作者：克洛德，深潮 TechFlow
导读：Robinhood 一季度营收 10.7 亿美元、每股收益 0.38 美元，均低于华尔街预期。罪魁祸首是加密交易收入同比暴跌 47%至 1.34 亿美元，但预测市场合约交易量创纪录达 88 亿份、收入飙升 320%，正成为新的增长引擎。公司上调全年运营费用指引 1 亿美元用于建设「特朗普账户」，股价盘后最高跌超 8%。
Robinhood 交出了一份「好坏参半但偏差」的一季度成绩单。
据 Robinhood 4 月 28 日盘后发布的财报，公司一季度总净营收 10.7 亿美元，同比增长 15%，但低于分析师预期的 11.4 亿美元（彭博综合预期）；稀释每股收益 0.38 美元，同比增长 3%，低于市场预期的 0.42 美元。净利润 3.46 亿美元，同比仅增 3%，为过去一年最低季度利润。
消息公布后，HOOD 股价盘后最深跌约 8%，随后跌幅略有收窄，盘后交易价格约 81.35 美元。截至财报发布前，HOOD 年内累计下跌约 27%，远低于去年 153.86 美元的 52 周高点。
加密收入近乎腰斩，成最大拖累项
加密交易收入同比下降 47%至 1.34 亿美元，去年同期为 2.52 亿美元。加密名义交易量同比下降 48%至 240 亿美元。这是 Robinhood 各交易品类中跌幅最深的板块，也是本季度业绩不及预期的核心原因。
这一颓势并非突然出现。去年四季度，公司加密交易收入已同比下降 38%至 2.21 亿美元，一季度进一步恶化，反映出 2025 年末开始并延续至 2026 年初的加密市场整体低迷。一季度全球加密货币总市值同比下降约 20.4%，价格下跌与交易量萎缩形成双杀。
CEO Vlad Tenev 在财报电话会上试图将叙事从币价波动中抽离。据 CoinDesk 报道，他表示「我不想再讨论比特币的价格」，Robinhood 更关注的是将加密技术作为金融服务的「基础设施」来运用。他进一步提出了「代币化超级周期」的概念，称公司正处于将股票等资产搬上区块链的早期阶段。
预测市场爆发式增长，「其他交易收入」飙升 320%
加密收入坍塌的另一面，是预测市场的爆发。
「其他交易收入」（主要为事件合约）同比飙升 320%至 1.47 亿美元，一季度事件合约交易量达创纪录的 88 亿份。这一品类的收入规模已超过加密交易收入，成为 Robinhood 增长最快的交易业务线。
据 DeFi Rate 报道，CFO Shiv Verma 在电话会上表示，4 月预测市场交易量「有望达到约 30 亿份合约，可能是有史以来第二高的月份」。
Robinhood 正在加速这一赛道的垂直整合。公司与做市商 Susquehanna International Group 合资建立的 Rothera 交易所计划在二季度上线，届时 Robinhood 将可以自主上架和清算事件合约，而非依赖 Kalshi 等第三方交易所。Tenev 将此描述为「端到端控制客户体验」的关键一步，包括产品选择和定价权。
在传统交易品类中，股票交易收入 8200 万美元，同比增长 46%；期权交易收入 2.6 亿美元，同比增长 8%。交易类总收入 6.23 亿美元，同比增长 7%，增速因加密拖累而显著放缓。
用户与资产规模续创新高，Gold 订阅成亮点
财报中不乏亮点，主要集中在用户与资产指标上。
一季度净存入资金 177 亿美元，年化增速 22%；平台总资产 3070 亿美元，同比增长 39%。Gold 订阅用户达到创纪录的 430 万，同比增长 36%，增加 120 万。Gold 在付费用户中的渗透率从 2024 年初的 7%攀升至 15.8%。付费客户总数 2740 万，同比增长 6%；投资账户数 2910 万，同比增长 8%。
收入结构也在发生转变。净利息收入同比增长 24%，订阅驱动的「其他收入」同比增长 57%。Gold 订阅的年化收入达 2 亿美元。这意味着 Robinhood 对交易收入的依赖度正在下降，但下降速度能否对冲加密周期波动，仍是市场关注的焦点。
「特朗普账户」推高运营支出，全年费用指引上调 1 亿美元
Robinhood 本季度最大的新变量是「特朗普账户」（Trump Accounts）。公司将全年调整后运营费用和股权激励指引从此前的 26 亿至 27.25 亿美元上调至 27 亿至 28.25 亿美元，增加的 1 亿美元用于构建和支持特朗普账户的用户界面。
据 Yahoo Finance 报道，CFO Verma 在电话会上表示，其中约一半将在二季度发生。该项目以「成本加成」模式签约，公司预计收入将超过成本。Tenev 将此定位为触达「下一代投资者，6000 万人」的入口。
一季度整体运营费用为 6.56 亿美元，同比增长 18%，主要由营销和增长投资以及收购相关费用驱动。调整后 EBITDA 为 5.34 亿美元，同比增长 14%。
此外，公司一季度回购了 2.5 亿美元股票，均价约 81 美元/股，董事会 3 月将回购授权额度刷新至 15 亿美元。
二季度开局强劲，但加密叙事转向尚待验证
管理层对二季度开局释放了乐观信号。据 Robinhood 官方新闻稿，Verma 表示 4 月股票和期权交易量有望成为年内最高月份，尽管处于报税季，净存入资金已达到约 50 亿美元。
产品线方面，Robinhood 正在多线推进。除 Rothera 交易所外，公司还在加拿大推出加密服务、新加坡经纪业务，以及持续扩展 AI 工具 Cortex。Robinhood Social 测试版已向 1 万名客户开放，提供经过验证的交易分享和社区互动。此外，公司今年 2 月已上线基于 Arbitrum 的以太坊 L2 区块链「Robinhood Chain」测试网，定位于支持代币化股票和 ETF 的全天候交易。
但市场的核心疑虑在于：预测市场和订阅收入的增长速度，能否持续填补加密收入的缺口？从「40 法则」（Rule of 40，即营收增速加利润率之和）指标看，过去十二个月得分为 98%，虽远超 40%的健康线，但较去年三季度 131%的峰值已回落。据 Sherwood News 分析，HOOD 股价在 2026 年与贝莱德 iShares 比特币信托（IBIT）的相关性甚至高于与标普 500 ETF 的相关性，这意味着只要加密市场持续低迷，Robinhood 的估值修复就面临阻力。
