Strategy의 새로운 재무 보고서에 따르면 막대한 손실이 발생했지만, STRC는 DeFi 업계에서 새로운 인기 투자처로 떠올랐습니다. 블록체인 상에서 11.5%라는 높은 이자율은 어떻게 가능했을까요?

글쓴이: 재, PA뉴스

Strategy는 5월 6일 2026년 1분기 재무 보고서를 발표했습니다.

실적은 좋지 않습니다. 순손실이 125억 4천만 달러에 달하는데, 이는 주로 비트코인 보유 자산의 공정가치 변동 때문입니다. 마이클 세일러 CEO는 컨퍼런스 콜에서 "배당금 지급을 위해 일부 비트코인을 매각할 수도 있다"고 시사했습니다.

이 소식이 전해진 후, 스트래티지(Strategy)의 주가는 시간외 거래에서 4% 이상 하락했고, 비트코인 가격 또한 한때 8만 1천 달러 아래로 떨어졌습니다.

하지만 전통적인 시장에서 외면당하는 가운데, 스트래티지(Strategy)의 상품들은 다른 시장에서 인기를 얻고 있습니다. 스트래티지의 영구 우선주인 STRC는 디파이(DeFi) 업계에서 "새로운 인기 상품"으로 떠오르고 있습니다.

세 가지 주요 DeFi 프로토콜인 Saturn, Apyx, Pendle은 SRC를 중심으로 "BTC 온체인 수익 구조"를 구축하여 비트코인의 궁극적인 자본 효율성을 탐구하는 금융 실험을 시작했습니다.

11.5%라는 높은 이자율의 매력: STRC, DeFi 통합을 주도하다.

2025년 7월, Strategy는 나스닥에 영구 우선주 STRC를 상장했습니다. 만기일이 없고 원금 상환 의무도 없으며, 매월 배당금 지급만 하면 되는 이 우선주는 Saylor가 암호화폐를 매입하는 데 필요한 자금 조달 수단이 되었습니다.

STRC의 시장 가격이 액면가인 100달러 아래로 떨어지면 이사회는 투자자 유치를 위해 배당 수익률을 인상하고, 반대로 액면가가 상승하면 배당 수익률을 인하합니다. 2026년 5월 기준 STRC의 연간 배당 수익률은 11.5%로, 약 3.7%인 미국 국채 수익률을 훨씬 웃돌아 많은 개인 투자자들에게 매우 인기 있는 자산입니다.

이 메커니즘은 Strategy에 자금 조달의 선순환 구조를 만들어냈습니다. 회사는 STRC 가격이 100달러 이상일 때만 액면가로 신주를 발행하여 자금을 조달하고, 배당금 적립금을 공제한 후 남은 자금은 비트코인 구매에 사용했습니다.

세일러는 이 모델을 "스마트 레버리지"라고 부릅니다. STRC를 통해 모금된 1달러당, 스트래티지(Strategy)는 약 33%의 레버리지 비율을 유지하기 위해 2달러 상당의 MSTR 보통주를 발행합니다. 즉, 1달러 상당의 STRC는 3달러 상당의 비트코인 매수 주문으로 전환됩니다.

현재 STRC의 발행 규모는 85억 달러에 달해 세계 최대 규모의 우선주 중 하나로 자리매김했습니다. 스트래티지(Strategy)가 비트코인 손상차손으로 인해 1분기에 128억 달러의 순손실을 기록했음에도 불구하고, STRC의 샤프 비율은 여전히 2.53으로 높은 수준을 유지하고 있으며, 상대적으로 풍부한 유동성을 보유하고 있습니다.

STRC의 성과는 DeFi 프로토콜이 이를 온체인으로 가져올 수 있는 기반을 마련했습니다.

Saturn은 시장에 진출한 최초의 기업으로, SRC 배당 수익률을 블록체인에 도입했습니다.

Saturn은 이러한 접근 방식을 채택한 최초의 프로토콜입니다. Yzi Labs와 Sora Ventures로부터 80만 달러의 시드 펀딩을 확보하여 SRC 배당금을 온체인 스테이블코인 현금 흐름으로 전환했습니다. 공동 창립자인 케빈 리는 이 프로토콜을 "디지털 신용을 위한 테더"라고 설명합니다.

Saturn은 Ethena와 유사하게 유동성과 수익률을 분리하는 이중 토큰 모델을 사용합니다.

USDat: 토큰화된 미국 국채로 100% 뒷받침되는 기본 스테이블코인으로, 프로토콜의 유동성 계층 역할을 하며 주로 결제, 정산 및 DeFi 담보로 사용됩니다.
sUSDat: USDat의 담보 버전입니다. 사용자가 USDat를 담보 계약에 예치하면 Saturn은 기초 준비 자산을 국채에서 STRC로 전환합니다. sUSDat의 수익은 STRC의 월 배당금에서 직접 발생합니다.

현재 새턴의 총 STRC 보유량은 약 5천만 달러로 증가했습니다. STRC 결제는 현금으로 이루어지기 때문에 새턴은 온체인 현금 재투자 또는 환율 조정을 통해 sUSDat의 USDat 대비 가치 상승을 도모할 것입니다. 5월 7일 기준 sUSDat의 수익률은 9.51%에 달했습니다.

초기 사용자 유치를 위해 Saturn은 Curve에서 USDC/USDat 및 USDC/sUSDat 거래 쌍에 대해 최대 18~20배의 포인트 보상을 제공하는 "Gravity Points" 프로그램을 출시하여 빠르게 초기 유동성을 확보했습니다. 메인넷 출시 후 단 한 달 만에 Saturn의 TVL은 베타 단계의 4천만 달러에서 1억 2천2백만 달러로 세 배 이상 급증했습니다.

Apyx는 수익률 향상에 중점을 두고 STRC에 1억 3천만 달러를 투자합니다.

새턴이 기본 통화를 구축한다면, Apyx는 신용 수익률을 높이고 있습니다. 약 1억 3천만 달러 상당의 STRC를 온체인에서 보유하는 최대 외부 보유자로서, Apyx는 "수익률 집계"를 통해 기본 배당금을 초과 수익으로 전환합니다.

Apyx는 또한 수익이 발생하지 않는 스테이블코인과 수익형 인증서를 분리하는 모델을 채택하고 있습니다.

apxUSD: STRC와 Strive가 발행한 SATA 우선주를 과담보로 하여 생성된 합성 미국 달러입니다. apxUSD는 직접적인 수익금을 지급하지 않으며, 주로 대출 시장의 유동성 확보를 위해 사용됩니다.
apyUSD: 수익률 증서. 사용자는 apyUSD를 예치함으로써 apyUSD를 얻을 수 있습니다. apyUSD는 기초 자산 포트폴리오의 모든 배당금 흐름을 포착하여 가치가 상승합니다.

새턴과 달리 아픽스(ApyUSD)의 수익률은 "레버리지 효과"를 지닙니다. 모든 apyUSD 보유자가 스테이킹을 선택하는 것은 아니며, STRC에서 발생하는 모든 배당금은 소수의 apyUSD 보유자에게 분배됩니다. 5월 7일 기준, apyUSD의 30일 평균 연간 수익률은 11.1%였으며, 예상 수익률은 13%를 넘습니다.

Apyx의 위험 관리 메커니즘에는 전통적인 금융 방식의 요소도 일부 포함되어 있다는 점을 언급할 가치가 있습니다.

동적 리밸런싱: 자산 바스켓은 발행자 집중도 제한, 유동성 요구 사항 및 초과 담보 요건에 따라 자동으로 조정됩니다.
30일 환매 유예 기간: apyUSD는 유동성 위기를 방지하기 위해 30일의 환매 유예 기간을 두고 있습니다.

원금과 이자 분할; 펜들은 STRC 자산에 이자율 곡선을 새겨 넣습니다.

Saturn과 Apyx가 SRC 배당금을 온체인에 반영했을 때, Pendle은 수익률을 토큰화하여 이러한 자산에 신용 속성을 부여했습니다.

Pendle은 수익률 자산인 sUSDat/apyUSD를 두 개의 별도 토큰으로 분리했습니다.

PT(Principal Token): Principal 토큰으로, 일반적으로 할인된 가격으로 거래됩니다. 만기까지 보유할 경우, 사용자는 1:1 비율로 기초 자산으로 상환할 수 있으며, 고정된 연간 수익률을 확보하여 자산의 금리 변동에 대한 헤지 효과를 얻을 수 있습니다.

예를 들어, 사용자가 1년 만기, 18.42%의 예상 수익률로 PT-apyUSD를 구매한다고 가정하면, PT-apyUSD 1개를 구매하는 데 1 apyUSD를 지출할 때마다 만기 시 상환 시점에 1.18 apyUSD를 받게 됩니다.

YT(Yield Token): 수익률 토큰. YT 가격은 일반적으로 기초 자산 가격보다 훨씬 낮기 때문에 사용자는 적은 자본으로 STRC 배당금 증가에 대한 레버리지 효과를 간접적으로 얻을 수 있습니다.

예를 들어, 1 YT-sUSDat의 가격은 1 sUSDat 가격의 4%입니다. 즉, 사용자는 1 sUSDat로 25 YT-sUSDat를 구매할 수 있습니다. 따라서 sUSDat 수익률(STRC)이 조금만 상승해도 사용자의 수익률은 25배로 증가합니다.

또한 사용자는 Pendle의 sUSDat 및 apyUSD 풀에 유동성을 제공하여 거래 수수료와 Pendle 토큰 인센티브를 얻을 수 있습니다.

펜들(Pendle)의 도입으로 비트코인 대출 시장에 최초의 "암묵적 수익률" 곡선이 생겨났으며, 이는 비트코인이 신용 자산으로 전환되었음을 의미합니다. 현재 펜들에서 아픽스(Apyx)와 새턴(Saturn) 프로토콜을 통해 발행된 자산의 총 가치는 각각 2억 달러와 5,500만 달러에 달합니다.

DeFi는 STRC 자금 조달의 회복력에 기여하지만, 중첩된 레버리지는 연쇄 청산의 위험을 초래합니다.

STRC의 DeFi 프로토콜 통합은 표면적으로는 DeFi 게임플레이의 또 다른 업그레이드처럼 보이지만, 실제로는 Strategy의 자금 조달 능력과 비트코인의 자산 특성에 역효과를 미치고 있습니다.

STRC의 주요 매수자인 DeFi 프로토콜은 객관적으로 STRC의 2차 시장 가격 안정성을 강화할 것입니다. STRC 가격이 액면가 이상으로 유지되는 한, Strategy는 계속해서 신주를 발행하여 더 많은 비트코인을 매입할 수 있습니다.

Strategy에 따르면, 2억 7천만 달러 상당의 STRC가 DeFi 시장에 유통되고 있으며, 이는 전체 발행량의 약 3%에 해당합니다. 온체인 유동성이 오프체인 신용을 지원하는 이러한 모델은 위험가중자산(RWA) 분야에서 대표적인 사례 중 하나가 될 것입니다.

SRC와 그 DeFi 파생상품을 통해 비트코인은 "이자 지급" 기능을 갖게 되었습니다. 오랫동안 비트코인은 "디지털 금"으로 여겨져 왔으며, 그 주된 가치는 현금 흐름보다는 희소성에 있었습니다. 이제 투자자들은 비트코인을 매도하지 않고도 SRC 배당금 흐름을 기반으로 하는 스테이블코인을 보유함으로써 연평균 10% 이상의 수익률을 올릴 수 있습니다.

STRC의 정교한 온체인 보상 구조에도 불구하고, 다층적인 중첩 구조는 위험과 취약성을 증폭시키기도 합니다.

일부 DeFi 사용자들은 순환적 레버리지를 통해 수익률을 극대화하고 있습니다. 사용자들은 Apyx에 자산을 예치하여 apxUSD를 획득한 후, 이를 Pendle에 캡슐화하여 PT를 얻고, 마지막으로 Morpho에서 PT를 담보로 USDC를 빌려 더 많은 apxUSD를 구매합니다. 이러한 5배 레버리지 순환적 운영을 통해 기본 수익률을 60% 이상까지 높일 수 있습니다.

하지만 이 연결 고리를 뒷받침하는 가정은 매우 취약합니다. STRC는 배당금 지급 연기 위험에 노출되어 있습니다 . 우선주 배당금은 의무 사항이 아니며, 시장 역풍의 압력으로 인해 전략 위원회는 배당금 지급을 중단하거나 연기할 수 있습니다. 이는 STRC 가격이 액면가에서 크게 벗어나는 결과를 초래할 수 있습니다. 또한, apxUSD의 담보가 부족해질 경우, 온체인 청산의 연쇄 반응이 발생할 가능성이 있습니다.

나스닥의 STRC부터 온체인 3계층 수익 구조에 이르기까지, 암호화폐 시장은 새로운 자본 논리를 만들어내고 있습니다. 비트코인이 기초 자산으로 자리 잡고, 나스닥은 가격 발견을 담당하며, DeFi는 디지털 신용 시스템의 배포 및 유통을 책임집니다.

Saturn은 통화 계층을 강화하고, Apyx는 수익률 계층을 향상시키며, Pendle은 금리 계층을 해체합니다. 이 세 가지 요소는 디지털 신용 시스템의 근간을 이루며, 비트코인은 통화에서 자산으로, 그리고 나아가 신용의 기반으로 도약하고 있습니다.

하지만 높은 수익에는 항상 높은 위험이 따르며, 끊임없이 변동하는 비트코인 시장에서는 레버리지 비용이 예상치 못하게 발생할 수 있습니다.