作者：以太坊基金會研究員Justin Drake
編譯：Felix, PANews
ETH 供應量目前每年增長0.5%。即每年1% 的發行量減去每年0.5% 的銷毀。想再次實現超額收益，要嘛發行量減少，要嘛銷毀量增加。個人認為兩者都會發生。
ETH 與BTC
在深入研究以太坊的發行和銷毀之前，先簡單介紹一下ETH 與BTC。
網路原生貨幣是一個巨大的機會，價值數十兆美元。貨幣溢價很少大規模累積。你需要一種真正有吸引力的資產，擁有傑出的屬性，以便社會協調。
乍一看，貨幣性是一個零和遊戲。在網路時代，黃金已做好了非貨幣化的準備。只有兩種候選貨幣可以取代它並贏得網路貨幣之爭——BTC 和ETH。沒有其他貨幣能與之匹敵。個人認為，決定性的因素是可信的中立性、安全性和稀缺性。
自從以太幣合併以來，ETH 比BTC 更稀缺。值得注意的是，BTC 供應量增加了66.6 萬，價值660 億美元，而ETH 供應量卻保持穩定。如今，BTC 供應量每年增長0.83%，比ETH 快66%。對於展望未來的人而言，ETH 供應量將再次減少。
稀缺性很重要，但最終網路貨幣之爭可能還是由安全來解決。諷刺的是，著名的2,100 萬BTC 上限才是罪魁禍首。 BTC 發行量將降至零——這是比特幣最強大的社會契約。在幾次減半後，發行量將小到無關緊要。
這裡有一份數據：在過去7 天中，礦工收入中只有1% 來自比特幣手續費，99% 來自比特幣發行。儘管經歷了4 次減半，發行量減少了16 倍，儘管人們花了15 年時間尋找比特幣的交易效用，但情況仍然如此。
個人認為，比特幣區塊鏈已經過時了。要持久對比特幣進行51% 攻擊，大約需要100 億美元和10GW 的電力。對民族國家來說，成本微不足道。至於電力，德州可以生產80GW。 BTC 的安全比率是200 比1，這是一項由100 億美元經濟安全保障的2 兆美元資產。
任何與BTC 挖礦相關的可做空工具都會激勵51% 攻擊。有價值200 億美元的比特幣礦企股票－這些股票會立即產生「核爆」。 BTC 未平倉合約有400 億美元——直接賣空敞口。更不用說透過1000 億美元的ETF 和1000 億美元的MSTR 產生的潛在賣空敞口。
BitVM 能解決費用問題嗎？任何BitVM 橋都是對比特幣進行51% 攻擊的激勵。事實上，51% 攻擊者可以在挑戰期內審查詐欺證明並耗盡BitVM 橋。諷刺的是，BitVM 可以說是對比特幣的直接攻擊。
如果BTC 價格上漲10 倍，超越黃金，那麼比特幣還安全嗎？假設這種情況在未來11 年內發生。 BTC 將成為價值20 兆美元的資產，但由於三次減半，發行量將縮減8 倍。安全比率將超過1000 比1。個人認為這是站不住腳的，尤其是當BTC 機構化、流動性更強、最終更容易做空時。想像一下1 兆美元的永續未平倉合約，但只有100 億美元的經濟安全。
比特幣能在為時已晚之前以某種方式自我修復嗎？比特幣是區塊鏈僵化的縮影。它能有每年1% 的尾部發行量嗎？也許比特幣可以切換到PoS 並依賴最低費用？ PoS 是褻瀆。也許比特幣可以換成另一種PoW 演算法？不，那個核選項無濟於事。也許比特幣可以擁有大區塊並大規模出售數據可用性？好吧，為了小區塊，曾經爆發過一場聖戰。
如果你讀到這裡，並且理解了上面的內容，那麼恭喜你。即使在今天，也很少有人意識到比特幣PoW 的長期影響以及對BTC 資產的影響。這是一個可以搶先執行的機會，但需要耐心。時間不是1 個月，甚至不是1 年——而是10 年。
談到長期框架，Lummis 提出的將BTC 鎖定20 年的建議有點瘋狂——到那時比特幣就會被淘汰。更糟的是，如果美國持有數兆美元的BTC，這將直接激勵美國的敵人發動51% 攻擊。與普遍看法相反，比特幣對民族國家根本沒有抵抗力——俄羅斯等國可以輕易發動51% 攻擊。
ETH 發行
回到ETH。目前的發行曲線是一個陷阱。不幸的是，就像比特幣的發行一樣，以太坊的發行設計也是錯誤的。它保證2% 的尾部APR，即使100% 的ETH 被質押。由於質押成本遠低於2%，每個理性的ETH 持有者都會受到激勵去質押。
當大多數ETH 被質押時，就會面臨虧損：
→ ETH 置換：像stETH 和cbETH 這樣的流動質押代幣取代了原始ETH 作為抵押品。這為DeFi 注入了系統性風險（託管風險、削減風險、治理風險、智慧合約風險）。這種置換也會削弱ETH 作為記帳單位的作用，並對貨幣溢價產生進一步的連鎖反應。
→ 實際利潤和稅率：實際利潤，即根據供應成長調整後的收益，隨著ETH 質押的增加而下降。當100% 的ETH 質押時，所有ETH 持有者都會被同等稀釋。更糟的是，所得稅是根據名義收益徵收的。如果沒有質押者享受正向實際利潤，而所有ETH 持有者每年都要承受數十億美元的拋壓，那將是一場悲劇。
個人認為，發行曲線應該透過質押者競爭來推動公平發行率的發現——而不是任意設定2% 的下限。這意味著隨著ETH 質押量的增加，發行曲線最終必須下降並回到零。個人的建議是「羊角包發行」（Croissant Issuance）。
「羊角包發行」是一個簡單的半橢圓形，具有兩個參數：
→ 軟上限：發行量歸零時的質押比例。 50% 的質押軟上限讓人感覺可信、中立且務實。
→ 高峰發行：ETH 持有者承擔的理論上的最大發行量。一個任意的整數（例如每年1%）就可以，因為最終利率將由市場決定。
以太坊基金會研究人員多年來一直在研究發行——個人認為，目前的曲線已經被打破，需要改變，這是一個粗略的共識。引導社交層改變發行並不容易。對於冠軍來說，這是一個機會，可以應對這種情況並協調未來幾年主網的變化。
ETH 銷毀
個人認為，銷毀大量ETH 的可持續方式是擴展資料可用性。擁有1000 萬TPS 且每筆交易支付0.001 美元的DA 比擁有100 TPS 且每筆交易支付100 美元更有利可圖。
我不會感到驚訝，如果我們今年看到每天有數百個ETH 的blob 被銷毀，然後這個銷毀量可能會突然因Fusaka 分叉中的同伴資料可用性（DAS）而再次驟降。
是的，EIP-4844 引入的blob（資料區塊）在一定程度上降低了總銷毀量，這是供需的自然現象。當對DA 的需求趕上供應時，預計blob 會被大量銷毀。幾個月後，Pectra 硬分叉將使blob 數量翻倍。短期目標是成長，預計會有很大成長。
在接下來的幾年裡，供應與需求之間會像貓捉老鼠一樣不斷博弈，直到完整的Danksharding 部署完成。如果今年看到每天有數百個ETH 的blob 被銷毀，然後這種銷毀突然再次因Fusaka 分叉中的peer DAS 崩潰而崩潰，個人不會感到驚訝。
放眼未來，這是為未來幾十年和幾個世紀建設基礎設施。基本面將在未來幾年內顯現出來。無論是比特幣安全、ETH 發行或ETH 銷毀，都要保持耐心和信心。
