미국 부채 주기 정리: 위험, 기회 및 생각

저자: 슈펜

미국 부채의 딜레마는 단시간에 해결될 수 없으며, 결국 위에서 언급한 부채 위기의 두 가지 경로에 따라 처리해야 합니다.

이 글은 달리오의 신간 "국가는 어떻게 파산하는가"를 인용하고 있으며, 마지막에는 제 개인적인 견해를 종합하여 미국 부채 주기의 기회와 위험을 정리했습니다. 이는 투자 결정의 보조 자료로만 사용됩니다.

먼저 브리지워터 어소시에이츠의 창립자인 달리오를 소개하겠습니다. 그는 2008년 금융 위기, 유럽 부채 위기, 브렉시트와 같은 주요 경제 사건을 여러 번 성공적으로 예측했습니다. 그는 투자계의 스티브 잡스로 알려져 있습니다. 이제 본문으로 넘어가겠습니다.

과거에 부채를 공부할 때 사람들은 일반적으로 경기 사이클과 동기화된 신용 사이클(약 6년 ± 3년)을 언급했습니다. 그러나 큰 부채 사이클이 더 중요하고 기본이 됩니다. 이는 1700년 이래로 전 세계에 약 750개의 통화 또는 부채 시장이 있었지만 오늘날에는 약 20%만이 존재하기 때문입니다. 살아남은 통화들조차 대부분 심각한 가치 하락을 겪었는데, 이는 이 책에서 말하는 '대규모 부채 주기'와 밀접한 관련이 있습니다.

소규모 부채 주기와 대규모 부채 주기의 핵심적인 차이점은 중앙은행이 부채 주기를 역전시킬 수 있는 능력이 있는지 여부에 있습니다. 소규모 부채 주기의 전통적인 부채 해소 과정에서 중앙은행은 이자율을 낮추고 신용 공급을 늘립니다. 하지만 부채 주기가 길어지면 부채가 더 이상 지속 가능하지 않게 되어 상황이 매우 까다로워집니다. 큰 부채 주기를 처리하는 일반적인 경로는 다음과 같습니다. 건강한 민간 부문 -> 과도한 민간 부문 차입 및 상환 어려움 -> 정부 부문이 구제에 나서서 과도한 차입 -> 중앙은행이 돈을 인쇄하고 정부 채권을 매수하여 지원 제공(중앙은행은 최후의 차용자임).

대부채 주기는 일반적으로 약 80년 동안 지속되며 5단계로 나뉩니다.

1) 건전한 자금 단계: 초기에는 이자율이 매우 낮고, 차입 수익이 자본 비용보다 높아서 부채가 확대됩니다.

2) 부채 버블 단계: 부채가 확대되고 경제가 번영하기 시작하면 특정 자산(주식, 부동산 등)의 가격이 상승하기 시작합니다. 자산 가격이 상승하고 경제가 계속 번영하면 민간 부문은 부채 상환 능력과 자산 수익률에 대해 더 자신감을 갖게 되어 부채가 계속 확대됩니다.

3) 거품 붕괴 단계(정상 단계): 자산 가격은 거품 단계에 도달했지만, 부채 확대는 멈추지 않았습니다.

4) 부채 해소 단계: 부채 불이행의 물결이 터지고, 자산 가격이 폭락하고, 총 수요가 감소하고, 경제가 부채 디플레이션 사이클에 빠진다(피셔 효과). 명목 이자율이 0의 하한선으로 떨어지고, 디플레이션으로 인해 실질 이자율이 상승하고, 부채 상환 압력이 심화된다.

5) 부채 위기 단계: 자산 거품이 터지면서 동시에 부채 거품도 터진다. 이런 상황에서 자산을 사기 위해 돈을 빌린 사람들은 빚을 갚을 수 없을 수도 있습니다. 이때 전체 경제는 파산과 부채 구조 조정에 직면해 있습니다. 이 단계는 또한 큰 부채 위기의 종식, 새로운 균형의 도달, 새로운 주기의 시작을 의미합니다.

중앙은행은 이 5단계에서 각각 다른 통화정책을 채택해 부채와 경제의 안정을 확보해야 합니다. 따라서 우리는 통화정책을 통해서도 부채 주기의 현재 단계를 관찰할 수 있습니다.

현재 미국은 1945년 이래로 12.5회의 단기 부채 주기를 경험했습니다. 올해 미국의 부채 이자 지출은 1조 달러를 초과할 것으로 예상되는 반면, 총 정부 수입은 5조 달러에 불과합니다. 즉, 미국 정부는 4달러를 징수할 때마다 1달러의 부채 이자를 지불해야 합니다!

이런 추세가 계속된다면 미국 정부가 부채를 갚는 것이 점점 더 어려워지고 결국 부채를 화폐화(부채를 갚기 위해 돈을 인쇄)해야 할 수밖에 없게 될 것이고, 이는 인플레이션을 더욱 끌어올리고 심각한 통화 가치 하락을 초래할 것입니다. 따라서 미국은 현재 대부채 주기의 후반, 3단계인 "버블 터짐 단계" 직전에 있으며, 이는 부채 위기가 임박했음을 의미합니다.

아래에서는 미국이 1981년부터 2000년까지 경험했던 첫 번째 장기 부채 주기를 살펴보겠습니다. 이 주기는 여러 개의 짧은 주기로 나뉩니다.

첫 번째 단기 주기(1981-1989): 1979년에 발발한 두 번째 석유 위기는 미국을 "스태그플레이션 2.0" 시대로 이끌었습니다. 1980년 2월부터 4월까지 미국 은행의 기준 대출 금리는 15.25%에서 20.0%로 9번 연속 인상되었습니다. 인플레이션은 역대 최고 수준에 있으며, 이자율 역시 역대 최고 수준에 있습니다. 체계적 위험을 피하기 위해 통화 정책은 긴축에서 느슨한 정책으로 전환되었습니다. 1980년 5월부터 7월까지 연방준비제도는 13.0%에서 10.0%로 100 BP씩 총 300 BP 인하를 단행했습니다. 레이건이 1981년 취임한 후 국방비를 크게 늘렸습니다. 이 기간 동안 정부 레버리지 비율이 급증했고, 부채 규모도 빠르게 확대되어 1984년 이 장기 부채 주기의 최고점에 도달했고 적자는 5.7%에 달했습니다. 5월에는 미국 10대 은행 중 하나인 Continental Illinois Bank가 뱅크런을 겪었습니다. 같은 달 17일, 이 은행은 FDIC로부터 일시적인 재정 지원을 받았는데, 이는 FDIC 역사상 가장 중요한 은행 파산 해결이었습니다. 6월에는 은행의 우대 대출 금리가 1985년 플라자 합의가 있을 때까지 계속 상승했고, 이로 인해 달러가 하락했습니다. 플라자 합의가 체결된 후, 1985년 그램-루드먼-홀링스 법이 도입되어 연방 정부가 1991년까지 기본적으로 균형 재정 예산을 달성하도록 요구했습니다. 1985년 10월 28일, 연방준비제도이사회 의장 볼커는 경제가 낮은 이자율로 도움을 받아야 한다고 연설했습니다. 이 기간 동안 연방준비제도는 경제를 재활성화하기 위해 금리를 11.64%에서 5.85%로 점진적으로 낮췄습니다.

그러나 1987년 연방준비제도이사회 의장으로 취임한 그린스펀은 다시 통화정책을 강화했다. 자금조달 비용이 상승하면서 기업과 주민의 자금조달 의지가 감소했다. 금리 인상도 '블랙먼데이' 주식시장 폭락을 촉발한 중요한 원인이 되었고, 경제성장률은 더욱 하락했다. 1987년 레이건은 재정 적자를 줄이기 위한 법안에 서명했고, 정부 레버리지의 증가는 감소하기 시작했습니다. 각 부처의 레버리지 비율의 증가는 1989년 말까지 계속 둔화되었고, 사회적 레버리지의 규모는 횡보 단계에 들어섰습니다.

두 번째 단기 주기(1989-1992): 1990년 8월 걸프전이 발발하고 국제유가가 급등하고 CPI가 1983년 이후 최고치를 기록하고 GDP 성장률이 1991년 마이너스로 돌아섰으며 실업률이 1991년 3월에도 급등세를 지속했습니다. 경기 침체의 딜레마를 역전하기 위해 연방준비제도는 이 기간 동안 완화적 통화 정책을 채택하여 연방기금 목표 금리를 주기 최고치인 9.8125%에서 3%로 낮추었습니다. 전쟁을 일으키면서 발생한 엄청난 재정 지출로 인해 정부의 레버리지 비율이 급증하였고, 이로 인해 1991년 사회적 레버리지 비율이 증가하게 되었습니다. 1992년 4월 1일, 일본에서 주식 시장 폭락이 발생하여 닛케이 지수는 17,000포인트 이하로 떨어졌는데, 이는 1990년 초의 역사적 최고치인 38,957포인트보다 56%나 낮았습니다. 일본, 영국, 프랑스, ​​독일, 멕시코의 주식 시장은 모두 경기 악화로 인해 연쇄 하락을 경험했습니다. 세계 경제 침체에 대응하여 7월 2일, 연방준비제도는 금리를 다시 50BP 인하했습니다.

세 번째 단기 주기(1992-2000): 1992년에 집권한 클린턴 행정부는 세금을 인상하고 지출을 줄여 재정 적자를 균형 잡았습니다. 그러나 전후 우호적인 경제 개발 환경과 양호한 경제 개발 기대는 주민과 기업 부문의 자금 조달 의지를 강화했고 사회적 레버리지 비율의 증가를 촉진했습니다. 그 후 경제는 확대되었고 인플레이션은 다시 상승 추세를 보였습니다. 1994년 2월 연방준비제도는 6회 연속으로 금리를 인상하여 총 3%포인트 상승하여 6%가 되었습니다. 1994년 12월, 연방준비제도가 그 해에 6회 연속으로 금리를 인상함에 따라 단기 금리 상승이 장기 금리 상승을 크게 초과했고 채권 수익률 곡선이 역전되었습니다. 1994년 초부터 9월 중순까지 미국 채권 시장은 6,000억 달러의 가치를 잃었고, 글로벌 채권 시장은 일년 내내 1조 5,000억 달러를 잃었습니다. 이것이 유명한 1994년 채권 폭락입니다.

이후 1997년에는 아시아 금융위기가 터졌고, 1998년에는 러시아 채무 위기가 터졌는데, 이는 미국 4대 헤지펀드 중 하나인 롱텀캐피털매니지먼트(LTCM)의 하룻밤 붕괴로 직결되었다. 9월 23일, 메릴린치와 모건은 LTCM을 인수했습니다. 금융시장 변동이 미국 경제성장을 방해하는 것을 막기 위해 연방준비제도는 1998년 3분기에 금리를 50bp 인하했다. 인터넷 기업의 발전에 대한 열의는 계속 높아졌고, 비정부 부문의 레버리지 비율 증가도 계속 증가했다. 그 중 기업 레버리지 증가는 1986년 이후 최고 수준에 도달하여 사회적 레버리지 비율 증가를 상향으로 이끌었다.

2000년에는 인터넷 거품이 붕괴되었고 나스닥은 80% 하락했습니다. 인터넷 버블이 터진 후, 비정부 부문 레버리지 증가와 GDP 성장률이 모두 크게 감소했고, 사회적 레버리지 비율 증가가 마이너스로 돌아섰으며, 레버리지 비율 규모가 감소했고, 경기 침체와 인플레이션 감소로 인해 다음 라운드의 신용 완화와 경제 회복이 시작되었습니다. 그 이후로 이 라운드의 부채 주기는 끝났습니다.

2008년 금융 위기 이후 미국의 실업률은 10%에 달했고, 세계 금리는 0%로 떨어졌습니다. 더 이상 금리를 낮춰도 경제를 자극할 수 없었습니다. 연방준비제도는 부채를 매수하기 위해 돈을 인쇄하여 가장 큰 부채 화폐화를 시작했습니다. 2008년부터 2020년까지의 12년 동안 미국은 중앙은행의 대차대조표 확대와 채권 매수를 시작했는데, 이는 본질적으로 돈을 인쇄하고, 부채 화폐화하고, 양적 완화를 하는 것이었습니다. 그런 다음 21년 말에 인플레이션과 싸우기 위해 긴축하기 시작했습니다. 미국 재무부 채권 수익률이 상승하고, 미국 달러가 강세를 보였으며, 나스닥 지수는 2021년 최고치에서 33% 하락했습니다. 동시에 높은 금리는 연방준비제도의 손실로 이어졌습니다.

부채 주기를 간략히 살펴본 후, 앞서 미국이 버블 붕괴 직전이라는 언급이 있었습니다. 큰 부채 주기의 전파 경로는 민간 부문-정부-연방준비제도입니다. 그렇다면 큰 부채 주기가 중앙은행에 도달하면 무슨 일이 일어날까요?

1단계: 연방준비제도는 부채를 화폐화하기 위해 대차대조표를 확대합니다.

부채 위기가 발생하고 이자율을 낮출 수 없을 때(예를 들어 0%로) 돈을 인쇄하고 채권을 매수합니다. 이 과정은 2008년에 시작되었으며, 양적 완화(QE)입니다. 미국은 현재 4차례의 QE를 실시하여 대량의 미국 재무부 채권과 MBS를 매수했습니다. QE의 특징은 매수하는 자산의 기간이 상대적으로 길어 국채 수익률이 강제로 낮아지고, 이로 인해 위험 자산으로 자금이 흘러들어 위험 자산 가격이 상승하게 된다는 것입니다.

여기서 QE를 위한 돈은 준비금(상업 은행이 연방준비제도에 예치한 돈)을 통해 실현됩니다. 연방준비제도가 은행에서 채권을 매수할 때, 돈을 쓸 필요가 없지만, 대신 은행에 연방준비제도의 준비금이 증가했다고 말합니다.

2단계: 이자율이 상승하면 중앙은행은 돈을 잃는다

연방준비제도는 주로 이자수입과 이자비용을 가지고 있습니다. 대차대조표의 구조는 단기차입과 장기매수입니다. RRP와 Reserve와 같은 단기자산에 대해 이자가 지급되고, 미국 재무부 채권과 MBS와 같은 비교적 장기자산을 통해 이자가 징수됩니다. 하지만 2022년 금리 인상 이후 장단기 금리가 역전돼 연방준비제도가 돈을 잃고 있다. 2023년 연방준비제도는 1,140억 달러를 잃었고 2024년에는 820억 달러를 잃었다.

과거에는 연방준비제도가 이익을 내면 그 이익을 재무부에 넘겼습니다. 손실이 발생하면 이 부분은 미지급자산(미국 재무부에 대한 이익 송금액)이 되며, 누적 금액은 2,200억 달러를 넘었습니다.

3단계: 중앙은행의 순자산이 상당히 마이너스가 되면 죽음의 나선에 빠진다

연준이 계속해서 돈을 잃는다면 언젠가는 순자산이 상당히 줄어들게 될 텐데, 이는 실제로 위험한 신호입니다. 이는 죽음의 나선을 의미합니다. 이자율이 상승하면 채권자들은 문제를 느끼고 부채를 매각하게 되고, 이로 인해 이자율이 더욱 상승하고, 이는 더 많은 부채와 통화 매각으로 이어지고, 최종적으로는 통화 평가절하가 발생하여 스태그플레이션이나 불황이 촉발됩니다.

이 단계에서 연준은 한편으로는 취약한 경제와 재정적으로 취약한 정부를 지원하기 위해 느슨한 정책을 유지해야 하고, 다른 한편으로는 시장에서 통화가 매도되는 것을 막기 위해 긴축 정책(높은 이자율)을 취해야 할 필요성에 직면합니다.

4단계: 부채 해소, 부채 구조 조정 및 평가 절하

부채 부담이 과도해지면 대규모 구조 조정 및/또는 평가절하가 발생하여 부채 규모와 가치가 크게 줄어듭니다. 동시에 통화 가치는 하락하고, 돈과 채권을 보유한 사람들은 새로운 통화 시스템이 구축되어 투자자와 저축자가 다시 해당 통화를 보유하도록 유도할 만큼 충분한 신뢰성이 확보될 때까지 실질 구매력이 심각하게 감소합니다. 이 단계에서 정부는 일반적으로 특별 세금, 자본 통제 등의 특별 정책을 시행합니다.

5단계: 균형을 회복하고 새로운 주기를 확립합니다.

부채가 평가절하되고 사이클이 끝나면 연방준비제도는 매우 긴축적인 통화 정책과 매우 높은 실질 이자율의 조건 하에 통화를 경화(예: 금)에 고정하여 빠르게 평가절하되는 통화에서 비교적 안정적인 통화로의 전환을 엄격하게 이행할 수 있습니다. 다시 말해, 새로운 사이클 시스템이 수립됩니다.

위의 단계를 통해 우리는 기본적으로 미국이 현재 2단계(중앙은행 손실)에서 3단계(중앙은행 순자산이 실질적으로 마이너스가 되어 사망의 악순환에 돌입)의 중간에 있다고 판단할 수 있습니다. 그렇다면 연준의 다음 대응은 무엇일까?

일반적으로 부채를 통제하는 방법은 두 가지가 있습니다. 하나는 금융 억압으로, 본질적으로 이자 비용을 낮추는 것입니다. 다른 옵션은 재정 통제로, 즉 비이자 적자를 줄이는 것입니다. 이자 비용을 낮추는 것은 이자율을 낮추고 이자 지출의 압력을 완화하는 것입니다. 비이자 적자를 줄이는 방법은 두 가지뿐입니다. 하나는 지출을 줄이는 것이고 다른 하나는 세금을 인상하는 것입니다. 트럼프 행정부는 이미 이 두 가지를 적극적으로 홍보하고 있습니다. DOGE 정부 효율성 부서는 정부 재정 지출을 줄이고 관세 정책은 정부 수입을 늘립니다.

트럼프가 이미 공격적인 행동을 시작했지만, 세계 금융 시장은 그다지 수용적이지 않습니다. 전 세계 주요 중앙은행은 이미 지속적으로 금을 매수하기 시작했습니다. 금은 현재 미국 달러와 유로에 이어 두 번째로 중요한 통화이며, 일본 엔을 앞지르며 세계에서 세 번째로 큰 준비화폐가 되었습니다.

미국의 현재 재정 상황에는 심각한 문제가 있습니다. 기존 부채를 ​​갚기 위해 새로운 부채를 빌리지만, 재정 격차를 채권을 발행하여 메우는 것입니다. 이러한 새로운 부채는 높은 이자 비용을 초래하여 미국을 "부채의 악순환"에 빠뜨렸고 결국 "영원히 갚을 수 없는" 딜레마에 빠질 수도 있습니다.

이런 상황에서 미국 부채의 딜레마는 단시간에 해결될 수 없습니다. 결국 위에서 언급한 부채 위기의 두 가지 경로에 따라 처리해야 합니다. 따라서 연방준비제도는 이자 비용을 낮추고 이자 지출의 압력을 완화하는 것을 선택할 것입니다. 이자율 인하가 근본적으로 부채 문제를 해결할 수는 없지만, 실제로 일시적으로 이자 지불의 압력을 완화하고 정부가 막대한 부채 부담을 처리할 시간을 더 줄 수 있습니다.

금리 인하는 실제로 트럼프의 "미국 우선" 정책과 매우 일관적입니다. 현재 시장은 트럼프가 취임한 후 관세와 재정 정책이 미국의 적자를 통제 불능으로 급증시켜 미국의 신용, 인플레이션 및 금리 상승으로 이어질 것이라고 만장일치로 믿고 있습니다. 사실, 미국 달러의 상승은 다른 국가의 시장 금리가 미국보다 더 많이 하락했기 때문입니다(비교적 높은 금리를 가진 국가는 통화 가치 상승을 보였습니다). 미국 재무부 채권 가격의 하락(즉, 수익률 증가)은 또한 하향 금리 주기 동안의 정상적인 단기 반등입니다.

시장의 예상 재인플레이션과 관련해, 트럼프가 네 번째 석유 위기를 촉발하지 않는 한, 그가 미국인들이 가장 싫어하는 인플레이션 수준을 끌어올리고 싶어하는 이유를 설명할 수 있는 논리적인 방법이 없습니다.

왜 이자율 인하는 항상 실행하기 어려울까? 올해 초부터 금리 인하에 대한 기대는 끊임없이 반복적으로 변동하고 있습니다. 정부가 금리 인하에 대한 기대가 과도하게 인출되는 것을 원하지 않기 때문이라고 생각합니다. 이제 "매파"적 입장은 후속 "인하"를 위한 공간을 제공할 수 있습니다.

1990년 이후의 역사적 경험을 돌이켜보면, 연방준비제도는 이후의 성장 상황을 평가하고 이자율 인하의 속도와 강도를 판단하기 위해 각각 1989년 8월과 1995년 8월에 이자율 인하를 중단했습니다. 예를 들어, 1995년 7월 "예방적" 금리 인하 이후, 연방준비제도는 미국 정부가 새 회계연도 예산에 대한 합의에 도달하지 못해 두 번이나 문을 닫을 때까지 세 차례 연속으로 회의를 보류했습니다. 그때서야 ​​1995년 12월에 금리를 25bp 더 인하하기로 결정했습니다.

따라서 우리는 시장 사고방식에 따라 추론해서는 안 됩니다. 종종 문제가 발생할 수 있기 때문입니다. 우리는 "반대로 생각하고 반대로 행동"해야 합니다. 그 이후의 기회는 무엇입니까?

1. 미국 달러 자산 관점에서 금은 여전히 ​​비교적 좋은 자산이고, 미국 채권, 특히 장기 채권은 매우 나쁜 자산입니다.

2. 어느 시점에서 미국은 적극적이든 수동적이든 금리를 인하하기 시작할 것입니다. 우리는 좋은 예측과 준비를 해야 하며 10년 미국 국채 수익률을 면밀히 살펴야 합니다.

3. 비트코인은 위험 자산 중에서도 여전히 고품질 투자 대상이며, 그 가치는 여전히 강세를 유지하고 있습니다.

4. 미국 주식 시장이 대규모 조정을 경험하면 하락 시 일괄적으로 매수하십시오. 기술 주식은 여전히 ​​높은 수익률을 보입니다.