글쓴이: 젠, PANews
이달 초, 암호화폐 시장에서는 오랫동안 기다려온 두 건의 대규모 자금 조달이 이루어졌습니다.
5월 5일, 하운 벤처스는 10억 달러 규모의 새로운 펀드 조성을 완료했다고 발표했고, 하루 뒤인 5월 5일에는 a16z 크립토가 총 투자액 22억 달러 규모의 다섯 번째 암호화폐 펀드인 크립토 펀드 5를 출시했다고 발표했습니다.
과거 높은 성장 전망과 자금 조달 열풍에 힘입어 상승세를 보였던 강세장과 비교해 볼 때, 이번 두 건의 대규모 자금 조달 시점은 주목할 만합니다. 현재 미국에서는 암호화폐 시장 구조 법안과 스테이블코인 규제가 여전히 진행 중이며, 스테이블코인 수익 메커니즘에 대한 은행권과 암호화폐 플랫폼 간의 의견 차이가 완전히 해소되지 않았기 때문입니다.
이러한 환경에서 LP들이 여전히 소수의 최고 운용자들에게 막대한 자금을 투자하려는 의지를 보이는 것은 자본이 시장에서 완전히 빠져나간 것이 아니라 투자 논리가 재정의되고 있음을 시사합니다. 투자 초점의 변화에서 분명한 추세가 나타나고 있는데, 장기 투자 가치가 있는 프로젝트들이 폭발적인 성장을 우선시하는 것에서 규제 환경 속에서 장기적인 생존 가능성을 우선시하는 쪽으로 점차 옮겨가고 있다는 것입니다.
강세장의 논리에서 규제의 논리로
2021년 강세장을 돌이켜보면, 초기 시장은 마치 성장 경쟁과 같았습니다. 당시 대부분의 프로젝트 가치 평가 논리는 빠른 확장에 기반했습니다. 벤처캐피탈(VC)들은 총자산가치(TVL), 사용자 증가, 거래량, 그리고 예상 토큰 가격에 집중했습니다. 프로젝트가 시장을 빠르게 장악하고 매력적인 스토리를 만들어낼 수만 있다면, 막대한 투자를 확보할 기회를 얻을 수 있었습니다.
하지만 2022년부터 시장은 근본적인 변화를 겪기 시작했습니다. FTX의 갑작스러운 붕괴는 업계 유동성의 급격한 감소를 초래했을 뿐만 아니라, 더욱 중요한 것은 암호화폐 산업에 대한 규제 기관의 태도를 근본적으로 바꾸어 놓았다는 점입니다. 미국 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC), 그리고 은행 규제 시스템은 암호화폐 시장에 더욱 적극적으로 개입하기 시작했고, 스테이블코인, 거래 플랫폼, 탈중앙화 금융(DeFi) 등 여러 분야가 점차 규제 감시 대상이 되었습니다.
2차 시장이 부진한 가운데, 1차 시장의 위험 선호도 또한 크게 감소했습니다. 2025년 글로벌 암호화폐 투자 규모는 약세장에 비해 다소 회복되었지만, 자금은 선도적인 프로젝트와 성숙한 인프라 부문에 집중되고 있으며, 다양하고 대규모적인 발전과 혁신의 시대는 이미 오래전에 끝났습니다.
이는 벤처캐피탈(VC)의 초점이 바뀌었음을 의미합니다. 과거에는 자본이 "잠재적인 미래 성장"에 투자했지만, 이제는 점점 더 많은 기관들이 미래 규제 체계 내에서 프로젝트의 장기적인 지속 가능성을 우선시하고 있습니다. 결과적으로, 이전에는 시장에서 간과되었던 요소들, 예를 들어 규정 준수 능력, 기존 금융 시스템과의 적합성, 그리고 제도화 가능성 등이 가치 평가 과정에 다시 포함되기 시작했습니다.
이러한 변화는 특히 스테이블코인 분야에서 두드러지게 나타납니다.
스테이블코인이 핵심 자산으로서의 위상을 되찾고 있습니다.
지난 한 해 동안 스테이블코인은 1차 시장에서 자금 조달이 가장 활발한 분야 중 하나로 떠올랐습니다. 시장 심리에 의존하는 대부분의 암호화폐 프로젝트와 달리, 스테이블코인은 점진적으로 실질적인 수익 모델과 금융 인프라를 구축해 왔습니다. 테더의 수익성은 막대한 미국 국채 보유고에서 발생하는 이자 수익에 기반하며, 서클은 단일 스테이블코인 발행사에서 벗어나 보다 완벽한 결제 및 온체인 달러 네트워크 인프라를 구축하고자 합니다.
더욱 중요한 것은 미국 규제 당국의 스테이블코인에 대한 태도 또한 변화하고 있다는 점입니다. 오랫동안 스테이블코인은 명확한 규제 체계가 부재한 채 모호한 상태에 놓여 있었습니다. 그러나 2025년 이후 미국에서 스테이블코인 관련 법안 논의가 크게 가속화되었고, 금융 시스템으로의 통합을 위한 공식적인 검토가 시작되었습니다.
이러한 배경 속에서 스테이블코인은 이전과는 완전히 다른 시장 위상을 보여주기 시작했습니다. 스테이블코인은 더 이상 암호화폐 커뮤니티 내의 단순한 교환 수단이 아니라, 차세대 달러 결제 인프라의 일부로 기관 투자자들에게 점점 더 인식되고 있습니다. 비자, 마스터카드, 스트라이프를 비롯한 기존 결제 회사들은 스테이블코인 관련 사업을 지속적으로 확장하고 있습니다.
이러한 이유로 스테이블코인은 벤처 투자자들에게 다시 한번 가장 매력적인 투자 분야 중 하나가 되었습니다. 1차 시장에서 실질적인 수익, 규제 안정성, 기관 투자 수요, 그리고 "글로벌 결제 네트워크"로서의 잠재력을 동시에 충족할 수 있는 분야는 극히 드뭅니다.
하운: "암호화폐 금융"에 더 가까운 투자 논리
지난 몇 년간의 시장 변동성을 견뎌낸 벤처캐피탈리스트들에게는 투자 논리의 변화가 너무나 명확합니다. 최근 대규모 자금 조달에 성공한 a16z와 Haun Ventures는 현재의 암호화폐 1차 시장에서 서로 다른 듯하면서도 점차 수렴하는 두 가지 투자 경로를 보여주고 있습니다.
하운 벤처스는 기존의 암호화폐 벤처캐피탈과는 차별화된 독특한 스타일을 고수해 왔습니다. 설립자인 케이티 하운은 과거 미국 연방 검사로 오랜 기간 재직하며 수많은 암호화폐 관련 사건 수사에 참여했습니다. 2018년에는 a16z에 합류하여 a16z 암호화폐 사업의 초기 핵심 파트너 중 한 명이 되었습니다. 2022년에는 a16z를 떠나 하운 벤처스를 설립했고, 당시 암호화폐 업계에서 여성 창업자가 설립한 펀드 중 최대 규모를 빠르게 구축했습니다.
그녀의 경력 덕분에 하운 벤처스는 설립 초기부터 규제에 대한 더욱 강력한 관점을 갖게 되었습니다. 하운은 스테이블코인, 결제, 수탁 및 온체인 금융 인프라에 집중하며, 주류 금융 시스템에 진입할 수 있는 암호화폐 인프라에 투자하는 것을 핵심 전략으로 삼고 있습니다. 주요 투자 대상으로는 스테이블코인 인프라 기업인 브리지(Bridge)와 디지털 자산 수탁 플랫폼인 비트고(BitGo)가 있습니다.
새로운 펀드 운용과 관련하여 하운 벤처스는 차세대 금융 인프라, 자산 토큰화 확대, 그리고 인공지능 시스템이 인간을 대신하여 거래를 수행하는 시나리오인 "프록시 경제"라는 세 가지 핵심 영역을 발표했습니다.
보시다시피, 하운은 위험한 프로젝트를 완전히 회피하는 것은 아니지만, 높은 변동성을 강조하는 투자 전략보다는 미래 금융 시스템의 핵심 구성 요소가 될 수 있는 인프라에 더 집중합니다. 이러한 투자 접근 방식은 단기적인 시장 투기보다는 "장기적인 금융 인프라 구축"에 가깝습니다. 특히 규제가 점차 구체화됨에 따라, 장기적으로 생존할 수 있는 프로젝트는 더 이상 빠른 확장을 위해 토큰 인센티브에만 의존하는 플랫폼이 아니라, 규제 체계, 은행 시스템, 그리고 전통적인 금융 시장과 시너지 효과를 낼 수 있는 인프라일 가능성이 높습니다.
a16z는 여전히 "차세대 인터넷"에 걸고 있습니다.
규제 친화적인 금융 인프라에 더 치중하는 하운(Haun)과 비교했을 때, a16z crypto의 펀드 5 조성 전략은 현재 주요 암호화폐 벤처캐피탈들이 업계의 변화하는 상황을 재평가하는 방식을 더 잘 반영하고 있습니다.
최근 펀드 조성 발표에서 a16z crypto는 이전 펀드처럼 "웹3 붐"이나 급격한 사용자 증가를 강조하지 않았습니다. 대신, 시장 거품이 꺼진 후에도 계속 사용될 제품이 무엇인지에 대해 반복적으로 언급했습니다. 펀드 5의 핵심 투자 분야는 스테이블코인, 결제, 온체인 금융, 자산 토큰화(RWA), 무기한 선물, 예측 시장, AI 에이전트 등 7개 부문을 명확히 구분하고 있습니다.
크리스 딕슨을 비롯한 관계자들은 발표문에서 암호화폐 사이클에는 종종 대규모 투기 자금 유입이 수반되지만, 진정으로 중요한 것은 이러한 소란이 가라앉은 후에도 남아 있는 인프라와 실제 수요라고 지적했습니다. 토큰 관련 스토리와 애플리케이션 폭발적 성장에 초점을 맞췄던 이전 투자 라운드와 비교했을 때, a16z는 이미 실질적인 사용 사례가 형성되기 시작한 분야에 더욱 집중하고 있는 것으로 보입니다.
가장 대표적인 예는 스테이블코인입니다. a16z는 발표에서 시장 침체기에도 스테이블코인 사용량이 지속적으로 증가했으며, 사람들이 국경 간 송금, 달러 저축, 결제 등에 스테이블코인을 사용하기 시작했다고 언급했습니다. 이러한 수요 증가는 기존 결제 네트워크의 "느리고, 비싸고, 비효율적"인 문제점을 드러냈습니다.
2021년 NFT, GameFi, 고수익 DeFi에 대한 시장의 열광과 비교해 볼 때, a16z는 이제 온체인 금융, 스테이블코인 결제, 자산 토큰화, 예측 시장, 그리고 AI 에이전트의 온체인 결제 및 협업 기능에 중점을 두고 있습니다. 이러한 방향들의 공통적인 특징은 더 이상 단순히 시장 심리에만 좌우되지 않고, 실제 금융 및 인터넷 인프라 시나리오에 적용하려는 시도라는 점입니다.
펀드 5 설립 후 첫 팟캐스트에서 a16z Crypto의 파트너인 가이 울렛은 다음과 같이 말했습니다. "이 분야 전체가 '우리는 어머니 집 지하실에서 후드티와 슬리퍼 차림으로 스마트 계약을 작성하던' 단계에서 '넥타이와 셔츠를 차려입고 핵심 원장을 블록체인으로 교체하는 것을 진지하게 고려하는 대형 은행들과 회의에 참석하는' 단계로 발전했습니다."
이러한 변화의 배경에는 a16z가 업계의 발전 단계를 재평가한 결과가 있습니다. 규제가 점차 구체화되고 업계가 장기적인 발전 단계에 접어들면서, 진정으로 중요한 질문은 향후 10년 동안 자립할 수 있고 글로벌 금융 및 인터넷 시스템에 진정으로 통합될 수 있는 인프라가 무엇인가 하는 것입니다.
어느 정도는, 이것이 Haun과는 스타일이 완전히 다른 a16z가 결국 비슷한 시기에 대규모 자금 조달을 완료한 이유를 설명해 줍니다. 두 회사 모두 본질적으로 같은 질문에 답하고 있는 것입니다. 미래에 더 길어질 규제 주기를 견뎌낼 수 있는 회사는 어느 회사일까요?
더 넓은 산업적 관점에서 볼 때, 현재 1차 투자 시장은 자금 조달 측면에서 상당한 양극화 현상을 보이고 있습니다. 후기 단계 투자(시리즈 C 이상)는 전년 대비 상당한 성장을 기록한 반면, 초기 단계 투자는 크게 위축되었습니다. 자본은 투자 전 과정을 아우르는 역량을 갖춘 선도적인 기관에 빠르게 집중되고 있습니다.
암호화폐 산업은 급속하고 규제가 미비했던 성장기를 지나 주류 금융 시스템에 통합되는 더욱 성숙한 단계로 전환하고 있습니다. 이러한 전환점에서 규제 주기 내에서 확실성을 확보하는 기업이 향후 10년을 좌우하게 될 것입니다.
