深度解析DeFi期权机枪池 (DOV)和代表项目

原文作者：QCPCapital

翻译：Xiao

DeFi期权机枪池 (DeFiOptions Vaults，DOV)已成为2021年下半年的一个现象，不仅吸引了散户投资者，也吸引了最大机构投资者的注意。DOV自诞生以来呈指数级增长，在DeFi期权总锁仓价值中占主导地位，每月的名义交易金额高达数十亿美元。

什么是DOV?

DOV的最大优势在于它操作简便。投资者仅需将他们的资产质押到机枪池中，机枪池便可以为这些资产配置期权策略。在DOV出现之前，合格投资者只能通过场外交易(OTC)或使用期权交易所(如Deribit)执行期权策略。

迄今为止采用的策略是普通备兑看涨期权和现金备兑看跌期权，它们提供了DeFi领域最高的基础收益率(平均为15-50%)。除此之外，用户可以获得代币奖励，从而进一步提高收益。

在某些情况下，机枪池里的抵押品也可以获得质押/治理收益，这使得同一个机枪池可以产生三种收益，分别为期权权利金、代币奖励和质押收益，由此创造出DeFi领域前所未有的可持续性高收益。

另一方面，做市商竞相从机枪池购买这些期权。他们提前为这些期权支付权利金，从而推升了基础收益率。

为什么DOV能改变游戏规则?

1.DOV为Defi带来较高的有机收益

在Defi领域，收益的主要来源是代币奖励。虽然货币市场协议、AMM和协议拥有流动性(POL)协议提供了一些基础收益率，但要获得高收益率，仍需依赖代币奖励。这便产生了一个严重问题。由于收益率很大程度上是循环的，严重依赖于代币价格上涨，如果大量新进入DeFi领域的投资者退出市场，代币价格崩溃，收益率将全面下降，DeFi领域目前的良性循环也将终结。

另一方面，DOV的基础收益完全不依赖于代币奖励。DOV有效将标的资产的高波动性变现，并通过支付期权权利金提高了Defi的收益率。鉴于基础收益率来自一个大型外部期权市场，DOV还解决了LP池规模不断扩大造成的收益递减(或挤出)问题。

与此同时，DOV还有效地帮助更多人利用加密货币的高隐含波动率(IV)。机构投资者一直在争相开发基于加密资产的产品，其风险调整后回报率远远超过目前市面上的所有产品。DOV使所有人都可以获得超额收益。

2. DOV允许DeFi非线性工具进行可扩展交易

DeFi市场结构已经能够很好地管理delta-1或线性工具。通过智能合约的有效清算机制，现货交易、超额抵押借贷和保证金永久掉期交易已实现可扩展。然而当涉及到期权这样的非线性工具时，DeFi则面临很大的阻碍。

客观来说，非线性清算是一个很难解决的问题。即使是像Deribit这样的中心化交易所，在处理非线性清算时也会遇到一些困难。对于大型期权投资组合的清算，首先通过执行一个对冲期货头寸来管理delta风险(或即期风险)，随后则在中介的积极参与下，系统化管理其他希腊字母(非线性风险)。

DOV为这个问题提供了一个很好的解决方案。DOV采用混合DeFi模型，即在链上进行投资、抵押品管理、价格发现和结算，在链下进行非线性风险管理。在这个模型中，所有实际上需要去信任的元素都在链上执行，收益提前实现，整个过程完全透明。

DOV有效地解决了卖方问题，从DeFi投资者那里引入抵押品，并将其与提供高基础收益率的做市商配对。所有通过DOV交易的期权合约都得到充分担保，完全消除了清算需要。期权合约可以被代币化，并通过RFQ或订单簿以可扩展的方式在Defi上积极交易，无需清算机制。

解决方案听起来很简单，但其意义却是巨大的。完全由智能合约管理，以透明、可持续的方式进行大规模期权交易，这是纯粹的DeFi创新，可能从根本上永远改变金融产品的结构和交易方式。

3.DOV将成为代币期权市场的基础流动性

加密期权市场由比特币(BTC)和以太坊（ETH）主导，Deribit也只提供这两种货币。Deribit订单簿是BTC和ETH的核心流动性场所，这也反映在场外市场，BTC和ETH以外的期权几乎没有流动性。

一个市场要真正活跃起来，需要一个可扩展的交易场所以及关键流动性注入，从而激励交易员、投资者和做市商参与其中。Defi成功地为代币期权带来了生机。DOV已经成为代币最大的交易场所，ALGO、LUNA、AAVE、AVAX等都拥有规模可观的机枪池。

DOV作为代币期权的交易场所和流动性来源，正迅速成为代币的基础流动性。这种流动性将不可避免地蔓延到Cefi。Defi将首次作为流动性的发起者领导Cefi。

更重要的是，DOV中代币机枪池的出现将为所有类型的代币持有者提供可行的高回报，成为持有和质押以外的另一个收入来源。投资者、投机者、基金会和项目金库已开始涌入机枪池，对代币机枪池的需求将继续呈指数增长。与其它金融工具一样，健康的衍生品市场也将显著改善代币的现货流动性。

DOV的未来发展潜力

DOV的吸引力不仅仅在于其模型的简单性，它还拥有多种发展潜力。

首先，机枪池目前提供的策略只是普通的看跌期权和看涨期权，但这些策略可以演变的更加高级，例如引入更复杂的期权结构，从而更好地利用抵押品并提高基础收益率。随着时间的推移，还可能会引入一些奇异期权，甚至从单纯的期权工具转向更复杂的非线性产品，但这当然会带来额外的风险。

其次，机枪池交易的期权合约可以被代币化，并通过订单簿或RFQ在二级市场进行交易。有了足够高的总锁仓价值和多个机枪池，尤其是在各种DOV协议可互操作的情况下，DOV可以作为一个完整的Deribit交易所在Defi上运作，支持各类合约和结构性产品的大规模活跃交易，形成完全成熟的衍生品市场。

与此同时，DOV不仅颠覆了期权和结构性产品的交易方式，它还彻底改变了资产管理的运作方式。过去只有合格投资者，即至少拥有100万美元投资，才可以使用机构级交易策略。但现在任何投资者都可以参与DOV，并通过复杂的交易策略享受超额收益，谋求最佳风险回报比。

最重要的是，DOV摒弃了对冲基金普遍的2/20收费模型。投资者只需要支付很少的费用，甚至不需要支付任何费用，因为所有参与者都可以通过投资和提供流动性获得代币奖励。作为Defi创新的一部分，代币奖励是一种促进去中介化的机制。DOV是Defi价值的真实体现，连接了Defi社区和传统金融世界。

现有DOV协议快速概览：

Ribbon.Finance:

DOV先驱和成功的概念证明。基于以太坊建立，总锁仓近2亿美元，主要为WBTC和ETH。他们还提供AAVE、AVAX和STETH。Ribbon使用Opyn和Airswap进行结算，使用Gnosis进行链上拍卖。

Thetanuts.Finance:

专注于多链可操作性，目前可在以太坊、币安智能链、Polygon、Fantom和Avalanche上使用。将很快上线大多数EVM兼容链，包括NEAR Aurora、Boba和Solana NEON等。除了WBTC和ETH机枪池，他们还推出了价值1000万美元的ALGO机枪池和200万美元的LUNA机枪池。他们目前还提供ADA和BCH，BOBA, ROSE和NEAR正在准备中。Thetanuts在协议内进行结算，不依赖于第三方。