著者: @BlazingKevin_、Movemakerの研究員
ビットコインの未決済契約量の増加と清算マップの主要価格ポイントの継続的な上昇により、市場の乖離はさらに激化し始めています。現在の反発は反転に転じているのか、それとも下降リレーの第2波なのか。
これは著者が市場から観察したものです。将来の動向については2つの主流の見解があります。どちらの見解も多くのアナリストから支持されています。 2 つの見解はまったく異なるデータと角度に基づいていますが、その考えの核心を注意深く見てみると、同じ結論に至ることがわかります。どちらの場合も出発点は需要と供給の分析です。したがって、今日の共有の文脈は、供給と需要から始めて、反転と二次流通に関する見解がどのように同じ根源から来ているか、つまり、両方とも供給と需要の分析から始まっているが、まったく異なる結論に達しているかを分析することです。
K ラインは価格のトレンドです。需要と供給の関係を最も表面的に視覚的に表したグラフです。売買の強度の増加と減少が価格の変動を構成します。各Kラインの形成は、買いと売りの勢力の対立の結果であり、需要と供給の構造の変化を凝縮したイメージです。さらに、売買には強弱があり、それは取引量から直接観察できます。さらに考えてみると、なぜ価格は変動するのでしょうか?なぜ特定の位置で引き戻すのでしょうか?ブレイクアウトが失敗することがあるのはなぜですか?
ここで著者は、関税政策の影響の変化と、需要と供給が変化するときに形成される勢いのレベルを説明するのに役立つマーブル理論を紹介します。大理石理論は、需要と供給の関係を抽象的なものから具体的なものへと変える考え方です。狭義の需給関係は注文簿を見れば簡単に分かります。異なる保留注文の注文はさまざまな厚さのガラスを形成し、アクティブに実行された各取引注文は運動エネルギーを持つビー玉です。価格変更のプロセスは、本質的には、これらのビー玉が注文簿に絶えず衝突し、ガラスを突き破って価格を押し上げるプロセスです。
ガラスの厚さは、特定の価格レベルでの流動性の深さと注文密度を表します。ビー玉の運動エネルギーは、活発な売買の量と速度から生じます。市場価格のあらゆる上昇は、ビー玉がガラスの層を突き破り、価格が次の層に跳ね上がる結果です。運動エネルギーが強い場合、複数の層のガラスを連続的に貫通する可能性があります。運動エネルギーが不十分な場合、特定の層で動けなくなったり、跳ね返ったりすることがあります。相場が激しく変動しているときは、1分レベルに切り替えると、このようなピンボールスタイルの取引を見つけることができます。
これは、2 枚の厚いガラスの層の間の混沌とした動きとして見られるため、短期枠での価格の予測不可能性を説明します。 「価格動向」と比較すると、大理石理論は「動機構造」を重視します。 K ラインを予測するのと比較して、マーブル理論は価格決定の物理的プロセスを復元しようとします。これは市場の本質により近い分析方法です。 K ラインの出現から、時間と取引量を組み合わせることで、無数の取引指標を発散することができます。これらの指標のほとんどは本日の議論には含まれていませんが、需要と供給の関係が関係するものについては、以降のコンテンツで言及されます。
大理石理論に基づいて、次の抽象化を得ることができます。
注文の厚さ = 特定の価格層の深さ
アクティブトレーディング = マーブルズ
体積 = 大理石の運動エネルギー
衝撃コスト = ガラスを貫通するビー玉のエネルギー損失
この考えに基づいて、さらに次のような仮定を立てることができます。
市場価格は連続的に下落するのではなく、次から次へと価格帯を飛び越えます。
異なる価格レベルでの保留注文の密度は異なり、厚さの違いによってサポートと圧力が生じます。
活発な取引が大きいほど、その勢いは強くなり、より多くの「ガラスの層」を価格が通過できるようになります。
市場における一部の注文は「偽の流動性」であり、実際の意図を反映していません。ビー玉がこの種類のガラスに当たると、誤った突破が発生します。
価格行動には慣性がある。勢いが強すぎると、価格が「突破」し、過熱または過冷却現象、つまり買われすぎまたは売られすぎが発生する可能性があります。
これは、著者が 2 つの視点と自身の取引経験から導き出した理論です。取引を行うときは、需要と供給の関係がすべて K ラインに隠されているため、K ラインだけを確認すれば済みます。トレードのレベルが十分に高ければ、Kラインを見るだけで需給関係の方向や臨界点の到来をコントロールできるでしょう。専門家はそれを簡素化することができ、K ラインで十分です。
2 つの簡単な例を挙げてみましょう。長い白いローソク足は通常、購買力がサイクルを支配し、需要が上昇し続け、保留中の注文を食い尽くし、勢いが複数の層の「ガラス」を力強く突き破っていることを意味します。長い黒いローソク足は供給の圧倒的優位性を反映していますが、買い手のサポートは弱く、価格はすぐに複数のサポート レベルを下方に突破します。ビー玉の勢いは売り手の強い意志から生まれます。
K ラインを観察しても需要と供給の関係がわからない場合は、未決済契約の数量、スポット プレミアム、清算マップなどの他の指標の支援が必要になり、より多くの角度から取引を支援するデータ サポートが見つかります。リバウンドが強まって反転攻勢に出るものか、二度目のリレーで折り返すものか、それぞれの視点から導き出される結論だ。前者は需要が供給を上回っていると信じており、後者は供給が需要を上回っていると信じています。もっと直接的に言えば、前者は強気相場がまだ続いていると信じており、後者は弱気相場が形成され、さらに深刻化していくと考えている。物理的な観点からは、反発が反転に転じる、つまり強気相場が終わらないという楽観的な見方をする人の方が多いので、まずは前者の見方の理論的根拠を紹介します。
第一の見解：反発は反転に転じる可能性が高い
最初の観点は、需要が供給を上回る 3 つの異なる状況に大まかに分けることができます。長期および短期保有者からチップ集中エリアまでの供給関係についての議論は @Murphychen888 によるもので、Murphy が提案した見解も以下のテキストで広範に使用されます。
1つ目は、長期保有者（LTH）と短期保有者（STH）の関係です。 LTH と STH 間の損益状況の変換は、多くの場合、重要な市場の転換点を示します。最初のサブ議論は、長期保有者の損益比率 (LTH-RPC) の変化を観察して、市場の底値シグナルを捉えることです。長期保有者が広範囲に渡って損失を被り始めていることを指標が示す場合、それは市場が最低水準に近づいていることを意味する場合が多い。
指標の原則は次のとおりです。
- 長期保有者の利益率が大幅に低下し損失が発生するということは、実現できる利益余地が大きく圧縮されていることを意味します。
- 損失が続くと売却意欲が抑制されるでしょう。販売可能なチップの数が減少するにつれて、市場の売り圧力は徐々に弱まります。
- 売りの勢いがある程度尽きると、市場は自然に価格の底を形成する。
履歴データのサポート:
- 2018年と2022年の弱気相場の底では、長期保有者の損失チップの割合は28％～30％の範囲に達しました。
- 2020年3月の極端な市場状況では、この指標も約29％まで上昇しました。
- 強気相場サイクルでは、この比率が 4% ～ 7% に達すると、通常は調整相場の安値領域に相当します。
現在の市場の特徴は次のとおりです。
- 長期保有者の損失率はほぼゼロから1.9％に上昇し、2024年7月の水準に近づいた。
- 2024年末から2025年初頭にかけて9万ドルから10万ドルかけて購入したビットコインが、まもなく長期保有（現在は浮動損失状態）に転換されることを考えると、この比率は今後も上昇し続けることが予想されます。
- 損失率が4％～7％の閾値範囲に入ると、より確実なレイアウトの機会が生まれます。
長期保有者の大多数が利益を上げている場合、価格が反発するたびに利益確定が引き起こされ、持続的な下降圧力が生じます。過去の経験から、弱気相場の底であろうと強気相場の調整であろうと、長期保有者が一般的に損失を出す状態に転じたとき、それは市場が底を打とうとしていることを意味することが多いことが分かっています。この時点で売りの勢いが完全に解放されているため、持続不可能な売り圧力により価格は安定し、上昇するでしょう。現在の市場は、一部の長期保有者による「降参」の兆候が見られるものの、タイミング選択の観点から見ると、まだ左側のレイアウト段階にあり、潜在的な収益率は相当なものとなる可能性があります。
2 番目の小さな議論は、短期保有者の損益比率である STH-RPC です。長期保有者が損失を出しているのを観察して左側に参入するのとは異なります。短期保有者の損益比率は右側のエントリーシグナルであり、現在の需要が供給よりもはるかに強いことを証明しています。
指標の原則：
- 市場の新しい短期参加者が徐々に損失から利益に転じると、通常、全体的な信頼が回復していることを意味します。こうした変化は、多くの場合、市場トレンドの反転を伴い、市場感情の重要な転換点となるシグナルとなります。
インジケータートリガーの重要なポイント:
- 短期保有者の平均コストが保有コストを超えると、このファンドのグループは損益の逆転を達成していることを示します。彼らの利益確定の感情はより強い買いの勢いにつながり、上昇の勢いが長期投資家の売り圧力によって中和されるまで、価格は以前の取引範囲を突破し続けることになるだろう。そのため、「短期保有コストライン」が「コストライン」と交差すると、市場が盛り上がりを見せ、チャートの右側にトレンド反転のシグナルが現れたことを意味する場合が多くあります。
現時点ではきっかけはありませんが、黄色の線が青い線に向かって収束し始めています。このインジケーターに基づく曲線収束は、依然として左側のエントリーのアイデアです。
MVRV 比率に基づく極端な偏差の価格帯は、異なる厚さのガラスとして見ることもできます。全体的な損益分岐点に達すると、投資家はそれ以上の損失を出したまま市場から退出することを望まなくなり、ビー玉の下落の勢いは弱まります。これは、ほとんどの市場参加者がビットコインの長期的な見通しについて依然として楽観的であり、短期的な変動に動揺していないことを示しています。市場の雰囲気が「弱気相場期待」に支配されている場合、価格が主要コストラインを下回ると、現在の急速な安定化ではなく、一連のパニック売りが引き起こされることが多いでしょう。長期・短期保有者の現在の損益パターンと下降モメンタムが弱まるトレンド特性を合わせると、市場はローカル安値に非常に近づいており、この段階では左側のエントリーバリューが強いと推測できます。
2番目の見方は、ステーブルコインとビットコインの需給関係、つまりBTC-SSRです。
BTC の市場価値をすべてのステーブルコインの市場価値で割った値は、ビットコインがステーブルコインプール全体から流動性を獲得する能力を表します。この能力が強ければ強いほど、価格が上昇する可能性は高くなり、逆もまた同様です。
BTC-SSRのトレンドからわかるように、2023年末に市場が始まって以来、ビットコインとステーブルコインの間に乖離がある限り、ステーブルコインがビットコインに流入し、BTC-SSRをレンジ内に戻す可能性が非常に高い。このグラフには、2024 年 3 月 13 日と 2025 年 11 月 21 日の 2 つの最高点があり、それぞれの価格は 73,000 と 98,000 です。 ４回の局所的な低気圧は、昨年は８月５日と９月６日、今年は３月１０日と４月８日に発生した。すべての価格は現地の最安値でした。さらにステーブルコインの市場価値とビットコインの市場価値の比較を観察すると、ステーブルコインの市場価値とビットコインの市場価値に乖離が生じるたびに、BTC-SSRは急速に下落し始め、23年前の市場が始まったときの比率に達します。これは、ビットコインに流れるステーブルコインの勢いが絶えず蓄積されており、需要領域に達すると、そのエネルギーがすぐに放出されることを意味します。ステーブルコインの現在の市場価値は依然として上昇傾向にあり、ステーブルコインの継続的な流入はビットコインの市場価値を押し上げる可能性が非常に高い。前提は依然として強気相場が存在し、トレンドは消えていないということです。
3つ目の見方は、チップの集中度が高い地域と低い地域がダブルアンカー効果を形成するというものである。
この見解は依然としてマーフィー氏によるものです。これまで、私たちは需給の定義を、注文板の売買という狭義の意味から、長期保有者と短期保有者の需給へと拡大し、さらに時間軸を拡張してきました。ビットコインの過去の需要と供給の関係を観察します。注目する価値のある指標の 1 つは、チップの集中領域です。
指標の原則：
- 特定の価格帯でのビットコインの集中的な取引は、大量の資金の認識と配置を反映しています。価格が下落すると、コインを高値で保有している人は損失を出しながら売却することを嫌がるため、崖の枝のように「制動力」が形成され、価格の下落速度が遅くなる可能性があります。逆に、コインを低いポジションで保有している人は、強い強気の期待を抱いており、価格を支えることができる岩壁に突き出た石のように、コインを保有し続け、価格が上昇するのを待つ傾向があります。これら 2 つの力の組み合わせが、市場の主要なサポート構造を形成します。
履歴データのサポート:
- 2024年6月、ビットコインは39,000ドルから43,000ドルの範囲にチップの約8％を集め、明らかなサポートエリアを形成しましたが、60,000ドルから68,000ドルの間にチップの12％が集まり、強いレジスタンスゾーンを形成しました。 7月と8月の外的ショック（ドイツ政府によるBTC売却や円キャリートレードのカバーなど）の期間中、価格は43,000ドルから60,000ドルの間で変動し、これら2つのチップ密度の高いバンドが緩衝地帯をうまく構築したことを示しました。特に、2024年8月5日には、BTCは最低の49,000ドルまで下落しましたが、これはたまたま2つの密集した領域の間に位置し、チップ構造が価格に与える自然なアンカー効果を裏付けました。
- 2022年11月、FTX事件により市場流動性危機が発生しましたが、BTC価格は6,000ドル～10,000ドル（チップの13%）と18,000ドル～22,000ドル（チップの19%）の2つの高チップ密度領域間で安定を維持しました。 11月9日には、この2つの範囲のちょうど中間である15,500ドルの安値まで下落し、極度のパニック状態においてもチップ構造が依然として安定したサポートを提供できることを示しています。
アンカー効果が形成されなかった失敗例：
- 2022年3月、BTCは最高値の69,000ドルから下落した後、約2か月間35,000ドルから45,000ドルの間で横ばいの取引となりました。当時、市場は大きく分裂していました。これを強気相場の調整だと考える人もいれば、弱気相場の始まりだと考える人もいた。しかし、チップの分布から判断すると、価格を下回る集中保有はなく、チップは 25,000 ドルから 66,000 ドルの範囲で均等に分布しています。市場を本当に支える力を持つチップの蓄積は、6,000 ～ 12,000 ドルをはるかに下回ります。その結果、パニックに駆り立てられ、価格はすぐに横ばいの範囲を下回り、最終的に弱気相場入りが確認されました。
現在のステータス:
- 現在、チップの約 11% がそれぞれ 60,000 ～ 70,000 ドルと 93,000 ～ 100,000 ドルの範囲に集中しており、対称的な構造を形成しています。過去の実績を参考にすると、この分布パターンは価格変動を 70,000 ～ 93,000 ドルの範囲に制限する能力を持っています。このチップ構造が破壊されない限り、価格軸の「コンセンサス センター」は、この 2 つの密集領域の間に再構築される可能性が高くなります。アンカー理論は、マーブル理論によっても説明できます。価格を上下に変動させる運動エネルギーは、伸びたゴムバンドのようなものです。価格がチップの集中度が低い領域に向かって動くと、上向きの運動エネルギーが蓄積され続ける可能性があります。ローチップエリアに触れる前に上方向への刺激が与えられ、反発が起こります。したがって、70,000ドルは、このサイクルでは簡単に突破できないコアサポートになるでしょう。
現在の反発が反転に転じるという見方を分析した上で、このプロセスにおける関税の影響について議論します。まず結論を述べます。単一の出来事が市場に及ぼす影響の勢いは、その出来事がさらに悪化しない限り、徐々に弱まってきます。
関税政策への期待によって引き起こされた今回の市場調整は、2月25日から28日、3月10日から13日、4月7日から10日の3段階に分けられます。
下落中に損失した資産をバイナンスに移した投資家の行動に基づいて、各段階で市場が受けた影響の強さをより客観的に定量化することができます。データによれば、第一フェーズの実現損失は1億3,900万ドルに達し、その後の2つのフェーズのそれぞれ4,392万ドルと5,890万ドルを大幅に上回った。この種の行動は、チェーン上で明らかな減少傾向を示しており、市場が初期段階で最大の心理的ショックを受けたことを示しています。その後の段階でもパニック反応は残るものの、規模は収束していく傾向にある。
激しい売りによって価格が需要に押し戻され、トランプ大統領が関税に関してこれまで以上に否定的なシグナルを発することはなくなる可能性が高い。ほとんどの国では、関税は高く引き上げられ、引き下げられる度合いは小さく、破壊力も限られている。 10％の相互関税はその目的を達成した。トランプ大統領は10年物米国債のさらなる売却を許容できず、米国債の売却でパニックを引き起こさない範囲内でのみ政策運営を行うしかない。破壊力はさらに抑制され、関税が供給側に加える効果は失われ始め、下降の勢いは衰え始めるだろう。そのため、市場心理は徐々に和らぎ、短期保有者は徐々に利益を上げ、長期保有者からの売り圧力はそれほど強くならないだろう。大量のステーブルコインがビットコインに流入する可能性があります。これは、現在の反発が反転へと強まる可能性があることを裏付ける根拠であり、左側で市場に参入する魅力が高まっています。
2番目の見解：現在の反発は蓄積後の2番目の分配である
この見解は、現在の局面は長期的な弱気相場に向けての下降過程にあると主張している。議論されているマクロレベルの理由には、関税によってインフレが加速し、スタグフレーションを引き起こして景気後退を加速させる可能性も含まれています。しかし、こうした見方の核心は、米国株式市場がテクニカルな弱気相場に突入しており、継続的な下落は避けられないという点だ。ビットコインはこれに無縁ではいられず、独立性も持たず、米国株式市場に引きずり下ろされることになるだろう。そこで、ここでは米国株式市場がテクニカルな弱気相場に入ったと判断する根拠を共有します。
2 つ目の見方は、過去数か月間の米国株式市場のパフォーマンスは、ワイコフ分布の位相と完全に一致しているというものです。著者は、この観点を価格とそれに対応する取引量の状況、つまり数量と価格の挙動に基づいて説明しています。図の黄色の矢印は、日々の取引量のパターンに注意を払う必要があることを示しています。水色の肩は、一定期間にわたる取引量のパターンに注意を払う必要があることを示しています。
11月6日、価格が急騰し始め、取引量が増加し、価格差が拡大し、最高値が到来しようとしていることが示されました。ここはPSY - 元祖供給拠点。
11 月下旬から 12 月上旬は BC 州の購買活動が最高潮に達する時期で、購買集中地域としても知られています。取引量、価格差ともに大幅に拡大し、売りの強さがピークに達した。市場の最高値付近では、一般大衆の熱心な大量買いが、大手プレーヤーからの大量売り注文に応えています。
12月18日、ARは買いピーク後に当然ながら下落した。買いはほぼ尽きたが、売りは続いたため自然減となった。自然減の最低点は、分配取引範囲の市場底を定義するのに役立ちます。
12月20日の大量買いは第一ラウンドの蓄積、つまりSTの第二のテストでした。自然な下落の後、価格は再び買いの頂点エリア付近まで上昇し、買いの頂点エリア付近の価格の需給状況を試しました。価格が買いのクライマックスの抵抗ゾーンに近づくと、取引量が減少し、スプレッドは狭まるはずです。これは、供給が需要を上回り、価格の上限が確認されることを意味します。
SOW の弱気シグナルは 12 月下旬から 1 月上旬にかけて現れます。弱気シグナルは通常、価格が分布範囲の下限まで下落するか、分布範囲の下限をわずかに突破する分布終了時に発生し、取引量の増加とスプレッドの拡大を伴うことがよくあります。弱いシグナルは供給が市場を支配していることを意味します。
1月13日から1月23日にかけて、UTは急騰し、その後下落しました。この急騰と下落の目的は、最後の一団の買い手を誘い込み、市場に参入して買い続けるように仕向けると同時に、先に市場に参入した空売り筋が設定した損切りを排除することでした。上昇急騰とその後の下落は価格停止行動ですが、主流派は価格が下落しようとしていることを大衆に見せたくないため、大衆は価格がレンジ抵抗を上方に突破するだろうと感じます。
2月19日、UTADは急騰し、その後分配後に下落しました。これは、価格がレンジの抵抗線を突破した後に発生した新しい需要に対する主力の最終テストでした。
2月19日～3月上旬：需要が偽装され、取引量が増加し逃避が加速。
LPSYの最後の供給ポイントは3月25日に現れました。大規模な買いがあったにもかかわらず、SOWがアイスラインのサポート強度を試した後、価格は弱く反発し、スプレッドは縮小し、価格が上昇しにくいことが示されました。価格がなかなか上がらない理由は、需要が枯渇したか、供給が市場を支配しているからかもしれません。最後の供給ポイントは、価格が急落する前に主力部隊が行う最後の流通の波です。
米国株の価格パターンとそれに伴う取引量の拡大または縮小は、ワイコフの分布理論と完全に一致しています。これは、米国株式市場が強気相場の終わりにスプリントを終え、分配が完了したことを証明しています。次に、弱気相場を強気相場に転換するために、最後のサポートポイントである LPS を見つける必要があります。その前は、すべてが強気の罠であり、上昇局面では空売りすべきだ。
2つの主流市場の見方の違いは、米国株式市場への期待と、ビットコインが米国株式市場から分離する可能性、つまり、米国株式市場の下落が止まらない場合、ビットコインは無傷でいられるかどうかという点にあると考えられる。あるいは、米国株式市場がここで底を打って、ビットコインが先に反発するかどうかだ。
市場間の格差はさらに拡大した。あなたはどちらの意見に賛成ですか?
