作者： Murphy

由於Coinbase的BTC餘額與ETF淨流入/流出有密切關聯，因此，作為短期內更接近真實需求（非ETF）的觀察上我會更關注Binance的數據情況。

從圖1可以看到，在2025年10/21-11/22以及202年1/15-2/20期間有2段明顯的餘額增加，同時也對應著BTC的2段大幅下跌。 2025.11.22之後餘額減少了34,145枚，同時BTC價格企穩，從快速下跌轉為震盪+弱反彈。

圖1：Binance 交易所BTC餘額

這和目前的走勢如出一轍，從2026.2.20至今Binance的BTC餘額減少25,135枚BTC，而這段時間恰逢美伊軍事衝突，而BTC價格整體上仍維持震盪，即沒有大跌也沒大漲。

這些從Binance轉出的BTC是否屬於真實需求？ 我个人的认为“是”，或者说“大部分都是”。

因為我們從「以規模區分的淨轉帳量」就能看出結構上的差異。這這段時間，集中轉出的主力並非是單筆1000w美元以上的超級大戶，反而是以100w-1000w美元之間的群體為主。

圖2：Binance交易所淨轉帳量（以規模區分）

我們知道超級大戶的轉出往往更多包含了做市商、託管方等機構行為，而100w-1000w美元範圍的群體則更偏向高淨值投資者，個體鯨魚的籌碼積累行為。

同時，我們從Binance的BTC現貨成交量偏差（CVD）可以看到一段非常陡峭的曲線走勢。 CVD是衡量現貨買賣交易量之間的淨差值，尤其突顯買方或賣方主動發起交易時的交易量差值。

圖3：BTC現貨成交量差值偏差（Binance）

我在這裡用的演算法是30日平均值比較90日中位數的偏差，時間等級更大，可以平滑了某一天的波動所帶來的干擾。因此，曲線陡峭意味著這段時間現貨的主動買盤明顯更強。

这也能一定程度的印证上述推测，即现阶段更偏向于真实场内需求，而非做市商行为。加上近期USDC/USDT匯率已從高點回落的1以下，說明以USDT作為購買力的需求更。

這也解釋了為什麼在美伊軍事衝突持續，就業數據加劇了市場對經濟陷入滯漲/衰退擔憂的同時，BTC的價格卻能整體保持穩定。

當然，這些只是短期數據表現。如果將視角放到更高維度，你會發現在大級別上CVD仍然整體處於下行階段，類似於2022年5月之前的趨勢。

圖4：BTC現貨成交量差值偏差（Binance）

而在22年5月之後，CVD曲線開始和價格產生背離，低點越來越高，從嚴重偏離90日中位數到越來越接近，代表主動買盤的趨勢開始回升，需求強勢回歸。當然，這是會是一個漫長的轉變過程。

再結合前幾天我們看到鏈上鯨魚實體對宏觀上確定性表現出的謹慎態度，我的觀點是：短期來看，需求的階段性承接可能使BTC維持震盪或弱反彈走勢；但從更長的周期觀察，整體仍處於下行趨勢；當前的需求修復仍早期階段，中期可能要經歷更長時間的結構的修復過程。