2個月以前蜂兄曾提示黃金的風險，除了技術指標，歷史的雷同不似巧合。

在蜂兄發文第2天黃金達到歷史高點，隨後經歷下跌、反彈後再次下跌，昨天最低跌到4100美元附近。

隨後受川普發言的影響，黃金與美股、BTC同時上漲。

然而，拋開了短期的波動，黃金上漲的邏輯是否還成立？

┈➤黃金上漲的邏輯一：避險

黃金上漲的核心邏輯是避險。

2000年1月~2011年8月，黃金大漲上漲了600%，每月複合成長率約1.41%。

這段時間涵蓋了2000年網路泡沫和2008年次貸危機。

╰✦市場動機與行為的改變

然而，最近幾個月，有多少人買進黃金是為了避險？

又有多少人是看K線和指標在交易、甚至做多或做空黃金？

在市場這樣的動機和行為主導之下，風險還在，然而黃金的避險邏輯，恐怕已經大打折扣了。

╰✦黃金開始表現出與BTC、美股同步

最近幾天，可以看見黃金與BTC、美股同步波動。

昨天在川普發言以後，黃金與BTC、美股同時反彈了。

黃金的避險屬性可能在短時間內被投機屬性​​覆蓋了。

┈➤黃金上漲的邏輯：通膨

2018年8月~2020年8月，黃金大約上漲了71.58%，每月複合成長率約2.275%。

這段時間是同時涵蓋貿易戰和疫情影響下聯準會開啟低利率與無限QE的時間。

黃金上漲的第二個邏輯是通膨，當法幣明顯通膨的環境下，黃金的保值能力可能發揮功效。

╰✦美元通膨的預期在減弱

然而，聯準會3月發布的利率預測點陣圖顯示，2026年降息0~1次。在這樣的環境下，美國的CPI受原油影響可能會上漲，但這會影響到全球的物價。相對於其他法幣，美元2026年貶值的預期下降了。

╰✦日圓通膨的預期在減弱

作為避險貨幣的日元，同時受到寬鬆財政政策和緊縮貨幣政策的影響，但是日本的加息計劃仍然在持續實踐中，日元貶值的預期可能也在減弱。

┈➤黃金上漲的邏輯三：CN的買入

不能否認，CN增持黃金儲備的力道不小，對國內投資者有影響。

我們不討論CN買入黃金的動機是什麼，單看這種買入行為本身，買入數量明顯在減少。

CN央行從2022年11月開始增加黃金儲備，到2024年3月，黃金儲備從6,264萬盎司增加到7,274萬盎司，增加1,010萬盎司黃金。平均每月增持59.41萬盎司黃金。

2024年3~9月，放慢了購買黃金的速度，這段時間平均每月增持黃金2萬盎司黃金。

此後以每月增持16萬盎司黃金為主，持續4個月以後，開始減速購買黃金。

最近5個月，CN央行每月以增加3萬盎司黃金為主。

壞消息是，CN買黃金的速度放的很慢了。

好消息是，CN仍在持續買入黃金。

所以這是黃金上漲僅剩的0.5個邏輯。

┈➤寫在最後：這0.5個理由可以期待嗎？

╰✦CN買進量對全球市場的影響較弱

一方面，全球開採出來的黃金約70億盎司，其中金飾佔比約45%~48%，私人投資佔比約20%~22%，官方儲備佔比17%左右。僅考慮私人投資部分，也有14.7億盎司左右。

倫敦金銀市場協會(LBMA) 最新的2026年1月清算數據顯示，光是倫敦市場的日均清算量就達到了1,820萬盎司。

CN央行每月購買的3萬盎司黃金，對物價的正向影響很弱。

╰✦CN買進量與金價的技術背離

另一方面，退一步假設CN購買黃金是黃金上漲的重要驅動力。然而24年底至今，CN明顯是減速買進黃金的。反而金價從24年底至今，是加速上漲的。從技術角度觀察，這是一種背離。

所以，CN央行仍在買進黃金，雖然仍可形成一定的正向訊號，但可能至多只能算黃金繼續上漲的0.5個理由。

╰✦金價的成長速度已超越以往

最後，從2022年10月到2026年2月，金價上漲了217.7%，每月複合成長率2.93%。

比較這三波黃金的上漲，第一波黃金上漲相對較慢，是因為2008年以前還沒有QE這個工具。

第二波黃金上漲，是因為黃金同時面臨避險需求和美元通膨。

而第三波黃金上漲，主要是避險動機，雖然CPI也不低，但是無論是貨幣政策寬鬆程度還是CPI，美元通膨都比第二波時間內明顯低很多。

然而第三波黃金上漲的速度已經超過了包含」大放水」在內的第二階段。所以，黃金的上漲速度，可能已經透支了未來的避險空間。

所以，避險屬性被透支，通膨預期減弱的背景下，除非出現更極端、更意外的黑天鵝(例如戰爭出動核武器)，不太建議對這0.5個黃金上漲的理由抱有太高的預期。