미국 규제 당국이 암호화폐에 대한 규제를 완화하고 있습니다. 스테이블코인은 '준현금'으로 인정받고 있으며, 파생상품은 더 이상 거래 제한을 받지 않습니다.

글쓴이: 재, PA뉴스

지니어스법(Genius Act)의 제정은 미국 내 암호화폐 자산 규제 변화의 토대를 마련했습니다. 최근 암호화폐 시장이 침체기를 겪고 있지만, 규제 당국은 조용히 시장에 긍정적인 요소를 주입해 왔습니다.

오랫동안 암호화폐 자산은 전통적인 금융 시스템 내에서 '준합법'의 경계선에 서 있는 예외적인 존재였습니다. 모호한 규제와 엄격한 자본 확충 요건으로 인해 기관 투자자들은 이 시장에 진입할 때 "진입을 꺼리고, 활용할 수 없으며, 빠져나올 수도 없는" 삼중고에 직면해 왔습니다.

최근 미국 증권거래위원회(SEC), 상품선물거래위원회(CFTC), 뉴욕증권거래소(NYSE)는 거의 동시에 암호화폐 자산에 대한 체계적인 "규제 완화"를 시행하여 기초 자산 할인율, 중급 담보 효율성, 고위험 헤지 도구 등 다양한 문제를 해결했습니다. 이는 암호화폐 자산이 주류 자본 시장에 진입할 수 있는 길을 열어주었습니다.

스테이블코인은 자본 효율성을 50배까지 높이면서 '준현금' 자산으로 자리매김하고 있습니다.

전통적인 증권 규제 체계 내에서 SEC의 규칙 15c3-1(순자본 규칙)은 시장 안정의 초석입니다. 이 규칙은 증권 중개업자가 운영 위험을 감당할 수 있도록 충분한 고유동성 자산을 보유하도록 요구합니다.

지니어스법이 발효되기 전에는 스테이블코인은 이러한 규정 하에서 다소 어색한 위치에 놓여 있었으며, 전통적인 금융기관의 재무제표에 "보이지만 사용할 수 없는" 장식물에 불과했습니다.

스테이블코인의 모호한 법적 지위 때문에 증권사들은 순자본 계산 시 100%의 "헤어컷(haircut)"을 적용하는 경우가 많습니다. 이는 증권사들이 보유한 1억 달러 상당의 스테이블코인이 규제 당국의 관점에서는 가치가 없다는 것을 의미하며, 결과적으로 기관들이 스테이블코인을 거래 포지션 및 결제 수단으로 활용하려는 의지를 저해합니다.

지난 2월, 미국 증권거래위원회(SEC) 거래시장국은 이러한 교착 상태를 해소하는 새로운 FAQ를 발표했습니다. 해당 FAQ에 따르면, 브로커-딜러가 지니어스법(Genius Act)의 특정 기준을 충족하는 "결제 스테이블코인"을 보유할 경우, "준비된 시장"을 보유한 것으로 간주되어 자본 할인율이 2%로 대폭 인하될 수 있다고 명시되어 있습니다.

이는 1억 달러 상당의 스테이블코인이 이제 9,800만 달러의 순자본을 창출할 수 있음을 의미하며, 자본 효율성을 즉시 50배 향상시킵니다.

더욱 중요한 것은, 이번 조정으로 결제형 스테이블코인의 규제 지위가 머니마켓 펀드나 단기 미국 국채와 같은 "준현금" 지위로 격상되었다는 점입니다. SEC는 2%의 할인율을 적용하여 규제를 준수하는 스테이블코인이 기존 금융 시스템에 진입할 수 있도록 문을 열었습니다.

장기적으로 2% 할인율은 증권사들이 스테이블코인을 도입하려는 의지를 강화할 뿐만 아니라, 유사한 규제 요건에 직면한 보험사 및 기업 재무 부서가 유동성 준비금으로 스테이블코인을 할당하도록 유도할 수 있습니다.

하지만, 디앵커링 위험의 시스템적 전염은 SEC의 2% 할인율 뒤에 숨겨진 암초와 같습니다. 이 할인율은 스테이블코인의 준비자산이 절대적으로 안전하다는 전제에 기반합니다.

미국 재무부의 기본 결제 시스템에 문제가 발생하거나 중앙은행이 운영상의 위험에 직면하여 스테이블코인의 페그가 해제될 경우, 이는 보유 기관의 순자본적정성 비율에 직접적인 영향을 미칩니다. 예를 들어, 실리콘 밸리 은행의 파산 당시 USDC의 페그가 0.9달러까지 크게 하락한 적이 있습니다.

스테이블코인의 페그 해제 위험은 이전에는 업계에만 국한되었지만, 향후 전통적인 은행 시스템으로 확산되어 시장 전반에 걸친 시스템적 위험을 초래할 수 있습니다.

BTC/ETH가 규정을 준수하는 담보 자산이 되어 차익거래 자금에 유동성을 공급합니다.

지난주, 두 주요 규제 기관이 암호화폐 자산에 대한 새로운 지침을 공동으로 발표했습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 나스닥 토큰화 주식 거래 시범 프로그램을 승인한 데 이어, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)는 3월 22일 FAQ를 통해 선물거래중개업자(FCM)에 대한 요건을 더욱 구체화했습니다.

월가가 블록체인 도입을 가속화하고 있다. 나스닥은 토큰화 시범 프로그램 승인을 받았고, S&P 500은 최초로 공식 블록체인에 편입되었다.

위 내용을 바탕으로, SEC의 규정이 브로커의 스테이블코인 "보유" 문제를 해결했다면, CFTC의 새로운 암호화폐 담보 시범 규정은 선물 시장이 암호화폐 자산을 "활용"하는 방식에 대한 해답을 제시하는 셈입니다.

선물중개회사(FCM)가 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 증거금으로 받을 경우, 20%의 자기자본 수수료를 부과해야 합니다. 간단히 말해, 헤지펀드 고객이 선물 포지션에 대한 증거금으로 100만 달러 상당의 BTC 또는 ETH를 예치하면, FCM은 위험을 헤지하기 위해 자체 자본으로 20만 달러를 적립해야 합니다.

이번 시범 프로그램 시행으로 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)은 연방 차원에서 "적격 담보" 지위를 획득하게 되었습니다. 20%라는 담보 비율 기준은 전통적인 상품보다 여전히 높지만, 기관 투자자들에게 유동성을 공급하는 데 중요한 역할을 할 것입니다.

이전에는 기관들이 규제 대상 암호화폐 선물 거래에 참여하려면 비트코인(BTC)/이더리움(ETH)을 법정화폐로 환전해야 했습니다. 이러한 시장 간 환전 과정은 거래 비용을 증가시킬 뿐만 아니라 차익거래 기회를 제한했습니다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 새로운 시범 규정은 "암호화폐 담보"를 허용하여 이러한 마찰을 직접적으로 해소하고, 시장 간 차익거래 자금 흐름을 원활하게 하여 자산 연결성을 강화합니다.

더욱 중요한 것은 이 규칙이 암호화폐 자산의 24시간 연중무휴 결제 이점을 실증한다는 점입니다. 국채와 같은 전통적인 담보 자산의 이체는 은행 영업시간에 전적으로 좌우되는 반면, BTC/ETH의 온체인 이체는 24시간 언제든 가능합니다. 특히 전통적인 금융 시장이 문을 닫지만 암호화폐 시장의 변동성이 큰 주말에 기관들은 실시간으로 증거금을 보충하여 청산 위험을 크게 줄일 수 있습니다.

미국은 지속적으로 운영되는 자본 시장을 구축하기 위한 시험대로 암호화폐 자산을 활용하고 있습니다. 비트코인/이더리움에 대한 24시간 연중무휴 담보 모델이 성공적이라면, 이 메커니즘은 향후 미국 국채 및 주식의 토큰화에도 확대 적용될 수 있습니다.

하지만 CFTC의 20% 자본 요건에도 경기 순환적 변동 위험이 내재되어 있습니다. 이 비율은 전통적인 시장에서는 이미 충분히 신중한 수준이지만, 암호화폐 시장이 극심하게 폭락할 경우 담보 가치의 급격한 하락으로 인해 집중적인 "마진콜"이 발생할 수 있습니다.

암호화폐 자산 간의 높은 상관관계는 이러한 마진콜에서 "청산 악순환"을 초래할 수 있습니다. 담보 자산의 강제 청산은 추가적인 가격 하락으로 이어지고, 이는 다시 더 많은 마진콜을 유발하여 전통적인 시장보다 훨씬 더 심각한 결과를 초래할 수 있습니다.

뉴욕증권거래소는 옵션 포지션 제한을 철폐하여 기관 투자 시대의 서막을 열었습니다.

유동성 확보의 마지막 퍼즐 조각은 옵션 거래 영역에 들어갔습니다.

뉴욕증권거래소의 자회사인 NYSE Arca와 NYSE American은 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH) 현물 ETF 옵션에 대한 25,000계약 포지션 제한을 해제하는 방향으로 규칙을 개정했습니다. 이러한 변화로 암호화폐 ETF 옵션은 기관 투자자들에게 "사실상 사용 불가능한" 투자 수단에서 "매우 유용한" 투자 수단으로 탈바꿈하게 되었습니다.

이전에는 25,000 계약이라는 제한 때문에 대규모 자산 배분을 자주 하는 기관 투자자들이 암호화폐 ETF 옵션을 사실상 제한받는 상황이었습니다.

뉴욕증권거래소(NYSE)는 규칙 6.8-O 및 기타 조항을 개정하여 암호화폐 ETF 옵션의 규제 지위를 금이나 원유와 같은 주요 상품 ETF 옵션과 동일한 수준으로 격상했습니다. 이제 암호화폐 ETF 옵션은 특정 한도에 구속되지 않고 일반 상품 신탁 옵션 규칙에 따라 규제됩니다.

뉴욕증권거래소의 이러한 움직임은 다른 증권거래소들의 뒤를 따르게 했습니다. 나스닥 또한 유사한 규칙 변경 신청서를 제출했으며, IBIT 옵션 한도를 100만 계약으로 늘리고 궁극적으로는 완전히 폐지하는 것을 목표로 하고 있습니다.

임기 제한을 폐지하면 2차적인 효과가 나타날 것이다.

가장 먼저 영향을 받는 것은 시장 조성자의 활동입니다. 할당량 제도가 시행되던 당시에는 시장 조성자들이 규제 위반을 우려하여 암호화폐 ETF 옵션에 대한 대규모 주문장을 제공하는 데 주저했습니다. 할당량이 폐지됨에 따라 시장 조성자들은 충분히 큰 규모의 헤지 포지션을 구축할 수 있게 되었고, 이는 더 좁은 호가 스프레드를 제공하여 더 많은 대형 기관 투자자들이 시장에 진입하도록 유도할 것입니다.

둘째로, 변동성 관리가 있습니다. 옵션은 보다 정교한 가격 발견 메커니즘을 제공하며, 옵션 거래량 증가는 실제로 현물 시장 안정화에 도움이 됩니다. 시장이 한쪽으로 치우쳐 하락할 때, 기관 투자자들은 현물 시장에서 매도하지 않고 대규모 풋옵션을 매수함으로써 위험을 고정할 수 있으며, 결과적으로 시장의 하락 압력을 완화할 수 있습니다.

반대로, 뉴욕증권거래소(NYSE) 암호화폐 ETF 거래 제한이 해제되면 과점적 관행과 시장 조작의 가능성이 생길 수 있습니다. 이러한 제한 해제는 기관 투자자들에게 편의를 제공하지만, 동시에 대형 헤지펀드들에게 상당한 시장 영향력을 부여하게 됩니다.

이러한 기관들은 대규모 옵션 포지션을 통해 현물 가격을 간접적으로 조작할 수 있으며, 현재의 시장 감시 소프트웨어가 이러한 새로운 유형의 교차 상품 조작에 대응하기에 충분한지는 두고 봐야 할 문제입니다.

PANews는 SEC, CFTC 및 NYSE의 정책이 독립적이지 않고 긴밀한 내부 논리를 형성하여 미국 금융 시스템 내에서 암호화폐 자산의 유동성 순환을 공동으로 구축하고 있다고 지적했습니다.

자본 효율성의 폐쇄 루프는 백오피스 준비금에서 프론트오피스 파생상품에 이르기까지 확장됩니다.

미국 증권거래위원회(SEC)가 스테이블코인 보유를 2% 할인된 가격으로 허용하면, 보유 기관의 재무제표가 "더 가볍고 유연해져서" 상당한 규모의 유휴 자본이 확보될 것입니다. 이러한 자금은 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 새로운 담보 시범 규정에 따라 비트코인(BTC)이나 이더리움(ETH) 형태로 선물 거래소에 증거금으로 예치할 수 있습니다. 이러한 선물 포지션에서 발생하는 가격 위험은 뉴욕증권거래소(NYSE)의 무제한 옵션 시장을 통해 헤지할 수 있습니다.

담보 할인 및 옵션 한도 최적화를 기반으로 교차 시장 차익 거래 비용이 감소할 것입니다. BTC/ETH 현물 가격, 선물 프리미엄 및 옵션 변동성 간의 상관관계가 더욱 긴밀해져 시장 가격 효율성이 향상될 것입니다.

이러한 상호 연결된 규제 시스템은 암호화 자산의 흐름이 더 이상 불투명한 역외 플랫폼에 의존하지 않고 SEC와 CFTC의 실시간 감시 하에 이루어지도록 보장합니다.

하지만 기관 투자자들의 대규모 진입은 일반 투자자들을 시장 경쟁에서 더욱 불리한 위치에 놓이게 할 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

미국 금융 규제 당국의 일련의 조치는 암호화폐 자산이 주류 시장으로 더욱 깊숙이 진입하고 있음을 시사합니다.

스테이블코인은 거래 윤활유 역할을 넘어 보유 기관의 재무제표 일부로 자리 잡았고, 비트코인/이더리움은 대안 투자 대상에서 주류 파생상품 시장의 적격 담보로 변모했으며, 암호화폐 시장은 전통적인 금융 시스템의 "외부인"에서 유동성 재편의 참여자 중 하나로 변모했습니다.

암호화폐 자산이 전통 금융에 더욱 깊이 통합됨에 따라 규제 과제는 단순히 사기 및 자금 세탁 방지에서 더 거시적인 차원의 시스템적 위험 통제로 확대될 것입니다.

미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 앳킨스가 밝혔듯이, 규제기관의 역할은 경계를 긋는 것입니다. 그리고 오늘날, 그 경계는 더욱 신중하고 명확한 방향으로 나아가고 있습니다.