播出時間：3 月10 日
整理：Felix, PANews
Bitwise 資訊長Matt Hougan 管理著150 億美元的加密資產。在做客New Era Finance Podcast 播客中，Matt Hougan 深入剖析了當前市場的真實狀況，認為市場觸頂在2024 年12 月，而非比特幣達12.5 萬美元新高時；此次從熊市走出的過程將比以往的熊市更緩慢、更磨人；下輪將是一個緩慢的牛市。此外，Matt Hougan 認為以太坊被低估，並提出了加密貨幣的「四大天王」。以下為對話精華。
比特幣暴跌源自於多頭拋壓，而非衍生性商品
主持人：前幾個月比特幣暴跌的原因是什麼？是所謂的「紙比特幣（衍生性商品）」造成的嗎？
Matt Hougan：我堅決反對這種說法。比特幣價格崩盤主要是因為大量持有者為了迎接「四年週期」的到來，提前拋售了手中的比特幣，或是利用選擇權覆蓋策略賣出了上漲的收益空間。鏈上數據之所以沒有顯示出大規模的拋售，正是因為大量交易是透過選擇權策略完成的。雖然這種操作被歸類為「紙面」因素，但其本質是多頭決定賣出，從而導致了價格暴跌。
主持人：但許多比特幣狂熱分子非常反對“紙比特幣”，認為其乾擾了自由市場。
Matt Hougan：我理解這種擔憂，但現實是，衍生性商品最終大部分都會轉化為實體需求。例如有人在期貨市場做多，對手盤為了對沖，通常必須在另一端買等值的實體比特幣。當然，在極端情況下，例如10 月10 日那次大跌，衍生品確實透過「級聯清算」放大了波動，這種動態在短期內確實會讓情況變糟，但從長遠來看，它最終會結算回實物。比特幣下跌近50% 的核心原因，還是因為人們賣掉了手中的比特幣。
比特幣雖與黃金脫節，但長期看好
主持人：從你的角度來看，你認為黃金價格的這波上漲在短期內對比特幣產生了多大的影響？
Matt Hougan：它產生了顯著的影響，主要體現在兩個方面。首先是注意力被轉移到了黃金和AI 上。其次，黃金走強而比特幣走弱造成了「敘事斷裂」。機構投資者會問：“既然比特幣是數位黃金，為什麼它在跌而金價在漲？”
解釋這個現象需要時間。事實是：自2022 年美國沒收俄羅斯外匯儲備後，全球央行對黃金的購買量從400 噸激增至1,000 噸以上。但央行目前還沒開始買比特幣。比特幣恰好處於其傳統的四年周期中的回調年份，與央行狂買黃金的年份重合，導致了兩者的走勢背離。
但這並不代表比特幣不行，世界仍在數位化，年輕人依然更信賴數位資產；而且2004 年黃金ETF 推出時，黃金市值才2.5 兆美元，現在已超過30 兆美元。這意味著價值儲存的市場規模正在急劇擴大，比特幣未來的市佔率也會隨之增加。所以從上漲潛力的角度來看，比特幣現在比黃金更有吸引力。
散戶彈藥已耗盡，機構資金驅動比特幣慢牛
主持人：雖然四年周期理論認為比特幣在12.5 萬美元見頂，為什麼你認為實際上是在2024 年12 月觸頂的？
Matt Hougan：原因在於現在有兩個割裂的市場。一個是機構市場，正在從零開始建立配置；另一個是遵循四年周期的傳統加密投資者。如果你看數據，你會發現基本上從2024 年12 月開始，機構投資者透過ETF 正在大量購買比特幣，而長期持有者和散戶大量拋售。看看那些沒有ETF 護盤的Avalanche、Sui、Aptos 等L1 山寨公鏈代幣，它們從2025 年1 月1 日起就進入了“加密寒冬”，跌幅高達70%。因此，加密資產持有者現在已經處於底部區域，無論是RSI 還是「恐懼與貪婪指數」都降到了歷史最低點。所以我真的不認為轉捩點在10 月。我認為數據顯示它大約始於1 月1 日，或當川普上任時，就在那段時期左右。除了ETF 之外，一切都在無情地下跌。
主持人：那麼問題來了，我們真的看到牛市了嗎？說真的，我們看到的比特幣價格上漲的唯一原因就是因為ETF，以及你們吸引更多機構採用比特幣，否則不會看到新的歷史高點。
Matt Hougan：這是事實，也是我們應該思考的問題。這可能意味著過去推動加密繁榮的散戶資金已經被榨乾了。他們沒錢了，在FTX 之後、Meme 熱潮之後，他們沒有更多的資金了。這次從熊市走出來的過程將比以往的熊市更緩慢、更磨人。因為散戶資金可能已經乾涸了，而新進的機構資金緩慢且穩定。這可能會有些無聊。我認為這將是一個偉大的牛市，但與之前的牛市相比，可能會有點平淡無聊。
主持人：也許走勢會更像黃金，在未來5 年內逐漸走向某個高峰。
Matt Hougan：誰知道呢？機構市場才剛開始，雖然Larry Fink（貝萊德CEO）、Kevin Warsh（聯準會主席熱門人選）等人士都在公開支持比特幣，但是機構的錢進場比較慢，每季只會投資一點點。這與過去「熱錢」快進快出的狀態完全不同。我的基本假設是：我們將進入一個波動率較低、緩慢磨升的新牛市，特別是對比特幣而言。
主持人：與ETF 推出時相比，機構現在的情況如何？面對當前市場崩盤或「10 月10 日」事件等有些負面情緒，還是依然有可持續的正面情緒？
Matt Hougan：是的，它們仍持持續的正面情緒，只有一、兩個注意事項。關於機構的情況是，他們目前還沒有完成配置。還有就是「為什麼黃金上漲而比特幣沒有」的問題。但這個問題的答案非常簡單，所以這不是真正的反對意見。量子計算才是真正出現的一個擔憂。
比特幣普及需長期教育，穩定幣是救命稻草
主持人：雖然比特幣的基本面比以往任何時候都更強大；但在當下，路人對比特幣的看法比以往任何時候都更為負面。我們怎麼能扭轉這個敘事，讓人們明白現在是真正該關注比特幣的時候了？
Matt Hougan：我認為扭轉正在發生。發生的原因是，現在有很多廣受尊重的人不停地談論比特幣。你聽到貝萊德執行長Larry Fink 談論比特幣。你聽到即將上任的聯準會主席Kevin Warsh 說，「如果你不到40 歲，比特幣就是你的黃金」 。你聽到Ray Dalio 說要持有15% 的黃金和比特幣。這些人都是逐步扭轉對比特幣態度的思想領袖。我認為對普通大眾來說，這是一個持續教育的過程，讓他們了解法定貨幣系統有多糟糕，以及透過比特幣你能得到的所有奇妙事物。這需要過程。對於世界上的資金管理者來說，比特幣目前的聲譽比我全職參與這個領域的任何時候都要好得多。我已經從事加密行業八年了，它現在的處境比以往任何時候都好。
主持人：我也覺得情況好像完全反過來了。以前都是散戶優先，現在看到的是機構優先，散戶隨後跟進。你認為穩定幣在推動比特幣採用上會有多大影響？
Matt Hougan：它的影響絕對是巨大的。不管人們現在是否意識到，事實是近年來每個人都將與穩定幣和代幣化資產互動。這會變得像使用WhatsApp 一樣理所當然。代幣化和穩定幣的普及也會如此。這之所以重要，是因為它將人們帶入了數位資產生態系統，他們距離比特幣只有“一鍵之遙”，數位財富代表的概念不再那麼陌生。如果你能打個響指，讓世界上每個人都有一個加密錢包，你覺得這對比特幣是好事還是壞事？顯然是好事，因為它讓人離擁有比特幣更近了一步。
對於世界上幾十億沒有銀行帳戶的人來說，穩定幣是救命稻草。 Stripe 等支付巨頭正全力進入這個領域。更重要的是，Meta 計劃在Facebook、WhatsApp 和Instagram 上推出穩定幣存取權限，這將讓30 億人直接接觸數位財富。就算只有10% 的人最終購買了比特幣，這也將是一個巨大的增量市場。
主持人：談談政治和監管吧。川普上台後，大家期待的「比特幣戰略儲備」似乎還沒動靜？
Matt Hougan：大家可能有點著急。政府的辦事速度比散戶慢很多。散戶一分鐘做決定，央行可能要十年。 但好消息很多：SEC 領導層更迭，不再起訴前12 大加密公司；《GENIUS 法案》結束了對加密企業的歧視性政策。現在的核心在於國會的《CLARITY 法案》，如果能通過，華爾街的大銀行才會真正大規模進場。
無需擔心量子攻擊，比特幣可從AI熱潮中獲益
主持人：對於量子運算的威脅，你怎麼看？
Matt Hougan：量子計算是一個「機構級FUD（恐懼）」。雖然它確實存在風險，但比特幣可以升級。如果量子運算真的能輕易破解比特幣，那麼全球的核武程式碼和銀行系統早就崩了，比特幣反而是你最不需要擔心的。
主持人：對於AI，很多人說礦工正在把算力從比特幣挖礦轉移到AI 上。
Matt Hougan：這只是極端現象。如果把資產用於AI 能獲得更好的利潤，礦工確實會去追求，但我不擔心。如果足夠多的人轉向AI，比特幣挖礦難度就會下降，成本下降利潤率就會上升。過去16 年裡，面臨國家打壓、算力出逃等無數次威脅，系統在經濟上都是自我修正的。未來160 年也會如此。
主持人： AI 整體上會對經濟產生什麼樣的影響？它會導致大規模通貨緊縮嗎？
Matt Hougan：沒人能確切知道。但不管哪一種，最終利好都會回到比特幣上。如果AI 只是提高了生產效率，經濟表現良好，對比特幣這種風險資產是有利的。如果發生極端的末日情景：AI 取代所有工作，產生巨大通貨緊縮，人們無所事事也不消費。那麼政府應對通貨緊縮的唯一方法就是瘋狂印錢注入生態系統，導致資產價格膨脹，這對數位稀缺的比特幣極為有利。但我的基本假設是， AI 將進行基礎的商業顛覆重組，降本增效，世界變得更富裕，這對加密貨幣來說同樣是件好事。
多重利好驅動加密復甦，代理金融是成長飛輪
主持人：當談論加密寒冬時，是什麼敘事將拉動我們走出這段低谷？
Matt Hougan：永遠不會只是一件事。我認為「代理金融（Agentic Finance）」的崛起、機構DeFi（如藉貸超萬億美元）的增長、四年周期、比預期更鴿派的降息、量子風險的減弱，以及穩定幣和代幣化增長、《Clarity Act》獲批等綜合因素交織。這麼多利好消息加在一起，將拉我們走出熊市。
主持人：代理金融為什麼會對代幣產生影響？
Matt Hougan：頂級支付巨頭Stripe 在他們的年度信中指出，代理金融將佔據所有網路交易的大部分，而這一切都將在區塊鏈和穩定幣上發生。 AI 代理商不會去摩根大通開戶，它們只會開設穩定幣錢包。當它們代表了絕大多數經濟活動時，這就是一個龐大的成長飛輪。
以太坊被低估，加密貨幣的“四大天王”
主持人：所以像Near 這樣在生態系統中建立優質技術的專案就很契合。此外，現在市場是不是極度低估了以太坊？
Matt Hougan：是的，市場目前低估了以太坊和Solana 這兩個主導者。我非常看好以太坊，Vitalik 重新回歸社區作為主要力量，並且有更快的技術交付路線圖。作為穩定幣和代幣化領域的領導者，它正在贏得大部分的機構授權。
Solana 也能從作為同一市場挑戰者的身份中獲益。在與機構交談時，過去他們只關注比特幣，現在的興趣分配大概是五五開（一半比特幣，一半穩定幣和代幣化即ETH 和SOL）。
主持人：九年來我一直是Chainlink 的支持者。很多人只盯著代幣價格，而忽略了其底層技術的複雜性。為什麼你對它如此看好？
Matt Hougan：我認為加密貨幣的「四大天王」是：BTC、ETH、SOL 和LINK。機構投資人可能連「預言機」是什麼都不知道，他們錯過了這一切。
我的邏輯很簡單：區塊鏈將越來越多地與現實世界互動，而75% 的市場份額被Chainlink佔據，它負責連接資料、審計、跨鏈橋接。如果它是一家傳統軟體公司，絕對會是當今最火熱的科技股之一。 Chainlink不火只是因為代幣經濟學讓一般人覺得複雜。但只要了解「連通現實世界需要橋樑」這個業務核心，其龐大且佔據絕對主導地位的價值就顯而易見了。
給年輕投資者的建議
主持人：如果現在有一個25 歲的年輕人想進入市場，你會給他們什麼建議？
Matt Hougan：首先，買一些加密貨幣，但不要買Meme 幣。 25 歲的年輕人有著很長的時間框架，把大部分配置放在購買多元化的一籃子加密指數產品上，並長期持有。同時，花時間去深入了解幾種特定的資產並在其中投入資金。不管投資能否帶來暴利，這個過程本身會隨著時間的推移產生巨大的認知回報。關鍵是要投入「切身利益」 。
主持人：你如何在這些充滿外在噪音的市場波動中保持理智？
Matt Hougan：我投資的時間跨度是以「十年」為單位來衡量的。如果你問加密圈現在最悲觀的人，他們還是會告訴你：十年後，比特幣會變得更大，穩定幣會很龐大，代幣化會很龐大。所以眼前的波動只是噪音。
我有幸經歷了兩次加密寒冬。第一次經歷是最難熬的，但一旦你真正理解了加密貨幣長期的驅動力並且發現它們依然存在，波動就不再困擾你了。把目光盯在「十年後的大獎」上，而不是十分鐘後的獎品。
