한때 인기를 끌었던 DAT의 현재 상태를 자세히 살펴보면, 앞으로 나아갈 길은 무엇일까?

Deng Tong, Jinse Finance 작성

최근 암호화폐 시장은 침체되어 있으며, "10월 11일 폭락" 이후 비트코인(BTC)을 비롯한 암호화폐는 손실을 회복하지 못했습니다. 본 기사 작성 시점 기준 비트코인은 10월 7일 월 최고가인 126,080달러에서 13.33% 하락한 109,279달러에 거래되고 있습니다.

한편, 한때 암호화폐 시장의 강세로 큰 주목을 받았던 DAT(디지털 자산 금고)는 시장 변동으로 인해 급락했습니다. 본 글에서는 한때 인기를 끌었던 DAT의 현재 상황, DAT에 대한 찬반 의견, 그리고 DAT의 미래 전망을 살펴봅니다.

I. 주요 DAT 기업의 현황

DAT 열풍이 시작된 이후, 각계각층의 기업들이 암호화폐 국고 보유 자산으로 눈을 돌렸습니다. 예상대로, 전환에 성공한 모든 기업은 발표 후 주가가 잠시 급등했지만, 이후 대부분 주가가 이전 수준으로 하락했습니다.

1. 전략

스트래티지는 업계에서 가장 눈에 띄는 DAT(데이터 분석, 보고 및 정보) 기업 중 하나입니다. 2020년 8월 이전까지 스트래티지는 전통적인 비즈니스 인텔리전스 소프트웨어 분야의 거물로, 기업 고객에게 데이터 분석, 보고서 생성 및 시각화 플랫폼을 제공했습니다. 스트래티지의 사업 모델은 소프트웨어 판매, 라이선싱 및 구독 서비스 매출에 의존하는 전형적인 B2B 소프트웨어 회사와 같았습니다. 스트래티지의 주가는 오랫동안 120달러에서 140달러 사이를 오가며 등락을 거듭했습니다.

DAT 기업으로 전환한 후, 회사의 핵심 전략은 지능형 소프트웨어에서 비트코인 금고 운영 및 관리로 전환되었습니다. 비트코인을 지속적으로 매수하는 동시에 채권 발행 등을 통해 금고 전략을 강화했습니다.

현재 Strategy는 640,808 BTC를 보유하고 있으며, 이는 702억 4천만 달러 상당으로, 유통 중인 2,100만 BTC의 3.051%에 해당합니다.

10월 30일, 스트래티지의 총자산은 패스트푸드 대기업 맥도날드를 넘어섰습니다. 10월 29일, 스위스 국립은행은 비트코인 국채 회사 스트래티지의 주식 2억 1,300만 달러어치를 보유하고 있다고 공개했으며, 운용 자산 규모는 10조 5,000억 달러에 달하는 것으로 알려졌습니다. 그러나 이러한 긍정적인 소식에도 불구하고 스트래티지의 주가는 이전 최고치에 미치지 못하고 있습니다.

지난 11월, Strategy의 주가는 $473.83까지 치솟았습니다. 올해 10월 6일, Strategy의 주가는 $359.69까지 치솟으며 월 최고치를 기록했지만, 10월 11일 암호화폐 시장을 휩쓴 폭락으로 Strategy의 주가는 계속 하락하여 현재 $254.57에 거래되고 있으며, 이는 월 최고치 대비 29.23% 하락한 수치입니다.

결과적으로 Strategy의 주가는 최근 BTC와 유사한 추세를 보이며 상승과 하락을 반복했습니다. 그러나 Strategy의 주가는 약 30% 조정을 받았는데, 이는 BTC의 약 13% 하락보다 훨씬 큰 폭이며, 변동성은 BTC의 두 배 이상입니다.

2. 마라톤 디지털 홀딩스 주식회사

Marathon Digital Holdings Inc.(구 Marathon Patent Group)는 다양한 특허를 취득하고 관리하며, 라이선스 및 소송을 통해 수익을 창출합니다. 2020년 사업 전환 후 비트코인 채굴 기업으로 전환하여 채굴 팜 구축, 채굴 장비 배치, 컴퓨팅 파워 향상, 그리고 비트코인 블록 보상 획득에 전념하고 있습니다. 이를 통해 Marathon Digital Holdings는 비트코인 네트워크의 인프라 제공업체로 자리매김했으며, 회사의 수익은 비트코인 가격과 컴퓨팅 파워에 직접적으로 연동됩니다.

마라톤은 이러한 변화를 통해 무명의 소규모 기업에서 나스닥의 스타 주식이자 업계 거물로 성장하여 전례 없는 시장의 관심과 자금 조달 능력을 확보했습니다. 더 나아가, 비트코인 채굴 산업이 거대 기업들에 의해 완전히 독점되기 전에도 공격적인 자본 운용을 통해 빠르게 시장 점유율을 확보하며 채굴 부문에서 선도적인 입지를 구축했습니다.

현재 마라톤은 52,850 BTC를 보유하고 있으며, 이는 5억 7,900만 달러 상당입니다. 이는 유통 중인 2,100만 BTC의 0.252%에 해당합니다.

2021년 강세장 동안 마라톤(Marathon)의 주가는 거의 80달러까지 치솟았다가 점차 하락하여 대부분 20달러 안팎에서 등락했습니다. 10월 15일, MARA는 월 최고가인 22.84달러를 기록했지만, 최근 암호화폐 시장의 전반적인 침체로 인해 현재 17.76달러에 거래되고 있으며, 이는 월 최고가 대비 22.24% 하락한 수치입니다. 이러한 하락폭은 비트코인의 13% 조정폭보다 더 큽니다.

3. 메타플래닛 주식회사

메타플래닛은 "일본판 '전략'"으로 불립니다. 메타플래닛은 전환 이전까지 호텔 서비스 및 관리 사업을 주력으로 했으며, 주로 일본 국내 관광객을 대상으로 했습니다. 2024년 5월 13일, 메타플래닛은 재무 관리의 전략적 전환을 발표했습니다. 비트코인을 전략적 준비 자산으로 지정하여 일본의 지속적인 경제 압박, 특히 높은 정부 부채, 지속적인 마이너스 실질 금리, 그리고 이로 인한 엔화 약세에 대응하고자 했습니다.

메타플래닛은 변화 이후, Strategy와 마찬가지로 일본 엔화 약세(일본의 초저금리와 통화 가치 하락의 영향)에 대한 기업 자산을 인플레이션과 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단으로 비트코인으로 전환했습니다. 비트코인은 메타플래닛의 대차대조표에서 가장 크고 중요한 자산이 되었습니다.

현재 Metaplanet은 20,136 BTC를 보유하고 있으며, 이는 2억 2,100만 달러 상당입니다. 이는 유통 중인 2,100만 BTC의 0.096%에 해당합니다.

올해 6월, 메타플래닛의 주가는 1,895엔으로 최고치를 기록한 후 꾸준히 하락했습니다. 10월 7일, 메타플래닛의 주가는 월 최고치인 624엔을 기록한 후, 하락세를 보이며 현재 491엔으로 거래되고 있으며, 이는 월 최고치 대비 21.31% 하락한 수치입니다. 이러한 하락세는 비트코인의 13% 조정폭보다 더 큽니다.

4. 코인베이스 글로벌 주식회사

2021년 4월 14일, 코인베이스가 상장되었습니다. 이는 암호화폐 산업의 이정표로 널리 여겨지며, 이 부문이 주류 금융계로 진입하는 데 중요한 단계를 의미합니다.

현재 코인베이스는 1억 2,900만 달러 상당의 11,776 BTC를 보유하고 있으며, 이는 유통 중인 2,100만 BTC의 0.056%에 해당합니다.

Coinbase는 기존 산업에서 암호화폐 산업으로의 사업 전환에 관여하지 않으므로, Coinbase의 주가는 암호화폐의 강세장 및 약세장과 가장 명확한 관계를 갖습니다.

2021년 11월, 비트코인(BTC)은 거의 7만 달러에 달하는 신기록을 달성하며 암호화폐 시장이 호황을 누리고 있었습니다. 코인(COIN) 또한 357달러까지 치솟으며 큰 주목을 받았습니다. 그러나 2022년, 루나(Luna)의 붕괴와 FTX의 파산 등 일련의 부정적인 사건들이 암호화폐 업계에 타격을 입히며 암호화폐 겨울이 찾아왔습니다. 이후 코인의 가격은 50달러 아래로 떨어졌고, 2023년에는 100달러 아래로 맴돌며 부진한 흐름을 보였습니다. 2024년, 미국 규제 정책의 변화로 SEC(미국 증권거래위원회)는 여러 비트코인 현물 ETF를 승인했고, 코인베이스(Coinbase)가 이러한 ETF의 대부분에 대한 비트코인 수탁기관으로 선정되면서 코인의 주가는 크게 상승했습니다. 올해 7월, 코인은 419.78달러까지 상승했습니다.

10월 8일, COIN은 월 최고치인 387.27달러에 도달했지만, 10월 11일 폭락 후 COIN도 하락했고, 이 기사가 발행될 당시에는 328.51달러에 거래되고 있었는데, 이는 월 최고치 대비 15.17% 하락한 수치입니다. 이는 BTC가 13% 하락한 것과 비슷합니다.

II. DAT 회사 주가와 BTC 가격의 관계 분석

단기적으로는 당시 비트코인 가격과 관계없이 기업이 구조조정을 발표하는 한 주가는 일반적으로 상승세를 보입니다. 그러나 구조조정 이후의 주가는 암호화폐 시장의 영향을 크게 받습니다. 예를 들어, 앞서 언급한 세 기업은 10월 11일 폭락을 겪었는데, 최고치에서 현재까지 주가 하락폭이 비트코인 하락폭보다 컸습니다.

장기적으로 코인베이스를 예로 들어 보겠습니다. 2021년 코인베이스의 IPO 이후 COIN의 주가는 암호화폐 시장의 강세장과 약세장 간의 변동과 강한 상관관계를 보였습니다. 강세장에서는 COIN의 가격이 높은 반면, 약세장에서는 COIN의 가격이 지속적으로 낮은 수준을 유지합니다.

따라서 DAT의 운명은 비트코인의 강세장과 약세장과 깊이 얽혀 있습니다. 암호화폐 시장이 호황일 때는 암호화폐 시장과 함께 급등할 수 있지만, 시장이 하락할 때는 암호화폐 가격 하락과 경직된 운영 비용이라는 이중고에 직면하게 되어 막대한 손실과 주가 급락으로 이어질 수 있습니다.

III. DAT에 대한 논쟁: 양날의 검

포브스 기사에서 코인펀드(Coinfund) 사장 크리스 퍼킨스는 2025년 여름이 "잊을 수 없는 DAT의 여름"이 될 것이라고 선언했습니다. 실제로 2025년 여름 동안 기존 기업들은 암호화폐 재무 준비금 출시를 발표했지만, DAT를 둘러싼 논쟁은 결코 멈추지 않았습니다.

DAT는 기존 기업 투자와 비교했을 때 고유한 장점을 가지고 있습니다. 상장 기업인 동시에 자본 시장 상품으로서 특정 디지털 자산에 직접 투자할 수 있다는 점입니다. 투자자에게 이는 자산을 직접 보유하거나 상장지수펀드(ETF)를 통해 투자할 필요성을 없애 매우 매력적인 대안을 제공합니다. DAT 투자는 고베타, 고레버리지 투자 방식으로 간주되며, 투자자는 익숙한 주식 구조를 통해 더 큰 투자 기회를 얻을 수 있습니다.

이 모델은 조건이 좋을 때 빠른 부의 증가로 이어질 수 있는 "긍정적인 피드백 루프"를 기반으로 합니다. 암호화폐 자산 가격이 상승하면 DAT의 주가는 일반적으로 순자산가치(NAV) 대비 상당한 프리미엄으로 거래됩니다. 이러한 프리미엄 덕분에 회사는 NAV보다 높은 가격으로 주식을 발행하여 신규 자금을 조달할 수 있으며, 이는 일반적으로 시장 간(ATM) 공모를 통해 이루어집니다. 이러한 주식 발행으로 조달된 자금은 더 많은 디지털 자산을 매수하는 데 사용되어 기존 투자자의 주당 자산 가치를 높입니다. 이러한 긍정적 피드백 루프는 강력한 성장 동력이 될 수 있지만, 시장 심리와 자산 가격의 지속적인 상승 추세에 크게 의존하며 취약합니다.

DAT에 대해 낙관적인 투자자들은 DAT가 여전히 미래에 큰 성장 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다.

첫째, 규제 투명성이 꾸준히 개선되고 있습니다. 미국을 비롯한 전 세계 각국 정부가 디지털 자산에 대한 표준화된 프레임워크를 개발함에 따라 제도적 신뢰도가 높아지고 있습니다. 동시에 규제 당국은 신중한 접근 방식에서 벗어나 디지털 자산을 기존 금융 시스템에 통합하는 방안을 적극적으로 모색하고 있으며, 이를 통해 기업 운영 및 투자자 참여에 더욱 예측 가능한 환경을 조성하고 있습니다.

둘째, 기관 투자자들의 디지털 자산 투자 비중이 크게 증가하고 있다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. Ernst & Young이 2025년에 기관 투자자들을 대상으로 실시한 설문 조사에 따르면, 대다수의 기관 투자자들은 포트폴리오 다각화를 주요 목표로 디지털 자산에 대한 투자 비중을 늘릴 것으로 예상합니다.

마지막으로, 디지털 자산의 고유한 장점(더 빠른 결제 속도, 더 낮은 자금 조달 비용, 더 높은 투명성 등) 덕분에 기업 재무 임원이 현금 관리를 최적화하고 기존 금융 상품을 넘어 가치를 창출하는 데 이상적인 선택이 됩니다.

비평가들은 DAT가 상당한 위험을 안고 있다고 주장합니다. 바로 거래 프리미엄에 의해 주도되는 반사적 순환입니다. 이 모델은 시장이 지속적인 상승 추세일 때는 효과적이지만, 시장 심리가 반전되면 빠르게 실패합니다. 프리미엄의 급격한 하락은 악순환을 촉발하여 기업들이 자본을 크게 희석시키거나 고비용 부채를 떠안지 않고는 자본을 조달하기 어렵게 만듭니다.

어려움을 겪고 있는 기업에게 디지털 자산세(DAT)는 브랜드 이미지를 개선하고, 성장하는 암호화폐 시장에서 수익을 창출하며, 신규 자금을 조달할 수 있는 좋은 방법입니다. 그러나 운영 수익이 부족한 많은 디지털 자산 기업들은 자본 시장 자금 조달에 크게 의존하고 있습니다. 시장 침체 시 이러한 부채를 상환하거나 재융자할 수 있는 능력은 중요한 문제가 됩니다. 더욱이, 자산 가치 상승에 지나치게 집중하면 투자자와 경영진이 자산 보유에 따른 숨겨진 비용을 간과하게 될 수 있습니다. 초기 자본 투자 외에도 보관, 보안, 규정 준수, 위험 관리 등 지속적인 비용이 발생합니다. 다른 금융 시장과 마찬가지로 디지털 자산 시장은 변동성이 크기 때문에 사기 및 사이버 위협으로부터 보호하기 위한 견고한 위험 관리 체계, 건전한 거버넌스, 그리고 탁월한 운영이 필요합니다.

IV. DAT의 미래

비트마인 회장 톰 리는 점점 더 많은 DAT가 공개 시장에 유입됨에 따라 많은 DAT가 순자산가치, 즉 기반 암호화폐 보유 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있다고 지적했습니다. 그는 "이게 거품이 아니라면 어떻게 거품이 터지는 걸까요?"라고 반문했습니다.

코인베이스 투자 리서치 책임자인 데이비드 두옹과 코인베이스 연구원인 콜린 바스코는 보고서에서 암호화폐를 매수하는 상장 기업들이 "플레이어 대 플레이어" 단계에 접어들고 있으며, 기업들이 투자자 자금을 확보하기 위해 치열하게 경쟁하고 있어 암호화폐 시장 가격이 상승할 수 있다고 지적했습니다. "쉽게 돈을 벌고 보장된 순자산가치(mNAV) 프리미엄을 누리던 시대는 끝났습니다."

Strategy와 같은 대형 비트코인 지주회사와 같은 초기 진입자들은 "상당한 프리미엄을 누렸지만", "경쟁, 실행 위험, 그리고 규제 제약으로 인해 mNAV가 압축되었습니다." "초기 채택자들이 누렸던 희소성 프리미엄은 사라졌고", 암호화폐 자산은 이제 "중요한 변곡점에 도달했습니다." 오늘날처럼 경쟁이 치열한 시장 환경에서 금융 회사의 성공은 "단순히 Strategy의 전략을 모방하는 것이 아니라 실행, 차별화, 그리고 타이밍에 점점 더 좌우되고 있습니다."

치열한 경쟁 끝에 살아남는 DAT 기업은 시장 감정과 레버리지에만 의존하는 기업이 아니라 명확하고 견고한 비즈니스 모델을 보여줄 수 있는 기업이 될 가능성이 높습니다.