降息落地，但步伐显著放缓

美联储（Fed）于2025年12月会议上以 9:3的投票结果通过降息25个基点（1码），将联邦基金利率目标区间调整至3.50%～3.75%。这是年内第三次连续降息，累计降息75个基点。然而，本次决议的核心精神在于：降息对冲就业下行风险，但政策重心已从“连续降息”转向“审慎观望”。同时，美联储宣布了一项重要的技术性操作——启动短期国债购买，以维护金融系统流动性。

1. 鸽派降息与显著的内部意见分歧

本次降息将利率带入中性利率估计范围，但内部分歧达到自2019年9月以来之最，体现了委员们在“就业疲软”与“通胀顽固”双重使命权衡上的紧张：

2. 声明关键变化：暗示结束连续降息

声明释放了明显的放缓信号，整体基调偏鸽派，但措辞谨慎：

删除“失业率维持低位”表述，改为“失业率自9月以来略升（edged up）”，凸显对就业市场下行风险的关注。
重申审慎评估：重新加入“审慎评估进一步调整的幅度与时机”，暗示连续降息可能告一段落，未来将进入观望模式。

鲍威尔主席在记者会上强调，美联储“处于有利位置（well positioned），可等待观察经济演变”，1月会议尚未有定论，将高度依赖即将公布的就业与通胀数据。

3. 点阵图：路径不变，但分歧加宽

2026年： 降息1码（至3.25%～3.50%）。
2027年： 再降1码（至3.00%～3.25%）。
长期中性利率： 维持3.0%。虽然中位数预测与9月一致，但点阵分布更宽，反映了内部对未来路径存在较大异议。这进一步确认了政策接近中性利率，后续步伐将显著放缓。

4. 经济预测：上修增长，下修通胀，前景乐观

美联储的经济预测（SEP）进行了乐观调整，显示出对经济韧性的信心：指标2026年预测（本次）2026年预测（前值9月）重点解读GDP增长2.3%1.8%大幅上修，反映了消费韧性、财政政策与AI投资驱动的生产力提升。PCE通胀2.4%2.6%下修，预计关税等通胀冲击属一次性，通胀将逐步放缓。核心PCE2.5%2.7%类似下修。失业率4.4%4.4%大致不变。鲍威尔指出，生产力提升（可能部分归功于AI）允许经济实现更高增长而不推高失业率。

5. 最大亮点：重启购债，维护充足储备

本次会议最大的技术性亮点是宣布了结束缩表（QT）后的流动性管理新政。继10月宣布12月1日正式结束缩表后，美联储宣布：

启动储备管理购买（Reserve Management Purchases）： 主要购买1年期以内国库券（T-bills），必要时可扩展至3年期以内美债。
购买规模： 首月（12月12日起）约400亿美元，后续数月维持较高水平（应对报税季流动性），之后降至每月200～250亿美元。
目的： 纯粹的技术性操作，判断储备金已降至“充足水平（ample levels）”，通过购债来维持充足储备、稳定短端利率控制（如SOFR），并非货币宽松信号。此举是为了应对ON RRP（隔夜逆回购）余额趋近于零、以及短端利率相对IORB（准备金余额付息率）上升所体现出的系统储备趋紧迹象，避免市场失序。

本期报告数据由 WolfDAO 编辑整理，如有疑问可联系我们进行更新处理。