갤럭시 디지털: 암호화폐 딜러에서 디지털 자산 관리 은행으로

저자: Prathik Desai

편집자: Block unicorn

불도저는 찌는 듯한 더위 속에 꼼짝도 하지 않았다. 현장은 황량했고, 계약은 불확실했으며, 암호화폐 거래소가 전력 회사로 변모한다는 생각은 허황된 꿈처럼 보였다.

1년 전만 해도 텍사스의 헬리오스 데이터 센터는 사막 속의 약속에 불과했습니다.

오늘날 상황은 매우 다릅니다. 터빈은 아직 가동되지 않았지만, 계약은 체결되었고 자금 조달도 완료되었습니다. 부지는 임대되었고 변압기도 주문되었습니다. 이전에는 변동성에서 이익을 얻었던 이 회사는 이제 확실성에 투자하고 있습니다.

갤럭시 디지털의 2025년 9월 30일 마감 분기 실적은 이러한 상황을 직접적으로 반영하지 않을 수 있지만, 지난 1년간의 데이터를 자세히 살펴보면 분명한 변화를 확인할 수 있습니다. 갤럭시의 트레이딩 부서는 여전히 수십억 달러 규모의 거래를 처리하고 있지만, 앞으로 몇 달 동안의 추세는 주의 깊게 지켜보는 사람이라면 누구나 분명히 알 수 있을 것입니다.

분기가 지날수록 갤럭시는 트레이더라기보다는 은행가에 더 가까워지고 있습니다.

주요 내용

갤럭시는 거래량으로는 사상 최고치를 기록했지만, 다른 사업 부문에 비해 이익 점유율은 감소했습니다.
기업 재무 승인은 전년 대비 4배로 늘어나 연간 반복 수익이 4,000만 달러에 달했으며, 이는 갤럭시 최초의 예측 가능한 수익 흐름이었습니다.
금융 및 기업 부문의 매출은 4억 800만 달러로 증가하여 조정된 매출 총이익의 55% 이상을 차지했습니다.
헬리오스 프로젝트는 2026년 상반기에 시작될 예정이며, 이미 15년 CoreWeave 임대 계약(526MW)과 14억 달러 규모의 프로젝트 자금 조달 계약을 체결했습니다.
강력한 수익 성장에도 불구하고 Galaxy Digital Inc.의 주가는 10% 이상 하락했습니다.

DAT 은행원

두 달 전, 저는 갤럭시 사무실의 소음이 어떻게 바뀌었는지 이야기했습니다. 트레이더들의 시끄러운 소리에서 고객들이 유휴 자금을 예치하는 소리로 바뀌었습니다. 토큰 발행사의 스테이블코인 보유량 관리를 돕기 위한 사이드 프로젝트로 시작했던 갤럭시는 이제 기업들의 디지털 자산 보관(DAT) 관리를 지원하는 기관으로 변모했습니다.

지난 몇 분기 동안 이 사업부는 DAO, 거래소, 스타트업을 포함한 고객들에게 수탁, 수익률, 유동성을 통합하는 플랫폼을 제공함으로써 안정적인 현금 흐름을 창출해 왔습니다. 갤럭시는 이러한 고객들이 자산을 구축하고 각 등급에서 베이시스포인트 수수료를 획득할 수 있도록 지원합니다.

지난 12개월 동안 이 사업의 운용자산(AUM)은 약 10억 달러에서 45억 달러 이상으로 4배 이상 증가했습니다. 2025년 3분기 이 사업의 매출은 트레이딩 사업에 비해 상대적으로 미미할 수 있지만, 트레이딩 기반 모델에서 구독 기반 모델로의 전환이라는 중요한 추세를 시사합니다. 기업 재무 관리 사업은 연간 약 4천만 달러의 정기적인 수익을 창출하며, 이는 단발적인 트레이딩 수익이 아닌 지속적이고 장기적인 수익을 의미합니다.

하지만 자금 관리에는 위험이 따르며 시장 변동에 영향을 받지 않습니다. 갤럭시 CEO 마이크 노보그라츠는 암호화폐 시장의 변화에 따라 사업이 변동될 수 있음을 인정했습니다.

이러한 어려움에도 불구하고, 앞으로의 방향은 명확합니다. 갤럭시는 매 분기마다 매출과 변동성을 분리하는 방법을 배우고 있습니다. 아직 점진적인 과정이기는 하지만, 회사의 재무 상태를 보면 올바른 방향으로 나아가고 있음을 알 수 있습니다.

이것이 가장 흥미로운 수익원은 아니지만, 평판을 쌓기 위해 트레이더의 성과에 의존하는 회사에게는 안정적이고 전략적인 변화입니다.

위기를 촉발한 이익 문제

갤럭시는 여전히 대부분의 수익을 창출하기 위해 기존 방식을 사용하고 있으며, 고객을 대신하여 실행된 거래에 대해 수수료를 부과합니다. 그러나 이러한 수수료 구조의 이익률은 1% 미만으로 매우 낮습니다.

지난 분기에 저는 회사의 "0.15% 문제"에 대해 글을 썼습니다. 기록적인 거래량과 극도로 낮은 스프레드가 결합된 문제였습니다. 이러한 패턴은 이번 분기에도 지속되었습니다. 디지털 자산 부문의 현물 및 파생상품 거래량은 2025년 3분기에 전년 대비 140% 증가했지만, 그 중 상당 부분은 고객을 대신하여 판매된 8만 BTC에서 발생했습니다.

2025년 3분기에 전체 EBITDA의 97% 이상을 차지하는 Galaxy의 디지털 자산 부문은 조정된 EBITDA에서 2억 5천만 달러만을 창출했는데, 이는 전체 EBITDA의 45% 미만에 해당합니다.

이와 대조적으로 재무부 및 기업 부문의 조정된 EBITDA는 3억 7,600만 달러로 총 매출의 2% 미만을 차지했습니다.

이것이 바로 갤럭시가 해결하기로 한 위기입니다. 유동성을 많이 제공할수록 그로부터 얻는 이익은 줄어듭니다.

그렇다면 그들은 어떻게 이 문제를 해결했을까요? 바로 수익 창출 방법을 찾는 것이었습니다. 다른 기업들이 스테이블코인을 발행하거나 대출 담보로 사용하는 반면, 갤럭시는 기업 재무 관리 사업 구축에 집중했습니다. 이 모델은 트레이딩만큼 차익거래나 마켓 타이밍에 크게 의존하지 않습니다. 대신 장기적인 파트너십, 수탁, 그리고 정기 수수료에 의존합니다.

이러한 전략적 변화는 갤럭시의 미래 성장이 시장 변동 자체보다는 DAT(데이터 자문 서비스)에 대한 시장 컨설팅 서비스 제공에서 더 크게 이루어질 것임을 시사합니다. DAT 매출은 미미하지만 안정적이지만, 회사의 차기 주요 프로젝트인 헬리오스(Helios)는 더욱 실질적이고 지속 가능한 실질적인 성과를 가져올 것입니다.

두 가지 주요 수익 엔진

텍사스 서부에서 사막의 열기는 더 이상 위험이 아닌 기회를 의미합니다. 한때 완벽한 시장 타이밍으로 번창했던 이 회사는 이제 계약을 확보하고 자금을 조달했으며, 미국 최고의 AI 컴퓨팅 기업 중 하나인 코어위브(CoreWeave)와 계약을 체결했습니다. 코어위브는 입주사로서 15년간 임대료를 보장하는 계약을 체결했습니다.

헬리오스 데이터 센터가 완전히 가동되면 연간 10억 달러 이상의 매출과 90%의 EBITDA 마진을 창출할 것으로 예상됩니다. 금융 및 데이터 센터 사업부는 갤럭시의 시장 타이밍 의존도를 점차 줄일 것입니다. 이는 변동성이 큰 암호화폐 시장에서는 사치에 불과합니다.

이러한 전략적 변화는 시장 변동에 영향을 받지 않는 안정적인 수입 기반을 구축하는 것을 목표로 합니다.

요약하다

투자자들은 거래가 여전히 Galaxy의 최우선 순위이기는 하지만 수수료 수입과 미래 임대료가 변동성 곡선을 완화하기 시작했다는 점에 유의해야 합니다.

모든 암호화폐 회사는 결국 같은 딜레마에 직면하게 될 것입니다. "투기 열풍이 가라앉으면 무엇을 만들 것인가?"

이번 분기는 갤럭시에 있어 전환점이 될 것입니다. 꾸준히 매출을 제때 달성한다는 아이디어는 회사 역사상 가장 지루한 개념일 수 있지만, 동시에 가장 큰 변화를 가져올 수도 있습니다.

이것으로 심층 분석을 마치겠습니다. 다음 기사에서 뵙겠습니다.