캘린더 스프레드 차익거래의 본질은 시간 가치 감소율과 암묵적 변동성(IV) 측면에서 근월물과 장기물 계약 간의 이중 불일치를 포착하는 것입니다. 일반적인 매수 캘린더 스프레드 전략은 낮은 IV의 원월물 계약을 매수하고 높은 IV의 근월물 계약을 매도하는 것입니다. 즉, 근월물 계약을 매도하고 원월물 계약을 매수하여 변동성 차이와 시간 가치의 이중 프리미엄을 얻는 것입니다.

전략 핵심: 시간 차이와 변동성 표면의 공명

진정한 중재는 방향을 예측하는 것이 아니라 시간과 변동성 사이의 틈새에 수익의 발판을 구축하는 것입니다. 시장이 재무 보고서 수치에 열광하는 동안, 침착한 사냥꾼들은 이미 계약에 이중 보험을 엮어 넣었습니다.

테슬라의 재무 보고서가 발표되기 30일 전에는, 해당 이벤트에 대한 기대감으로 인해 근월물 옵션의 IV가 급등하는 경우가 많지만, 원월물 계약의 IV는 비교적 안정적입니다. 현재, 고프리미엄의 근월물 아웃오브더머니 콜옵션을 매도하고 동일 가격의 원월물 계약을 매수하는 것은 원월물의 "장기적 내러티브"를 근월물의 "변동성 버블"로 헤지하는 것과 같습니다.

이런 방식은 2025년 NVIDIA GTC 컨퍼런스 이전에 기관에서 널리 사용되었습니다. 만기일이 4월이고 행사 가격이 900달러인 주간 콜 옵션을 매도(IV가 85%에 도달)하고, 만기일이 6월이고 행사 가격이 950달러인 장기 계약을 매수(IV가 55%에 불과)하여 주가가 급등한 후 재무 보고서 발표 후 하락하면서 연간 순수익률 32%를 달성했습니다.

비트코인 시장의 캘린더 스프레드는 훨씬 더 폭발적입니다. 2024년 연방준비제도이사회(Fed)의 금리 회의를 일주일 앞두고, 근월물 75,000달러 주간 콜옵션의 IV는 120%까지 치솟았지만, 다음 달 동일 기간 계약의 IV는 75%에 불과했습니다. 전문 트레이더는 단기적인 패닉 프리미엄을 얻기 위해 근월물 계약을 매도하고, 동시에 반감기 이후의 장기 추세에 베팅하기 위해 원월물 계약을 매수하여 가격 변동 시 "근월물 압박 + 원월물 매복"의 수익 구조를 형성합니다. 이 전략의 핵심은 단기적 사건에 대한 시장의 과잉 반응을 파악하고 변동성 표면에서 차익거래 기회를 찾는 것입니다.

재무보고 시간차의 운영 프레임워크

미국 주식 실적 발표 시즌의 황금기: 예를 들어 마이크로소프트의 경우, 2분기 실적 보고서가 발표되기 20일 전에는 근월물 400달러 주간 콜 옵션의 IV가 원월물 계약보다 보통 20~30% 더 높았습니다. 이때 이벤트 주도 IV 프리미엄을 얻기 위해 근월물 계약을 매도하고, 장기적 성장 노출을 유지하기 위해 원월물 $420 콜 옵션을 매수합니다.

재무 보고서 발표 후 주가가 5% 정도 적당히 상승하면 시간 가치가 0이 되어 근월물 계약은 무효화되고, 원월물 계약이 나머지 시간 가치를 포착하게 됩니다. 주가가 15% 급등하면 원월물 계약의 상승으로 근월물 손실을 일부 상쇄할 수 있습니다. 이러한 구조는 일방적인 게임을 확률적 이점으로 바꾸며, Amazon의 2024년 수익 주기 동안 이 전략은 78%의 성공률을 기록했습니다.

암호화폐의 "블랙 스완 버퍼" 설계: 비트코인이 거래소 붕괴와 같은 갑작스러운 위험에 직면하면, 근월물 계약의 IV가 즉시 150% 이상으로 급등할 수 있습니다.

2025년 3월 한 거래소에서 유동성 위기가 발생했을 때, 전문 기관들은 7만 달러 상당의 주간 콜 옵션을 매도(프리미엄은 비트코인 ​​가치의 3.2% 차지)하고, 동시에 8만 달러 상당의 분기 콜 옵션을 매수(프리미엄은 0.9% 차지)하여 "근월 수확 공황 + 원월 방어 돌파"의 조합을 형성했습니다. 마침내 가격이 78,000달러로 반등하자 근월물 계약은 행사되었지만 원월물 계약의 가치는 4배로 증가하여 프리미엄의 1.7배에 달하는 순이익을 달성했습니다.

기관 수준의 동적 위험 관리 매뉴얼

변동성 원뿔의 실제적 적용: Apple의 재무 보고 주기 동안 단기 및 장기 월 간의 IV 차이의 과거 백분위수를 모니터링하는 것이 필요합니다. 4월물 만기의 IV가 90%에 도달하고 7월물 만기의 IV가 65%에 불과할 때, 그 차이는 2년 변동성 원뿔의 상단 트랙을 돌파하며, 이때가 아르비트라지 안전 마진이 가장 높은 시점입니다.

테슬라가 2025년 1월에 재무 보고서를 발표하기 전, 일부 헤지펀드는 IV 차이 회귀 전략을 통해 10개 거래일 이내에 18%의 레버리지 없는 수익률을 얻었습니다. 이러한 정량적 신호는 주관적 판단으로 인해 발생하는 진입 시점 편차를 효과적으로 방지할 수 있습니다.

포지션 롤링 기술: 비트코인 ​​가격이 가까운 달의 행사 가격을 돌파하면, 개인 투자자는 수동적으로 손실을 멈추는 경향이 있는 반면, 전문 투자자들은 행사를 통해 얻은 미국 달러 현금을 사용하여 더 높은 행사 가격을 가진 다음 달 계약을 즉시 매도합니다.

2024년 4분기 코인베이스 재무 보고서로 인해 비트코인 ​​가격이 급등했을 당시, 양적 분석 팀은 3회 연속 롤링 작업을 수행하여 실행 가격을 7만 달러에서 7만 5천 달러, 8만 달러로 점진적으로 높였고, 최종적으로 가격이 정점에 도달한 후 하락하기 전까지 연간 복리 수익률 41%를 확보했습니다. 이러한 역동적인 조정은 위험 노출을 수익 증폭기로 전환합니다.

다음 호

내일은 Bull Spread 전략에 대해 계속해서 알아보겠습니다.

숙제

1. IV 차이 스캐닝 실험: 테슬라의 다음 분기 재무 보고 창을 선택하여 근월물(행사가 + 8%)과 원월물(행사가 + 15%) 콜 옵션의 IV 차이 변화 곡선을 기록하고 주가 변동 범위와의 상관 관계를 분석합니다.

2. 롤링 작업 시뮬레이션: 비트코인 ​​100개(비용 72,000달러)를 보유하고 있다고 가정할 때, 가격이 78,000달러로 오르면 근월물 계약이 실행됩니다. 3개의 롤링 커버드 콜 플랜을 설계하고 복리 수익률을 계산합니다.

3. 블랙스완 스트레스 테스트: 비트코인 ​​가격이 하루에 20% 폭락하는 시나리오를 시뮬레이션하고 캘린더 스프레드 조합의 최대 하락률과 헤지 솔루션의 효과를 계산합니다.