Web3 자산 발행 추세: 2025년 자금조달 모델 비교 분석

저자 : 제이스퀘어 투자 및 리서치팀

2009년 비트코인 제네시스 블록이 생성된 이후, 암호화폐 자금 조달 생태계는 빠르게 발전했습니다. 블록체인 프로젝트가 자본을 조달하는 새로운 방법을 모색함에 따라 다양한 토큰 발행 메커니즘이 등장했으며, 각각은 시장 상황, 기술 발전, 규제 적응에 따라 형성되었습니다.

ICO에서 STO까지: 토큰 발행 메커니즘의 타임라인

최초 코인 공개(ICO)

첫 번째 물결은 2016년에서 2018년 사이에 폭발적으로 증가한 최초 코인 공개(ICO)였습니다. 가장 초기이자 가장 성공적인 사례 중 하나는 이더리움으로, 2014년에 ETH당 0.35달러로 공개 판매를 통해 약 1,800만 달러를 모금했습니다. ICO는 2018년에 정점을 찍었고 총 60억 달러 이상을 모았습니다. 그러나 투자자 보호는 취약하며, 사기율은 80%가 넘고, ICO 프로젝트 중 발행 후 3개월이 지나도 활동을 유지하는 프로젝트는 약 44%에 불과합니다.

 출처: https://icobench.com/stats/ico-statistics/

최초 거래소 공개(IEO)

ICO의 혼란에 대응하여 2019년경에 IEO(Initial Exchange Offering)가 등장하여 Binance Launchpad와 같은 중앙화된 거래소를 통해 보다 표준화된 구조를 도입했습니다. 이러한 플랫폼은 토큰 검토와 규정 준수 확인을 실시하는데, 이를 통해 프로젝트 생존율이 약 70-80%까지 증가하고 사기율은 약 5-10%로 크게 감소합니다. 그러나 상장 수수료, KYC 요구 사항, 중앙 집중식 제어는 한계를 안고 있습니다.

아래는 2009년부터 2025년까지 거래소별 IEO 프로젝트의 평균 투자 수익률(ROI)에 대한 분석입니다.

 출처: https://cryptorank.io/ieo-platforms-roi

보안 토큰 공개(STO)

보안 토큰 공개(STO)는 주식이나 부채와 같은 기존 금융 상품을 규제된 온체인 방식으로 표현하는 방식입니다. STO는 생존율이 가장 높지만(85~95%) 복잡한 법적 구조, 긴 캠페인 기간, 제한된 2차 시장 인프라로 인해 여전히 틈새 시장에 머물러 있습니다.

IDO의 부상과 허가 없는 발행의 새로운 시대

최초의 분산형 거래소 공개(IDO)는 완전히 분산화된 금융으로의 큰 전환을 의미합니다. Uniswap, Hyperliquid, Pump.fun과 같은 플랫폼을 사용하면 높은 상장 수수료 없이도 즉각적인 토큰 발행과 유동성 확보가 가능합니다. 하지만 이러한 편의성에는 높은 변동성과 사기율(약 10~20%로 추산)이 수반됩니다.

다음은 IDO 프로젝트가 발행된 이후 평균 투자 수익률(ROI)에 대한 분석입니다.

 출처: https://cryptorank.io/ido-platforms-roi

IDO를 홍보하는 플랫폼

하이퍼리퀴드 (Hyperliquid): 토큰 상장을 위해 네덜란드식 경매 메커니즘을 사용하는 분산형 거래소(DEX)입니다. 프로젝트는 기본 HIP-1 토큰을 배포하고 31시간 네덜란드 경매에 참여하는 데 적용됩니다. 토큰 배포 수수료는 최초 가격에서 10,000 USDC까지 선형적으로 떨어집니다.
Pump.fun : 솔라나 블록체인에서 밈 토큰의 발행과 거래를 간소화하는 플랫폼입니다. 사용자는 쉽고 저렴하게 토큰을 발행할 수 있어, 바이럴 토큰 트렌드를 활용하고자 하는 투자자를 유치할 수 있습니다. 하지만 토큰 생성이 쉬워지면서 품질이 낮은 프로젝트가 급증하게 되었습니다.

IEO와 IDO 비교: 두 세계의 충돌

IEO와 IDO는 프로젝트에 완전히 다른 자금 조달 경로를 제공하며, 각 경로마다 고유한 장점과 과제가 있습니다. IEO는 거래소 감독을 통해 체계적인 환경을 제공하고 투자자의 신뢰를 높이지만 비용이 많이 들고 참여가 제한적입니다. 거래소의 실사를 통해 가격 책정의 효율성을 높이고 투자 위험을 줄일 수 있습니다. 반면, 공식적인 규제가 부족하고 IDO가 많으면 시장 효율성이 낮아지고 변동성이 커집니다.

앞으로의 길: 하이브리드 발행 모델과 규제 변화

발급 메커니즘은 단순한 기술적 도구가 아닙니다. 그들은 자본 배분, 투자자 참여, 이야기 형성을 형성합니다. 미래는 온체인 유동성과 오프체인 규제 준수를 결합한 하이브리드 모델에 달려 있습니다.

Hyperliquid와 같은 새로운 플랫폼은 구조를 유지하면서도 가격 발견을 달성하기 위해 네덜란드식 경매 메커니즘을 사용합니다. Pump.fun은 바이러스성의 물결을 타고 밈 토큰 발행을 간소화하지만, 시장 포화의 위험이 있습니다. 이 두 모델은 시장의 실험에 대한 열망을 반영합니다.

한편, 미국과 유럽연합의 정책은 토큰 발행에 대한 더욱 명확한 프레임워크를 만들어내고 있습니다. 미국에서는 트럼프 행정부에서 다가오는 스테이블코인 프레임워크와 더욱 명확해진 규제가 IDO 플랫폼의 규정 준수에 영향을 미칠 수 있습니다. EU에서는 MiCA(암호자산 규제 시장)가 암호자산 라이선싱에 대한 선례를 확립하여 프로젝트가 규제 친화적인 구조로 나아갈 수 있도록 촉진할 가능성이 있습니다.

결론: 효율성, 규정 준수 및 커뮤니티

2025년에는 IDO가 소규모 커뮤니티 주도 발행의 선호 옵션으로 남을 가능성이 높은 반면, IEO와 STO는 더 많은 기관 프로젝트를 지원할 것으로 예상됩니다. 우리가 목격하고 있는 것은 자금 조달 방식 간의 경쟁이 아니라, 접근성, 규정 준수, 투자자 보호의 균형을 이루는 발행 전략으로의 진화입니다. 플랫폼이 성숙해지고 규제가 강화됨에 따라 하이브리드 발행 프레임워크가 암호화폐 자본 형성의 차세대를 정의하게 될 것입니다.