2026年Q1複盤：加密總市值下跌22%，傳統資產邁入連鎖時代

撰文： Tanay Ved ，Coin Metrics

編譯：Chopper，Foresight News

TL;DR

在宏觀經濟與地緣政治環境動盪的背景下，加密市場持續承壓，但本季ETF 需求逐步改善，為比特幣當前價位提供了支撐。
鏈上交易平台與資產代幣化進一步推動傳統資產進入7×24 小時全天候交易市場，Hyperliquid 等平台推出的股票及指數永續合約，以及主流交易所新增的股票永續產品，推動未平倉合約量穩定成長。
穩定幣總供應量穩定在3,000 億美元附近，2026 年第一季調整後轉帳規模攀升至約21.5 兆美元；穩定幣收益與發行相關的監管政策逐步清晰，持續影響產業發展。

2026 年第一季已落幕，正是複盤加密市場發展動態與核心主題的關鍵節點。本季，地緣政治與宏觀經濟不確定性交織，市場整體呈現避險、高波動特徵。儘管加密市場遭遇挑戰，總市值下跌約22%，但代幣化股票、傳統資產鏈上交易等領域成為產業亮點，產業基礎建設實現實質進展。本文將複盤2026 年第一季度，解析塑造該季度市場的趨勢與核心主題。

市場表現

比特幣2 月價格從約9.5 萬美元下跌超過30%，年初至今跌幅達22%。除了宏觀經濟壓力外，風險資產的普遍拋售和衍生性商品市場清算也加劇了下跌行情，重新引發了關於比特幣避險屬性與價值儲存功能的討論。

不過，自2 月28 日伊朗衝突爆發以來，比特幣相較於股票與黃金更為強勢，展現出一定韌性與需求回升跡象。

資料來源：Coin Metrics 和谷歌財經

加密資產內部表現分化明顯，僅少數具備強勁敘事與真實使用成長的山寨幣跑贏市場。

表現突出的代幣包括Hyperliquid（HYPE）、Bittensor（TAO）和Morpho（MORPHO），季度漲幅均超30%。 Hyperliquid 受惠於HIP-3 市場（尤其是大宗商品與股票指數品類）的成長，業務版圖從加密資產拓展至更多資產類別；Bittensor 與Morpho 則分別依托度基礎設施與去中心化金融信貸領域的成長，機構對去中心化AI 與金庫管理業務的關注度持續提升。

資料來源：Coin Metrics

比特幣需求逐步穩定

本季初期的避險情緒在3 月出現逆轉。儘管市場仍有疲軟跡象，比特幣現貨ETF 需求顯著改善，扭轉了2025 年11 月以來持續資金流出的態勢。 30 日滾動數據顯示，ETF 資金淨流入超3 萬枚比特幣，支撐比特幣在70,000 美元附近盤整。

資料來源：Coin Metrics Network

這項需求能否持續並加速，很大程度取決於宏觀環境與政策走向。地緣風險緩和、通膨放緩、降息預期回歸，以及ETF 與加密資產財庫（DAT）配置需求持續成長（包括Strategy 等機構420 億美元比特幣募款計畫），均可望進一步鞏固資金流入。

全天候鏈上市場與代幣化股票

Hyperliquid 與傳統資產賽道

今年的核心趨勢之一，是傳統金融市場與鏈上基礎設施透過資產代幣化發行與全天候交易加速整合。傳統資產類永續合約的成長，是這趨勢最直觀的體現。

Hyperliquid 推出涵蓋股票、指數、大宗商品等品類的HIP-3 市場後，本季非加密資產交易量佔比大幅提升至約45%。在地緣衝突影響下，交易者尋求對金屬、原油等資產的全天候敞口，平台整體交易量與未平倉合約量顯著增長；其中HIP-3 傳統資產未平倉合約量佔平台總量約28%。

資料來源：Coin Metrics

股票永續合約的崛起

在這一細分領域，隨著交易平台不斷拓展業務，主流股票與指數標的成為成長最快的類別。 Kraken 於2 月推出xStocks 股票永續合約，Coinbase 國際站上線股票永續產品，為投資人提供美股槓桿曝險。同時，Hyperliquid 最大的HIP-3 部署方[XYZ] 與標普道瓊指數公司合作，推出首支官方標普500 永續合約，進一步豐富全球股票曝險交易市場。

資料來源：Coin Metrics

Hyperliquid 股票及指數永續合約未平倉量穩定攀升，XYZ100（納斯達克100）、標普500 等核心指數已躋身平台未平倉量最大的交易品類，英偉達（NVDA）、美光科技（MU）等個股也形成可觀流動性。

同時，代幣化股票與基金發行同步成長，從xStocks 框架，到Ondo 等機構在以太坊與Solana 上發行的代幣化貨幣市場基金、股票基金，均呈現成長態勢。

代幣化股票與現實世界資產（RWA）永續合約的成長，印證了一個趨勢：鏈上平台正逐步成為傳統市場的全天候延伸，而非單純的加密原生交易場所。

穩定幣：供應穩定，實用性不斷提升

穩定幣持續扮演鏈上流動性基石的角色。儘管市場整體下跌，2026 年第一季穩定幣總供應量穩定在3,000 億美元附近，2 月30 日供應量成長小幅回升。

穩定幣中成長最突出的是USDS，這是由Sky Protocol（原MakerDAO）發行、以加密資產與現實世界資產為抵押的美元錨定穩定幣，供應量增長43% 至約80 億美元；Circle 發行的USDC 規模達770 億美元，USDT 則穩定在1840 億美元左右。

資料來源：Coin Metrics

供應維持穩定的同時，穩定幣流通速度與使用規模大幅提升。第一季穩定幣調整後轉帳總額達21.5 兆美元，約2025 年同期的3 倍。其中超80% 的交易量來自USDC，其交易使用佔比相較USDT 持續擴大。這項活躍度主要由Base 鏈上的USDC 驅動，光是該鏈第一季轉帳規模便達13 兆美元。

正如我們在近期報告中分析，此類資金流動很大一部分來自流動性提供者再平衡、閃電貸等DeFi 基礎設施行為，而非終端用戶支付或結算，不過後者場景也在同步增長。

資料來源：Coin Metrics

未來，穩定幣產業走向可能取決於收益機制與發行規則。最新《CLARITY 法案》草案提出，禁止穩定幣餘額產生被動收益，但允許與支付、平台使用掛鉤的活動型獎勵。這項條款可能改變核心參與者的商業模式。

對於穩定幣收入已佔總收入25% 以上的Coinbase 而言，限制USDC 收益可能削弱其吸引與留存資金的能力；而Circle 受影響相對較小，如果高利率環境持續、監管規則明確，其支付與交易相關收入有望受益。隨著法案推進，其對DeFi 借貸、收益型穩定幣、代幣化國債等領域的影響值得持續關注。

美國SEC 發布數位資產分類框架

本季監管層面迎來重要明確訊號。美國SEC 與商品期貨交易委員會（CFTC）共同發布解釋文件，推出五大類數位資產分類框架，並明確各類資產在現有證券與商品法規下的定位：

數位商品：核心網路原生代幣，價值主要依託加密系統功能與市場供需（如主流公鏈代幣），歸類為商品而非證券。
數位收藏品與工具：NFT、遊戲內資產、Gas 費代幣、存取權限類代幣，一般不適用證券規則，除非被碎片化拆分或主要作為投資品行銷。
支付型穩定幣：法幣與現實世界資產抵押的支付穩定幣被視為類貨幣工具，但有收益或不合規設計的品種仍需接受證券認定審核。
數位證券：通證化股票、債券、信用類現實世界資產等工具，不論是否上鏈，均完全屬於證券範疇。
質押、挖礦、封裝：原生質押、挖礦、空投與封裝行為不屬於證券交易，但集合質押、收益封裝/ 結構化代幣，如果向投資者作出收益承諾，則可能被認定為投資合約。

如需深入了解新代幣分類框架、《CLARITY 法案》談判進度與全球監管動態，可參閱Talos 最新發布的《監管綜述》。

結語

儘管加密資產價格仍受宏觀與地緣因素顯著影響，但產業底層基礎設施持續迭代。比特幣在當前價位逐步獲得支撐，鏈上平台進一步切入股票、大宗商品、現實世界資產的全天候交易市場。同時，紐交所、納斯達克等傳統巨頭積極佈局代幣化，推動股票交易體系現代化。《CLARITY 法案》進展與穩定幣收益相關監管政策，將成為產業核心變數；如果宏觀環境改善，加密資產的風險偏好有望逐步回升。