Raydium到底有多依赖pump.fun？

Solana 主流 DEX 协议 Raydium（RAY）今日暴跌超 25%，直接诱因是 meme 代币发行平台 pump.fun 测试自建 AMM 流动性池，市场担忧其未来可能截流代币流动性，不再迁移至 Raydium。
核心逻辑链：pump.fun 代币发行分“内盘”（平台内交易）和“外盘”（迁移至 Raydium 建池）两阶段。若 pump.fun 自建 AMM，Raydium 将失去约 20% 的交易量（数据统计显示过去 14 周 pump.fun 系代币贡献占比 20%），进而减少手续费收入及 RAY 代币回购支撑。
价格影响：RAY 日内最低跌至 2.82 美元（跌幅超 30%），后修复至 3.15 美元。市场认为当前跌幅已合理反映 pump.fun 潜在截流影响，叠加 SOL 自身下跌 5.8% 的连带效应。
行业观点：事件凸显“用户分发优先于技术”的行业规律，拥有庞大用户基础的平台（如 pump.fun）即使技术替代性强，仍可能对依赖其流量的协议（如 Raydium）造成显著冲击。

作者：Azum，Odaily 星球日报

Solana 上的主流 DEX 协议Raydium（RAY）今日暴跌，直接诱因是 pump.fun 似乎正在测试自己的 AMM 流动性池，市场猜测此举或导致未来pump.fun 系代币在杀出“内盘”后不会再于Raydium 建池，而是被直接截流在pump.fun 协议内，进而导致Raydium 交易量缩水，对应收入及回购量级缩减。

RAY 下跌的逻辑线（熟悉相关逻辑的读者可跳过）

简单梳理下Raydium 和pump.fun 的关系。

作为当下 Solana 上最主流的 meme 代币 Launchpad 平台，pump.fun 的代币发行需经过“内盘”、“外盘”两个阶段。代币发行后将先进入“内盘”交易阶段，该依赖于pump.fun 协议自身的 Bonding Curve 进行撮合，待交易量达到69000 美元时则会进入“外盘”交易阶段，届时流动性将迁移至 Raydium，在该 DEX 上建池并继续开放交易。

接着来看Raydium 和 RAY。

Raydium 目前从每笔交易中收取 0.25% 的手续费，其中0.22%分配给 Raydium 的流动性提供者（LP），0.03%用于 RAY 的回购和生态支持。简而言之，Raydium 的交易量会通过手续费收入间接影响 RAY 的价格。

所以现在的情况就是，如果 pump.fun 自建 AMM，未来流动性将不会再迁移至 Raydium，从而缩减后者的交易量、手续费，进而影响 RAY 的价值表现。

Raydium 到底有多依赖pump.fun？

以上部分，今天市场上已经有了很多分析，但看来看去好像并没有人仔细梳理Raydium 在交易量上有多依赖pump.fun。为此，我们查询了Defillama和Dune上的一些数据源，结论见下图。

由上图可知，过去 14 周pump.fun 系代币在Raydium 之上的交易量占比大致落在了 20% 左右，这意味着如果pump.fun 未来真的通过自建 AMM 来截流 Raydium（不考虑因尚不确定的平台费率差异而出现的自主流动性迁移活动），Raydium 预计将出现 20% 左右的交易量缩减。