作者：Jae，PANews

2026年已经进入夏日的序章，加密融资市场却刚经历过一场凛冽的“倒春寒”。

Cointelegraph数据显示，4月加密行业风投市场显著降温，当月加密VC融资总额环比下降74%至6.6亿美元，交易事件仅录得63起，创下自2024年7月以来的最低月度融资水平。寒气几乎渗透到了每一条赛道，投资机构不约而同地捂紧了手中的钱袋子。

然而，寒冬之中总有向阳而生的力量。5月，链上衍生品赛道逆势爆发，PopDEX、Variational与Liquid等三大协议在连续两周内密集收获机构重金。除了Dragonfly Capital等顶级风投，还获得了成长型传统基金Left Lane Capital的青睐。

近亿美元真金白银的押注，不仅是资本对衍生品赛道高成长性的共识，更标志着下一代Perp DEX（去中心化永续合约交易所）的新战场，已然拉开序幕。

告别虚假繁荣，PopDEX 3000万美元引领“价值回归”

加密衍生品交易赛道的出色表现佐证了三大协议的融资硕果存在着有力的逻辑支撑。CoinGecko发布的《2026年加密永续合约市场报告》指出，Perp DEX的市场格局正在产生潜移默化的边际倾斜：

• Perp CEX交易活跃度面临收缩：Top 11 Perp CEX的月均交易量在今年前四个月同比下滑了34%，从去年年的7.11万亿美元萎缩至目前的4.69万亿美元。

• Perp DEX市占率大幅上升：Top 12 Perp DEX的月均交易量从去年的5,316.5亿美元，增长至目前的6,115.7亿美元。更令人瞩目的是，整个加密衍生品市场的未平仓合约（OI）分布中，Perp DEX的份额已从去年初的3.6%飙升至的4月底的13.5%，实现了近4倍的增长。

就连摩根大通也在研报中直言，Perp DEX正在逐步蚕食中游CEX的市场版图。

此消彼长之间，揭示出资金正在加速向“非托管、自主掌控资产所有权”的Perp DEX迁移。

然而，Perp DEX赛道在上轮的激进扩张中，一度迷失了方向：协议高度依赖积分空投来“补贴” 流动性，换来虚假繁荣。一旦空投预期兑现，流动性就作鸟兽散，平台陷入沉寂，代币价格阴跌。而硬币的另一面，真正在为平台贡献手续费的活跃交易用户，却往往处在利益分配链的末端。

PopDEX试图打破这一怪圈。它旨在重构价值分配体系，将平台捕获的生态价值，直接、可持续地回馈给做出实际贡献的参与用户，让交易者从”贡献者“ 变为”共建者“，在利益层面上达成一致。

5月22日，PopDEX完成了由Foresight Ventures领投的3,000万美元战略种子轮融资。资方合伙人Zac Tsui坦言，链上交易的未来将属于围绕活跃交易者的实际需求来构建的平台，而PopDEX的独特之处就在于它试图将平台价值回馈给真正推动其发展的贡献者。

据披露，3,000万美元资金将被用于注入初始流动性、提升交易深度、加速产品安全审计及拓展全球团队。目前，PopDEX已经正式邀请部分精英交易者参与封闭式内测，团队将聚焦跨保证金引擎优化、极端行情风控、交易流程精简等方面，为公开上线做好准备。

在积分空投泛滥、羊毛党猖獗的当下，PopDEX选择走上了一条“价值回归”之路。

资本重注“链上经纪商”，Variational问鼎吸金王

即便PopDEX的融资金额已经足够引人注目，2026上半年Perp DEX赛道的吸金王却由Variational摘得桂冠。

5月20日，Variational 宣布完成了由Dragonfly Capital领投的5,000万美元A轮融资，Bain Capital Crypto、Coinbase Ventures等头部机构参投。在拿下这笔巨资之前，Variational其实也早已把1,030万美元种子轮以及150万美元战略轮融资收入囊中，累计融资超6,000万美元。

巨额融资的背后，是风投对Variational“链上经纪商”模式的押注。它虽然表面上是个DeFi协议，但本质上更像是一个架在链上结算底座上的中心化做市商。

绝大多数探索RWA永续合约的Perp DEX，都试图通过链上中央限价订单薄（CLOB）从零开始引导流动性，却反而导致了流动性碎片化、点差大、价格波动剧烈等不佳的表现。

因此，Variational摒弃了传统的中央限价订单簿（CLOB）机制，转而引入了点对点询价（RFQ）系统，类似于传统金融市场的经纪商模型。

在Variational的零售应用Omni上，内部流动性单元OLP（Omni Liquidity Provider）承担起了做市商和用户交易对手方的角色，实时对接Binance、Bybit等主流CEX与传统金融渠道对冲风险。Variationa不需要凭空创造订单薄，而是直接聚合及路由来自传统市场与链上市场的存量流动性。流动性的充裕也让Variational有底气向用户提供零手续费交易，平台仅通过买卖价差获利。

Variational团队具有深厚的硅谷和华尔街背景，成员大多来自Google、Meta与Virtu、IMC、Jane Street等顶级做市机构。协议联合创始人兼CEO Lucas Schuermann曾创办量化对冲基金Qu Capital，后被 DCG 收购，并担任过知名加密OTC巨头Genesis Trading的工程副总裁。

资本的押注通常伴随着重要的业务拐点。本轮融资恰逢Variational上线首批真实世界资产（RWA）衍生品市场，其在Phase 1阶段将支持黄金、白银、铜及WTI原油等大宗商品的链上永续合约交易，并对跨保证金引擎和链上结算市场进行压力测试。Phase 2阶段预计于今年夏季启动，协议将直接路由传统金融渠道的流动性，引入超过100个新市场。

自2025年底以来，协议已处理了接近1,300亿美元的累计交易量，未平仓合约量（OI）突破10亿美元。

用对话代替操作，Liquid携AI助理抢占前端流量池

相比前两者的纯粹金融架构，Liquid则把故事讲到了硅谷与华尔街的交界处：AI赋能交易。

4月28日，Liquid完成了1,800万美元的A轮融资，由Neo和Left Lane Capital共同领投。就在去年底，Paradigm也曾独家领投了Liquid 760万美元的种子轮，让协议的弹药库达到了2,560万美元。

Liquid是从一个Perp DEX聚合器起步，如今已扩张为支持加密货币、美股、大宗商品、外汇、预测市场以及Pre-IPO股权等500多个市场的全天候交易平台，最高支持200倍杠杆。

更关键的是，Liquid维持着非托管的架构设计。这意味着，用户始终保留对自身资产的绝对控制权。

在传统金融市场中，最贴近用户的流量入口，也就是前端界面一般将截获整个价值链中最丰厚的一部分利润。

Liquid的产品逻辑正是这一规律在加密领域的投射。协议通过深度集成AI交易助理，来加强其前端对于散户订单流的控制。

衍生品交易天然具有高杠杆、高风险、高复杂度的特性，普通交易者面临着极高的专业壁垒。Liquid则将复杂的杠杆测算、跨资产风控、宏观数据研报，都封装进对话式AI中，让散户也能享受到机构级的研究深度与执行速度，用简单对话代替复杂操作，进而提升用户粘性。

自2025年8月上线以来，Liquid已在4万名活跃用户中录得超过30亿美元的累计交易量。

近亿美元的资本下注，证明了Perp DEX协议仍拥有着极强的吸金与引流能力，但这只是衍生品市场下一轮变革的序章。

PopDEX纠偏激励分配、Variational接引传统金融、Liquid用AI连接用户，三者从不同维度，为资金架设起通往链上金融市场的桥梁。

随着这三个协议陆续走向路线图的下一步，Perp DEX赛道的格局或将迎来新一轮洗牌。