11 月 10 日晚，PANews 举办主题 Space「中期选举后市场解析：行情怎么走？资产怎么配？」，本期邀请了 Greeks.live 宏观研究员 Adam、IOSG 投资分析师 Mario、MSX 研究院首席研究员 Frank、StableStock 股票分析师 Jason 展开讨论。
中期选举结束后，比特币经历先跌后涨，随后又受美股大跌拖累，跌破 7.5 万美元，回到 2024 年特朗普胜选时的价格水平。面对接下来的市场走势，四位嘉宾给出了不同判断：有人认为熊市尚未结束，底部仍需反复确认；有人则认为回调已基本到位，明年有望迎来上涨。
从美国监管走向、到 AI 对加密市场的资金分流，以及传统金融资产上链的前景，嘉宾们也展开了深入分享。
以下为讨论要点整理，仅代表嘉宾个人观点，不构成投资建议。
比特币何时见底？有人看跌半年，有人押注明年反弹
Adam 和 Mario 都认为还没到底。
Adam 是坚定的四年周期派。他从今年 8 月起就把这轮上涨定义为「熊市中的反弹」，期权数据也印证了这一点：看涨期权的隐含波动率一直没起来，机构最多押到 9 万美元，10 万档位几乎没有成交。他认为比特币 40% 左右的回撤还不到位，「至少还要再磨半年」。
Mario 则给出了两个指标：稳定币总量没有增长，ETF 资金持续流出。「两个都是负的，说明传统金融还不愿意把资金从 AI 那边挪过来。」
Jason 的判断更乐观。他指出，过去中期选举后比特币创新低，只是因为那几年本来就是熊市。今年比特币最低跌到 5.8 万美元左右，回撤已超五成，距离去年高点也接近一年，幅度和时间都已到位，再加上机构「逢跌加仓」的承接力，「接下来可能还会跌，但不会创新低，明年会上涨」。
Frank 则对「中期选举规律」本身打了问号。他认为 ETF 通过后，比特币的定价逻辑已经变了，与美股、科技股的关联越来越深，「周末基本是一潭死水」。与其看历史规律，不如直接看美股能否止跌企稳。
监管风向变了？白宫与国会或将展开新一轮博弈
民主党拿下国会后，长期批评加密行业的参议员沃伦预计明年 1 月出任参议院银行委员会主席，这对行业意味着什么？
Adam 认为，最大的变化是不确定性回来了。特朗普已经开始和家族加密项目切割，为卸任后做准备；CLARITY 市场结构法案大概率会被拖延，甚至一些已经落地的事情也可能被重新讨论。他特别提到 Hyperliquid：「一个高杠杆、无 KYC 的平台能服务美国用户，几年前难以想象，现在政策一波动，HYPE 就在下跌。」
Mario 的看法恰好相反。他认为短中期内，HYPE 反而是「最不怕民主党国会的资产」，因为它的利好主要来自行政层面，不需要立法。真正的风险要到 2029 年，如果迎来不友好的政府，CFTC 可能收回对永续合约的放行。
Frank 也认为不必过度悲观。过去两年的宽松主要来自行政权，比如 SEC 放宽诉讼、CFTC 推动美股永续合约、比特币战略储备，国会换届对此影响有限。CLARITY 法案卡住的关键也不是两党之争，「而是银行不希望存款流出，是传统金融和加密新玩家在条款上的博弈」。真正会受冲击的，是特朗普家族相关的项目。
Jason 的概括很直接：SEC 和 CFTC 负责人仍由特朗普任命，执法不会马上收紧，未来两年会是「白宫继续松，国会拼命查」的对峙局面。但他认为长期未必是坏事，「就算法案更严格，不确定性也被消除了，机构知道规则才敢进场」。
稳定币洗牌：USD1面临政治风险，Circle遭遇盈利挑战
随着 GENIUS 稳定币法案预计于明年 1 月实施，稳定币市场将迎来怎样的变化？哪些发行方可能受到更大冲击？
嘉宾们普遍不看好特朗普家族的 USD1。Adam 认为稳定币需要时间沉淀，「如果大家都知道它两年后可能被抛弃，现在就不会有人愿意接盘」。Frank 也指出，沃伦长期对加密和反洗钱持严厉态度，特朗普家族的项目会是她的主要目标。
相比之下，嘉宾们认为 USDT 受到的直接影响相对有限。其主要场景在离岸交易所和美国以外的支付，新规主要限制的是美国本土市场。
Frank 反而认为，真正的压力在 Circle。USDC 很大一部分流通量，依赖 Circle 把美债收益补贴给交易所、再间接补贴给用户。如果后续立法把这个口子堵死，对 Circle 会是很大的利空，而 USDC 流通量目前已降到今年低点。Jason 补充，交易所同样承压，稳定币相关收入已占到 Coinbase 总收入的三成左右。未来稳定币的收益模式，可能要转向代币化存款、代币化货币基金等产品。
AI分流资金背后，加密增长乏力才是隐忧
今年 AI 吸走了大量资金，加密市场的增量资金从哪里来？
Adam 认为，走势不好是币圈自己的问题。除了稳定币和美股代币化，加密原生的东西都没做起来，「如果我是投资者，现在一定会投 AI，甚至买比特币都要排在 AI 后面」。
Frank 的判断更加直接。在他看来，从 DeFi、NFT 到 DePIN、Layer 2，一轮轮叙事并没有带来内生增长，「即使没有 AI 的虹吸，加密市场也已经走到了上一轮模式的尽头，AI 只是加速暴露了这个现状」。所以不要指望 AI 泡沫破灭后资金会自动回流。
Jason 则不认同 AI 是比特币下跌的主要原因。他认为，比特币今年的回调更多源于周期性因素：政策利好在去年已经出完，今年只是周期性回调。而且 AI 股从年中就开始分化，资金已经不强。无论 AI 数据中心是否继续扩张，对美股都不是利好，资金反而可能流向比特币，「明年比特币会跑赢美股，尤其是跑赢纳指 100」。
传统金融上链：交易场景扩容，增量资金仍待入场
随着美股、大宗商品等传统资产加速上链，代币化能否为加密市场带来真正的增量资金？
Mario 对这一趋势相对乐观。他指出，在 Hyperliquid 上，美股相关市场的交易量占比一度达到 50% 左右，吸引了不少对冲基金和自营交易公司。
Frank 更为谨慎。他认为离岸交易所推出美股交易，服务的仍是原有的加密交易用户；Robinhood 把股票代币化，用户也不会因此转向加密。真正能带来增量的，是传统金融提供不了的服务，比如 7×24 小时的美股永续合约。
Jason 则认为最大的突破口仍是机构，而机构等的是明确的法规，「法律明确了，养老基金、退休基金才会大量进入」。
资产配置：加仓比特币，转向防御板块
最后，四位嘉宾分享了未来两年的配置思路：
- Adam：哑铃型配置。大仓位分批布局比特币，少量配置 HYPE 这类高风险标的，再用期权结构性产品和套利增强收益。
- Mario：比特币，加上不依赖国会立法的资产，以及受政策和 AI 影响较小的隐私赛道。
- Frank：加密方面主要配置 ETH 和以太坊链上有分红机制的代币；美股清掉 AI 硬件，转向谷歌、微软等公有云平台。
- Jason：加密只买比特币，明年逢回调加仓；美股只要纳指 100 不创新高，就逢反弹减持科技股，转向国防、医疗和银行股。
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