作者丨晨阳，创业邦

英伟达既投钱又供芯片，还为其租赁义务提供担保的AI云服务公司Nscale，要IPO了。

这家成立不到3年的公司，已正式向美国SEC递交S-1注册声明，拟在纽交所上市，股票代码“NSCL”。

Nscale计划以最高350亿美元（约合2350亿元人民币）估值进行IPO，拟募资最高30亿美元（约合201亿元人民币）。今年3月，该公司刚以146亿美元估值完成20亿美元C轮融资。公司估值在半年内翻了超过一倍。

招股书显示，2026年上半年，Nscale营收1.406亿美元，同比增长1252%，但净亏损达10.2亿美元。

Nscale总部位于伦敦，2024年5月从创始人Josh Payne的比特币矿企Arkon Energy分拆而来，定位“AI原生全栈云基础设施商”，以“power to token”模式把电力、数据中心、GPU、云计算和模型推理串成一条链，业务分为Nscale Infrastructure与Nscale Cloud两块。

ABI Research在2026年2月将其评为14家AI云服务商整体第一。截至8月31日，Nscale拥有约2.5万块在用GPU、46.1万块在用及签约GPU，已投产数据中心5个，另有12个签约建设，持有或控制的电力资源超过10吉瓦。

Aker ASA为其最大外部股东，也是挪威最大的工业投资集团之一。2025年9月，Aker以2.85亿美元（含现金和纳尔维克土地实物出资）领投Nscale的B轮融资，获得约9.3%股权。

2026年3月的C轮融资中，Aker又将其与Nscale合资公司中50%的权益并入Nscale体系，同时追加3.5亿美元现金投资，使持股比例从9.3%跃升至约23.9%。

两年前，Nscale还是澳大利亚比特币矿企Arkon Energy体内一个无人问津的部门；两年后，它手握1030亿美元合同订单，被英伟达CEO黄仁勋称为“英国AI基础设施的国家冠军”。

这家被英伟达一路护航、从比特币矿企中脱胎而来的AI云新贵，究竟是一家什么样的公司？

辍学生的两次“挖矿”

Nscale创始人约什·佩恩今年32岁，澳大利亚人，高中辍学后在煤矿和建筑工地谋生。

Nscale创始人Josh Payne

他离开煤矿后去建筑工地，2017年与人合伙创办矿业劳务公司，逐渐接触到能源行业。

2019年前后，Payne进入可再生能源领域，创办了后来更名为Arkon Energy的比特币挖矿公司。

2022年，Arkon收购了一座位于挪威北部的比特币数据中心，看中的正是当地丰富、低成本的水电资源。这段经历成为Nscale商业模式的起点。

AI大模型兴起后，Payne判断，与其只做算力链条中的一环，不如把整条链条一起做。Nscale由此诞生，他将公司模式概括为“power to token”——从电力一路做到AI服务。

他选择了一条与多数AI云公司截然不同的路线：不在硅谷争抢现成算力，而是去电费最便宜的地方建数据中心——挪威的水电、冰岛的地热、葡萄牙的可再生能源。

2024年5月，Nscale从Arkon Energy分拆，正式进入市场。

业务起步不久，Payne在LinkedIn上直接给挪威工业集团Aker的CEO Øyvind Eriksen发了一条陌生私信，推销自己在挪威建设AI数据中心的想法。

AkerCEO Øyvind Eriksen

这条消息最终促成了合作，Aker后来成为Nscale的重要股东。

英伟达的角色则更为复杂。在公司几乎还没有收入的时候，Nscale就与英伟达建立了深度绑定。英伟达不仅成为Nscale的GPU供应商，还以客户身份签署了12亿美元容量租赁协议，并以投资方身份注入了超过20亿美元，构成了“供应商—客户—股东”三位一体的关系。

黄仁勋在伦敦宣布投资时说得直白：“我们相信Nscale能成为英国AI基础设施的国家冠军。”

从英伟达的视角看，Nscale是其GPU产能的重要消化渠道，也是其在欧洲AI基础设施版图中对抗微软和亚马逊云服务的战略棋子。

一家“全栈算力房东”

Nscale的商业模式可以用一句话概括：在电力便宜的地方建数据中心，装上英伟达的GPU，然后把算力租给AI公司，租期以年为单位，金额以十亿为单位。

与CoreWeave等竞争对手相比，Nscale的差异化在于垂直整合的深度。

公司不仅提供裸金属GPU算力，还覆盖高速网络架构、数据管理服务、智能编排软件，甚至延伸到推理端点、模型微调和提示工程等AI全流程服务。

今年7月，Nscale以16.5亿美元收购了软件初创公司Anyscale，进一步补强了其在AI模型搭建工具链上的能力。

Nscale不满足于做“算力二房东”，还试图成为AI基础设施的操作系统层。

Nscale正处于典型的“烧钱换增长”阶段。

招股书显示，Nscale营收从2024年1910万美元增至2025年3300万美元，2026年上半年达1.406亿美元，同比增长1252%。

但亏损同步扩大：上半年运营亏损4.92亿美元，净亏损10.2亿美元，收入成本1.896亿美元已超过营收，毛利润未能实现。

更值得关注的是其客户合同结构的集中度：微软和Anthropic两家客户合计贡献了总合同价值的85%，其中微软的合同价值约438亿美元（至2033年），Anthropic的合同价值约446亿美元。

截至8月底，Nscale拥有7兆瓦自有数据中心活跃算力，另有48兆瓦运行于租赁数据中心空间内，对应合同总额26亿美元，另有1.3吉瓦产能正在筹备中。在建数据中心共17个站点，其中5个已投入运营，分布于挪威、葡萄牙、冰岛等地，另有12个签约建设中的站点位于美国、英国、葡萄牙和印度尼西亚。

算力房东的赛道上，Nscale站在哪一级台阶？

Nscale所处的“neocloud”赛道正在迅速拥挤。

最直接的竞争对手CoreWeave同样从加密货币挖矿转型而来，2026年股价上涨约13%，微软贡献了其67%的营收。Nebius（从Yandex分拆）股价年内飙升167%；Crusoe则以309亿美元估值完成了39亿美元融资。

传统云巨头亚马逊和微软自身也在扩张AI算力供给，对neocloud形成自上而下的竞争压力。

Nscale的差异化竞争力在于地理布局和能源策略。

当CoreWeave主要在美国市场扩张时，Nscale的数据中心网络横跨挪威、冰岛、葡萄牙、英国和美国，这种“能源套利”模式使其在电力成本敏感的推理算力场景中具备结构性成本优势。

在客户层面，Nscale同时锁定了微软和Anthropic两大AI算力消耗方——前者代表传统云巨头的算力外包需求，后者代表AI原生公司的基础设施需求，客户组合的多样性优于CoreWeave单一依赖微软的格局。

但风险同样清晰。Anthropic的446亿美元合同附有融资前提条件，如果Nscale无法为西弗吉尼亚数据中心筹集到足够的建设资金，这份合同存在被终止的可能。招股书的风险因素部分甚至披露，管理层曾对公司的“持续经营能力”存在“重大疑虑”。

但Nscale的第二增长曲线的线索已经浮现。

Nscale开始将算力租赁模式复制到机器人、自动驾驶等新兴AI应用场景，不再局限于大语言模型的训练和推理。今年9月，Nscale与机器人初创公司Figure签署了至少35亿美元的算力供应协议，并对其进行了战略投资。

在国际化方面，印度尼西亚的数据中心站点意味着Nscale正在布局东南亚市场，试图在亚太AI算力需求爆发前抢占先机。

但上市之后的真正挑战，不在于能否建更多的数据中心，而在于能否在算力供给从“稀缺”走向“充裕”的过程中，维持定价权和客户黏性。

当AI模型效率持续提升、单位算力成本持续下降，纯粹的“算力房东”模式可能面临利润率压缩的压力。Nscale的应对策略是通过Anyscale等收购构建软件层能力，但这条路径能否跑通，目前尚无公开数据可以验证。

AI算力基建正在经历一场前所未有的资本与工程竞赛。

对Nscale和它的同行们而言，问题不是AI需求是否真实，而是谁能以足够低的成本、足够快的速度、足够稳健的财务结构，把电力转化成Token。

这场竞赛的胜者，将定义下一个十年的算力版图。