作者：董靜
黃金本周遭遇43年來最慘烈的單週跌幅，歷史的迴音令市場不寒而慄。
本週，黃金跌幅創下自1983年3月以來最大單週跌幅，現貨金價連續八個交易日下跌，為2023年10月以來最長連跌紀錄。同時，白銀本週跌幅超過15%，鈀金與鉑金亦同步走低。
此輪暴跌的導火線，是中東戰事持續升溫推高能源價格，進而壓制降息預期。市場對聯準會升息的押注升至50%，令這一輪貴金屬拋售浪潮愈演愈烈。
更令市場警覺的是，當前局面與1983年3月那場由中東產油國大規模拋售黃金引發的歷史性崩盤高度相似——當年，石油收入驟降的OPEC成員國被迫變賣黃金儲備換取現金，金價在數天內暴跌逾百美元。
值得注意的是，根據歷史數據顯示，本週黃金的跌幅正是43年前那場"賣金籌資"風暴以來最慘烈的一次。
降息預期瓦解，黃金避險邏輯失效
美國與以色列上月對伊朗發動攻擊以來，黃金已連續數週下跌，這與傳統意義上"避險資產"的角色形成鮮明反差。
原因在於，戰爭帶來的不是寬鬆預期，而是通膨壓力。目前，市場對聯準會政策路徑的預判已發生根本逆轉。
交易員目前押注聯準會在10月前升息的機率已升至50%。能源價格高企推升通膨預期，而黃金作為不付息資產，在實際利率上行的環境中吸引力大幅下降。
同時，目前市場出現了美元流動性趨緊的跡象。交叉貨幣基差互換（cross-currency basis swaps）本週開始明顯走闊，顯示出一定程度的美元融資壓力。
這現像或許可以解釋黃金遭到拋售的深層邏輯──當美元流動性趨緊時，黃金往往是投資人優先變現的資產之一。
值得注意的是，本週金屬市場跌幅最為劇烈的時段集中在亞洲和歐洲交易時段，這與美元短缺壓力在離岸市場率先顯現的規律相吻合。
技術面停損觸發，拋售自我強化
在持續下跌之際，黃金的技術指標顯著惡化，14日相對強弱指數（RSI）已跌破30，進入部分交易者視為超賣的區域。
StoneX Financial分析師Rhona O'Connell指出，此輪黃金回檔是獲利了結與流動性清算共同作用的結果。她表示，金價先前在5,200美元上方吸引了大量買盤，令市場累積了相當的回檔脆弱性。
一旦價格開始下滑，大量投資人的停損指令會自動觸發，賣盤迅速形成自我強化的螺旋。移動平均線等技術訊號進一步加劇了下行壓力。
同時，股市下跌引發的被動拋售也波及黃金。
O'Connell指出，與股票資產相關的強制平倉可能拖累了金價，而央行購金步伐放緩以及黃金ETF的持續資金外流，則進一步壓制了市場情緒。根據彭博數據，黃金ETF已連續三週錄得資金淨流出，三週內持股合計減少逾60噸。
1983年中東"賣金籌資"的幽靈
目前局面令市場人士不禁聯想到43年前那場由石油危機引發的黃金崩盤。
歷史資料顯示，1983年2月21日前後，英國和挪威石油生產商率先降價，令OPEC面臨跟進壓力，全球石油市場供過於求的格局突然加劇。面對石油收入大幅縮水，中東產油國（主要為OPEC成員國）被迫大規模拋售黃金儲備以籌集現金，引發金價雪崩。
《紐約時報》當時的報道印證了這個判決。根據1983年3月1日《紐約時報》報道，交易商明確表示，中東產油國拋售黃金是金價暴跌的直接導火索，並警告稱，若石油收入進一步下滑，這些阿拉伯國家可能拋售更多黃金。當時，金價在不到一週內從高點暴跌逾105美元，單日最大跌幅達42.5美元，為近三年之最。
根據《紐約時報》當時報道，中東拋售所得資金隨即流入歐洲美元及其他短期投資工具，導致短端利率走軟，進而向全球黃金市場發出警訊。由於2月21日恰逢美國總統日假期，紐約市場休市，衝擊直至次週才全面顯現，隨後引發連鎖強制平倉，銅、穀物、大豆、糖等大宗商品市場亦遭殃及。
ZeroHedge指出，1983年的那場黃金崩盤，標誌著石油市場進入長達數年的熊市週期——OPEC紀律渙散、市場份額持續流失，油價在整個1980年代持續承壓。
滯脹陰雲籠罩，金價能否穩定？
儘管本周遭受重創，黃金今年以來仍累計上漲約4%。金價今年1月下旬曾觸及每盎司近5,600美元的歷史高位，彼時受到投資人熱情、央行購金潮以及市場對川普幹預聯準會獨立性擔憂的多重支撐。
然而，當前宏觀環境已顯著惡化。根據彭博報道，高盛經濟學家Joseph Briggs預計，能源價格上漲將在未來一年內拖累全球GDP下降0.3個百分點，並推升整體通膨0.5至0.6個百分點。滯脹風險上升，令央行政策空間嚴重壓縮。
高盛分析師Chris Hussey指出，霍爾木茲海峽封鎖已進入第四周，快速解決衝突的希望正在消退。若戰事持續，油價高企的時間越長，股票和債券市場"看穿短期痛苦"的敘事就越難以為繼，全球資產的脆弱性將進一步暴露。
對於黃金而言，實際利率走勢將是關鍵變數。若戰事拖延、通膨預期持續升溫，聯準會升息路徑愈發清晰，黃金的壓力或將延續；而一旦地緣局勢出現緩和訊號，被壓制的避險需求能否重新釋放，仍是市場最大的懸念。
