購買比特幣。

各方承擔的風險

Strategy 的風險

Strategy 的風險是真實且有據可查的。該公司承擔的總債務超過82 億美元，優先股義務在其基礎上增加了顯著的年度現金需求。 STRC 僅優先股就標有11.5% 的年化，儘管公司建立了約23 個月的救濟準備金，但該準備金並非無限，且負擔隨著每次新發行而增加。

mNAV 壓縮是近期最明顯的風險指標。 Strategy 的市淨率（mNAV）在2024 年達到3.4 倍的高峰，而到2026 年3 月中旬已壓縮至1.20 倍。這種壓縮至關重要，因為溢價是其股權融資增值的關鍵。當溢價趨向1.0 倍或以下時，其「融資買幣」的飛輪將會失效。

另外，Strategy 的策略底線值得關注。根據研究，如果比特幣價格持續跌破約40,000 美元，其信貸或再融資債務的能力將面臨挑戰；若跌破約20,000 美元，強制出售資產的風險將逐漸上升Strategy 的評級被主要機構接下來「非投資級（垃圾級） 」，這意味著其資金無法接觸到投資級機構資金。

IBIT 的風險

貝萊德的風險在絕對數值上要小，但並非不存在。 IBIT 的流入由市場情緒驅動，而情緒是會逆轉的。在2026 年初的低迷期，IBIT 曾錄得突破週。

IBIT 的結構性風險來自於其他比特幣ETF 的競爭壓力。富達（保真度）的FBTC、灰階（灰階）的GBTC 以及新加入者都在爭奪同一個資金。如果前方提供擁有的費率或帶來吸引力的功能，IBIT 可能會失去市場份額。此外，雖然可能性極低，但監管逆轉對IBIT 這種受規管產品的影響會比對Strategy 這種直接者的影響大。

維護比特幣市場結構的意義

貝萊德與策略的競賽不僅僅是兩家公司的故事，它正在挖掘比特幣市場的結構性動態。

實體都在將比特幣從兩個流通中移除。 Strategy 購買並裝入冷錢包的硬幣備用模型崩潰，否則隨即於永久退出市場。 IBIT 吸收的比特幣通常也長期保留存在託管庫中。目前，美國現貨ETF 加上Strategy 已控制了約200 萬枚比特幣，佔總供應量的近10%。

伯恩斯坦分析師將Strategy 描述為「比特幣最終貸款人中央銀行」。這並非誇張，它提供了一個防止市場無序崩潰的機構信心基礎。而貝萊德的IBIT 扮演著不同的角色：它是網關和入口，將機構興趣轉化為實際需求。

投資人的抉擇：IBIT、MSTR 還是直接持有？

選擇IBIT 的理由

IBIT 適合那些希望獲得比特幣曝險但不想處理操作複雜性、公司風險或槓桿波動的投資者。它提供與比特幣價格1:1 的關係（城鎮0.25% 費率），並且可以存在於退休帳戶、工會組合中。

選擇MSTR 的理由

MSTR 那些希望獲得槓桿化口並願意接受額外公司風險以換取更高收益的投資者。當比特幣急劇反彈時，MSTR 的表現歷史性地顯著影響IBIT，因為其資本結構中嵌入了槓桿。但需注意，在持續性熊市中，MSTR 的風險因子會放大損失。

直接持有比特幣的理由

直接持有消除了年費和公司風險，給予投資者完全的自主權。對於追求純粹、無內可口且對自架放心的投資者來說，這仍然是結構上最乾淨的選擇。

Strategy 超過貝萊德之後會發生什麼事？

當Strategy 的持有量超過貝萊德時，將是一個重大的象徵性里程碑。這將是企業財務庫首次持有的比特幣超過全球最大的機構化ETF 產品。根據目前的走勢，這可能在未來幾週內發生。

但這公眾的支持改變了任何基本動態。慶祝活動不會結束。更重要的是，在不到三年的時間裡，機構對比特幣的承諾規模已經達到了金融資產類別機構化程度最快的程度。

更宏大的圖像：除此之外的企業採納

除此之外，企業比特幣財務模式正在分散。日本投資公司Metaplanet 在2026 年初持股超過10,000 枚；特斯拉持有約11,509 枚；大宗持有約8,883 枚；SpaceX 持有約8,285 枚。

2025 年生效的FASB 價值會計新消除了企業持有比特幣的最大財務困境，現在公司可以按季度反映公允價值漲幅。此外，美國政治環境也強烈支持，SEC 於3 月17 日正式將比特幣映射為數位商品，提供了明確的監管指引。

結論：兩種模式，一種資產，一個方向

貝萊德與策略的競賽，核心是對同一個投資邏輯的兩種不同的回答：比特幣供應固定，需求成長，最佳累積時機是在下一個週期達到高峰之前。

貝萊德透過分發來回答：它建立了一個讓數百人參與的民主化產品。

Strategy 透過信念來回答：它利用每一種金融工具停止買入，不等待市場情緒。

誰在最後一天持有更不重要，重要的是這兩個實體的合力長期對市場結構的影響。這種力量是巨大的，而且正在加速，目前還沒有恐慌的根源。