1. 로열티 프리미엄의 "공식"
시장에 가서 생선을 사는 것을 상상해보세요. 생선의 가격은 신선도, 계절, 심지어 날씨에 따라 달라집니다. 옵션 프리미엄의 가격 역시 세 가지 주요 성분으로 구성된 혼합물과 같습니다.
내재적 가치 : 생선 자체의 품질
테슬라의 현재 가격은 200달러이고, 행사 가격이 180달러인 콜 옵션은 내재 가치 20달러(현재 가격 - 행사 가격)를 갖습니다.
비트코인의 현재 가격은 80,000달러이고, 콜 옵션의 행사 가격은 82,000달러인가요? 이 시점에서 내재적 가치는 0입니다. 즉, 아직 물고기가 잡히지 않았습니다.
시간 가치 : 생선의 유통기한 프리미엄
테슬라의 동일한 200달러 행사가격 콜에 대해, 1개월 후에 만료되는 콜은 5달러에 매도될 수 있고, 6개월 후에 만료되는 콜은 20달러에 매도될 수 있습니다.
비트코인 옵션은 더욱 과장되어 있습니다. 주요 이벤트가 발생하기 전 시간 가치가 두 배로 증가할 수 있습니다. 마치 해산물 시장에서 태풍이 온다는 소식을 듣고 즉시 가격을 올리는 것과 같습니다.
변동성 프리미엄 : 유령 어시장의 공포 수수료
테슬라 실적 발표 전 옵션 변동성은 40%에서 80%로 급증했고, 프리미엄은 두 배로 뛰었다.
비트코인은 규제 혼란에 직면하고 있으며 옵션의 변동성 프리미엄은 프리미엄의 70%를 차지할 수 있습니다.
작년에 월가의 한 트레이더는 "비트코인 옵션의 가격 책정은 카지노의 규모에 베팅하는 것과 같다. 어제 5,000달러였던 계약이 머스크가 트윗을 보낸 후 10,000달러가 되었다"고 불평했습니다.
2. 채소 시장 경제학: 프리미엄 가격 책정의 실제 사례
장면 1: 고요한 연못의 물고기(변동성이 낮은 환경)
배경 : 테슬라 주가는 2주 동안 200달러에서 횡보하고 있으며, 실적 보고서까지 30일 남았습니다. 콜 옵션 가격 :
행사 가격 $210(약간 가격 대비 가치): 프리미엄 $8
시간 가치 비율: 90% (내재 가치는 0)
변동성: 35%
이 시점의 프리미엄은 마치 냉동 생선과 같으며, 가격은 주로 보관 기간(시간 가치)과 보관 비용(펀드 이자율)에 따라 달라집니다. 시장 조성자들은 커피를 마시면서 가격을 천천히 제시하며, 매수-매도 가격 차이는 0.1달러에 불과할 수 있습니다.
시나리오 2: 태풍이 치는 날의 어시장(변동성이 높은 환경)
배경 : 비트코인이 갑자기 3만에서 5만까지 올랐습니다. 미국이 ETF 콜옵션 가격 변경안을 통과시켰다는 소문이 돌고 있다.
행사가격 36,000달러의 주간 계약: 15분 만에 300달러에서 2,200달러로
변동성은 65%에서 110%로, 시간 가치 비율은 40%로 감소
마켓메이커들은 가격을 미친 듯이 조정했고, 매수-매도 스프레드는 5%로 확대되었습니다.
이때의 가격은 기근 때의 쌀 가격과 같으며, 공황 상태에서는 변동성 프리미엄이 모든 것을 지배하게 됩니다.
시나리오 3: 생선 장수의 블랙박스 운영(마켓 메이커 가격 모델)
시장 조성자들은 거래 데스크에 비밀 무기를 갖고 있는데, 바로 변동성 표면 모델입니다. 그들은 다음을 할 것입니다:
과거 데이터를 사용하여 기본 변동성 계산
실시간 주문 흐름 중첩(예: 테슬라 콜 옵션 매수 주문의 갑작스러운 유입)
독점 데이터 추가(상하이 공장 주차 수에 대한 위성 모니터링 등)
마지막으로 그는 "테슬라가 다음 달에 210건의 통화를 7.5달러에 판매할 것입니다."라고 제안했습니다.
하지만 비트코인 시장은 더욱 격렬합니다. 소규모 거래소에서는 바이낸스의 현물 가격을 직접 참조할 수 있으며, 변동성 매개변수는 전적으로 사장의 추측에 달려 있습니다. 온라인에서는 어떤 플랫폼이 'vodka'를 'vol'(변동성)로 입력했더니 시스템이 믿을 수 없을 정도로 낮은 가격을 보고해 차익거래자들이 10초 만에 200비트코인을 싹쓸이했다는 소문이 돌았습니다.
3. 그 해에 우리가 낸 수업료
사례 1: 시간 가치의 "따뜻한 물 속의 끓는 개구리"
제 친구 라오 왕은 2021년에 테슬라 분기 콜 옵션을 매수했습니다.
1월 1일 행사가격이 250달러이고 6월에 만료되는 콜 옵션을 3,000달러에 매수합니다.
3월에는 주가가 230달러까지 오르고, 옵션 가치는 4,500달러가 됩니다.
하지만 그는 "가격이 조금 더 오를 때까지 기다리길 원했고", 그 결과 주가는 5월에 210달러로 떨어졌고, 옵션의 가치는 500달러에 불과했습니다.
교훈 : 시간 가치 감소는 선형적이지 않으며, 마치 아이스크림이 녹는 것처럼 지난 30일 동안 가속화됩니다.
사례 2: 변동성 함정의 역효과
작년에 비트코인이 28,000에서 횡보하고 있을 때, 샤오 리는 다음과 같은 사실을 발견했습니다.
행사 가격이 30,000달러인 주간 콜 옵션은 단 500달러에 불과합니다.
그는 "7%만 오르면 돈을 돌려받을 수 있을 것"이라고 계산하고 10주에 베팅했습니다.
그 결과 비트코인은 실제로 3만까지 올랐지만 변동성은 70%에서 40%로 폭락했고 옵션 가치는 600달러에 불과했습니다.
좋은 칼을 샀는데 갑자기 시장이 나무를 자르는 것을 선호하지 않고 꽃을 키우기 시작하면서 무기의 가치가 하락한 것과 같습니다.
사례 3: Liquidity의 "보이지 않는 암살자"
광부가 500개의 비트코인을 헤지하려고 합니다.
행사가격이 25,000달러인 풋옵션을 매수하고 시장가격이 2,000달러인 경우
하지만 실제로 주문해보니 처음 10부는 2,000달러, 나머지는 2,100달러였습니다.
최종 평균 가격은 2,050달러로 25,000달러가 더 들었습니다.
이는 우리에게 대규모 거래는 일괄적으로 이루어져야 하며, 도자기 가게에 있는 코끼리처럼 되어서는 안 된다는 것을 일깨워줍니다.
4. 가격 결정권 싸움: 개인 투자자와 기관 간의 생사의 게임
월가의 "고급 게임"
Morgan Stanley는 작년에 "날씨 옵션 가격 책정 모델"을 개발했습니다.
기상 위성을 이용한 미국 옥수수 지대 강수량 예측
농업 선물 옵션을 미리 계획하세요
가뭄 경고가 발령되기 전 옥수수 옵션의 변동성 프리미엄은 30% 증가했습니다.
암호화폐 업계 소매 투자자들의 '수제 제강'
Reddit의 암호화폐 전문가가 대체 지표를 발명했습니다.
코인베이스 CEO가 트윗을 보내는 시간을 모니터링하세요(밤늦게 좋은 소식을 보낼 확률이 높습니다)
바이낸스에서 대량 이체 횟수 세기 (빈번한 이체는 매도를 의미할 수 있음)
영화 '더 울프 오브 월 스트리트' 시청률을 이용해 시장 심리를 예측하는 경우도 있다.
실제로 2023년에 이러한 형이상학적 이론에 의존하여 급격한 상승을 세 번이나 거두어 5,000달러의 자본을 150,000달러로 늘린 사람들이 있습니다. 하지만 이런 방법을 익힌 사람들이 늘어나 결국 엄청난 돈을 잃어서 그래픽 카드를 팔아야 할 지경에 이르렀습니다.
5. 프리미엄 운영 매뉴얼
식료품 쇼핑 팁
변동성이 낮을 때 옵션을 매수하세요(비수기 동안 다운 재킷을 비축하는 것과 같음)
변동성이 높을 때 옵션을 매도하세요(여름에 에어컨을 매도하는 것처럼)
시간 가치가 가장 빠르게 감소할 때 구매자를 피하세요(만료 일주일 전에 날아오는 칼을 잡지 마세요)
테슬라의 활약
수익 발표 3일 전: 스트래들 매수(콜과 풋 모두 매수)
한 달간의 횡보 거래 후: 와이드 스트래들 매도(변동성 하락에 베팅)
리콜 속보: 매도 포지션 즉시 청산
비트코인 규칙
주요 업그레이드 전: 매수만 가능하고 매도 불가(예: Taproot 업그레이드 중 변동성이 150%까지 급증)
외환 보유액 급락: 풋옵션 즉시 매수(은행 폭주 위험 방지)
미국 CPI 데이터 발표일: 양방향 옵션을 미리 계획하세요
비트멕스에서 청산된 사람이 한 말을 기억하시나요? "옵션 거래는 여자를 쫓는 것과 같다. 너무 열정적이면 그녀가 겁먹고, 너무 냉정하면 기회를 놓친다."
6. 다음 호 미리보기
내일은 행사 가격과 기초 자산 간의 관계를 분석해보겠습니다.
수업 후 과제 :
동일한 만기일에 다양한 행사가격을 갖는 테슬라 콜 옵션을 비교하고 각 옵션의 시간가치 감소율을 계산합니다.
Deribit에서 비트코인 옵션을 관찰하고 급등 전후의 변동성 프리미엄 변화를 기록합니다.
가장 스릴 넘치는 "프리미엄 롤러코스터" 경험을 공유하려면 메시지를 남겨주세요.
