編集者注: 9月20日、2日間にわたる第9回ブロックチェーン グローバル サミットが成功裏に終了しました。万向ブロックチェーン会長の肖鋒氏は、「Web3.0と香港特別行政区仮想資産政策宣言」と題したイベントで閉会の挨拶を行った。以下の文章は、事件の速記メモをもとに、原文の意味に影響を与えない程度の削除や修正を加えて編集したものです。
この間、香港特別行政区政府の仮想資産宣言には多くの人が関心を寄せてきました。香港特別行政区政府が発表した仮想資産宣言について、市場と実務家の観点から私の見解をお伝えし、なぜこの宣言が出されたのか、その目的は何なのかを見ていきます。
なぜ SAR 政府は仮想資産に関する一連の政策声明を出しているのでしょうか?その起源と発展を説明するには、まずデジタル経済から始めなければなりません。この一連の宣言の根底にあるのは、香港がデジタル経済が香港に定着し、発展することを支援するため、適応型サービスの完全なセットを構築したいという意向である。デジタル経済の特徴は何ですか?
まず、デジタル経済は地理的な空間によって制約されません。
香港は地理的な制約を受けないため、「一国二制度」、コモンロー、デジタル経済における自由港といった独自の利点を活用する機会がある。 「香港はインターネットを逃したが、ブロックチェーンを逃してはならない」と言う人もいる。実際には、インターネットは地理的空間、司法区域、ユーザーの所在地に関係しているため、香港がインターネットを逃す段階はない。しかし、Web3.0やブロックチェーンは地理とはあまり関係がないため、香港にはインターネット時代はありませんが、香港にはWeb3.0時代やブロックチェーン時代が訪れる可能性があります。さらに、この時期、香港には自由港という独自の利点があります。
自由港の利点は何ですか?つまり、資金は自由に出入りできるのです。法定通貨の入出金は、大規模導入の障害となると同時に、大規模導入の必要条件でもある。
一方、香港では、Web3.0であれ、ブロックチェーンであれ、仮想資産であれ、地理的、空間的な制約を回避しながら、制度的、メカニズム的、法的優位性をうまく活用することができます。
第二に、デジタル経済は物理的なルールに縛られません。
たとえば、メタバース内で建物や都市を建設することは、力学のルールによって制限されません。構造重量を計算する必要がありますか?不要。
第三に、デジタル経済は商業組織によって制約されません。
デジタル技術は個人に多大な能力を与え、多くのことを行うために特定のビジネス組織に頼る必要がなくなりました。たとえば、自分で仕事をすることはできますが、組織に頼る必要はありません。
この特徴に加えて、デジタル経済の価値法則も完全に異なります。デジタル経済の価値法則は、固定費が高く、限界費用が低く、あるいは限界費用がゼロであることです。ソフトウェアの開発には非常に高い固定費と莫大な投資が必要です。たとえば、GPT4 の開発に Open AI は 10 億ドル以上、場合によっては数百億ドルを費やしました。将来的に GPT5 や GPT6 にアップグレードするには、数百億ドル、場合によっては数千億ドルの投資が必要になります。これは固定費が高いものです。しかし、GPT4 が開発されると、1 億人のユーザーと 10 億人のユーザーの限界費用はほとんど無視できるようになります。これは工業製品や工業経済には存在しない価値の法則です。
この価値の法則によれば、デジタル製品やサービスの価値を最大化するには、オープンソース、無料、許可不要にすることです。この方法でのみ、プロモーションを最大化し、他の人に自分のものを使ってもらうことができるからです。限界費用がゼロのコストとサービスでは、1 億人にサービスを提供する場合のコストは、10 億人にサービスを提供する場合のコストと比べて増加しません。このような状況では、所有権の重要性は低下し、使用権、つまりより多くの人々に使用を許可することがより重要になります。したがって、デジタル経済は、ある程度、使用権の経済であると言えます。
使用権経済において、オープンソース、オープン、許可不要、あるいは無料の製品やサービスはどのようにその価値を獲得するのでしょうか?使用権の価値を獲得するためのツールがトークンです。トークンとは、コンピュータ言語で使用許可またはトークンを意味します。システムへのログイン許可は、ブロックチェーン時代において標準化された使用権へと進化しました。ファックス機効果を例にとると、ファックス機ネットワークは 100 万台のファックス機で構成されていると仮定します。ユーザーがファックス機ネットワークに参加したい場合、他のユーザーの許可は必要ですか?基本的には必要ありませんが、まずはFAX機を購入する必要があります。ファックス機を購入しないと、ファックス ネットワークに参加できません。ファックス機を購入する場合は、ファックス ネットワークに参加するためのライセンスを購入します。 Bitcoin ネットワークに参加する前に Bitcoin を購入する必要があるのと同様に、Ethereum ネットワークを使用する前に Ethereum が必要です。ファックス機、ビットコイン、イーサリアムはここではすべて同じです。これらはすべて使用許可です。このネットワークを使用し、このネットワークの価値を享受するために必要なのは、トークンと許可です。ファックス機とビットコインやイーサリアムの違いは、一方がデジタルであり、もう一方が物理的な構造を持っていることです。
ファックス機ネットワークは、ファックス機を購入してファックス機ネットワークにアクセスする人々のものではありません。これは Ethereum のようなものです。ETH を保有しているからといって、Ethereum ネットワークの権利や利益を所有しているわけではありません。単に、それを使用する権利または許可があるだけです。したがって、使用権のファックス機効果により、新しい資本システム、つまりステークホルダー資本システムが生まれました。誰もがユーザーであり、ネットワークを所有する人は誰もいません。
同時に、ファックス ネットワークには 3 番目の特性があります。それは、新しいユーザーが、すでにファックス ネットワークを使用している他のユーザーに価値とメリットをもたらすことです。ファックス ネットワークに参加する人が増えるほど、他のファックス ユーザーがファックスを送信できる可能性が高まり、明らかに価値が高まります。これがファックス機効果、あるいは使用権効果の最大の美点です。つまり、使用する人が増えれば増えるほど、すべての人にとって良いことになるのです。所有権構造の場合、会社の株式を所有している場合、その株式はあなたのものであり、他の誰もその所有権を主張することはできません。使用権は無期限に付与することができ、付与される権利が多ければ多いほどその価値は高まりますが、所有権の場合はそうではありません。
これら3つの特徴を踏まえると、過去10年間のブロックチェーンの実践はインフラ構築の段階とみなすことができます。同時に、私たちは上記のような特徴を持つデジタル経済のための金融インフラの構築に10年を費やしてきたこともわかります。上記にまとめたデジタル経済の 3 つの特徴に基づくと、従来の金融インフラではデジタル経済に十分対応できません。過去 10 年間の実践は、デジタル ネイティブとデジタル ツインに適切に対応できる新しい金融インフラストラクチャを構築することでした。
この金融インフラストラクチャは、まず第一に分散ネットワーク、つまり Web3.0 に基づいています。同時に、この分散型ネットワーク上に新しい会計方式、つまり分散型台帳、つまりブロックチェーンが構築されました。このような分散型台帳をベースに、私たちは分散型金融、つまり DeFi を構築しました。将来的には、ブロックチェーンや Web3.0 に基づくすべての大規模アプリケーションにこの金融インフラストラクチャが必要になります。これは、従来の金融インフラストラクチャではこの新しい経済モデルに対応できないためです。
新しい金融インフラには、次の主要な構成要素があります。
まず、新しい会計方法です。
新しい会計方法の最も重要な特徴は、オープンで透明性があり、グローバルな公開台帳であることです。これまでの会計方法はすべて、個人が自分で帳簿をつける私的な帳簿でした。他の人は私のアカウントを知ったり確認したりすることはできません。しかし、ブロックチェーン上のすべてはネットワーク全体に対してオープンかつ透明です。公開台帳の上に構築されるのは、グローバル台帳システムです。グローバル元帳システムにログインすると、世界中の誰もがそれを確認、閲覧、触ったり、取引したりできるようになります。これは、従来の金融市場にはない特徴です。従来の金融市場の資産は、プライベートな台帳に登録されます。資産が公開されていない場合は、確認したり、購入したり、投資したり、取引したりすることはできません。
2番目は、新しいアカウントシステムです。
従来の金融は銀行口座システムに基づいて構築されており、すべての資金は銀行口座システムに保管される必要があります。インターネットプラットフォームが登場した後、Alipay WalletやWeChat Pay Walletなど、銀行口座システムよりも高度な新世代のインターネットアカウントが登場しました。これら 2 つのウォレットは、銀行によって開設または管理される口座ではなく、インターネット プラットフォームによって管理される口座ですが、法定通貨も入っています。革命的な変化はブロックチェーンから生まれます。ブロックチェーンデジタルウォレットにはさまざまな形式がありますが、上記に合わせるためにブロックチェーンアカウントと呼んでいます。ブロックチェーンアカウントは、従来の金融システムから完全に分離されており、銀行口座システムやインターネットアカウントシステムからもさらに分離されています。ブロックチェーンアカウントシステムは、もはや法定通貨ではなく、USDTとUSDCを運用しています。将来的には、中央銀行が発行するデジタル通貨CBDCも運用できるようになります。しかし、いずれにしても、通貨がデジタル化できず、スマートコントラクトで実行できない場合、ブロックチェーンアカウントとの互換性はありません。
3つ目は、新たな決済方法です。
もう一つの変化は、この新しい金融インフラの決済方法が大きく変化し、取引の確認と清算・決済が同時に完了することです。取引はピアツーピアで行われ、支払いもピアツーピアで行われます。この新しい決済方法は、少なくとも米国、シンガポールから香港、中国に至るまで、伝統的な銀行業界で受け入れられています。伝統的な銀行が最近発行したRWAは、実物資産のトークン化です。現実世界の資産をトークンの形で発行する必要があるのはなぜですか?クリアリングと決済の効率が大幅に向上し、取引手数料と取引リンクが大幅に削減されるという大きな利点があります。さらに、この金融システムで流通する通貨の形態も大きく変化し、デジタル通貨も登場しました。
私はデジタル通貨を3つのカテゴリーに分類しています。最初のカテゴリーは法定デジタル通貨、つまり中央銀行が発行する CBDC です。中央銀行は基軸通貨を発行しますが、これは市場機関によって作成され、金融レバレッジまたは貨幣乗数を生み出して実体経済により貢献できるようにする必要があります。そこで、機関が発行するデジタル通貨であるステーブルコインが誕生しました。伝統的な金融市場では、銀行が通貨創造、金融レバレッジ、通貨乗数の主な構築者です。機関が発行するステーブルコインはM2と呼ばれ、実際の金融市場のM2と同じです。これは、銀行などのレバレッジ市場機関によって作成された通貨です。これは中央銀行が発行する通貨ではなく、銀行によって作成された通貨です。
香港では、即時支払いのラベルが貼られた紙幣は借用書であり、M2に属します。新しい金融インフラには、ビットコインという固有のデジタル通貨も存在します。ビットコインの形態は今も進化を続けており、まだ完全な形には進化しておらず、機能も常に改良され続けています。
もう一つの新しい資産クラス、トークンが登場しました。同種トークンは、機能トークンとセキュリティ トークンの 2 つのカテゴリに分類されます。この 2 日間の会議では、STO と RWA について多くの議論が行われました。実際、私の個人的な意見では、将来のデジタル資産の70％から80％は、STOコンセプトに基づく証券トークンではなく、機能トークンになるでしょう。米国議会にはブロックチェーン、Web3.0、デジタル資産に関連する法案が7～8件あり、それぞれ意見や見解が異なり、議論が盛んに行われています。上院からの法律と下院からの法律があり、民主党が支配する法律と共和党が支配する法律があり、意見が異なります。しかし、証券取引委員会（SEC）ではなく商品先物取引委員会（CFTC）に主要な規制権限を与える法案を可決することに全員が同意した。この点については上院、下院、民主党、共和党の間で異論はない。これは、トークンの70%から80%が仮想商品であり、商品先物取引委員会（CFTC）によって規制されているという、少なくとも1つの点については合意に達したことを意味します。これは、ほとんどのデジタル資産が依然として機能トークンであることも示しており、コンプライアンスの境界を設計することが非常に重要であることを示しています。
この新しい金融インフラには、NFT（非代替性トークン）と呼ばれる新しいトークン ツールが含まれています。 NFT は、身元の証明、資格の証明、雇用の証明など、あらゆるデジタル、仮想、目に見えない、無形のものを証明するために使用されるデジタル トークンです。明確にすべき質問があといくつかあります:
まずはSTOです。
香港の規制当局の見解では、STO は 2 つのカテゴリに分類されます。最初のカテゴリーは、セキュリティ トークンまたはエクイティ トークンです。企業の株式をトークン化することは、もはや IPO ではなく、STO です。 2 番目のカテゴリは RWA です。RWA には利子の支払いがあり、利子の支払いは証券であるため、RWA は集団投資計画として発行される可能性があります。これら両方のカテゴリは、香港では STO のカテゴリに分類されます。
STOはブロックチェーン上で発行する必要があり、グローバルな公開台帳上で発行するのがベストです。なぜなら、こうすることで、セキュリティトークンであれ、RWAであれ、グローバルな公開台帳上で発行、登録、流通する資産となり、特定地域での流動性サポートではなく、グローバルな流動性サポートが得られるからです。現時点での金融市場の深さと広さを振り返ると、これらのトークンの流動性は、特定の地域の金融市場の深さと広さによってサポートされなくなっていることがわかります。
2つ目はステーブルコインです。
ステーブルコインはどの市場にとっても非常に重要なものだと私は思います。なぜなら、ステーブルコインは取引所の取引ツールであるだけでなく、「現実世界と仮想世界」、「実体経済とデジタル経済」、「プライベート台帳とパブリック台帳」をつなぐ架け橋でもあるからです。いわゆるプライベート台帳は各金融機関の台帳であり、いわゆるパブリック台帳はブロックチェーンです。そのため、ステーブルコインは銀行口座とブロックチェーン口座を結ぶ架け橋でもあり、つまり、ステーブルコインは銀行口座にある法定通貨をデジタル通貨に変換する架け橋なのです。また、「CeFiとDefi」、「法定通貨とデジタル通貨」、「非プログラム通貨とプログラム通貨」をつなぐ架け橋でもあります。したがって、その重要性はいくら強調してもし過ぎることはありません。各地域には、その地域の通貨に連動したステーブルコインがあります。たとえば、香港には香港ドルをベースとしたステーブルコインがあります。そうでなければ、これは想像もできないことだ。
RWA は、これまでさまざまな国の規制当局が推進してきた方向性です。トークン化を通じて、実物資産、銀行資産、キャッシュフローのある資産は、世界的な流動性市場からのサポートを得ることができます。グローバルな流動性サポートを得るには、グローバルなパブリック台帳に基づいて発行する必要があります。プライベート チェーンやプライベート台帳でこれを実現することは難しいでしょう。
RWA の市場シェアの 80% 以上は、中央集権型取引所ではなく、機関間市場や銀行間市場がターゲットとしています。これは、従来の金融機関が発行し、機関間で取引されるトークン化された市場です。世界中のほぼすべての証券取引所が、中央集権化され、標準化され、集中化された債券市場を確立しようと試みたが、成功した証券取引所はこれまでなかったようなものです。債券市場における RWA や類似の固定利付商品は、標準的な集中取引には適していないため、ポイントツーポイント取引にする必要があります。同じ債券を売買する場合でも、取引相手の信用、支払条件、購入数量によって、最終的な見積りは異なります。システム化して機械で取引をマッチングさせる方法はないので、取引所での取引には適していません。
この件をはっきり説明すれば、香港特別行政区政府が行った仮想資産政策宣言の衝撃性や科学性、つまり香港特別行政区政府がなぜこのようなことをしようとしているのかが分かるだろう。香港国際仮想資産センターの政策目標は、仮想資産の投機取引市場を構築することだけではありません。その目標はそれよりもはるかに大きいのです。彼らは、ブロックチェーン、Web3.0、仮想資産のトークン化を通じて、実体経済に貢献し、技術革新をサポートし、金融センターをさらにアップグレードする方法を見つけたいと考えています。これは、二次市場だけが存在することはできない、つまり、仮想資産の取引所だけが存在することはできないことを意味します。
香港の国際仮想資産センターは4層構造で構築されており、この4層が組み合わさって初めて完全な金融システムとなります。
最初のレイヤーには、アクティブな二次市場とアクティブな取引が必要です。活発な取引に加えて、実体経済と技術革新をサポートするために、新しいデジタル資産や仮想資産を発行できるプライマリーマーケットが必要であり、それによって金融市場の新しい、より高度なバージョンが構築されます。このような市場がなければ、香港の仮想資産の申告価値は大幅に減少するだろう。国際仮想資産センターの第3層構造は、効果的な取引市場と発行市場を備え、業界サービスを集中化しています。サービスの発行やサービス取引には多くの機関や実務者の参加が必要となるため、新たな仮想資産産業が形成されることになります。この業界はどこに位置するのでしょうか? 1 つ目は雇用を創出すること、2 つ目は税収を生み出すことです。しかし、この産業はそれだけではありません。これまでの3層アーキテクチャのおかげで、Web3.0産業エコシステムもこのような都市に確立されるでしょう。多くの Web3.0 スタートアップ プロジェクトが香港サイバーポートや香港サイエンス パークに拠点を構えようとしていることがわかっています。これは、そこにエコシステムの中核となる基盤、つまり一次市場と二次市場があるからです。ブロックチェーンやWeb3.0の起業家はゲームの専門家かもしれませんが、必ずしもブロックチェーンの専門家ではないため、チェーン上でサードパーティの技術サポートが必要です。ビジネスロジックとWeb3.0ロジックをサポートするには、優れた経済モデルを設計する必要があります。それをサポートするには、専門知識と専門的な才能も必要です。このようにして、現代の産業が形成されます。これが4層構造です。
これを踏まえると、香港国際金融センターのバージョン 2.0 が出現しようとしていることがすでにわかります。香港国際金融センターバージョン1.0の中核となる柱の一つは香港の株式市場です。香港の国際金融センターはかつて、国際貿易の資金調達と国際海運の2つのセンターによって支えられていましたが、この柱はここ数年、疫病などの理由により明らかに一定の影響を受けています。貿易が減少すると、海運も減少します。貿易と海運の衰退は、国際金融センターとしての香港の柱の一つが徐々に弱体化することにつながっており、つまり、多数の銀行が提供する貿易金融と海運金融のサービスが減少し、それに応じてその重要性も低下することになる。
香港株式市場の基盤は株主資本主義ですが、株主資本主義の制度を基礎として、企業制度を利用してすべての株主の権利と利益を固定します。したがって、株主資本主義、つまり株式市場は所有権市場であり、所有権を株式や標準に変換し、証券取引所に上場して取引します。これは香港の国際金融センターの1.0バージョンであり、永遠に存在し、企業システムも永遠に存在します。
しかし、デジタル経済の台頭によってもたらされた変化は、システムの基盤が株主からステークホルダーへ、そして株主資本主義からステークホルダー資本主義へと変化したことです。ステークホルダー資本主義のシステムでは、すべての所有者の権利と利益を固定し決定するために企業の方法を使用する必要はありません。彼らはステークホルダーなので、非営利団体やオープンソース組織の組織構造を利用できます。非営利団体やオープンソース組織では、実際に使用権をシェアに分割して標準化する、いわゆる機能トークンという使用権に関する制度的枠組みが存在します。そのため、香港国際金融センターのバージョン 2.0 では、トークン化仮想資産市場が確立されました。
したがって、香港特別行政区政府の仮想資産に関する政策宣言は、香港の国際金融センターとしての地位、中国本土に対する香港の機能の向上と更新、そしてさらに重要なことに、香港の経済変革と都市のアップグレードという重要な問題に関連しています。これは金融市場だけの問題ではなく、取引所を設立して取引所ライセンスを発行するだけのことでもありません。これはその価値の1つにすぎません。 5年後には、これが最重要価値ではなくなるかもしれない。
