작성자: Jiawei @IOSG
▲ 출처 : 그레이스케일
Grayscale은 올해 초 DePIN에 대한 연구 보고서를 작성했습니다. 위 표는 상위 DePIN 프로젝트와 그 시장 가치를 보여줍니다. 2022년부터 DePIN과 AI는 암호화폐 투자의 두 가지 새로운 방향으로 함께 언급되었습니다. 하지만 DePIN 분야에서는 아직까지 획기적인 프로젝트가 나타나지 않고 있는 듯합니다. (헬륨은 선도적인 프로젝트로 여겨지지만, 헬륨은 DePIN이라는 개념보다 더 일찍 등장했습니다. 표의 Bittensor, Render, Akash는 AI 트랙으로 분류됩니다.)
DePIN은 이 트랙의 천장을 열 만큼 강력한 선도적 프로젝트가 없는 것 같습니다. DePIN 트랙은 앞으로 1~3년 동안 알파 버전이 나올 가능성이 있습니다.
이 글에서는 DePIN의 투자 논리를 처음부터 정리하고, DePIN이 우리의 관심을 끌만한 투자 종목인 이유를 설명하며, 간단한 분석 프레임워크를 제안합니다. DePIN은 다양한 하위 분야를 포괄하는 포괄적인 개념이므로, 이 글에서는 범위를 조금 넓혀 추상적인 관점에서 개념을 설명하겠지만, 여전히 몇 가지 구체적인 예를 들어보겠습니다.
DePIN 투자에 주목해야 하는 이유
DePIN은 유행어가 아닙니다
우선, 물리적 세계의 인프라를 분산화하는 것이 화려한 아이디어도 아니고 단순한 "서사극"도 아니며, 실제로 구현이 가능하다는 점을 분명히 해야 합니다. 실제로 DePIN에는 분산화가 무언가를 "활성화"하거나 "최적화"할 수 있는 시나리오가 있습니다.
두 가지 간단한 예는 다음과 같습니다.
▲ 출처 : IOSG
DePIN의 주요 분야인 통신 분야에서 미국 시장을 예로 들면, 기존 통신 사업자(AT&T, T-Mobile 등)는 스펙트럼 라이선스 경매와 기지국 구축에 수십억 달러를 투자해야 하는 경우가 많고, 반경 1~3km의 매크로 기지국 하나당 구축 비용으로 20만~50만 달러를 지불해야 합니다. AT&T는 2022년 연방통신위원회(FCC)가 실시한 3.45GHz 대역 5G 주파수 경매에 90억 달러를 투자해 가장 많은 투자를 한 통신사가 됐습니다. 이러한 중앙집중화된 인프라 모델로 인해 통신 서비스 가격이 높아집니다.
헬륨 모바일은 커뮤니티 크라우드소싱을 통해 이 초기 비용을 각 사용자에게 분배합니다. 개인은 네트워크에 접속하고 "마이크로 사업자"가 되려면 249달러 또는 499달러짜리 핫스팟 장치만 구매하면 됩니다. 토큰 인센티브는 커뮤니티가 자발적으로 네트워크를 구축하도록 유도하여 전반적인 투자를 줄이는 데 사용됩니다. Verizon은 매크로 기지국을 구축하는 데 약 20만 달러가 소요되는 반면, Helium은 약 100개의 핫스팟 장치(총 비용 약 5만 달러)를 구축하여 비슷한 수준의 커버리지를 달성할 수 있어 약 75%의 비용 절감이 가능합니다.
또한 AI 데이터 분야에서 기존 AI 기업은 Reddit, Twitter 등의 플랫폼에 연간 최대 3억 달러의 API 수수료를 지불하여 학습 데이터를 얻고, Bright Data(주거용 에이전트)와 Oxylabs(데이터 센터 에이전트)를 이용해 데이터를 크롤링해야 합니다. 뿐만 아니라 저작권 및 기술적 제약도 증가하고 있으며, 데이터 소스의 규정 준수 및 다양성을 보장하기 어렵습니다.
Grass는 분산형 웹 스크래핑을 통해 이러한 딜레마를 해결합니다. 사용자는 브라우저 확장 프로그램을 다운로드하여 유휴 대역폭을 공유하고, 공개 웹 페이지 데이터를 크롤링하고 토큰 보상을 받을 수 있습니다. 이 모델은 데이터 다양성과 지리적 분포를 달성하는 동시에 AI 회사의 데이터 수집 비용을 크게 줄입니다. Grass 통계에 따르면 현재 190개국에서 109,755,404개의 IP 주소가 네트워크에 참여하고 있으며, 하루 평균 1,000TB의 인터넷 데이터를 제공하고 있습니다.
요약하자면, DePIN에 투자하는 기본적인 출발점은 분산형 물리적 인프라가 기존 물리적 인프라보다 더 나은 성과를 낼 수 있는 기회가 있으며, 심지어 기존 방식으로는 할 수 없는 일도 할 수 있다는 것입니다.
인프라와 소비자의 교차점
암호화폐 투자의 두 가지 주요 분야인 인프라와 소비자는 각각 몇 가지 문제에 직면해 있습니다.
인프라 프로젝트는 일반적으로 두 가지 특징을 갖고 있습니다. 첫째, 강력한 기술적 속성을 갖고 있습니다. 예를 들어, ZK, FHE, MPC와 같은 기술은 진입 장벽이 매우 높고 시장 인식에 어느 정도 단절이 있습니다. 두 번째로, 익숙한 Layer 1/2, 크로스체인 브리지, 플레지 및 최종 사용자에게 직접 도달할 수 있는 기타 프로젝트를 제외하면 대부분의 인프라는 실제로 toB입니다. 예를 들어, 개발자 도구, 데이터 가용성 계층, 오라클, 보조 프로세서 등은 사용자와 비교적 멀리 떨어져 있습니다.
이 두 가지 사항 때문에 인프라 프로젝트에서는 사용자들의 마인드셰어를 확대하는 데 어려움을 겪고 있으며, 마인드셰어의 보급도 원활하지 않습니다. 고품질 인프라는 일정 수준의 PMF와 수입을 확보하고, 사이클 내내 자립할 수 있지만, 주목도가 낮은 시장에서는 마인드셰어가 부족해 후반에 상장하기 어렵습니다.
반면, 소비자는 최종 사용자와 직접 마주하고 있어 마인드셰어를 확보하는 데 있어 자연스럽게 유리한 입장에 있습니다. 하지만 새로운 개념은 시장에 의해 쉽게 왜곡될 수 있으며, 핫스팟 전환 이후에 폭락할 수도 있습니다. 이런 프로젝트는 종종 서사 중심의 단기 폭발, 그리고 허위 사실화와 쇠퇴의 악순환에 빠지며 수명 주기가 짧습니다. 그 예로는 friend.tech, Farcaster 등이 있습니다.
성장, 마인드셰어, 코인 상장은 이번 사이클에서 많이 논의된 문제입니다. 요약하자면, DePIN은 위의 두 가지 딜레마를 더 잘 해결하고 균형점을 찾을 수 있습니다.
- DePIN은 에너지, 무선 네트워크 등 물리적 세계의 실제적 요구에 기반합니다. 고품질 DePIN 프로젝트는 견고한 PMF와 수익을 가지고 있으며, 위조하기 어렵고 시장에서 쉽게 이해됩니다. 예를 들어, 헬륨의 무제한 데이터 요금제는 한 달에 30달러로 기존 통신사가 제공하는 요금제보다 확실히 저렴합니다.
- DePIN은 사용자 측 사용 요구 사항도 충족하며 마인드셰어를 확보할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자는 Grass의 브라우저 플러그인을 다운로드하여 유휴 대역폭을 제공할 수 있습니다. 현재 Grass는 250만 명의 터미널 사용자를 확보했으며, 이들 중 다수는 암호화되지 않은 기본 사용자입니다. 이는 사용자와 매우 가까운 eSIM, WiFi, 차량 내 데이터 등 다른 트랙에도 해당됩니다.
DePIN 투자 프레임워크
▲ 출처: Messari, IOSG
방향
직관적으로 보면 5G와 무선 네트워크는 큰 시장이고, 차량 내 데이터와 날씨 데이터는 작은 시장입니다. 수요 측면에서는 경직된 수요(5G)인지, 강한 수요인지 살펴보겠습니다. 게다가 5G 등의 기술이 기존 시장에서 차지하는 비중이 매우 크기 때문에 DePIN이 그 중 작은 부분만 차지하더라도 암호화폐의 규모를 고려하면 시장 규모는 여전히 상당합니다.
제품
Grayscale의 보고서에 따르면, DePIN 모델은 자본 요구 사항이 높고, 진입 장벽이 높고, 독점 구조가 뚜렷하고, 자원 활용도가 낮은 산업에 특히 적합합니다. PMF 질문에 대한 답변은 본질적으로 두 가지 사항에 달려 있습니다.
▲ 출처: 하이브매퍼
공급 측면에서, DePIN은 이전에는 불가능했던 것을 성취했는가, 아니면 기존 솔루션에 비해 상당한 이점(비용, 효율성 등)을 달성했는가? 예를 들어, Hivemapper가 위치한 맵 수집 트랙에서 기존 맵 수집은 최소한 세 가지 주요 문제를 가지고 있습니다.
- 전문 차량과 수동 라벨링에 대한 기존 의존은 비용이 많이 들고 확장성이 부족합니다.
- Google 스트리트 뷰는 업데이트 주기가 길고 원격 지역의 적용 범위가 좁습니다.
- 중앙화된 지도 서비스 제공업체가 데이터 가격 결정권을 독점하고 있습니다.
Hivemapper를 이용하면 사용자는 대시캠을 판매하여 데이터를 수집할 수 있으며, 크라우드소싱 모델을 사용하여 사용자가 일상 운전 중에 데이터를 수집하는 행위를 할 수 있습니다. 토큰 인센티브를 통해 사용자는 수요가 많은 분야의 리소스에 우선 순위를 두도록 안내됩니다.
수요 측면에서는 DePIN이 제공하는 제품에 대한 실제 시장 수요가 있어야 하며, 바람직하게는 지불 의사가 강해야 합니다. 같은 사례에서 Hivemapper는 자율주행, 물류, 보험, 지방 정부 등의 기업에 지도 데이터를 판매할 수 있으며, 핵심 요구 사항이 검증됩니다.
하드웨어와 관련하여, Multicoin은 2023년 기사 "DePIN 네트워크의 설계 공간 탐색"의 시작 부분에서 하드웨어에 대해 언급했습니다. 저자는 여기에 몇 가지 추가적인 의견을 덧붙이고 싶어합니다.
하드웨어 타임라인은 "제조-판매-유통-유지관리"로 요약할 수 있습니다.
#제조
프로젝트 당사자가 직접 하드웨어를 설계하고 제조할 것인가, 아니면 기존 하드웨어를 사용할 것인가? 예를 들어, Helium은 두 가지 유형의 핫스팟을 모두 제공하며 기존 WiFi 네트워크와의 통합도 지원합니다. 또는 컴퓨팅 및 스토리지 분야의 DePIN 프로젝트에서는 기존의 그래픽 카드와 하드 드라이브 등을 직접 사용할 수 있습니다.
#판매
판매 가격이 명확하다는 것은 사용자가 잠재적 수익에 따라 투자 회수 기간을 계산할 수 있다는 것을 의미합니다. 헬륨의 가정용 모바일 핫스팟 가격은 249달러이고, DIMO의 차량용 데이터 수집기 가격은 1,331달러입니다.
#분포
어떻게 배포하나요? 유통에는 물류 시간, 운송 비용, 사전 판매부터 시작되는 배송 주기 등 많은 불확실성이 있습니다. 글로벌 규모를 목표로 하는 프로젝트의 경우, 부적절한 유통 설계 및 방법은 프로젝트 진행을 상당히 지연시킬 수 있습니다.
#유지하다
하드웨어를 유지 관리하기 위해 사용자는 무엇을 해야 합니까? 일부 장비는 가치가 하락했거나 마모되었을 수 있습니다. 유지 관리의 가장 간단한 예로는 Grass가 있습니다. Grass에서는 사용자가 브라우저 확장 프로그램만 다운로드하면 되고 다른 작업은 필요하지 않습니다. Helium의 핫스팟은 간단한 설치만 필요하고 계속 실행할 수 있습니다. 태양광 발전 등이 포함되면 상황은 더 복잡해질 수 있습니다.
위의 사항들을 결합하면 가장 간단한 모델은 Grass 모델입니다. 제조 및 유통이 필요 없고, 사용자가 시작하는 데 장벽이 없으며 판매가 필요 없이 기존 네트워크 대역폭을 직접 활용하므로 프로젝트 초기 단계에서 네트워크를 빠르게 확장하는 데 도움이 됩니다.
물론, 각 프로젝트마다 하드웨어 요구 사항이 다릅니다. 하지만 하드웨어는 초기 도입 과정에서 마찰이 따릅니다. 프로젝트 초기 단계에서는 마찰이 적을수록 좋습니다. 프로젝트가 성숙해짐에 따라, 어느 정도의 마찰은 유지와 일정 수준의 결속을 가져올 수 있습니다. 스타트업 팀의 경우, 경로 선택과 하드웨어 리소스 투자를 제어해야 하며, 모든 것을 한꺼번에 달성하기보다는 단계적으로 진행해야 합니다.
"제조-판매-유통-유지관리"가 쉽지 않다면, 매우 강력하고 결정론적인 인센티브가 없다면 사용자들이 왜 참여하겠습니까?
토큰 경제
토큰 메커니즘 설계는 DePIN 프로젝트에서 가장 어려운 부분입니다. 다른 분야의 프로젝트와 달리 DePIN은 초기 단계에서부터 네트워크의 다양한 참여자에게 인센티브를 제공해야 하므로 프로젝트 초기 단계에서 토큰을 출시해야 합니다. 이 주제는 몇 가지 사례 연구를 담은 새로운 기사에 적합하므로, 이 기사에서는 자세히 설명하지 않겠습니다.
팀
창업자는 팀 구성에 있어서 다음과 같은 배경을 가진 사람이 최소 한 명 필요합니다. 한 명은 이 분야의 전통적인 회사에서 근무한 경험이 있고, 실제 기술 및 제품 구현에 대한 책임이 있는 사람입니다. 다른 한 사람은 암호화폐에 정통하고 토큰 경제와 커뮤니티 구축을 이해하며 암호화폐 사용자와 비암호화폐 사용자의 선호도와 정신 모델을 구별할 수 있는 사람입니다.
다른
도로 영상과 국가 내 데이터 수집 등의 규제 문제는 당연히 매우 민감합니다.
요약
이 사이클에서 암호화폐는 진정한 의미에서 "돌파구"가 될 만한 애플리케이션을 만들어내지 못했으며, 이 사이클 외부의 사용자가 암호화폐를 도입하기까지는 아직 먼 길이 남아 있는 듯합니다. 일부 암호화폐 애플리케이션은 사용자에게 사용 이유가 되는 단기적인 인센티브를 제공하지만 지속 가능하지는 않습니다. DePIN을 최하위 계층에서 구현하면 경제적 이점이 발생하여 사용자 측의 기존 인프라를 대체할 수 있는 잠재력이 있으며, 이를 통해 애플리케이션의 지속 가능성과 대규모 도입을 달성할 수 있습니다.
▲ 출처 : 헬륨
DePIN과 현실의 결합으로 개발 주기가 길어지지만 Helium Mobile 개발에서 어느 정도 희망을 볼 수 있었습니다. Helium Mobile은 T-Mobile과 협력하고 있으며, 사용자 기기는 원활하게 T-Mobile의 국가 5G 네트워크로 전환할 수 있습니다. 예를 들어, 사용자가 Helium 커뮤니티 핫스팟 범위를 벗어나면 신호 중단을 피하기 위해 자동으로 T-Mobile 기지국에 연결됩니다. 올해 초, Helium은 글로벌 통신 대기업 Telefónica와 제휴하여 멕시코시티와 오아하카에 Helium Mobile 5G 핫스팟을 구축하여 남미 지역으로의 확장을 발표했습니다. Telefónica의 멕시코 자회사인 Movistar는 약 230만 명의 가입자를 보유하고 있으며, 이번 파트너십을 통해 이들 가입자는 Helium의 5G 네트워크에 직접 연결됩니다.
위에서 논의한 것 외에도 DePIN에는 두 가지 고유한 장점이 있다고 생각합니다.
- DePIN은 기존의 독점적 대기업과 비교했을 때 배포 방법과 수단이 더욱 유연하며, 토큰 모델을 통해 생태계 내에서 인센티브를 조정할 수 있습니다. 예를 들어, 전통적인 통신 산업은 대개 몇몇 거대 기업에 의해 지배되고 혁신에 대한 동기가 부족합니다. 예를 들어 농촌 지역을 살펴보면, 지역 내 인구가 분산되어 있기 때문에 기존 사업자는 투자 수익률이 낮고 소비 시간이 길어 배포를 촉진할 동기가 없습니다. 적절한 토큰 경제 설계를 통해 핫스팟이 부족한 곳에도 네트워크를 구축할 수 있습니다. 지도 리소스가 부족한 곳에 더 높은 인센티브를 설정하는 Hivermapper의 경우도 마찬가지입니다.
- DePIN은 긍정적인 외부효과를 창출할 수 있는 기회를 가지고 있습니다. Grass가 수집한 인터넷 데이터를 구매하는 AI 회사, Hivemapper에서 거리 수준의 지도 데이터를 구매하는 자율주행 회사, 저렴한 교통 패키지를 제공하는 Helium Mobile을 보면 DePIN이 실제로 암호화폐의 범위를 넘어 실생활과 다른 산업에 가치를 제공하고 토큰 경제를 통해 전체 생태계에 피드백을 제공할 수 있음을 알 수 있습니다. 즉, DePIN 토큰은 폰지 사기 모델이 아닌 실제 가치에 의해 뒷받침됩니다.
물론 DePIN 역시 많은 불확실성에 직면해 있습니다. 예를 들어, 운영 하드웨어로 인한 시간 주기의 불확실성, 규제 위험, 실사 위험 등이 있습니다.
요약하자면, DePIN은 2025년 우리의 주요 초점이며, 앞으로도 DePIN 관련 연구를 더 많이 수행할 것입니다.
