作者：Yiping @IOSG
Crypto 基礎設施面臨的挑戰
市場疲勞與估值下降
加密貨幣基礎設施領域正經歷顯著的市場疲勞。經過多年爆炸性成長後，基礎設施項目估值正在縮水，投資者變得更加挑剔。這一趨勢反映了一個日益成熟的市場，僅靠技術創新已不足以獲得高額估值。
創新問題
現今的基礎設施項目面臨一個關鍵困境：大多數提供相似功能，差異化極小。儘管技術有所進步，我們尚未看到能夠支援全新應用程式類別的突破性用例。生態系統難以為已建立的Web2 平台（如X 或Instagram）提供令人信服的價值主張，使其遷移到區塊鏈。除了去中心化之外，這些平台幾乎沒有理由徹底改變現有營運方式。這一根本性的採用差距使交易和投機成為大多數基礎設施層的主導應用，限制了該領域的變革潛力。
Infra 過度建設，基礎建設空置
許多基礎設施項目通常偏重於追求前瞻性的技術創新，而忽略了開發者的實際需求。他們往往過於關註一些超出核心功能之外的元素，例如隱私保護、信任假設、可驗證性和透明度。這種過於超前的技術路線忽視了短期市場接受度和實際應用的重要性，不僅增加了早期市場推廣的難度，也導致專案難以獲得有效的用戶回饋和驗證。
這類基礎設施項目的激增造成了一種矛盾局面—— 太多平台爭奪過少的有吸引力的應用。這種不平衡導致了大量實際使用率極低且幾乎沒有收入產生的「幽靈鏈」，創造了不可持續的經濟模式，主要依賴代幣增值而非真正的實用性。
例如，儘管ZKVM 技術相當先進，但它所提供的可驗證性在現階段並不能有效解決區塊鏈所面臨的實際挑戰，也無法推動更多Web2 應用與區塊鏈技術的整合。因此，ZKVM 技術目前更多地表現為一種理想化而非實際的基礎設施產品。
相較之下，雲端運算則直接回應了市場上已被驗證的需求，即如何有效地管理不同配置、不同時間和地點的伺服器資源。這項需求本身已有較成熟的市場基礎，而雲端運算平台透過模組化、介面化的伺服器資源、資料庫管理和儲存服務，直接滿足了開發者在快速部署、彈性擴容與成本優化等方面的實際訴求。正是因為切實解決了企業和開發者的痛點，雲端運算技術迅速獲得了市場認可，並最終發展成為支撐網路經濟的重要基礎設施。
打破反饋循環
健康的加密生態系統需要應用程式開發者和基礎設施建構者之間的高效回饋循環。目前，這個循環已經斷裂—— 應用程式開發者受到基礎設施限制的困擾，而基礎設施團隊缺乏明確訊號來了解哪些功能能夠推動實際使用。恢復此反饋機制對永續成長至關重要。儘管面臨這些挑戰，基礎設施開發仍然利潤豐厚，市值排名前50 的加密貨幣中有35 個維護自己的基礎設施層。然而，成功的標準已經大幅提高—— 新的基礎設施項目必須同時展示具體用例、大量用戶吸引力和引人注目的敘事，才能達到有意義的估值。
過去一年最成功的新基礎設施
區塊鏈基礎設施的演變
區塊鏈基礎設施的先前週期主要集中在解決以太坊的局限性，各項目將自己定位為「更快更便宜」的替代方案，同時幾乎不提供真正創新的功能。如今，格局已經發生了巨大變化，最近成功的專案引入了更多樣化和專業化的基礎設施解決方案。
最具影響力的新項目
過去一年，透過TGE 或大規模融資輪，一些基礎設施項目實現了令人矚目的成就。根據Cryptorank 數據，這些項目代表了一級和二級市場中最具影響力的新基礎設施：
區塊鏈基礎設施
- Movement：MoveVM 以太坊Layer2
- Berachain：流動性證明，EVM 相容的Layer1Monad：高效能EVM 相容於Layer1
- Solayer：基於Solana 生態的重質押，超高速SVM
- Succinct：ZK 證明生成網路與ZKVM
新興基礎設施
- Walrus：Blob 儲存解決方案
- Aethir：GPU 運算網絡
- Double Zero：去中心化實體光纖網路設施
- Eigenlayer：為新協議提供以太坊的安全性
- Humanity：數位身分協定平台
Web2 和Web3 的橋樑
- Ondo：RWA Layer2
- Plume：RWAFi 區塊鏈
- Story：人工智慧驅動的IP 可程式平台
以下為專案資料概覽表（資料截至2024/4，僅供參考）：
核心觀察與分析
基於對近期成功基礎設施項目的分析，結合當前市場環境，可以提煉出以下幾個核心觀察：
市場成熟與估值重塑：從技術狂熱到價值回歸
目前市場最顯著的特徵是估值邏輯的轉變。早期單純依賴技術敘事和高FDV（完全稀釋估值）吸引投資的模式正面臨嚴峻挑戰。
不可持續的代幣經濟模型
許多項目呈現出高FDV、低流通市值（MC）和低交易量的特徵。這預示著未來大量代幣解鎖將帶來持續的拋售壓力，即使專案取得技術進展，也可能因代幣稀釋導致價格下跌，進而侵蝕用戶信心，形成負回饋循環。這表明，一個健全、可持續的代幣經濟模型對於基礎設施的長期健康至關重要，其重要性不亞於技術本身。
估值天花板與退出挑戰
即使是成功的項目，其估值似乎也面臨約100 億美元的隱形上限。這意味著對於投資者而言，獲得超額回報（如100 倍）需要在極早期（估值低於5000 萬美元）進入，凸顯了時機和早期判斷的重要性。市場不再輕易為純粹的潛力買單，而是要求更明確的價值證明。
執行力壓過先發優勢
並非所有開創了新敘事的項目都能獲得最高估值。例如，雖然Double Zero、Story、Eigenlayer 是各自領域的先驅，但許多後續專案透過更強的執行力、更好的市場時機或更優化的方案獲得了相當甚至更高的估值。這顯示在日益擁擠的市場中，高品質的執行、有效的市場策略和對時機的把握，其重要性日益凸顯。
技術務實主義抬頭：聚焦優化、融合與真實需求
基礎設施的技術發展方向顯示出明顯的務實傾向，市場更青睞那些能夠解決實際問題、優化現有範式或有效連接現實世界的方案。
「更快更便宜」的持續價值
儘管市場尋求突破性創新，但對核心區塊鏈效能的最佳化需求仍然強勁。 Monad、Movement、Berachain 和Solayer 等專案透過提升現有虛擬機器（EVM、MoveVM、SVM）的效能，而非引入全新範式，獲得了顯著估值。這表明在找到下一代殺手級應用之前，對速度、成本和效率的改進仍然是基礎設施的核心價值點。網路層最佳化（如Double Zero）和安全性增強（如Succinct、Eigenlayer）也屬於此類。
擁抱現實世界，連結Web2
與現實世界應用和資產接軌的專案展現出強大的市場吸引力。 Ondo、Plume 聚焦RWA（真實世界資產），Story 關注IP（知識產權）的可編程性，這些項目都獲得了高額估值。它們將區塊鏈技術應用於已驗證的Web2 概念（如資產管理、IP 商業化），並為其註入了可編程性、全球流動性和新的金融可能性，降低了用戶的理解門檻，拓寬了應用場景。
DeFi 與AI 成為價值錨點
從目標用例來看，金融（DeFi、RWA）和人工智慧（AI）是當前最受市場認可、能夠支撐高估值基礎設施的兩大領域。這表明，能夠為這兩個高潛力領域提供底層支援的基礎設施，更容易獲得資本和市場的青睞。
部分新敘事遇冷
同時，一些曾被寄予厚望的基礎設施敘事，如純粹的遊戲鏈、Rollup-as-a-Service (RaaS)、專門的驗證層、多VM 鏈、Agent 鏈、部分DePIN 和Desci 等，在本週期內尚未誕生出十億美元級別的領軍項目。這可能反映了這些領域要么技術成熟度不足，要么尚未找到清晰的、大規模的市場需求和可持續的商業模式。
生態協同與精準敘事：價值放大的雙引擎
除了技術和市場定位，建立強大的生態系統和進行有效的市場溝通，已成為基礎設施專案成功的關鍵槓桿
生態系的網路效應
絕大多數估值超過10 億美元的專案都致力於建構或融入一個專用的生態系統。無論是L1/L2 吸引開發者建構應用，或是像Eigenlayer 一樣為其他協定提供共享安全，都體現了網路效應的重要性。擁有多個可組合項目的生態系統能夠創造出遠超孤立解決方案的價值，形成正向循環，吸引更多用戶、開發者和資本。
分層敘事，精準溝通
基礎設施需要同時面向終端使用者和開發者這兩類核心群體，而他們的需求和關注點截然不同。對終端用戶，需要將複雜技術轉化為直覺的「體驗」故事（如交易速度快、成本低、使用便利），強調科技帶來的直接好處。對開發者，則需要深入解說技術的「能力」（如效能指標、開發工具、可擴展性、安全性），提供專業、精準的資訊以供評估。成功的專案往往能根據不同受眾調整溝通策略，有效傳遞價值主張。
區塊鏈基礎設施的未來投資機會
瞄準未被服務的Web2 市場
最有前景的基礎設施機會將針對區塊鏈解決方案尚未充分服務的大型Web2 市場。這些項目可以創建全球可訪問的市場，同時引入改進的金融化機制。
建立新型基礎設施類別
相較之下漸進改善現有基礎設施，全新基礎設施類別將產生顯著價值，例如：
- 基於意圖的基礎設施：使用戶能夠表達所需結果而非特定交易的協議，自動處理執行最佳化。
- 為每條區塊鏈添加隱私，Web3 的HTTPS 基礎設施
滿足用戶需求，穩定收入的基礎設施
隨著區塊鏈產業走向成熟，基礎設施的長期價值正逐漸回歸其核心功能：滿足真實用戶需求並產生永續收入。早期市場的熱潮可能基於預期和技術敘事，但最終，無法有效服務使用者並建立穩健經濟模型的基礎設施將難以維持。
持續的收入流是專案健康運作的血液，它不僅需要涵蓋高昂的營運成本，還應為生態參與者（如代幣持有者、驗證者）提供實際回報，例如用於回購代幣、激勵參與者等。目前，部分頭部L2 如Base，Arbitrum 已實現可觀的協議收入。 Base 年手續費$27.5M，Arbitrum 和OP 在$7M 左右。但由於本週期投資者偏好發生變化，其代幣價格仍處於相對低位，反映了收入和估值之間的錯配。目前頭部Layer2 FDV 是年協議收入的500x。他們正在透過回購代幣等措施，修復這種錯配。
缺乏收入支撐的基礎設施，更依賴出售代幣來維持團隊運作。這種策略難以抵禦市場週期的波動。穩定的收入是市場對其解決實際問題、提供有效服務的直接證明。對開發者而言，基礎設施能夠以百倍的效率實現已廣泛應用的複雜用例，或實現以往無法實現的功能；而對終端用戶而言，則能帶來更流暢的體驗、更低的使用成本和更豐富的功能。
Web2 APP 主動整合區塊鏈
從頭創建革命性應用需要大量時間和資源。一種更有效率的方法效仿最近的AI 革命：直接將區塊鏈功能整合到現有Web2 應用中。 AI 採用的驚人速度主要不是由獨立AI 應用，而是由數千個既定平台將AI 功能整合到現有使用者體驗中。
因此，區塊鏈基礎設施必須優先考慮無縫整合途徑，使Web2 應用能夠逐步實現區塊鏈功能，而不干擾其核心用戶體驗。最成功的基礎設施將使熟悉的應用能夠提供所有權、交易和金融功能，而不要求用戶理解複雜的區塊鏈概念或導航全新介面。
財務激勵可能推動這股整合浪潮。正如AI 功能幫助Web2 公司創建高級層級和新收入流，區塊鏈整合可以透過代幣化、部分所有權和可編程版稅解鎖新的貨幣化模式。使這些好處易於獲取同時最小化技術複雜性的基礎設施將催化區塊鏈在主流應用中的下一階段採用。
