作者：Jae，PANews

一份传统银行的研报点燃了略显沉寂的DeFi赛道。

渣打银行全球数字资产研究主管Geoff Kendrick在6月15日发布了对DEX（去中心化交易所）Uniswap的首次覆盖报告，并给出了一个令加密市场为之侧目的激进预测：Uniswap的治理代币UNI价格将在2030年底前飙升约40倍，触及100美元整数大关。

彼时，UNI的交易价格仅约2.6美元。

曾经嘲讽为“空气治理币”的UNI，正在被华尔街重定价为具备网络效应的生产性资产。虽然40倍的远期叙事足够诱人，但通往终点的旅程或许并非一片坦途。

UNI 40倍增长的华尔街脚本：四个数字，一条主线

在渣打银行的解构逻辑里，Uniswap正在被嵌入一场传统金融与链上世界深度融合的估值框架中。

RWA代币化指数级扩容（3,400亿→4万亿）

增长的起点，是RWA（现实世界资产）上链的浪潮。渣打银行预测，全球链上代币化资产规模将迎来指数级增长，从目前的约3,400亿美元，飙升到2028年底的4万亿美元。富达（Fidelity）、贝莱德（BlackRock）等资管巨头正在把股票、国债、货币基金等传统资产批量搬上区块链，链上代币化资产的流动性将以远超行业预期的速度扩张。

这相当于给DeFi赛道建好了更大的蓄水池：资产规模先堆起来，后续的交易、借贷、质押等金融活动才有足够的标的承载。

DeFi渗透率（3.5%→30%）跃升推高TVL（37倍）

资产上链只是第一步，死水要变成活水。简单来说，只有资产流通到DeFi协议，才能转化为协议的收入与价值。渣打银行预计，当前代币化资产中仅约3.5%投入DeFi生态，这一比例到2030年将提升至30%。

在原生加密资产增长与RWA入链的双轮驱动下，2030年整体DeFi TVL（总锁仓价值）将从当前水平暴涨37倍，达到约2.7万亿美元。

费用开关提供价格支撑（40倍）

作为链上流动性大本营的 Uniswap，将成为这波资金洪流的最大受益者，其代币UNI价格也将从2.6美元到100美元，收获近40倍的涨幅。

渣打银行给出的UNI长期价格路径是：2026年底6.5美元→2027年底20美元→2028年底40美元→2029年底65美元→2030年底100美元。

过去，UNI因只有治理权、没有现金流捕获能力，一度被市场戏称为“空气币”。去年底，Uniswap激活费用开关，UNI正式跨入通缩时代。

研报指出，Uniswap在去年12月28日一次性销毁了1亿枚UNI，并额外销毁500万枚UNI，总供应量已从10亿枚降至8.95亿枚，流通供应量也随之降至6.22亿枚。这一供应量的收缩将为UNI价格提供支撑。

此外，Uniswap也产生了约2,100万美元的协议费用。费用与交易量的线性关系意味着，随着代币化资产涌入协议，费用开关将自动触发更多销毁量。这意味着，UNI正在从“纯治理工具”转变为“具有通缩属性的生产性资产”，直接收窄了Uniswap与Coinbase等上市交易所之间的估值倍数差距。

值得一提的是，Geoffrey Kendrick还在报告中提出了一个生动的商业类比：把Uniswap比作YouTube，而将Coinbase比作Netflix。

• Coinbase（Netflix模式）：中心化运营、重资产投入，需要高昂的资本支持，上币、合规都需要经过层层筛选，扩张边际成本高，覆盖的资产品类容易受限；

• Uniswap（YouTube模式）：开放式的流动性池架构，任何用户都能是“内容创作者”（流动性提供者）。平台不用为资产上线付出高额成本。在稳定币交易、流动性质押衍生品、利基代币等场景中，这类开放模式的网络效应和长尾优势，是中心化交易所（CEX）难以比拟的。

这种越用越繁荣的双边效应，正是Uniswap能够长期守住龙头地位的护城河。

更重要的是，渣打银行认为Uniswap绝非一个简单的“散户DEX应用”，其本质是一套可集成的市场基础设施。一旦RWA规模扩大，传统金融机构能直接将资产“插入”Uniswap的流动性池中交易。而这项功能，传统金融市场自身无法实现。

Uniswap成传统资金首选接口，却遭新兴DEX与聚合器夹击

华尔街的远期滤镜足够动人，但回归实际的加密市场，Uniswap的真实处境并没有研报里的线性增长一般顺利。

Uniswap自2018年成立以来，累计交易量超过3.7万亿美元，累计费用高达56亿美元，TVL约28.8亿美元。

从市场份额来看，Uniswap的DEX王座依然稳固。无论是在以太坊主网，还是在各大L2生态中，Uniswap的交易量和流动性深度均处于统治地位，没有任何竞争对手能形成实质性威胁。

更重要的信号来自机构端。今年2月，贝莱德的代币化货币市场基金BUIDL宣布上线UniswapX提供交易，并战略性买入UNI代币。随着UniswapX的普及，其通过引入链下路由、无Gas交易、抗MEV（矿工可提取价值）等特性，大幅抹平了DEX与CEX之间的体验差距，成为传统资金上链的首选入口。

无独有偶，上周五（6月12日），富达也将其稳定币FIDD的流动性部署到了Uniswap上。协议的集中流动性模型，是目前链上效率最高的定价机制。一旦合规RWA资产大规模上链，Uniswap将有望成为链上“纽交所”，掌握资产定价的话语权。

华尔街的水，正在往链上流。而Uniswap，就是那个水龙头。华尔街机构正在将Uniswap作为合规资产的链上接口，UNI也在朝着“链上路由基础设施”的定价逻辑靠拢。

尽管100美元的终点画卷相当诱人，但在Uniswap迈向顶峰的路上依然横亘着两座大山，可能让这张远期支票大幅延期甚至落空。

• 新兴DEX与聚合器的流量劫持（竞争风险）：Jupiter、Raydium等Solana派系DEX，凭借Meme狂热和极低的交易成本，蚕食了海量散户流量。同时，1inch、CowSwap等聚合器则在前端对截留用户，让 Uniswap 在某些生态中沦为了“后端流动性池”，品牌溢价与用户心智被持续削弱。

• 代币化的落地延迟（宏观风险）：渣打银行的估值高度依赖“2030年DeFi TVL达到2.7 万亿美元”这一假设。如果全球对代币化的立法进度不及预期，或发生大规模安全事故、系统性风险，RWA的渗透速度将大幅放缓，这一宏大叙事的兑现周期可能会被严重推迟。

回到最直观的价格面来看，UNI目前的交易价不足3美元，较2021年5月的历史最高点下跌了超过92%。

费用开关带来了通缩，却没有带来价格的反转。市场对DeFi叙事的冷淡、流动性的枯竭、以及宏观利率的高企，都让UNI的估值高度承压。

不过，这或许正是渣打银行眼中“40倍空间”的来源：从低基数出发。

渣打银行首次覆盖UNI并开出100美元的目标价，其风向标意义大于价格本身。 实际上，预测准不准并不重要，重要的是华尔街对DeFi的认知正在发生变迁：从早年的”野蛮生长、投机泡沫“，转向了对”资本效率、网络效应、现金流价值“的理性商业判断。

需要指出的是，华尔街的研报往往长于宏观逻辑，却短于微观风险。对于身处其中的投资者而言，40倍的终点固然诱人，但通往2030年的道路也注定布满荆棘。

UNI能否真正承接住4万亿美元代币化红利，取决于它如何在去中心化原则与现实世界的全球监管合规之间，跳好这支高难度的双人舞。

比起40倍的涨幅，4年的等待才是更考验信仰的地方。