本報告由Tiger Research撰寫，深入解析Web3企業從代幣融資轉向IPO的動因，以及此轉型如何重塑其成長策略與產業生態系統。
重點總結
- Web3企業將IPO作為建構正式監理架構的策略工具，既贏得機構投資人與監理機構信任，也實現與傳統金融市場的深度接軌
- 代幣融資模式暴露價格劇烈波動、監管模糊性與流動性管理壓力等結構性缺陷，突顯IPO轉型的必要性
- 預計中心化交易所(Bithumb, Kraken)、穩定幣發行商(Circle, Paxos)、Web3解決方案商(Chainalysis, Nansen)將引領IPO浪潮，透過上市拓展機構資金管道並強化全球競爭力
1.從代幣到股票：Web3產業的IPO轉型趨勢
穩定幣USDC發行商Circle向美國證券交易委員會(SEC)提交首次公開發行(IPO)申請，此舉引發Web3產業對IPO路徑的廣泛關注。
Web3企業歷來偏好代幣融資模式：透過ICO(首次代幣發行)與IDO(去中心化交易所首發)直接觸達散戶投資者，透過SAFT(未來代幣簡單協議)向機構投資者出售未來代幣權益。這些方式曾助推Web3產業早期爆發式成長，但代幣價格劇烈波動與監管不確定性持續困擾機構投資者，代幣模式嚴重限制機構投資者實現投資回報。
在此背景下，IPO成為替代選擇。 Web3企業透過IPO可獲得更穩定、長期的資金支持，透過主動合規降低法律不確定性，建立標準化企業估值框架，並接觸更廣泛投資者群體。本報告深入剖析Web3企業從代幣模式轉向IPO的核心動因，評估此轉型對產業生態的影響與未來前景。
2.Web3企業選擇IPO的深層邏輯
2.1 監管信任作為策略資產
Web3企業將IPO打造為"監理合規認證標誌"。正如食品企業透過品質認證贏得消費者信任，IPO使Web3企業向市場清楚展示其合規努力，這種策略在穩定幣發行、託管服務等信任驅動型業務領域尤為有效。
Circle持續推動IPO進程印證其戰略價值。該公司2021年嘗試SPAC上市未果，現計畫2025年初再次衝擊IPO。自2018年起，Circle透過取得紐約州BitLicense、定期發布儲備金報告建立穩定幣可信度，但缺乏正式市場驗證僅獲得有限信任。 IPO使Circle能透過SEC標準化揭露框架正式確立可信度，相較於Tether取得"市場准入護照"，實現與全球金融機構合作並進入更廣泛傳統市場。
Coinbase透過IPO驗證合規策略價值。該交易所在IPO前堅持嚴格法律合規，上市後迅速擴展版圖：與貝萊德建立策略合作，提供ETF託管服務，與超150家政府機構建立聯繫。這種發展軌跡顯示，機構投資人透過IPO正式認可Coinbase的合規努力，這種認可轉化為建構信任的關鍵競爭優勢。
2.2 代幣融資的結構性困境
代幣融資在Web3產業早期發展中發揮關鍵作用，提供快速高效融資管道。但企業發幣後需因應獨特複雜性：必須依賴中心化交易所(CEX)擴大投資者覆蓋，而交易所採用不透明、主觀的上幣標準製造重大不確定性；上幣後需提供直接流動性或確保做市合作。相較之下，傳統IPO流程遵循標準化程序與明確監管架構。
代幣解鎖事件常伴隨價格大幅下跌，來源：Keyrock
價格波動構成另一核心問題。大規模代幣解鎖引發嚴重市場價格波動，Keyrock數據顯示90%解鎖事件導致價格下行，團隊代幣解鎖平均引發25%價格暴跌。這種價格崩塌使機構投資者難以實現投資回報，強化其對代幣模式的負面認知。
加密VC融資斷崖式下跌：2021-2025，資料來源：Decentralised.co
這種趨勢正在實質改變加密創投市場格局。 Decentralised.co數據顯示，全球加密創投金額2022-2024年降幅超60%，新加坡ABCDE Capital近期暫停新專案投資與基金募集，顯示市場發生可見轉變。
企業難以將代幣經濟模型與營運實質有效銜接。 Aethir與Jupiter在Web3產業實現可觀收入，但這些商業成就鮮少與代幣價格產生連動，反而常模糊業務焦點。 Fireblocks與Chainalysis主要提供中心化服務而非代幣產品，發幣缺乏有機契合度與明確必要性。設計與驗證代幣效用成為重大挑戰，不僅分散現有業務專注度，更帶來額外監管與財務複雜性，促使Web3企業轉向IPO尋求突破。
2.3 拓展投資者覆蓋維度
全球主權財富基金管理規模超13兆美元，資料來源：globalswf.com
IPO為Web3企業提供最大優勢：觸達代幣融資難以企及的大型機構資本。受內部合規政策限制，傳統金融機構、退休基金、共同基金無法直接投資加密貨幣，但可投資受監管證券市場上市公司股票。全球主權財富基金約管理13兆美元資產，揭露Web3企業透過IPO可觸及的潛在資金池規模。
即使在韓國、日本等加密監管嚴格地區，IPO也能創造有效間接投資管道。韓國機構投資人雖無法直接投資比特幣ETF，但可透過Coinbase、MicroStrategy等上市公司間接參與加密市場；日本投資人可規避高額加密交易稅，透過Metaplanet股票取得高效率加密資產投資機會。這種可近性擴展將促進多元投資者參與，在監管框架內提供合法穩定的投資工具。
2.4 作為靈活融資工具的策略價值
IPO使企業能有效取得大規模資本。 Coincheck與Coinbase透過IPO成功融資並實施積極業務多元化： Coincheck利用納斯達克上市資金收購Next Finance Tech；Coinbase透過收購FairX(衍生性商品交易所)、One River Digital(資管公司)、BUX Europe(歐盟市場入口)提升全球競爭力。雖然IPO資金對這些收購的具體貢獻未揭露，但很可能為擴張策略提供重要基礎。
IPO也賦予企業將股票作為併購支付手段的能力。上市公司可透過股票對價實施併購交易，降低對現金或波動性加密資產的依賴。這種操作實現高效率資本管理與策略合作建置。上市後，企業可持續運用新股發行、可轉債、配股等多元資本市場工具，實現與其成長策略相符的持續彈性融資。
3.Web3產業IPO市場未來展望
未來數年Web3領域IPO活動將顯著增強，這不僅反映Web3機構化進程加速，也受益於Coinbase等透過公開募股獲取巨額資金並實現全球擴張的成功案例。中心化交易所、託管服務商、穩定幣發行商與Web3解決方案公司將引領這波IPO浪潮。
3.1 中心化交易所與託管服務商
Bithumb、Bitkub、Kraken等交易所與BitGo等託管服務商是IPO主力候選。這些企業透過合規建設與資產安全保障建構競爭優勢，需透過IPO提升機構可信度與市場實力。其營收與加密市場週期高度相關，IPO資金將助其拓展新業務實現穩定收入。
3.2 穩定幣發行商
繼Circle之後，Paxos等合規穩定幣發行商可能會跟進IPO。穩定幣市場重視儲備透明與監管明確，IPO既能展示合規框架又可建立市場信任。隨著歐盟MiCA、美國穩定幣法案等全球監管持續演進，IPO將賦予發行商重要戰略優勢。
3.3 Web3解決方案公司
Chainalysis、Nansen等Web3分析公司同樣是IPO重點候選。這些企業為政府與機構客戶提供專業服務，需透過IPO提升市場公信力並鞏固全球領導地位。 IPO募集資金將投入技術升級、國際擴張與人才引進，建構永續發展基礎。
4、結語
Web3產業IPO興起標誌著向主流資本市場的明確轉向。 Web3企業透過IPO不僅取得資金，更實現監理合規正式化、吸引機構投資人、提升全球競爭力。在加密創投持續萎縮背景下，IPO提供穩定且靈活的融資替代方案。
但IPO並非適合所有Web3企業。即使選擇IPO的企業也不太可能完全放棄代幣融資。 IPO雖能提供更廣泛資金管道、更強公信力與更易全球市場准入，但需投入大量合規成本、內控建設與公開揭露。代幣模式則支持快速早期融資並培育活躍社區生態。
企業可策略組合兩種模式：交易所透過IPO建立機構信任實現全球擴張，同時運用代幣提升用戶參與度與忠誠度。 Web3企業需依據商業模式、發展階段與市場策略，謹慎選擇IPO與代幣發行的最優組合。
