原文来源：Bixin Ventures

摘要

（1）Rage Trade 是由 LayerZero 支持的全链永续期货交易平台，旨在通过深度流动性提升资本效率

（2）与其他永续交易平台相比，它的竞争力和可持续性来自于：循环流动性和 80/20 Vaults等创新点

（3）Delta Neutral Vaults策略最大限度地降低了GLP质押者的市场风险并为USDC质押者带来收益

背景介绍

永续期货 (perps) 已成为加密货币的基石，利用它可以进行杠杆交易、对冲和投机。 自 BitMex于2016 年率先推出永续期货以来，交易量的大部分便来自Binance、OKX等中心化平台上。 随着DeFi的不断发展，去中心化永续期货也逐渐受到关注。 造成这种情况的主要原因是：

（1）用户希望可以自主保管资产

（2）交易者希望规避KYC、法规和地理边界等限制，进行杠杆交易

（3）用户希望平台可以可靠且稳定的运行（更多的取决于所处链）

（4）用户希望从套利和 delta neutral策略中获利

流动性深度和Gas费是用户在选择去中心化永续期货交易平台时最看重的两个方面。深的流动性可确保交易时滑点的最小化，用户可以获得最佳的头寸。低的Gas费允许高频交易，因为所支付的费用与其头寸规模相比微不足道。

为什么我们需要另一个永续期货交易平台？

简单来说，就是流动性问题没有得到妥善解决。Rage Trade 如何以可持续的方式激励流动性？ 如上文所述，对用户而言，深度流动性才能流畅的交易体验。让我们研究一下目前市面上的永续期货合约交易平台，看看里面存在哪些问题。

在各种去中心化永续期货交易平台中，dYdX和GMX无疑是最受欢迎的，年交易额分别达到 2071亿美元和464亿美元。然而，关于这两种协议的长期可持续性问题仍然存在——dYdX使用代币奖励来激励流动性，而GMX的收益率依赖于交易者的损失。

dYdX采用的是中央限价订单簿 (CLOB) ，因此它需要做市商通过限价订单提供流动性。为了激励他们，代币总量的40%专门用于奖励交易者和流动性提供者。在每个epoch之后，交易者会根据他们的交易费用和持仓量赚取相应数量的dYdX代币。做市商能够根据他们提供的流动性进行交易，并对他们在中央交易所的头寸进行对冲，以赚取无风险的dYdX代币。最终，一旦价格下跌，代币买家首当其冲地承受代币的抛售压力，而做市商则开始赚钱。

另一方面，GMX根据交易员的费用和损失支付GLP收益。 GLP持有者赚取交易者的亏损的那部分钱、清算资产，以及为每笔交易支付的费用。 他们的整个收入结构都依赖于交易者的损失，因为交易员的收益是由GLP支付的。 流动性提供者也承担着风险，他们可能会因为交易员大赚了一笔耗尽流动性。提供的收益率也基于交易量，除非交易者每天使用GMX，否则无法保证交易量。

此外，另一个流行的平台Perpetual Protocol推出了他们协议的v2版本，以减少v1的保险资金流失带来的各种风险。这是因为他们从保险基金中支付资金费用，代币价格的较大偏差会导致他们支付高额资金费用。

随着v2的推出，增加了真正的流动性，让流动性提供者成为交易的对手方，而不是保险基金。 然而，当基础代币的价格发生变化时，为v2协议提供流动性会导致损失。大部分流动性由团队自己提供，团队必须用自己的流动性进行交易以对冲损失。最后，他们的PnL为负，不得不出售他们的$PERP奖励以弥补损失。但发行代币会导致与dYdX类似的问题，代币基本上只会激励流动性提供者。

如上所述，GMX、dYdX 和 Perpetual Protocol 等现有平台在长期可持续性上存在问题。 Rage Trade希望通过为交易者和流动性提供者提供一个具有深度流动性的流畅且兼具资本效率的平台来解决此问题。本文将讨论Rage Trade如何通过从各个链回收未充分利用的LP代币来创新深度流动性供应机制，以及阐述其资本效率和费用收取机制是如何从现有平台中脱颖而出的。

Rage Trade是如何运作的？

您可以参考Rage Trade的官方文档，以及 BizYugo、0xjager 和 0x_d24.eth 的Twitter Thread 来详细了解运动机制。下图展示了协议的工作流程：

简而言之，Rage Trade有两个主要组成部分来优化现货LP的流动性，并以10倍杠杆提高其 $ETH 期货合约的资本效率：

（1）全链循环流动性（Omni-chain recycled liquidity）

（2）80-20 金库（80-20 vaults）

全链循环流动性

Rage Trade有潜力连接所有ETH/USD收益生成池，如GMX、Sushiswap等，并通过 LayerZero为Rage Trade提供循环流动性。另一个协议的LP代币（托管在Polygon、Avalanche、Solana等其他链上）如何能够在Rage Trade的Arbitrum上充当流动性？答案是使用LayerZero。LayerZero本质上是一种允许从链A将消息传递给链B的信息传递协议。以 3CRV金库为例，当3CRV LP代币用作链A上的抵押品时，我们能够铸造虚拟流动性进入 Chain B上的Rage Trade。

80-20 金库

这是由Rage Trade团队首创的系统。本质上，至少80%的LP代币将继续在原始协议上产生收益。 剩余的20%将用作Rage Trade的虚拟流动性。 这种机制就像既能享受UNI V2的收益，又仍然能够享受UNI V3上集中流动性的好处。 这个80-20金库处于动态平衡状态，不会停留在固定的80-20 比例。您可以在此处了解详细的工作原理。

其他产品：Delta Neutral Vault

GMX 一直是一个受欢迎的永续交易平台，截至2023年1月，其GLP池中的流动性超过 3.84 亿美元。GLP是一个类似于Uniswap的LP的流动性池，其中包含一篮子代币。下图显示了池中各代币的组成。

来源：GMX

GLP由39%的USDC，61%的其他币种组成，由于BTC、ETH等币种的波动性将带来直接的敞口，GLP容易出现价值波动。 用户被激励质押GLP，以从交易者的损失中获利，并以esGMX 和70%的平台费用形式获得收益。 然而，由于市场风险，GLP质押者尽管获得了收益，但仍可能亏损。 下图显示了GLP的回报与奖励的比较。自成立以来，由于市场风险，GLP的回报率为-13%。

来源：Ape/rture

Rage Trade旨在解决这个问题，通过减少市场风险来确保GLP质押者获得回报。 通过Delta Neutral Vaults 这个产品来实现，具体来说，是通过在 Aave 和 Uniswap 上做空来最大程度地减少BTC和ETH的风险敞口。他们有两个互补的独立保险库：Risk-Off Vault 和Risk-On Vault。

Risk-On Vault在Balancer上通过Flash Loan获得BTC和ETH ，然后在Uniswap上出售以换取 USDC。 这些USDC连同来自Risk-Off Vault的一些USDC用于借入BTC和ETH，然后偿还给 Balancer。这实际上在 AAVE 上创建了一个空头头寸，因为 Risk-On Vault 会借入的BTC和 ETH。 每 12 小时，该头寸就会重新开放以收取费用，在 AAVE 和 GLP 抵押品的空头之间重新平衡 PnL，并根据 GLP 存款的构成重新平衡对冲。

来源：Rage Trade

Risk-Off Vault 是向 Risk-On Vault 提供抵押品的关键，它被用来维持 AAVE 借贷的健康系数（1.5）。

来源：Rage Trade

以下是 Risk-On Vault 和 Risk-Off Vault 之间的对比：

Delta Neutral Vaults的市场反映如何？在发布时，两个Vaults都在几分钟内立即被买完，显示出用户对Vault产品的疯狂需求。 就Risk-On Vault与GLP相比的表现而言，它的利润回报率约为25%，而GLP为 -13%，Vault的表现更好。

来源：Ape/rture

目前，与建立在GLP之上的其他协议相比，Rage Trade 在GLP价值方面占据主导地位，共拥有约650万美元的GLP。

来源：Dune

为什么我们相信Rage Trade会有优异的表现？

Arbitrum 生态系统的潜力

随着Arbitrum成功推出其Nitro升级和Arbitrum Odyssey的进行，Arbitrum生态内的项目一直备受关注。 Arbitrum生态系统正在蓬勃发展，日交易量创历史新高。而且Arbitrum的费用在 L2 中是最低的之一，并继承了以太坊的安全性，是开发协议的最佳选择。

来源：The Block

来源：L2fees

全链统一流动性

我们坚信未来是多链并存的公链格局，由此我们投资了LayerZero和现在的 Rage Trade。

大多数流动性分布各个链上，是孤立和分散的。这也正是LayerZero能够帮助Rage Trade等协议来收集流动性。 Rage Trade不仅能够利用Arbitrum协议的流动性，还能够利用以太坊（Compound、Sushi等）、Avalanche（Trader Joe、Benqui等）、BNB Chain（Pancake Swap等）、Polygon（Quickswap、Aave 等）等链的流动性。

循环流动性创新

Rage Trade能够创新性地以可持续的方式激励流动性。鉴于GMX和Tri-crypto等协议的成功经验，用户可以存入他们的LP代币，为Rage Trade提供流动性。最值得注意的是，这会激励用户存入他们的收益LP以获得额外收益，而无需过多释放代币。其次，这建立了DeFi优于传统金融的可组合性——所有这些LP代币都被二次使用，作为流动性提供只是一个例子。

最佳套利平台

大多数GMX 交易员都是套利者，他们希望从GMX和CEX之间的价格差异中获利。同样，当价格背离预言机价格时，Rage也会吸引套利者。然而，与使用GLP池和预言机的GMX相比，使用vAMM定价的Rage可能更能吸引套利者，因为vAMM模型没有预言机将价格与资产价格挂钩。vAMM是独立的市场，因此套利者们可以对冲其在CEX上的头寸并根据价格差异获利。

巨大的增长机会

与传统的中心化交易所相比，去中心化永续期货领域目前还处于早期阶段。 来自The Block、Tokenterminal和Dune Analytics的数据显示，截止2022年12月，永续期货的市场规模为$3890亿美元。去中心化永续期货只占大约25亿美元，占比仅为0.8%。与中心化现货交易所相比，去中心化永续期货合约具有巨大的增长空间。

来源：The Block、Tokenterminal、Dune Analytics 

畅想未来

对初始CRV金库快速的行动显示了对LP代币回收的强烈需求。我们期待在未来能使用 Polygon、Avalanche、Solana、Aptos、Sui等链上协议的Vaults。 目前Rage Trade仅提供ETH-USDC交易对；我们相信在不久的将来会推出更多的交易对，为用户提供更多的选择。

Rage的协议代码是开源的，合作伙伴可以使用他们的SDK在最具流动性的ETH Perp上集成、组合和开发金融产品。Rage Trade上还可以构建的其他可能产品，比如 Delta Neutral稳定币和各种结构化产品，delta对冲您的期权头寸，或使用他们的机器人来赚取费用并成为系统的管理员。 包括 Abracadabra、UXD Protocol 和 Sentiment 在内的合作者为 Delta Neutral Vault 的利益相关者提供了杠杆收益，Sushiswap 允许用户将闲置的LP 投入 Rage 以赚取收益，Resonate 提供 Delta Neutral Vaults的固定收益，Sperax 分配其 10% 的美元抵押品存入Risk-Off Vault。

这些合作伙伴在使用其产品和构建产品时所给予的信任证明了Rage Trade是足够安全的。 自上线起，Rage Trade购买了针对智能合约漏洞的保险，并通过一些的存款确保协议正常运行进行。

Rage Trade有很多关键创新，如为用户提优质交易体验的循环流动性和80-20 Vaults，以及为质押者提供收益的 Delta Neutral Vaults。基于团队对可持续性、安全性的重视，我们对Rage Trade的成功充满信心。